基于資產負債表的央行調控能力分析(更新版)

　　

【正文】 金減少　　　可貸資金減少　　 貨幣供應量減少　　央行在總負債不變的情況下改變了負債結構；商業銀行在資產總量不變的情況下改變了資產結構。1999～2008的10年間，中國經濟和金融的規模、運行狀況等發生了一系列重大變化，但中國人民銀行在這兩個科目中的資產一直維持在2萬億元左右，這究竟是反映了央行調控能力增強了還是減弱了？如果將這一時期內，因國有商業銀行不良資產剝離、信托投資公司整頓和農村信用社調整等所支付的再貸款考慮在內，恐怕“對其他存款性公司債權”和“對其他金融性公司債權”中真正由于經常性調控的所形成的資產就不多了。由此，一方面緩解外匯資金流入中國境內所形成的種種壓力，減少中國人民銀行資產配置中的外匯資產占款，另一方面，加大和加深中國經濟和金融介入全球化的程度。第三，在資產面，增加“貨幣資產”科目，以反映中國人民銀行可運作的資金數量狀況。在中國金融運行中，長期發生央行“發行貨幣”的增長率嚴重低于信貸增長率的現象。有效發揮這一職能，不僅對中國人民銀行是根本性的，而且對推進中國經濟和金融的健康發展也是不可或缺的。在次貸危機和金融危機過程中，為了緩解金融市場和金融機構的資金緊缺，在“存款機構的準備金”大幅增加的同時，美聯儲繼續快速增加“支票存款與現金”，以滿足“資產”中“信貸市場工具”和“對國內銀行的貸款”的需要，因此，“負債”的數量變化是“資產”要求的結果。這引致了兩個現象的發生：其一，中國人民銀行對中國經濟和金融運行的貨幣政策調控越來越集中于“政策”方面，即政策出臺和政策監察，已很難在資產數量方面有什么重要的動作。為了購買“外匯資產”而從國內金融機構手中獲得人民幣資金的操作，與其說是貨幣政策操作，不如說是金融政策操作。通過資產結構與負債結構的鏈接分析，一方面從資產方既可以看出負債資金的配置狀況，也可以看出資產方對負債資金變動的需求，畢竟負債資金的增減是根據“資產”需求而展開的；另一方面，也可以看出負債資金的可得狀況及其結構對“資產”變動的擴展效應和制約效應，由此，可以進一步看清央行實施貨幣政策的能力和調控力度的走勢。就此而言，中國人民銀行對商業銀行等金融機構的調控能力遠低于發達國家水平。這反映了歐洲央行在應對金融危機過程中對歐元區商業銀行等金融機構的支持力度，同時，也反映了歐洲央行調控的重心所在。1998～2008年間，歐洲央行持有的黃金數額從996億歐元增加到2177億歐元，%（增速低于資產增幅）；“黃金”%%，但與中、美、日相比，歐洲央行資產中“黃金”占比依然是最高的。第六，外匯占款快速增長是導致資產增長的一個重要因素。在2001年4月展開“回購協議”以后，這一科目的數額在2001年5月份達到了160862億日元，但在6月份以后開始持續走低，在2008年8月份降低到34300億日元；在美國金融危機爆發的背景下，2008年9月“回購協議”猛然上升，達到了87139億日元，隨后幾個月進一步快速增加，年底達到了歷史最高數額140976億日元。表7反映了日本央行的資產結構，從中可以看出：第一，資產增長較慢。這反映了金融危機過程中，美聯儲通過購買各類證券增強對金融機構的放款力度。從絕對額看，56年間“財政貨幣”的數額從46億美元增加到387億美元，%，%%。雖然在實際運作中，中國人民銀行必然擁有一定數額的貨幣資產，但在它的資產結構中看不出有多少貨幣資產以及貨幣資產的走勢變化。第四，“對其他金融性公司債權”數額明顯增加，但比重明顯降低。表5列示了中國人民銀行從1999～2008的10年間資產結構狀況，從中可以看出：第一，資產總額快速增長。值得一提的是，按照匯率折算，中國的經濟規模明顯小于美國，但中國人民銀行的總負債卻明顯大于美聯儲。從上述分析中可以看到，在負債結構方面，中國人民銀行與美、日、歐等央行有著兩個主要差別：其一，“貨幣發行”在總負債中所占比重過低（且有著進一步降低的趨勢）。雖然在1998～2007的10年間，這一負債數額逐年有所減少，但在次貸危機尤其是金融危機的背景下，從2008年1月起，它就急速增大。第三，在金融危機爆發之前，美聯儲的負債結構雖然每年有所變化，但它主要由“流通中的現金”增加所引致，其他科目變動不大，所以，盡管在50多年里美國經濟經歷了一系列巨大調整（其中包括布雷頓森林體系瓦解、美元與黃金脫鉤），但美聯儲的負債結構總體上保持了穩定格局。這反映了在抵御金融危機過程中聯邦政府對美聯儲的支持力度。表1　中國人民銀行負債結構(1999～2008)　　單位：億元就此而言，2004年以后的貨幣政策屬于從緊范疇。例如，在實行從松的貨幣政策條件下，央行負債中的“貨幣發行”將加大、“存貸款金融機構的存款”將減少；反之，在實行從緊的貨幣政策條件下，央行負債中的“貨幣發行”將減少、“存貸款金融機構的存款”將增加。其中，“儲備貨幣”，%，但引致“儲備貨幣”快速增長的主要成因不是“貨幣發行”。其中，“發行債券”（增長了384倍），“政府存款”（），它們的增長率都遠遠超過了“貨幣發行”和“金融性公司存款”的增長率，由此，一方面成為中國人民銀行負債資金的重要來源，成為實施貨幣政策的重要基礎，另一方面，降低了“儲備貨幣”在中國人民銀行總負債中的比重（%，%）。表2選列了美聯儲從1952～2008的57年負債結構數據，從中可以看到：第一，“支票存款與現金”占總負債比重最高，%，%，%。第二，“現金存款”是日本銀行總負債的重要來源，%%；但增長最快的應屆“其他存款”，1998～2008的11年間增長了191，23倍，%%。第二，“歐元區信貸機構存款”是歐洲央行負債的重要來源，1998～2008的11年間持續增加，%%。第四，“對非歐元區居民的歐元負債”（以及“對非居民的外幣債務”）是歐洲央行具有特色的科目。“貨幣發行”在總負債中所占比重過低，意味著中國人民銀行在落實貨幣政策（不論從松還是從緊）過程中，可自主選擇的余地相當有限，由此，貨幣政策的實施結果可能時常偏離于貨幣政策意圖。表4　歐洲央行負債結構(1998～)　　單位：10億歐元資料來源：根據歐洲央行網站資料整理。第二，“國外資產”快速增加。第五，中國人民銀行公開市場業務的資金額擴大，占總資產的比重有所提高。美聯儲的資產結構如表6所示，從中可以看出：第一，國外資產的數額變化不大，它占總資產的比重呈快速下落走勢。在1952～2007年6月的55年間，美聯儲“對國內銀行的貸款”大致上維持在1億3億美元之間（盡管這段時間內，美國經濟和金融發生一系列劇烈變化，金融創新不斷深化），但在2007年8月以后，隨著次貸危機和金融危機的爆發，美聯儲“對國內銀行的貸款”頓時大幅增加，到2008年底這一數額達到了創歷史紀錄的5440億美元，是2007年6月2億美元的2720倍。“對國內銀行的貸款”、“證券回購”和“信貸市場工具”是美聯儲與金融機構發生金融交易的主要科目，美聯儲通過這些操作影響著金融機構和金融市場的資金松緊。第三，持有的政府債權雖有所增加，但增長率不高。1998年的數額為99257億日元到2008年達到257709億日元，%；期間，2007年“貸款與貼現”的數額曾達到292404億日元，%。這在一定程度上反映了日本經濟長期貿易順差的走勢。在2002年之前，這一科目的數額大致呈逐步增加走勢，但在2002年12月達到2486億歐元的高點后，開始呈現減少走勢，到2008年底僅為1608億歐元；%%，走勢與日本央行的“外匯資產”相反。其中，尤以2008年的增加額為突出，當年的數額比2007年增加了1750億歐元，這反映了，在應對金融危機過程中，歐洲央行通過大量買入有價證券等方式，化解商業銀行等金融機構經營困難、維護金融市場運行秩序的努力。這反映了中國人民銀行對國內商業銀行等金融機構和金融市場的調控能力明顯減弱的趨勢，由此，對中國人民銀行的貨幣政策調控能力提出了一個嚴重的挑戰性課題。因此，各類企業手中持有的外匯資金只能存入商業銀行等金融機構；對這些金融機構來說，外匯資產同樣不可使用（既不可用于貸款，也不可用于購買各種證券），這在客觀上要求中國人民銀行予以購入。其三，這種操作的直接結果，在商業銀行體系中資產總額不變條件下，只是使“外匯資產”轉變為以“存款”和“持債”等方式的“對央行的債權”；在中國人民銀行的資產負債表中，“負債總額”的擴大數額與“外匯資產”的擴大數額大致相仿。央行票據發行的流標現象不斷發生，說明了通過“發行債券”來增加債務性資金的空間越來越有限；%的背景下，繼續運用這一機制來增加央行負債資金的壓力也越來越大。從這個意義上說，美聯儲的立足點始終是國內經濟和金融，它的國際政策服從于國內政策，它對國際事務的負責程度取決于這種負責是否會對國內經濟和金融運行帶來負面效應。其中包括：第一，在負債面，逐步提高“發行貨幣”占“儲備貨幣”和總負債的比重，降低“金融性公司存款”和“發行債券”的比重。換句話說，“發行貨幣”不是引致通貨膨脹和資產價格上行的唯一成因。第四，在資產面，逐步降低“外匯資產”的數量及其占總資產中的比例。早在19世紀末，西方國家就已積極推進了借貸資本的輸出，并成功地“從一頭牛身上剝下兩張皮”，在20世紀發展中，他們又展開了生產資本輸出和金融資本輸出。(轉自：《金融評論》(京)2010年1期)發布時間：201114 10:21:38中央銀行的其他負債業務　　央行負債業務除存款款、貨幣發行等主要業務以外，還有如下業務可以成為中央銀行的資金來源，并引起其資產負債表負債方的變化：發行中央銀行債券、對外負債、資本業務等。　　中國人民銀行發行央行票據采用信用發行方式。　　維持本幣匯率的既定水平。　　損失準備：包括一般損失準備和特殊損失準備。　　央行出現負資本時，會影響其貨幣政策的獨立性。　　4．中國人民銀行貸款按融通資金的方式可分為信用放款、抵押放款和票據再貼現；按期限可分為20天以內、3個月以內、6個月以內和1年期4個檔次。但二者之間還是存在一定的區別，具體體現在兩個方面：（1）利息支付時間不同。　　6．我國的再貼現業務自1986年開辦至今，取得了一定的進展，但由于我國市場經濟尚不發達，商業信用落后且不規范，商業票據到期不能履約的現象時有發生，因此，再貼現業務目前在我國尚處于不發達階段。　　目前，中國人民銀行是通過銀行同業拆借市場實施公開市場業務的，操作工具包括國債、中央銀行融資券、政策性金融債券，交易主體是國債一級交易商。　　因此，各國中央銀行在保管金銀、外匯儲備過程中，必須從本國國際收支狀況和經濟政策出發，確定合理的金銀、外匯儲備比例和數量。中央銀行資產負債表的擴張具有重要的貨幣和金融影響。 　　中央銀行的資產負債表變化 　　為了應對全球金融危機，各國中央銀行所采取的定量寬松政策導致了中央銀行資產負債表的規模和構成發生了巨大改變。截至2010年5月，發達國家中央銀行的資產負債表規模達到了7萬億美元。中國和印度尼西亞還發行了大量中央銀行票據，并使用了存款工具。回購操作會給中央銀行造成一種直接成本。但是，政府承擔的成本會在預算賬戶中明顯表示出來。當然，我們有經常項目調整及其匯率在其中作用的公認理論。2010年2月國際貨幣基金組織發表的政策說明提到了在某些“情況”下，資本管制可以成為應對資本流動顯著增加的政策組合的合理構成部分。對外國機構投資者投資于國家和公司債券實行最高數量限制（數量工具），而且還實施一種預付稅制度（價格工具）。因此，通過資產負債規模的收縮，儲備銀行可以擴大流動性的供給。該計劃的機制是，將拍賣國庫券和政府債券的收入存入一個單獨的“市場危機計劃”現金賬戶，該賬戶由印度儲備銀行負責管理和經營。在資本流入減少時，該計劃就停止實施，而在過多資本流入可能導致國內過多流動性的情況下，則啟動該計劃。 　　在自2004年以來的快速擴張階段，住房和消費信貸的快速增長引起了我們的重視。在印度，由于國內利率高于外匯儲備的收益，所以持有外匯的成本是正數。 　　雖然印度目前沒有一個為了自我保護目的而增加外匯儲備的專門策略，但我們的外匯儲備的增加是由于實行了相對靈活的匯率政策。這一現象受到幾個因素的推動。印度儲備銀行也是少數幾個公布市場干預數字的中央銀行之一，該數字在滯后幾個的《月度報告》中公布。） 21 / 21