風險分析、實物期權和資本預算-免費閱讀

　　

【正文】 ? 蒙特卡洛模擬方法的 5個步驟： ? 構建關于投資項目價值的基本模型 ? 現金流包括三個部分： ? 年均收入（ Fi） == 行業銷售額 企業市場份額 銷售單價 ? 年均成本（ Ci） == 固定成本 + 變動成本 + 銷售成本 ? 初始投資 (C0)== 申報專利技術 + 試銷成本 + 生產設備成本 ? 確定模型中每個變量的分布 ? 以下一年行業銷售額和企業市場份額為例： ? （ 1）下一年行業銷售額的分布預測（單位：萬美元）： ? 概率 20% 60% 20% ? 下一年行業銷售額 1000 1050 1100 ? 概率 ? 60% ? 40% ? 20% ? 下一年行業銷售額 ? 10 11 12 ? （ 2）下一年企業市場份額的分布預測 ? 概率 10% 20% 30% 25% 10% 5% ? 下一年企業 ? 市場份額 1% 2% 3% 4% 5% 8% ? 概率 ? 40% ? 30% ? 30% 25% ? 20% ? 20% ? 10% 10% ? 10% 5% ? 企業市場份額 ? 1% 2% 3% 4% 5% 8% ? 通過計算機隨機抽取樣本 ? 把計算機隨機生成的均勻分布的隨機數，轉化為與模擬變量 ? 具有相同分布的隨機變量。管理 ? 費用每年 5,000元。盈虧平衡分析有助于企業管理層了解投資項 ? 目對市場需求變化的適應能力。 場景分析是一種變異的敏感 性分析 。① 排序 ? 銷售量 15 87 3 ? 銷售價格 33 1084 1 ? 單位變動成本 11 297 2 ? 資本成本 20 23 4 ? 參數變動百分比＝ ? 例，銷售量變動百分比＝ ＝ 15％ ? 凈現值變動百分比＝ ? 結果表明，銷售價格、單位變動成本、銷售量和資本成本變動一個百 ? 分點，對應的凈現值將分別改變 、 、 ，凈現 ? 值對銷售價格的變動最為敏感，其次為單位變動成本、銷售量和資本成本。 與項目凈現值 有關的主要參數有：預期的銷售價格 ， 銷售數量 ， 初始投資 ， 資本成 本和營運資金投入等 。 ? 不同情況下投資的條件概率表 ? 最終可能結果 條件概率 凈現值 概率 凈現值 ? 投產后市場需求高 1525 ? 投產后市場需求中 ? 投產后市場需求低 ? 研制試驗失敗項目終止 ? 市場前景不好項目終止 50 10 ? 合計 1 ? 期初的期望凈現值為 ，表明企業應該在期初投入資金進行市場調查。預計市場需求有 ? 高、中、低三種情形，發生的概率分別為 30％， 40％和 30％，每年現金流入量 ? 分別為 10,000,000元、 4,000,000元和－ 2,000,000元。該 ? 項目包括三個階段： ? 首先，進行市場調查，市場調查費用為 500,000元。 ? 但這些決策并非互不相關，而是緊密聯系、互相影響，具有一定的前 ? 后順序關系，前階段的決策將改變后階段決策的客觀條件，并影響后 ? 一階段的決策。 ? ? 多階段投資期權 (Timetobuild option) ? 公司的項目投資一般具有連續性和階段性特征。 ? 投資者所具有的這種投資項目管理的靈活性，會增加投資項目的 ? 價值，我們將這種選擇權稱為修正期權 。 對于不可逆 ? 項目通常的管理方法就是推遲項目投資，直到項目的一些不確定性得以解決，再進行 ? 投資。扣除所有費用，每年永續的凈租金估計為 9萬美元，貼現率為 10%。 或者： ? 停止生產以獲得放棄價值，獲得殘值為 A。 ? 此項目的 NPV為： ? 1200+200/ = 200萬美元 ? 由于項目 NPV為負，一般公司將放棄這個項目。 ? 前期投資項目的價值與其說來自于當期現金流價值，不如說來自于它所創造 ? 的成長機會價值。實物期權的標的資產幾乎不存在交易市場，而實物期權本身也不可能 ? 單獨進行市場交易。 ? 靈活性 ? 實物期權投資決策的選擇一般并不是非此即彼的決策，往往蘊含著大量 ? 的靈活性。 ? ? 實物期權是將期權思想運用于實物資產投資或項目投資，體現了 ? 一種柔性（保持靈活性）投資策略。 ? 競爭性（非獨占性） ? 一個投資機會可能同時被多個競爭者擁有，因此該項目中包含的實物期 ? 權就可能被其中任何一個企業來執行。若 ? 忽視了實物期權間的相互影響，則有可能會高估實物期權所帶來的投資價值。 ? 公司 A準備投資一家冰雕旅館。放棄期權就是指在對某項目進 ? 行投資后，該項目變得無力可圖時放棄該項目的權利。因 ? 為這些財產的所有者擁有擇機期權。項目投資者在投資決策時有權 ? 推遲項目投資，以便掌握未來更多的信息從而解決現在投資項目所面臨的一些不確定 ? 性。 ? 當然，對于一個競爭的市場，推遲投資往往也意味著市場機會的被競爭者所侵 ? 蝕，所以推遲也是有成本，在現實投資中，必須很好地權衡延遲投資期權價值與延遲 ? 投資成本的大小，不過對于一個充滿不確定性的投資項目，延遲投資的期權價值往往 ? 要高于延遲投資的成本。 ? ? 傳統的投資決策工具很難處理這樣的柔性投資策略，一旦決定進 ? 行轉換，則轉換價值就取決于項目所處的狀態和擁有的轉換期權。Pindyck（ 1987）利用延續性投資期權對具有延遲性且為一連串的 ? 投資項目進行評價，主要目的是衡量投資計劃中管理者擁有的彈性價值，其 ? 研究結果指出傳統現金流量折現法往往會低估投資項目的價值。 ? 利用決策樹進行資本預算分析時，一般