非常經典的金融工程學講義-免費閱讀

　　

【正文】 到期回報率 到期日期 (年 ) 2 4 8 實際期限結構曲線 預測期限結構曲線 多頭 空頭 長期國債的價格偏低。 a2和 a3則決定了曲線的形狀 。 到期回報率 到期日期 (年 ) 2 4 8 市場預期美聯儲的加息決定；形狀向上 市場預期美聯儲的降息決定；形狀向上 Financial Engineering 125 投資國債的技術 ? 需要決定在當前市場價格水平上 ， 國債價格的買入或者賣出數量 。 Financial Engineering 122 計算到期收益率 ? 某款國債還有 3年到期 ， 其面值是 1000美元 ， 法定利率是每年付息 100美元 ，該款國債的當前市場價格是 900美元 。 舉例來看：假如 1年期國債的面值是 1 000美元 ， 現在市場的均衡價格是 ， 則可以推算出： ( 1 0 0 0 9 1 0 .5 )= = 9 .8 3 %9 1 0 .5R 但是如果你用這個推算出來的值去推測 2年期國債的 價格 ， 則會出現問題 。 Financial Engineering 114 兩個方面的風險 ? 債券投資人所承擔的風險包括了兩個方面：通貨膨脹風險和發行方經營風險 。 Financial Engineering 110 第五章 債券 Bond Financial Engineering 111 債券 ? 債券是一種基本的金融工具 ， 也是研究固定收益資產的基礎 。 ? 基礎設施在金融市場被復制后打開。 其實不然 ， 這家專門研制以氫氣為燃料驅動汽車的燃料電池技術 。如果該公司股票價格跌去 40美元的話 ， 該投資人就要損失 40 10－ 10 10=300美元 。 Financial Engineering 94 多方頭寸和空方頭寸 多方頭寸 空方頭寸 投資人獲利 資產價格 投資人獲利 資產價格 Financial Engineering 95 多方頭寸的實現方式 ? （ 1） 買入該資產或者遠期合同； ? （ 2） 買入該資產的買方期權 （ 多頭買權 ） ； ? （ 3）賣出該資產的賣方期權（空頭賣權）。 —別急，你仍然愛她，但是有更有利可圖的辦法來表達你的浪漫。 ? 其次 ， 這項權力還可以承載新信息并表達當前我們對未來不確定性的判斷 。 而市場則能夠對于那些同時 附著在債券上的信息和不確定性進行定價。事實上，任何不確定性都可以通過一定的金融載體來進行表達：無論是天氣、溫度、污染指數、股票還是石油價格。 當馬的價格低到農民得以用馬來耕地播種時 ， 往往是和平時期就要來臨了；而當好戰的國王們積極準備下一次戰爭時 ， 馬的價格就會上漲 ， 由此也可以判斷出戰爭即將臨近 。 ? 學會組合，和創造各種金融工具。 ? 依賴于預期現金流的問題。 而市場無法才能夠其現有的信息中 ， 復制出一個表達同樣信息的 “ 資產組合 ” ， 進而對其進行定價 。 Financial Engineering 74 關于資金成本的兩個誤區 ? 利用同期無風險利率進行貼現 ? 利用銀行貸款利率進行貼現 ? 應該利用 CAPM模型中，市場對該公司股票預期收益的測算方法得出資金成本 ? 企業的最后一個項目是股票回購 ffmi rrrr ??? )(?Financial Engineering 75 資產定價 第四節 資產定價的局限性 Limitation Of Current Assets Pricing Models Financial Engineering 76 CAPM和 APT的局限性 ? 當市場失效的時候怎么辦 ？ 喬治 Financial Engineering 71 APT無套利均衡的實現 ? 金融市場上 ， 各項資產都受某一個單因素的 影響，可以將該因素想像為道瓊斯指數。 ? 企業應該以此計算資金成本，否則就應該回購股票，因為任何項目都不應該低于投資人對公司股票收益的預期。 2mim??? ?Financial Engineering 65 資產定價模型 CAPM ? β1， 該資產的波動水平高于市場平均 水平。 ? 所有的定價法都有缺陷。11‖災難中的成功者：華爾街的獨孤求 敗。 他們認為 ， 通過提高利率 ， 使得從銀行貸款的投機商要承擔更高的利率 ， 這樣就可以打擊投機商 。M定理 ? 在有效金融市場上，一個公司的價值是由其資產增值能力所決定的，而與該公司的融資方式以及資本結構無關。 ? 不要把雞蛋放在一個籃子里面。 但是別走得太遠：買入了婦女服裝公司股票和嬰兒食品 公司股票并不意味著你復制了一個虛擬的家庭。 (Man can’t beat it.) Financial Engineering 45 金融市場 第二節 證券組合理論 Portfolio Management Financial Engineering 46 投資的判斷標準 ? 風險和預期收益 ? 在金融市場上，投資人一般關心從兩個方面關心有價證券的價格：風險和預期回報。 買主可以選擇打磨和擦拭玉石 ，以便使之露出更多有關成色的信息 ， 一旦發現玉石有可能含有高成色的翡翠 ， 那么賣方就會相應提高價格 ， 反之降價 。 Financial Engineering 40 有效金融市場理論的由來 ? 有效金融市場的理論提出了一個這樣的問題：在有效金融市場上，投資人是不可能通過無風險的套利行為來獲利的。 Financial Engineering 37 金融市場 第一節 有效金融市場 Efficient Financial Market Assumptions Financial Engineering 38 有效金融市場假設 ? 什么是有效金融市場呢？ ? 一個簡單的定義就是：在一個有效金融市場上 ， 以當時的市場價格簡單地買入或者賣出一項金融資產 ， 并不能夠使投資人實現任何套利的利潤 （ 該定義引自 Richard A. Brealey和Stewart C. Myers合著的 《 公司理財學原理 》 ） 。 這樣 ， 金融工程師們就需要在 金融市場上重新尋找新的套利機會。 Financial Engineering 29 不確定性 (Uncertainty) 能力 (Resource) 信息 (Information) 金融工程 (Financial Engineering) 價值 (Value) 金融工具的選擇和組合 (Financial Vehicles) 金融工程學的基本框架 Financial Engineering 30 金融工程學的基本框架 ? 金融工程的適用范疇。 這就是 ， 利用一些創造性的手段 (―金融 ”和 “ 非金融 ” 的手段 )來更有效地提供當前市 場所不能提供的金融價值。 Financial Engineering 26 農場主的困惑之五 ? 對于農場主來說 ， 他最不愿意看到的情況是一旦他決定種植玉米之后 ， 玉米價格一路下跌 ， 從而造成他的損失 。 (3)相關的金融工具在同一時間段內存在不合理的價格差異 。 他花多大代價修建大棚才是合算的呢？ Financial Engineering 22 金融三要素 ? 全部有關金融的問題 ， 都是圍繞著不確定性信息和能力這三個要素而展開 。這其中包括兩個因素： – 一是要在現有的金融市場的條件下 ， 獲得更多的 信息或者克服更多的不確定性。 即：某一事件的發生及其結果是人們預 先可以部分或者全部了解的。這里特別要強調的是：市場所不能預期的事件。 他們將金融工程分為 5個步驟： – 診斷 (Diagnosis)：識別金融問題的實質和根源 。 ? 金融市場的發育成熟。 Financial Engineering 10 第二節 金融工程學的發展 A Brief History of Financial Engineering 金融工程學導論 Financial Engineering 11 金融工程學的發展脈絡 ? 20世紀 30年代 ， 伯樂 ( Adol f A. Berl e)和米恩斯(Gardiner C. Means) 指出股份制公司的實質是將風險 分解給每個投資人。 ? 凱恩斯 (John M. Keynes)有關利率 ， 就業和通 貨膨脹的開創性理論。Financial Engineering 金融工程學 周洛華 著 上海財經大學出版社 Financial Engineering 2 第一章 金融工程學導論 第二章 金融市場 第三章 資產定價 第四章 金融工具 第五章 債券 第六章 期貨和遠期 第七章 期權 第八章 實物期權 第九章 發現價值 第十章 創造價值 目錄 Financial Engineering 3 第一章 金融工程學導論 Introduction to Financial Engineering Financial Engineering 4 金融學就是有關價值的正確決定 Finance is all the good decisions about value ? 什么是金融工程學？ ? 誰需要研究金融工程學？ ? 金融工程學解決什么問題？ ? 金融工程學和其他學科的關系如何？ 金融工程學導論 Financial Engineering 5 學習本書（和其他金融學教科書）的態度 ? 務實 ——結合實踐，發現問題，相信實踐。 ? 弗里德曼 (Milton Friedman)的貨幣主義學說。 ? 1952年 ， 馬可維茨 (Harry M. Markowitz)提出了證券組 合思想。 – 直接面向投資人的服務和規范。 – 分析 (Analysis)：根據現有的金融市場體制 ， 金融技術和金融理論找出解決這個問題的最佳方法 。任何有關可以預見事件的信息都已經被充分表達在有效金融市場上了，以至于金融市場上僅剩下當前所有信息都不能預測的不確定性事件。 ? 金融工程學的兩個要素是相互對立的 ， 信息越多的地方 ， 不確定性就越少 ， 這個事件就 越接近于我們所認識的“必然事件”。 – 二是比現有的市場更廉價地獲得相同的信息或者 承擔相同的不確定性。 這樣一來 ，我們就把金融工程學的外延拓展到了所有那些需要解決有關于 “ 時間 ” 、 “ 信息 ” 、“ 不確定性 ” 、 “ 能力 ” 和 “ 代價 ” 問題的領域 。 Financial Engineering 24 農場主參加套利 ? 再來關心一下我們的農場主：假設他從大連商品交易所的報價中看到 3個月后交割的遠期大豆價格上漲了 ， 而鄭州商品交易所上的玉米價格沒有變化；并且他從其他消息來源判斷出大豆價格上漲是因為國內食用油需求增加 ， 他就此預測同樣可以被用作食用油原料的玉米價格必然也會上漲一定的幅度 。 如果向農場主提供一項權利：按照一個預先確定的保護價從農場主手中收購玉米 。 ? 如果是金融性的手段 ， 則屬于 “ 套利 ”范 疇，此處主要是指一些非金融性的投資。 ? 創造性金融工程的來源。 Financial Engineering 33 企業界的應用 ? 金融工程在企業界的應用就更加廣泛 ， 而隨著金融工程學本身的發展 ， 這種 “ 取自于金融市場 ， 用之于企業 ” 的金融工程實踐也就越來越活躍 。 ? 這始終是一個假設 ， 但是 ， 如果你拋棄這個假設 ， 就有可能會得到懲罰：安然 Enron的垮 臺。任何投資分析師可能都不會同意這樣一個讓他失業的金融工程理論，事實是：在任何一個金融市場上，投資分析師的工作仍然在積極地展開。 從這個例子中 ， 我們可以得出兩點重要的發現： (1) 信息越多的地方 ， 不確定性就越少 ， 越容易形成雙方都接受的穩定價格 。衡量這兩個基本要素的指標分別是：有價證券價格變動的方差和預期收益的數學期望。 Financial Engineering 48 證券組合理論