企業價值市場法評估培訓課件(文件)

　

【正文】 ? 非正常因素波動所可能產生的影響，如果選擇時限較長，則可以減少非正常波動的影響，但時效性就會受到影響。 2023/2/3 企業價值市場法評估 38 grNCFV alue??11二、市場法評估的上市公司比較法（續） ? 企業的股權投資風險主要包括以下三類風險： – 經營風險：在折現率中主要表現在 223。 2023/2/3 企業價值市場法評估 45 )g－(g＋)WAC C－(W ACC 11 NOI ATS NO IAT ,G NO IAT ,GS??GSMM：對于二、市場法評估的上市公司比較法（續） – 估算 NOIAT、 EBITDA和 EBIT之間折現率轉換系數 – NOIAT是全投資、稅后、現金流口徑，因此與WACC對應，但 EBITDA和 EBIT對應的折現率需要在WACC基礎上進行轉換，因此可以分別定義相關轉換系數如下： 2023/2/3 企業價值市場法評估 46 ??NOIATEBIT DAEBIT DANOIAT ?? ，則定義：??NOIATEBITEBITNOIAT ?? ，則定義：二、市場法評估的上市公司比較法（續） ? 根據 WACC的定義： ? 就是 EBITDA對應的折現率，因此 可以 得到 EBITDA對應口徑的折現率為： 2023/2/3 企業價值市場法評估 47 ????????? EDEBIT DAEBIT DANOIATEDEBIT DAEDNOIATWACCEDEBITDA? ?WACCEDEBIT DA ??二、市場法評估的上市公司比較法（續） ? 對于 EBITDA，其折現率應該為 WACC/λ，因此 2023/2/3 企業價值市場法評估 48 )g－(g＋)/WA CC－/(WA CC 11 EBIT DAS EB ITD A,G EB ITD A,GS ????GSMM：對于二、市場法評估的上市公司比較法（續） ? 對于 EBIT，其折現率應該為 WACC/δ，因此 2023/2/3 企業價值市場法評估 49 )g－(g＋)/WA CC－/(WA CC 11 EBITS EB IT,G EB IT,GS ????GSMM：對于二、市場法評估的上市公司比較法（續） ? 當采用股權投資口徑的價值比率乘數 – P/E價值比率乘數 – 股權現金流價值比率乘數 ? 我們可以選擇 CAPM作為折現率，選擇合理增長率 k計算資本化率。 2023/2/3 企業價值市場法評估 59 二、市場法評估的上市公司比較法（續） ? 1加回非經營性資產、負債凈值（一般適用控股權評估） 2023/2/3 企業價值市場法評估 60 上市公司比較法評估案例分析 2023/2/3 企業價值市場法評估 61 二、市場法評估的上市公司比較法（續） ? 市場法目前存在的一些爭議問題： – 預期增長率修正時如何考慮預期增長率，換句話說這里的增長率： ? 目標公司與可比公司的長期增長率是在簡單再生產前提下的增長率還是擴大再生產前提下的增長率？特別是可比公司我們通過相關數據得到的長期增長率是在簡單再生產前提下的增長率還是擴大再生產前提下的增長率？ ? 增長率中是否應該包含物價指數因素？ 2023/2/3 企業價值市場法評估 62 二、市場法評估的上市公司比較法（續） ? 目前我們建議目標公司暫按簡單再生產前提下考慮目標企業的增長率； ? 建議目標公司預期增長率估算時要與可比公司預期增長率計算口徑一致，既如果需要考慮通脹因素，則兩者都要考慮； 2023/2/3 企業價值市場法評估 63 第三部分 市場法評估的交易案例比較法 2023/2/3 企業價值市場法評估 64 三、市場法評估的交易案例比較法 – 市場法中的交易案例比較法 ? 交易案例比較法就是在近期合并、收購案例中選擇與被評估企業相同或相似的交易案例作為“對比案例 ”，利用對比案例作為 “對比對象 ”估算被評估企業價值的一種市場法評估技術。一般認為公開交易方式更可能產生公平交易價格，但也會存在公開交易的成交價格可能不是市場價格，而是對于特定投資者的投資價值。 2023/2/3 企業價值市場法評估 80 四、市場法評估的特別調整事項（續） 2023/2/3 企業價值市場法評估 81 流動性、少數股權價值 缺少流動、控制權價值 缺少流動、少數股權價值 缺少流動折扣 控股溢價 上市公司比較法評估結論狀態 四、市場法評估的特別調整事項（續） – 交易案例比較法評估結論的流動性、控制權狀態 ? 由于對比交易案例都是非上市公司股權的交易案例，因此這些交易股權都是代表缺少流動性的； ? 是否代表控制權或缺少控制權取決于對比交易案例的控制權狀態或缺少控制狀態。 2023/2/3 企業價值市場法評估 92 四、市場法評估的特別調整事項（續） ? 營運資金最低保有量估算： – 營運資金預測需要考慮的因素： ? 生產經營方式： –批量生產情況 –訂單生產情況 ? 標的企業經營歷史情況 –被評估企業歷史年超過 35年 187。營運資金保有量調整）（ 1缺少流動性折扣）（ 1+控股溢價率） +非經營性、溢余資產凈值 ? 采用絕對方式表述市場法評估結論可以是一個絕對的價值數值，或是一個價值區間 2023/2/3 企業價值市場法評估 100 四、市場法評估的特別調整事項（續） – 相對表述方式： ? 市場價值結論還可以采用一種相對表述方式，采用該方式表述評估結論時不是給出一個絕對的評估價值，而是將評估結論表述為被評估企業未來預期的一個收益參數的比率倍數； –例如：可將被評估企業的企業價值（ EV）評估結論表述為被評估企業基準日后未來三年EBITDA的 3倍，即被評估企業的企業價值（EV）等于該企業未來三年經過審計后的每年EBITDA數值的 3倍之和； ? 這種表述評估結論的方式實際是一種對賭模式。可以采用參考對比公司資金周轉數據估算被評估企業的營運資金 2023/2/3 企業價值市場法評估 93 四、市場法評估的特別調整事項（續） – 批量生產性企業營運資金估算 ? 被評估企業營運資金估算方法： –營運資金年需求量＝年度預測付現成本、費用合計 /營運資金年綜合周轉次數 –營運資金年綜合周轉次數＝ 360/(存貨周轉天數 +應收賬款周轉天數－應付賬款周轉天數＋預付賬款周轉天數－預收賬款周轉天數 ) ? 該估算營運資金方法的參考依據 –《流動資產貸款管理暫行管理辦法》 銀監會 2023年 1號令附件 《流動資金貸款需求量的測算參考》 2023/2/3 企業價值市場法評估 94 四、市場法評估的特別調整事項（續） 2023/2/3 企業價值市場法評估 95 《流動資產貸款管理暫行管理辦法》 銀監會 2023 年 1 號令附件 流動資金貸款需求量的測算參考 營運 資金 量 ＝上年度銷售收入 （ 1 －上年度銷售利潤率） （ 1 ＋預計銷售收入年增長率） / 營運資金 周轉次數 其中： 營運資金 周轉次數＝ 360/( 存貨周轉天數 + 應收賬款周轉天數－應付賬款周轉天數 ＋預付賬款周轉天數 － 預收賬款周轉天數 ) 周轉天數 = 360/ 周轉次數 應收 賬款周轉次數＝ 銷售收入 / 平均 應收 賬款 余額 預收 賬款周轉次數＝ 銷售收入 / 平均 預收 賬款 余 額 存貨 周轉次數 ＝銷售成本 / 平均存貨余額 預付 賬款周轉次數 ＝銷售成本 / 平均預付 賬款 余額 應付 賬款周轉次數 ＝銷售成本 / 平均應付 賬款 余額 四、市場法評估的特別調整事項（續） 2023/2/3 企業價值市場法評估 96 占用他人營運資金用營運資金生產、銷售實際需要占占用他人資金周轉次數付現成本、費用合計轉次數生產、銷售占用資金周付現成本、費用合計預付周轉天數預收周轉天數應付周轉天數付現成本、費用合計應收周轉天數存貨周轉天數付現成本、費用合計預付周轉天數預收周轉天數（應付周轉天數付現成本、費用合計應收周轉天數存貨周轉天數付現成本、費用合計預收周轉天數應付周轉天數預付周轉天數應收周轉天數存貨周轉天數付現成本、費用合計資金年綜合周轉次數付現成本、費用合計營運資金需求量)360()360(360)360)()360(?????????????四、市場法評估的特別調整事項（續） – 營運資金估算中周轉天數的估算 ? 應收賬款周轉天數＝ 360/應收賬款周轉次數 –應收賬款周轉次數 =銷售收入 /平均應收賬款余額 ? 預收賬款周轉天數＝ 360/預收賬款周轉次數 –預收賬款周轉次數＝銷售收入 /平均預收賬款余額 ? 存貨周轉天數＝ 360/存貨周轉次數 –存貨周轉次數＝銷售成本 /平均存貨余額 2023/2/3 企業價值市場法評估 97 四、市場法評估的特別調整事項（續） – 營運資金估算中周轉天數的估算 ? 預付賬款周轉天數＝ 360/預付賬款周轉次數 –預付賬款周轉次數＝銷售成本 /平均預付賬款余額 ? 應付賬款周轉天數＝ 360/應付賬款周轉次數 –應付賬款周轉次數＝銷售成本 /平均應付賬款余額 2023/2/3 企業價值市場法評估 98 四、市場法評估的特別調整事項（續） 營