非常經典的金融工程學講義(存儲版)

　　

【正文】 （馬科維茨 ） ? 在金融市場上 ， 衡量某項資產的風險和回報的指標分別是：該資產價格的標準差 (σ)和預 期收益 ( r)。 組合內的 證券數量 風險 系統風險 個股風險 Financial Engineering 52 金融市場 第三節 Mamp。 ? 資金成本取決于對資金的運用，而不是取決于資金的來源。 不幸的是 ，這項政策頒布以后 ， 這些國家的貨幣以更快速度貶值 ， 終于無可逆轉地形成了危機 。 Financial Engineering 59 企業創造價值 ? 聚合價值不同于投資組合。 ? 對于無法在市場上進行交易的資產，如何進行定價是一項困難的事情。 ? β 1， 該資產的波動水平低于市場平 均水平。 ? 投資人只有以被動地承擔風險的辦法獲得收益。 ? 如果不同資產之間存在簡單套利的機會 ， 這樣在同一個金融市場上 ， 我們就發現出現了這樣一種情況：投資于 E1總能夠必投資于 E2取得更多收益而無需承擔額外風險 。索羅斯(Gee Soros)說過： “ Market is stupid, that’s why people make money.‖（ 市場是愚蠢的 ， 這 就是為什么人們能夠從市場上賺錢的道理）。 ? 因此 ， 無論是 CAPM模型還是 APT理論 ， 都只有在“ 不超越現有市場信息 ” 的情況下 ， 才能加以應用 。 ? 公司內部項目問題。 Financial Engineering 82 金融工具 第一節 金融工具概論 Introduction to Financial Vehicles Financial Engineering 83 金融載體和金融工具 ? 任何能夠表達 “ 金融三要素 ” （ 信息 ， 不確定性和能力 ） 的方式 ， 都可以被視作是金融載體 (Financial Vehicle)。 Financial Engineering 85 金融工具的特性之一 ? 能夠進行交易 。對于那些不具有不確定性的事物，或者稱為必然事件，金融市場對其不感興趣，比如：銀行出具的見票即付的現金支票。 Financial Engineering 88 金融工具的種類 ——期貨 (Futures) ? 無論是商品期貨 (Commodity Futures)， 外匯期貨 (Exchange Futures)， 還是其它標的物的期貨 ，都是利用今天的市場信息來鎖定某一特定的協議標的物的未來價格 。 因此 ， 這是我們目前創造出來的最具靈活應用前景的金 融工具。出同樣的錢，請一位現在還默默無聞的畫師來給你們畫一幅婚禮盛裝的油畫。 買入該資產 (a) 投資人獲利 資產價格 多頭買權 (b) 投資人獲利 空頭賣權 (c) 投資人獲利 賣方期權價格 買方期權價格 資產價格 資產價格 Financial Engineering 96 空方頭寸的實現方式 ? （ 1） 賣出該資產或者遠期合同； ? （ 2） 買入該資產的賣方期權 （ 多頭賣權 ） ； ? （ 3）賣出該資產的買方期權（空頭買權）。 Financial Engineering 100 風險杠率的適用對象 持有頭寸的方式 風險杠率 適用對象 直接買入 直接賣出 低 普通投資人或者企業對某項資產的直接投資 。 這種技術被認為是最有可能替代目前以石油為代表的化石燃料驅動的汽車 。 ? 發現里面大多是空方頭寸。 因此 ， 我們將債券作為研究 “ 具有一定程度的確定性條件下 ” 的投資對象 。 債券投資人從公開市場上按照當時的價格 (讀者很快會知道：債券的當前價格受當前市場對通貨膨脹預期的影響 ) 。 假設假如 2年期國債的面值是 1 000美元 ， 每年付息 100美元 ， 到期還本付息 1 100美 元，則理論推測出來的當前價格是： 21 0 0 ( 1 0 0 0 + 1 0 0 )= + = 1 0 0 2 . 9 5 7( 1 + 9 . 8 3 ) ( 1 + 9 . 8 3 ) 美元PV 而實際市場上當前該款國債的價格是 。 美元400)9001 0 0 0()1003( ???? ?% ?Financial Engineering 123 債券期限結構 ? 在到期收益率和到期日期之間構成的坐標上，我們就可以去定義并研究有關債券利率的期限結構 (The Term Structure)的問題。 ? 需要決定其持有的國債的期限結構 ， 即究竟應該持有 10年期國債 ， 還是其他到期日更早的短期國債 。 ? 所有這四個參數 ， 都是從不同角度表達市場對未來的通貨膨脹或者通貨緊縮的預期 。 Financial Engineering 128 債券 第三節 債券的風險管理 Risk Management of Treasure Bond Financial Engineering 129 久期 (Duration) ? 久期是債券分析中的核心概念之一，幫助我們度量債券的風險 在該表達式中 ， Y代表了該款債券的 “ 到期內部收益率 ” (Internal Yield To Maturity)； C代表該款債券每年按照法定利率所支付的利息； Pn代表本金； n代表到期年限； V代表該款債券的當前市場價格 。 a4決定了到期日最遠的國債的到期收益率 。 從定義上可以知道，這部份收益就包括兩個部分：法定的債券利息收益（這部分收益是事先就確定的）；債券價格升值部分的收益（這部份是隨行就市的）。 Financial Engineering 117 ? 需要指出的是 ， 這些理論值往往和實際交易中形成的國債價格有一定差距 。 前者是由于投資人將貨幣拆借給債券發行者而應該獲得的貨幣的時間價值；后者是由于投資人承擔了一定程度的風險而 獲得的回報。 ? 建議投資人在買入該股票的同時 ， 賣出一項 買方期權，并用這筆收入買入一項賣方期權。 ? 并非投資就是多頭，也有空頭的可能。 Financial Engineering 103 分解基本頭寸 因素 1 因素 2 做多某項資產 做多因素 1 做多因素 2 Financial Engineering 104 頭寸的多樣性 ? 投資人買進 Ballard Power公司的股票 ，可以被認為是 “ 做多 ” 該公司股票的典型手法 。 但是 ， 一旦出現股票價格下跌的情況 ， 該投資人要承擔其他投資人的全部損失 。與此同時 ， 也有投資人認為該項資產的價值未來有可能縮水 ， 因而賣出了該項資產 ， 此時投資人手中持有的是：空方頭寸 (Short Position)。 Financial Engineering 91 金融工程師的婚禮 ——金融工具無所不在 ? 假設你要結婚了，但是你首先要說服太太：婚紗照我們不拍了。 ? 首先 ， 期權通過法律形式賦予投資人一種權 力（在此處可以理解為一種能力）。 ? 事實上 ， 讀者很快會從下一章的內容中知道 ，我們所掌握的定價工具只能對于債券的 “ 權力 ” 部分進行定價 。華爾街有一句名言：“ Financial values es from uncertainty.‖ 意思是，金融價值來源于不確定性。 意思是：通過觀察牲口市場上馬的價格的變動 ， 就可以判斷出天下是否太平 。 ? 分析各種工具所承載的信息，不確定性和能力。 ? 資金成本的估算問題。 因為這些高科技公司 ， 提供給市場新的信息 。如果一個在金融市場上具有較低風險的項目，必然會提供投資人較低的回報率，該資產在金融市場上的價格也必然較低。 ? 然而，我們不能忘記有效金融市場理論，不能超越市場信息來預測埃克森美孚公司的股票回報水平，有關該公司回報水平的所有相關因素的信息，都已經包含在現有的回報水平 A中了。 Financial Engineering 67 CAPM無套利均衡的實現 ? 投資人今天的全部投資都是凈現值為零的活動，預期的高回報會被高風險所抵消，因此投資人持有任何一種資產的凈現值都沒有區別。 分母代表 “市場組合”的回報率的方差。 ? 我們依賴于市場對資產進行定價，相信市場價格。 ? 例 “ 9M定理 ——1997東南亞金融危機 ? 1997年東南亞金融危機爆發 ， 為了應對投機商從銀行借款兌換美元 ， 進而做空這些國家的貨幣 ， 東南亞各國的中央銀行采取了一項被米勒教授斥之為 “ 火上澆油 ” 的政策：提高本幣貸款的利率 。 ” 據說當時采訪他的記者們聽之嘩然 ， 心里紛紛犯嘀咕 ， 其中膽子最大的一個記者結結巴巴地反問道： “ 你就是憑著這個 發現拿了諾貝爾獎？ ” Financial Engineering 54 Mamp。 Financial Engineering 50 證券組合理論 ——有效邊界 (Efficient Set) 預期收益 100% 標準差 100% 有效組合邊界 Financial Engineering 51 證券組合理論 ——降低風險 ? 擴大投資組合能夠降低組合的非系統風險，但不能消除系統風險。 復制是一項極有價值的工作，能夠給我們許多便利。 ? 最終造成一個對于分析師來說是隨機過程的一個移動。買賣雙方其實都不知道這些礦石中究竟含有多少翡翠 。 ? 是否真的無利可圖？只有等待新信息。 Financial Engineering 35 第二章 金融市場 Financial Market Financial Engineering 36 我們需要了解金融市場的目的 ? 金融市場提供什么樣的信息 ？ ? 如何利用金融市場的信息作正確的決定 ？ ? 資本性資產定價如何在金融市場上定價 ？ ? 企業和金融市場之間存在什么關系 ？ ? 市場對于金融三要素的反應 。 而隨著套利活動的增加 ，原有的套利機會的代價必然升高 ， 導致套利機會的消失 。 如果你具有一種能夠承擔更多 “ 不確定性 ” 的 “ 能力 ” ，或者你的 “ 能力 ” 幫助你獲得比金融市 場一般水平更多的 “ 信息 ” ；你就可以組織并利用 各種金融工具來賺取利潤。 Financial Engineering 27 金融工程的手段 ——創造價值 ? 在上述兩種手段的基礎上 ， 金融工程學還發展了新的直接創造價值的方法 。我們所需要做的就是盡可能地克服對我們不利的不確定性，同時充分利用那些對我們有利的不確定性。 (2)同一金融工具在不同時間段內的不合理價格差異 。但是問題還沒有解決 …… 。 Financial Engineering 20 金融工程的要素：能力 ? 能力 (Resource)是指獲得某種能夠克服不確定性的資源 ， 或者是獲得更多信息并加以準確 分析的能力。 Financial Engineering 18 金融工程的要素：信息 ? 信息 (Information)是指在金融市場上 ， 人們具有關于某一事件的發生 、 影響和后果的知識 。許多金融工程學的著作中，有關不確定性的描述都是圍繞著時間序列的分析而展開的。 他現在需要一位 金融工程師來幫助他了 Financial Engineering 14 第三節 金融工程學的 基本框架 A Primary Framework of Financial Engineering 金融工程學導論 Financial Engineering 15 金融工程學的學科定義之二 ? 梅森 (Scott Mason)和莫頓 (Robert Merton)認為 ：金融工程是實現金融創新的手段 ， 是金融服務公司用以解決客戶特殊金融問題的一種系統方法 。 – 豐富的交易工具，過去是定制的交易工具，現在往往已經成為標準化的工具。 ? 有關金融市場的理論日臻完善 ， 但是指導企業的投資決策的金融學理論卻依然捉襟見肘 。 Financial Engineering 6 第一節 傳統金融學的主要 研究內容 A Brief Review About Traditional Finance 金融工程學導論 Financial Engineering