風險投資體系的雙重代理與財務目標趨同效應(更新版)

　　

【正文】 　　風險企業仍然存在代理人問題，風險資本家（委托人）和創業者（代理人）雙方利益的平衡機制同樣是通過簽訂契約來構造的。Options　　二、風險企業對風險資本家的第二重代理與財務目標的趨同效應　　創業者以其新點子、新思想、新項目，形成對風險資本家的資金和管理經驗的需求，兩者結合的產物就是風險企業，并且形成風險投資體系中的第二重委托代理關系。一般要求有三分之二的有限合伙人同意，上述內容變更才會有效。Capital信息不對稱、交易費用而引起的代理人問題。　　風險資本家大都來自工商企業和金融界的精英，并擁有良好的業界關系網絡，他們最大的本錢莫過于自己的行業信譽和資歷，這與他們所能募集的資金數額是正相關的。Capitalist）、創業者（Inventor）三方參與者，他們是相互獨立的財務主體，通過風險資本這一樞紐，構成了雙重委托代理的關系。有效的公司治理結構最根本的要求，就是剩余索取權和控制權（投票權）應當盡可能對應，即擁有剩余索取權和承擔風險的人應當擁有控制權；或者反之，擁有控制權的人應當承擔風險。　　具體實施辦法如下：項目經過必要的審查和評估程序準備投資時進行內部募集，這個環節有四個必要條件，必須同時滿足項目才能獲得通過。　　從監管的角度看，風險投資公司一般資本金較普通合伙制企業要大，業務復雜，對社會經濟影響也較大，各國通常將其作為金融機構來對待，由金融監管機構統一監管。在新經濟時代，公司價值的創造主要體現在知識及其創新方面，傳統的資本運作時代將逐步成為歷史。事實上，這種對未來成長性的預期將比已經明晰的股權更具有激勵作用。在投資契約中，確定可轉換優先股這一類復合式證券作為融資工具。Plan）來實現。風險資本家（及其風險投資公司）作為投資中介，按照能否帶來高投資回報這一根本標準，選擇具有高成長性（良好市場前景）的項目進行融資、投資，組建風險企業。　　一般合伙人負有無限責任，他們投入占風險資本1％左右的自有資金，但一般不用現金，主要是作為一種管理承諾和稅務優惠上的考慮。limited不論是事前的逆向選擇，還是事后的道德風險，其外在表現最終都歸結為財務目標的沖突。“對那些具有高能力而且其能力已經通過以前的成功得以展示的人們來說，當他們想擴張其經營時，會較少地受到個人財富稟賦的制約”（張維迎，1995）。如圖1所示。Capitalist）、創業者（Inventor）三方參與者，他們是相互獨立的財務主體，通過風險資本這一樞紐，構成了雙重委托代理的關系。　　風險資本家大都來自工商企業和金融界的精英，并擁有良好的業界關系網絡，他們最大的本錢莫過于自己的行業信譽和資歷，這與他們所能募集的資金數額是正相關的。信息不對稱、交易費用而引起的代理人問題。Capital一般要求有三分之二的有限合伙人同意，上述內容變更才會有效。　　二、風險企業對風險資本家的第二重代理與財務目標的趨同效應　　創業者以其新點子、新思想、新項目，形成對風險資本家的資金和管理經驗的需求，兩者結合的產物就是風險企業，并且形成風險投資體系中的第二重委托代理關系。Options　　風險企業仍然存在代理人問題，風險資本家（委托人）和創業者（代理人）雙方利益的平衡機制同樣是通過簽訂契約來構造的。這個轉換比例是動態的，可以隨風險企業盈利目標的實現程度而調整，這是對不完全契約的一種修正，是協調雙方財務目標是一個關鍵的環節，起到了控制風險、保護投資者和激勵管理層等作用。實際上，風險投資產業是投資于人（People）而不是投資于證券（Paper）。英美法系國家在法人與非法人的民事權利認定上，更是沒有太大差異。急功近利，因此該公司從成立伊始，就考慮了如何控制代理人風險，采取了準合伙制（項目合伙制或內部募集制）的風險投資公司組織形式。風險資本家持有可轉換優先股并參與管理，使得所有者管理者化；創業者（代表管理層）從事經營并擁有經理股票期權計劃，使得管理者所有者化。　　[關鍵詞]風險投資；代理；財務目標風險投資體系通常涉及投資者（Investor）、風險資本家（Venture投資于這一行業需要非同尋常的勇氣、耐心和專業投資經驗，廣大中小散戶由于認識上的原因，而且缺乏承受高風險的能力，一般只投資于證券，而不會冒險涉足風險投資領域。隨之而來的便是由于不確定性。　　西方發達國家的風險投資實踐經驗表明，有限合伙人公司（Venture　　有限合伙人只對所投入資金負有限責任，不能參與風險資本的具體運作，但對一些重要事項亦有表決權，如合伙人契約的修改，在期滿前解散有限合伙組織，或延長基金的期限，解雇一般合伙人，投資項目的資產評估。　　上述契約條款所構造的激勵與約束機制，既分散了投資風險，又在一定程度上克服了風險資本家作為資金管理者（代理人）而非所有者（委托人）的代理人問題，誘使代理人從自己利益出發，選擇對委托人最有利的行動，使雙方福利同時趨于最大化。Stock其中，管理風險就是指中國缺乏高素質的職業經理人隊伍，創業管理滯后。風險資本家與創業者通過對風險企業未來盈利的預測，來決定各自所占的股份；并根據轉換比例來調整雙方所持有的股份，還與風險企業經營業績掛鉤。特別值得一提的是，風險資本家參與收益分配所憑借的要素就是其私有股權化的智力資本，從“資本雇傭勞動”到“智力勞動雇傭資本”，既是人類社會物質文明發展的一個巨大進步，也是人類精神自由發展的歷史性突破。從世界立法趨勢來看，為了適應高效快捷的市場經濟運作節奏，降低民事主體的交易成本，很多國家都盡可能多地賦予民事主體以法人資格。鑒于目前中國的《公司法》中沒有明確有限合伙制這一公司組織形式，而且有限合伙制中的一般合伙人仍然需要聘請職業經理人來處理投資業務，依然要控制這一層面上的道德風險并進行有效的激勵，以避免創業投資中的心態浮躁。　　上述分析表明，在風險企業中產權關系的發展出現了有趣的現象。27 / 27