基于資產負債表的央行調控能力分析(完整版)

　　

【正文】 市場的總體趨勢。這兩項科目的變化反映了10年間公開市場業務規模明顯擴大，它在中國人民銀行貨幣政策調控中的地位明顯上升。1999～%%；在“國外資產”中，“外匯”所占比重長期居高不下，%，%；從具體數據來看，“外匯”，%。二、中外央行資產負債表中的資產分析“負債”記錄著央行的資金來源，“資產”則記錄著這些資金的使用去向和配置格局，“資產=負債”表明央行獲得的資金應全額在“資產”中使用和體現。二是中國人民銀行的總負債增長率和總負債規模明顯大于美、日、歐。“對非歐元區居民的歐元負債”不僅有著逐年增大的趨勢，而且在2008年9月以后的金融危機中突然擴大（2008年8月為801億歐元，10月達到3034億歐元）。這反映了面對金融危機，商業銀行體系惜貸的傾向和步入流動性陷阱的選擇。這反映了日本銀行從商業銀行等金融機構中獲得債務性資金的主要機制，已經從借用證券機制轉向了利用存款機制，由此，貨幣政策的獨立性得到增強，貨幣政策操作機制趨于成熟。“流通中的現金”占總負債的比重，%，%，%。“自有資金”在1999年以后連續3年減少，并在2002年以后持續不變的態勢，也反映了這種掌控資金能力弱化的態勢。“儲備貨幣”快速增長的主要成因是“金融性公司存款”，%，由此，在直接關系上可以判定，這10年間，中國人民銀行主要不是通過“貨幣發行”來調整債務性資金和貫徹貨幣政策意圖，而是通過“金融性公司存款”從金融運行中獲得資金，因此，貨幣政策不屬于從松范疇。基于資產負債表的央行調控能力分析王國剛再具體一點看，2000～2008年的9年間“儲備貨幣”年增長率及其“貨幣發行”年增長率和“金融性公司存款”年增長率如圖1所示，除2005年外，“金融性公司存款”增長率均高于“貨幣發行”增長率，尤其是2002002007和2008等4年中，“金融性公司存款”的增長率都在26%以上，由此，推動了“儲備貨幣”的高增長。第三，“其他負債”從對中國人民銀行總負債的減項（即負數）轉為在總負債中占有重要地位，%。這表明，在金融危機之前的50多年中，就負債方而言，美聯儲的貨幣政策調控主要依靠的是貨幣發行機制。圖1　儲備貨幣及其子項增長率(2000～2008)資料來源：中國人民銀行網站表2　美聯儲負債結構(1952～2008)　　單位：10億美元第三，在這11年中“準備金”的數額變化不大，%%，因此，在這11年的貨幣政策調控中，日本銀行較少運用準備金機制來調整債務性資金數量。但到2009年4月，這一數字從高位快速下降，表明了歐元區商業銀行體系受金融危機沖擊的程度逐步減緩，信貸機構將更多資金用于放貸（而不是存入央行），由此，促進著經濟復蘇。這意味著，歐洲央行的貨幣政策受到了這些非居民的約束。這種總負債規模擴大和高增長率主要不是建立在貨幣發行基礎上的，而是運用金融手段的結果。如果說負債方反映著央行通過承擔債務的方式來實施貨幣政策、影響商業銀行等金融機構和金融市場的資金數量和流向，那么，資產方則反映著央行通過行使債權的方式來貫徹貨幣政策意圖、調控商業銀行等金融機構和金融市場的貨幣數量。第三，“對其他存款性公司債權”所占比重呈下行走勢。就此可以說，與1999年之前相比，中國人民銀行的調控方式已更多地從直接調控金融機構轉向了通過金融市場的交易來間接調控金融機構資金數量。第二，“財政貨幣”的數額明顯增加。“證券回購”和“信貸市場工具”是美聯儲公開市場業務所形成的主要資產，1952年的數額為225億美元（%），到2008年底增加到10667億美元（%），%。表5　中國人民銀行央行資產結構(1999～2008)　　單位：億元資料來源：中國人民銀行網站。將此變化與“貸款與貼現”的走勢相對比，可以看出日本央行對國內金融機構和金融市場的調控取向和力度的調整。“貸款”%%。11年間，從1998年的6972億歐元增加到2008年的20767億歐元，%，快于日本央行，但明顯慢于中國人民銀行和美聯儲的資產增長率速度。具體來看，在2007年之后的金融危機背景下，歐洲央行“對歐元區信貸機構的貸款”猛然增大，從2006年底的4505億歐元增加到2008年底的8606億歐元，%。美聯儲主要通過公開市場業務展開，日本央行和歐洲央行主要通過對商業銀行等金融機構的再貸款來展開，因此，在它們資產結構中，這些方面所占資產數額較大、比重較高。表8　歐洲央行資產結構(1998～)　　單位：10億歐元資料來源：根據歐洲央行網站資料整理。中國人民銀行選擇的是后一路徑，由此，形成了在負債方“金融性公司存款”和“發行債券”大幅增加，在資產方“外匯資產”大幅增加的關聯效應。2009年10月中國人民銀行的“國外資產”%，；其中，“外匯資產”占“國外資產”%。因此，債務性資金增加的主要成因在于滿足國內（或經濟體內）金融宏觀調控的需要，尤其突出的是美國。就此而言，通過對比可以得知，美聯儲、日本央行和歐洲央行等的貨幣政策運作主動程度較高，中國人民銀行的貨幣政策運作受制約因素較強，因此，比較被動。有人擔心，中國人民銀行加大“發行貨幣”的數額將引致經濟和金融運行中貨幣過多，從而引致通貨膨脹和資產價格上行。1999年，中國人民銀行負債中的“其他負債”為負數，（，%）。近年來，中國的處置方式主要是通過中國人民銀行單方面從外匯市場大量購入，這必然引致央行資產不斷向外匯占款集中。第五，在資產方面，細化“對其他存款性公司債權”和“對其他金融性公司債權”，增大在這些科目的資產配置數量。其發行時可以回籠基礎貨幣，到期時則體現為基礎貨幣的投放。　　與回購（封閉式和開放式）的比較　　（四）發行央行債券的招標方式　　招標方式有兩種：價格招標，數量招標　　兩種招標方式的相對優劣比較。它與央行的資本金形成有關，央行資本來源決定了其資本業務。我國情況亦如此。第五章教學輔導（中央銀行資產業務） 20041015 內容提要　　本章講的是中央銀行的資產業務，主要包括中央銀行貸款和再貼現、證券買賣業務和金銀外匯儲備業務等內容。具體程序是：借款行提出貸款申請 → 借款審查 → 借款發放 → 貸款的收回。　　4．美國聯邦儲備銀行的再貼現業務是通過貼現窗口開展的，貼現窗口是美國中央銀行實施貨幣政策的重要途徑之一，其在保證美國銀行和金融系統穩定方面起著重要作用。　　二、中央銀行證券買賣業務的種類　　中央銀行在公開市場上買賣的證券主要是政府債券、國庫券以及其他市場流動性非常高的有價證券。　　3．不能購買無上市資格、在證交所沒有掛牌交易的有價證券。　　3．建立適合中國國情的外匯儲備經營管理模式，實現中國外匯儲備經營管理的戰略目標，應從以下幾個方面著手進行：（1）建立風險管理制度，規避面臨的各種風險，防患于未然；（2）采用科學的風險控制手段，確保外匯資產的安全；（3）劃分外匯儲備為經常性儲備和戰略性儲備，這樣既可以保證對外支付，維護人民幣匯率穩定，又可以提高外匯儲備資產的收益性。 　　比較有趣的是，亞洲各國中央銀行資產負債表中負債方具有多樣性。相反，在許多新興市場經濟體中，采取非傳統的外匯寬松政策（如貨幣掉期）是先于國內流動性寬松措施，后者是由于全球流動性的突然緊張。在新興市場國家，由于中央銀行的外匯儲備一直在增加，所以中央銀行的資產負債表在危機前就出現了顯著增長。中央銀行必須承擔這種成本。 　　在印度，為了對沖因大量資本流入而對金融系統造成的過多流動性的影響，除了公開市場操作之外，每天還運用流動性調整工具以應對額外增加的流動性。使用特殊工具是針對特定環境，這不僅取決于資本流入的性質和規模，也與國內的政策考慮有關。 　　什么是操作方面的挑戰？操作方面的挑戰是一旦我們掌握了這樣一種理論，我們需要在兩個特殊領域達成一種共識：第一，發達經濟體應當在多大程度上對其國內政策的跨境影響承擔責任？第二，在面臨不穩定的資本流動情況時，應當具有什么樣的規則架構來規范干預匯率的行為？ 　　對新興市場國家來說，目前受到熱議，甚至有很多國家已經實施的一個選擇是對資本流動進行管制。我們的立場是，資本賬戶的可兌換本身不是一個目標，而是為了實現更高和更加穩定經濟增長的一種手段。另外，非居民的存款受到利率上限（價格工具）的管理。 　　非常有趣的是，與發達經濟體不同，印度沒有采取大規模的救助政策來幫助面臨困境的金融機構和金融市場。“市場穩定計劃”證券的利息償還和貼現不從“市場穩定計劃”現金賬戶中支付，而是表現為聯邦預算的科目。這一點得到普遍認同。第三，為了防止可能的資產泡沫和對信貸質量的擔心，我們在2005年7月將銀行對商業不動產和資本市場貸款的風險權重從100%提高到125%。儲備管理機構必須制定可以從匯率變化中減少損失或增加收益的策略。主要觀點是新興市場國家出于安全目的所積累的外匯儲備會造成國內成本，同時會導致全球失衡。但我們是逐步地按照國際最佳實踐來增加信息披露的。這方面的信息具有市場敏感性，披露這方面的信息可能會對我們的商業利益造成負面影響，也會對我們的國際關系造成較大影響。不披露貨幣結構目前也是全世界的慣例。每半年我們公布詳細的報告，說明儲備管理操作中的具體目標、風險狀況和變化。印度屬于后一類國家。包括貨幣構成和投資政策外匯儲備管理的一般策略由印度儲備銀行與政府協商確定。第五，2006年4月，對某些特定行業的貸款（如個人貸款、資本市場貸款、超過標準的住房貸款、商業不動產貸款），%提高到1%，2007年1月，又進一步提高到2%。 　　印度在使用宏觀審慎工具方面的經驗是獨特的。使用“市場穩定計劃”（與成本由中央銀行承擔的央行票據不同）有助于維護中央銀行的獨立性，因為在發生損失的情況下，中央銀行可以不依賴于政府進行注資，因此能夠獨立地執行貨幣政策操作。印度獨特的對沖計劃 　　面對自2003年以來的大規模資本流入，基于市場方式的對沖操作導致了印度儲備銀行持有的證券數量大幅度減少。在這一時期資產規模的增加反映了貨幣當局為了防止大規模資本流入對國內經濟的不穩定影響而在外匯市場上進行了干預。就資本流動的構成而言，我們希望長期而不是短期資本流動，非債務資本而不是債務資本流動。反對資本管制的人認為，資本管制會造成市場扭曲，也很難實施和容易規避，而且會很快變得無效，并造成負外部性效應。調整工作負擔應當由各國共同承擔。在必要的時候，為了吸納金融體系中的過多流動性，印度儲備銀行也使用傳統的工具如現金儲備率和法定流動性比率（SLR）等。在現金儲備率（CRR）或存款準備金率提高的情況下，如果準備金不計利息，則這種成本由銀行業承擔。危機爆發后，一些新興市場國家如印度尼西亞、馬來西亞和印度等國的外匯儲備出現了顯著下降。 　　第二，為了緩解流動性困難，發達國家采取了增加交易對手的資金供給和延長借款期限等措施；而新興市場國家則主要依靠直接工具如準備金管理。我將深入分析中央銀行為了對沖巨額資本流入所使用的各種工具的有效性。在日本京都中央銀行行長特別會議上，印度儲備銀行行長杜烏瑞　　第三節 金銀外匯儲備業務　　一、中央銀行保管金銀外匯儲備業務　　1．中央銀行保管金銀外匯儲備的意義主要表現在穩定幣值、穩定匯價以及調節國際收支等方面。聯儲的政府債券買賣是在與政府債券初級交易商之間進行的。但值得一提的是，在美國各種金融機構很少求助于貼現窗口，而寧愿利用同業拆借或通過歐洲貨幣市場來籌集資金。中央銀行通過調整再貼現率，提高或者降低再貼現額度，通過對信用規模的間接調節，達到宏觀金融調控的目的。　　第一節 中央銀行貸款和再貼現　　一、中央銀行貸款業務　　1．中央銀行貸款業務充分體現了中央銀行作為“最后貸款人”的職能，其意義在于央行通過向商業銀行、國家財政以及其他金融機構發放應急貸款，起到維護金融體系穩定與安全、抑制通貨膨脹、執行貨幣政策，進而促進經濟發展的作用。現其自有資本余額為219．75億元，主要是法定資本和損失準備。　　無論其資本構成如何，央行實際上都是國家機構的重要組成部分，其管理監督權也因此屬于國家，資本所有權已成為無關緊要的問題。　　在我國，中央銀行債券在2002年9月以前主要采取中央銀行融資券的形式，之后主要采用中央銀行票據（突出其短期性）的形式。　　（一）發行央行債券的貨幣政策作用機制　　商業銀行購買中央銀行債券　　　超額準備