基于資產負債表的央行調控能力分析-免費閱讀

　　

【正文】 另外，我們不披露這方面的信息絕對不會影響市場的效率。每周我們披露上一周外匯儲備的變化。這一觀點可能有道理，但在評估外匯儲備的水平和自我保護的程度時，重要的是區分兩類國家：一類是外匯儲備是由于經常賬戶盈余形成的國家，另一類是經常賬戶是赤字，而外匯儲備是由于資本流入量超過其經濟吸收能力而形成的國家。 　　外匯投資于多種貨幣和多種資產組合是目前通行的準則，這類似于最佳國際實踐。第四，由于對商業不動產業的信貸持續快速增長，2006年5月，我們將種類貸款的風險權重進一步提高到150%。全球金融體系委員會（CGFS，全球金融體系委員會于1971年由國際清算銀行設立，主要職責是為成員國中央銀行監測全球金融市場的變化）正在研究開發的宏觀審慎工具的框架和標準就體現了這些經驗，我相信這些框架和標準將會在全世界得到推廣。 　　根據“市場穩定計劃”發行的證券最高限額是固定的，具體數額每年由政府與印度儲備銀行協商確定，并反映在聯邦預算的估計數額中。另外，我們也沒有用中央銀行的資金來購買私人部門的資產。 　　印度儲備銀行資產負債表的變化 　　就印度的情況而言，中央銀行的資產規模（占GDP的比重）在2001年至2007年間一直在增加，但在隨后的危機期間出現了下降。我們認為，印度經濟應當逐步實現資本項目可兌換—具體過程要考慮國內外形勢的動態變化。這方面的經驗有成功的，也有失敗的。 　　對資本賬戶的管理 　　在分析大規模資本流入及其對資產負債表的影響時，我們必須強調的是，管理資本流入不應當僅僅是新興市場國家的責任。自2004年以來，印度儲備銀行創造了一個新的對沖工具，即市場穩定計劃。在公開市場操作中出售政府證券還涉及將市場風險轉移到銀行等金融機構。在2008年年中，主要新興市場經濟體的外匯儲備合計達到了5萬億美元。新興市場經濟體隨后采取了降低政策利率的傳統措施。除了流通中的現金和儲備貨幣外，發行中央銀行票據、使用存款工具和改變政府的存款等負債項目都有非常獨特的背景。中央銀行資產負債表擴張的影響 2011年03月15日 11:22 來源： 《當代金融家》　　中央銀行資產負債表的擴張具有重要的貨幣和金融影響。　　4．一般不能買入國外的有價證券。　　三、美國聯邦儲備公開市場業務　　公開市場業務是聯儲最有效、最靈活的貨幣政策工具。聯儲貼現窗口的貸款主要分為調節性貸款、季節性貸款和延伸性貸款三類。　　二、再貼現業務　　1．再貼現政策是中央銀行貨幣政策工具的“三大法寶”之一，是國家進行宏觀經濟調控的重要手段。通過本章的學習，我們應該了解中央銀行資產業務的主要類型、我國以及西方主要發達國家中央銀行資產業務的經營狀況；理解中央銀行開展諸業務的意義；掌握各類業務的特點。　　《中國人民銀行法》（2003版）第三十九條明確規定中國人民銀行的盈利按核定比例提取總準備金后全部上繳中央財政。　　（一）中央銀行的資本來源　　央行的資本來源主要有四條途徑：　　中央政府出資　　地方政府或國有機構出資　　私人銀行或部門出資　　成員國中央銀行出資　　從央行資本所有權來看，目前有完全歸政府所有的趨勢，即使是資本屬私人部門所有的央行，股東也無權干預和影響央行的貨幣政策和業務經營。　　（五）發行央行債券的實踐　　在發達國家和新興市場化國家，中央銀行債券都是央行貨幣政策操作的重要工具（如韓國、日本、德國、印尼等）。　　發行目的有二：減少商業銀行的超額儲備，調節貨幣供應量；以此作為公開市場操作的工具之一。央行貨幣政策調控，在國內的資產表現，主要反映在對國內金融機構和金融產品的持有數量和比例上，如果這方面的資產數量較少、比例較低，則說明央行貨幣政策調控的能力較差。緩解中國人民銀行“外匯資產”的繼續增加及占比提高，可選擇的政策路徑有二：一是利用國際金融危機提供的有利時機，通過各種可操作的方式，加快企業和金融機構的“走出去”戰略步伐，將不斷進入中國境內的外匯資金轉變為中資機構的對外借貸資金、生產性投資和股權性投資。在對金融機構負債、對政府負債和國外負債等均已單列科目的條件下，“其他負債”由哪些內容構成、來源于何處？這需要細化此科目才能看清和分析。實際上，這種擔心是不確實的。四、調整資產負債表結構提高實施貨幣政策的能力中國人民銀行承擔著運用貨幣政策調控中國經濟和金融運行的重要職責。2007年6月之前，為了滿足“資產”中“信貸市場工具”的規模擴大需要，美聯儲“負債”中的“支票存款與現金”隨之擴展。“資產外化”的對應面是，中國人民銀行對內配置的資產數額急劇降低，從而，使得央行進行宏觀金融的調控能力嚴重弱化。這種關聯效應的傳遞機制是，中國人民銀行通過負債機制從商業銀行等金融機構手中收取的資金，又通過購買外匯資產而回流到了這些金融機構，因此，2003～2008年6月期間，連續21次提高法定存款準備金率（法定存款準備金率從6%%）、大量發行央行債券等，在金融運行過程中并沒有緊縮貨幣資金的效應。三、中外央行資產結構與負債結構的鏈接分析資產負債表是一個平衡表，它強調通過“負債”獲得的資金應當在“資產”中全部反映；盡管負債科目與資產科目并不對稱，但資產總額等于負債總額是不能改變的。與此不同，中國人民銀行在這些方面明顯弱于美、日、歐。其中，“長期再貸款”的變化尤為明顯，2006年底的數額為1200億歐元，2007年和2008年分別增加到2685億歐元和6169億歐元，與2006年相比，%%。第二，“黃金”的增長幅度較快，占比較高。將“貸款”和“回購協議”綜合起來看，它既反映了日本商業銀行等金融機構和金融市場在這一期間資金緊張的狀況，也反映了日本央行加大對這些金融機構和金融市場的調控力度。第四，“回購協議”呈現波浪式走勢。其中，2002～2005年的“對其他存款性公司債權”的數據為“對存款貨幣銀行債權”和“對特定存款機構債權”兩項相加之和。尤其是在2008年6月以后，在金融危機的背景下，這兩項科目的數額猛然從6236億美元增加到10667億美元，%。但在總資產中的比重則明顯降低。第六，在中國人民銀行的資產結構中沒有“貨幣資產”科目。%，%，這反映了通過再貸款等機制來調控商業銀行存貸款金融機構資金余缺的力度，在中國人民銀行的貨幣政策中的地位已大大降低。顯然，分析資產結構是分析央行貫徹貨幣政策能力的另一個主要方面。從這個意義上說，中國人民銀行貫徹實施的與其說是貨幣政策，不如說是金融政策，即通過與存貸款金融機構之間的賬戶資金轉換來增大負債資金（從而可操作資金）的數量。第五，“重估賬戶”也是歐洲央行具有特色的科目，%%（%），但總的來說，呈現出絕對額逐年增加而比例數變化不大的趨勢。第三，歐洲央行并非主權國家的央行，按理說，要獲得政府債務是不容易的，但在歐洲央行的負債中卻有著對歐元區政府的債務。表3　日本銀行負債結構(1998～)　單位：10億日元資料來源：根據日本銀行網站資料整理。在資金過剩（因此，那種認為2007年之前存在全球“流動性過剩”的說法，是不符合美國實踐的）；另一方面反映了在金融危機背景下，美國大量商業銀行惜貸并將“過剩”資金轉存于美聯儲的現實（這是引致“流動性陷阱”發生的一個主要成因）。資料來源：根據美聯儲網站資料整理。另一方面，“支票存款與現金”項下“聯邦政府”提供的資金，在2008年9月金融危機爆發之前始終不大且比重持續降低（%，%，%），但在金融危機爆發后，這一科目的資金突發性增大，它在“支票存款與現金”%。這意味著，在金融性公司存款和發行債券之外，中國人民銀行對其他負債的資金來源依賴程度提高了，它將影響貨幣政策的選擇。在“儲備貨幣”中，“貨幣發行”的增減意味著貨幣政策的松緊，而“金融性公司存款”的增減則意味著貨幣政策的緊松，二者的貨幣政策取向和效應是相反的。一、中外央行資產負債表中的負債分析央行負債數額和負債結構的變化是反映央行貨幣政策取向和調控結果的一個主要方面。“貨幣發行”，%；但它在“儲備貨幣”%%，與此對應，它在“總負債”%%。由于債券發行中市場機制發揮著重要作用（多年來屢屢發生中國人民銀行發行債券的流標事件），而且中國人民銀行難以掌控政府存款的數額，所以，這些資金在總負債中的比重上升，意味著中國人民銀行掌控資金能力有所弱化。在2008年9月金融危機爆發之前的50年多時間內，“支票存款與現金”項下“流通中的現金”（即“貨幣發行”）始終獨占鰲頭，%，%，%。另一方面，2001年4月以后，日本銀行開始利用“回購協議”獲得負債資金以抵補“已出售票據”的減少，但在2003年3月“已出售票據”為0以后，“回購協議”的數額也呈逐年減少走勢，轉而替代的是“貨幣發行”增加。2008年8月“歐元區信貸機構存款”為2043億歐元，但在9月份美國引發了全球金融危機以后，它在10月份猛然增加到了4589億歐元，12月份又增加到4923億歐元。按理說，各國央行的負債資金來源于本國居民，但歐洲央行的一部分負債資金卻來自于非居民。為了彌補貨幣發行量較少的缺陷，中國人民銀行選擇了大幅增加“金融性公司存款”和“發行債券”的替代方案，這雖然解決了負債資金的數量困難，但也引致兩方面問題的發生：一是通過這些科目所獲得的債務資金，不僅需要支付較高的利息（中國人民銀行每年應支付的利息在2000億元以上），而且在很大程度上運用了行政機制，這既不利于推進貨幣政策間接調控體系的完善，也不利于切斷央行與商業銀行之間的行政紐帶，保障央行貨幣政策的獨立性。在中國人民銀行資產結構中，“國外資產”的比重不僅占居第一位而且有著快速上升的趨勢。假定“對政府債權”和“其他資產”兩項主要反映的是中國人民銀行持有的國債數額和貨幣資產數額，那么，1999～2008的10年間“對政府債權”（%），與此同時，%%；“其他資產”（%），%%。美聯儲的國外資產主要由“黃金與外匯儲備”和“SDB”兩項構成，1952年的數額為233億美元，到2008年底增加到379億美元，%；%%。這既反映了美聯儲針對這場危機所實施貨幣政策的救援力度，也反映了這場危機影響美國商業銀行的深刻程度。1952年這些科目的資產數額為227億美元，到2008年這些科目的資產數額達到了16107億美元，%，%%，成為美聯儲資產的主體部分。1998年，日本央行持有的“政府債券”為520022億日元，到2008年這一數額增加到631255億日元，%。從美國次貸危機到金融危機的時間序列看，日本央行“貸款與貼現”的變化似乎與這場危機沒有多少直接關系。表6　美聯儲資產結構(1952～2008)　　單位：10億美元資料來源：根據美聯儲網站資料整理。第四，“對歐元區信貸機構的貸款”快速增長。表7　日本銀行資產結構(1998～)　　單位：10億日元資料來源：根據日本銀行網站資料整理。第三，在應對金融危機過程中，美、日、歐央行的資產結構都有了不同程度的變化。大量購入外匯資產，客觀上要求有足夠的資金，因此，形成了中國人民銀行擴展債務資金的內在要求。從這個意義上說，2003年以后，中國人民銀行加大發行債券和提高法定存款準備金率的力度，雖然在形式上看是貨幣政策的實施，但在實質上看卻是金融政策的運用。2008年末，為了展示“適度寬松的貨幣政策”的運作，%%，但與此同時，又增發了數額相近的央行票據，形成了“法定存款準備金率”下調所放出的人民幣資金與“發行債券”所收進的人民幣資金之間的對沖，結果是商業銀行等金融機構依然沒有因此增加可運作資金。通過“發行貨幣”來增強資產面的調控能力，這反映了央行在實行貨幣政策過程中的主動程度，內在機理是“發行貨幣”是央行的專有權利。貨幣發行是央行各項資金來源中成本最低、主動性最高、可操作性最強的機制。加大“發行貨幣”，在有效提高中國人民銀行貨幣政策操作主動程度的同時，有利于降低存貸款金融機構創造派生貨幣的能力，從而提高中國人民銀行調控宏觀金融、抑制通過膨脹和資產價格上行的能力。在國際收支大量順差的條件下，外匯資金大量進入中國是一個客觀的事實。中國在這方面明顯落后于西方國家，需要從經濟和金融的各個層面展開各種類型的資本輸出，這僅靠政府（尤其是集中式的外匯儲備）運作是遠遠不夠的。　　一、發行中央銀行債券　　中央銀行債券是為調節金融機構多余的流動性，而向金融機構發行的債務憑證。　　（三）央行債券的計價