國際資本流動培訓(專業版)

　　

【正文】 引致資本流動可以用匯率來調節，而對自發資本運動的調節則要復雜得多。因此，自發資本運動對于首先提出這種要求的一方來說，是一種自主的資本運動。(3)黃金流動和短期資本流動的協調如果既存在黃金流動，又存在短期資本流動，兩者在國際收支調節中的作用如何協調呢？金德伯格說，只有當國外短期資產凈額不變時，黃金的輸出入才會引起貨幣供給的直接變化。A 國借入這筆資金后，國際收支有順差，B 國借出這筆資金后，國際收支有逆差。國際短期資本流動對貨幣供給的直接影響或繼發性影響都不存在。在國際短期資本流動的直接影響下，A 國的膨脹和B 國的收縮是對稱的。第三種情況：B 國對A 國的支付通過國外投資進行。金德伯格是美國著名的國際經濟學家，他1937 年出版的《國際短期資本流動》一書被認為是20 世紀30 年代西方國家金融理論研究中的名著之一。在一個發達國家，并不需要把生產要素從下降的工業部門（出口部門）中吸引出來。其次，國內市場生產者需求的增加也可以導致信用的擴大。俄林是這樣論述貨幣機制問題的。當匯率低而預期會上漲時，外匯商就會購入這種外匯，從而增加對它的需求，使匯率回升到它的金平價水平。列寧認為，資本輸出不論采取哪一種形式，都是帝國主義國家金融寡頭剝削和奴役國外人民的一種手段。列寧認為，資本輸出有兩種基本形式。這種情況。? .在信用已經發生動搖的情況下，盡管和流通中的全部金量相比，只有一個微不足道的金量流出，但也會促使信用危機的爆發。如果貴金屬的這種流出以較大規模和較長時間繼續下去，中央銀行的準備金就會減少。人們通常是把貴金屬出口和進口的差額理解為貴金屬的流出或流人：如果出口超過進口，就是流出；反之，就是流入。一方面，金銀從產地分散到整個世界市場，在不同程度上被不同的國家所吸收，以便進入國內流通渠道，補償磨損了的鑄幣，供給奢侈品的材料，并最后凝固為貯藏貨幣，另一方面，貴金屬不斷往返于不同國家的流通領域之間，這是一種隨匯率的不斷變化而產生的運動。如果單就一個國家來考察，貨幣量的多寡是無關緊要的，缺乏錢幣本身決不會對任何國家造成損害，因為只有人和物才是社會的真實力量。托馬斯海爾斯是貨幣差額論的重要代表人物。那時，國際金融問題通常和貨幣問題結合在一起。、金融衍生產品的出現與廣泛應用，使國際資本移動更加便利。由此決定了發展中國家對國際資本需求的長期性和巨額性。另外，值得一提的是，發達國家對國際金融組織，如國際貨幣基金組織、世界銀行及亞洲開發銀行等，以股本、捐贈或債券融資等方式，提供了大量的國際資本，從而使上述組織成為國際資本的重要集散地。發達國家對國際資本的供給包括銀行資本、國家資本、企業資本和社會資本四種形式，它們各自有著不同的運動規律。與基金中心功能相反，主要是籌集本地區的多余境外貨幣，然后貸放給世界各地的資金需求者，例如巴林，吸收中東石油美元，然后貸放給世界各地資金需求者。③歐洲債券市場，是新型的國際債券市場。第三種情況，國內合資企業在第三國發行以外國貨幣計值的“歐洲”股票。前者為無息貸款，后者為低息貸款。貸款期限50 年，寬限期10 年。資本市場是經營期限在一年以上的借貸資本的市場，大體可分為：(1)銀行中長期貸款市場。(2)商業票據。－％，前者為存款利率，后者為貸款利率。二、長期資本和短期資本國際資本市場是指國際資本流動的范圍。217 / 218國際資本流動第一篇 總 論167。一般地，經常項目出現巨額逆差，需要資本項目輸入來彌補，經常項目出現巨額順差，需要資本項目輸出來平衡。資本以其周轉時間的長短，可分為長期資本和短期資本，前者周轉時間超過一年，后者為一年或不足一年。LIBOR 已成為制定國際貸款利率的基礎，國際貸款利率大都在LIBOR 的基礎再加半厘至1 厘多的附加利率（Sprend ormargin）。商業票據是一些大工商企業和銀行控股公司為籌措短期資金以信用方式、發行的、有固定到期日的短期借款票據，利率水平一般低于銀行優惠利率，稍高于國庫券利率。銀行中長期貸款主要用于外國企業固定資本投資的資金需要。在名義上貸款免收利息，％的手續費，是一種優惠性低利息貸款。我國也對非洲一些發展中國家提供政府貸款。假如，韓美合資企業（韓方控股）需要增加美元資金，可美國當時實行資本項目管制，對資本輸出實行限制，那么該企業不能從美國發行股票籌資，而轉向歐洲貨幣資本（如倫敦）發行的美元計值股票，這對歐洲貨幣市場就是一個國際股票市場。歐洲債券是指一國政府當局、公司企業或銀行等金融機構同時在多個國家或地區發行以歐洲貨幣為面值的國際債券。167。(1)銀行資本的對外貸款。這對國際貿易、國際金融及國際經濟的穩定與發展起到了一定的作用。所以說發展中國家對國際資本的需求性是其主要特征。這在最大限度地滿足各方交易者各種不同的交易要求的同時，使國際金融交易達到空前的規模，國際資本日益“虛擬化”，在金融自由化的大趨勢下，不可避免地引起經常性金融動蕩。同時，國際資本流動的理論是把貴金屬貨幣是否作為一種國際間流通的手段，從而對國際收支產生什么樣的影響，作為考察結果，提出兩種截然對立的貨幣金融學說，即貨幣中心論和貨幣數量論。他認為，在對外貿易中為了保持貿易順差，應注意不要向外國人購買超過他們自己國家向外國買人的東西，要設法將貨幣保留在國內。孟指出，導致一個國家貴金屬貨幣流出入的，除了貿易收支外，還包括“海關人員未予留意而記入帳內的因素。這樣，休漠把貨幣當作一種交換媒介，一種流通的手段，而不是當作財富的唯一代表，從貨幣職能的角度為其自由貿易、貨幣（資本）自由流動的理論奠定了基礎。在馬克思看來，國際收支中的支付差額和貿易差額是兩個不同的概念，不能把它們混同起來。貴金屬的流出和流入，一方面是和商品交易有一定聯系：貴金屬的流動，在大多數情況下總是對外貿易狀況變化的象征；另一方面，金銀的流動，還可能是和商品交易無關的貴金屬本身輸入和輸出比較的表現。為了制止這種流出，中央銀行就會采取保護措施，主要是提高利息率。馬克思還認為，現實的全面危機總是在貴金屬流入超過輸出時爆發的，這已為多次危機所證實。像走馬燈一樣，按照支付順序。一種是生產資本的輸出，即由壟斷直接投資，在國外開辦工礦企業、建筑鐵路或者低價收買其他國家中已有的各種企業；另一種是借貸資本的輸出，即由政府或私人壟斷積極出面貸款給外國政府和企業。他指出，在第一次世界大戰前夜，僅美、法、德三國的國外投資總額已達1750－2000 億法郎，若按5％的低利率計算，每年收人就有80－100 億法郎。以上是匯率在輸金點上下限內波動的情況。首先，在商品和勞務轉移之前，先有貨幣的轉移。至于B 國，將會出現相反的情況。而重新調整只意味著把新的資本、勞動、自然資源投在國內市場部分中。金德伯格分三步研究了國際短期資本流動對輸入國和輸出國貨幣供給的影響。這時A、B 兩國的經濟將發生如下變動：例如，B 國進口商在A 國市場賣出證券，以收入支付A國出口商，A、B 兩國的貨幣供給可以不受影響，但名義國民收入有可能變動。然而就繼發性影響而言，兩者是非對稱的：A 國的膨脹大于B 國的收縮。當B 國進口商積聚資金，以便到期償還貸款時，B 國的收入流通速度下降。當B 國貸款者賣出本國貨幣，購入A 國貨幣，以支付給A 國借款者時，在外匯市場上，B 國貨幣供給增加，B 國貨幣匯率下降，B 國國內產品的價格相對下降，進口產品的價格則相對上升。在他看來，物價——現金流動機制只有在這種情況下才是正確的。具體地說，它或者是自主借款，或者是自主貸款。有時，資本的自發輸出入會被方向相反的引致資本流動抵消。通過對引致資本運動的闡述，可以清楚地看出引致資本流動與自發資本運動的區別。它們通常由一國首先提出借款或貸款，然后就產生了這種形式的資本運動。當然，A 國從B 國借入長期資本后，即使B 國完全不發生收縮，國際收支調節的過程仍能導致B 國的國際收支趨向平衡，只不過要A 國有更大規模的膨脹而已。現在A 國從B 國借入一筆長期資金，并假定A 國不在B 國花費所借款項。在這些假定下，他研究了國際短期資本流動對A、B 兩國貨幣供給的影響，并得出以下幾點結論：第一，如果A 國向B 國提供商業信貸，或A 國向B 國開出由A 國持有的票據，那么A 國的貨幣供給不變，B 國的貨幣供給也不變。金德伯格還指出，由于物價和生產要素報酬有剛性，收縮實際上是困難的。可見，A 國的膨脹和B 國的收縮之間有時間差。普爾肯定上升的只有A K 國內市場商品價格，肯定下降的只有B 國國內市場商品價格。A 國中央銀行開始發現它的外匯儲備大得無此必要，因而采取比較寬的信用政策，使得信用擴大。(4)黃金流動與其說是影響中央銀行的信用政策的有效因素，倒不如說是黃金儲備恢復到被認為是可取的或正常的百分比的因素。這時外國中央銀行或私人銀行就會提取它們在金融中心（倫敦或紐約）所擁有的活期存款，從而增加外匯的供給，使匯率降到它的金平價水平。列寧認為攫取不到壟斷利潤的資本就是過剩的資本，這種資本之所以不投在壟斷資本主義國家的非壟斷的資本主義領域，而要輸出到落后國家，其原因就在于落后國家的利潤率、利息率，都比壟斷資本主義國家中一般利潤率和利息率要高，說到底，就是資本主義國家中一般的利潤率，隨著資本主義發展有下降的趨勢，因此，列寧的資本輸出理論，在邏輯上是以資本主義利潤率有下降趨勢的理論為前提的。資本輸出的前提是“過剩資本”的存在。馬克思說，“在普遍危機的時刻，支付差額對每個國家來說，至少對每個商業發達的國家來說，都是逆差”。因為國內對借貸資本的需求劇烈增加，另一方面，銀行準備金由于貴金屬外流而減少，結果引起普遍的恐慌，提存增加，信用收縮，這樣，不僅會提高貼現率，甚至會停止貼現，于是信用動搖了，接踵而來的是危機。總之，凡是能夠影響上述三點中任何一點的，都會影響到銀行的貴金屬準備。貴金屬在不生產貴金屬的各國之間的不斷運動，使每個國家時而輸出貴金屬，時而輸入貴金屬。馬克思指出，金銀在各國間的流動是二重的。休漠認為，貨幣只是一種交換工具，它是使貿易的齒輪轉動更加平滑自如的潤滑油。在某一時期內，對個別國家的貿易逆差是可以允許的，只要總的貿易差額保持順差就可以了。在早時重商主義者中，英國的約翰由于在這段時期內，各國通用的是貴金屬貨幣，而金屬貨幣，既是國內貨幣，又是世界貨幣，所以早期國際金融學說也可以被認為是早期貨幣金融學說。而德、美、日三國利率水平的調整和三國貨幣間比價的變動成為國際資本移動的最主要的指示器。發展中國家在取得民族獨立和國家主權后，要想在盡可能短的時間內縮短與發達國家的差距，必須要有比發達國家高得多的經濟增長速度，在國內資本的歷史積累和現期積累有限的情況下，勢必借入外資彌補國內資金的缺口。當財政收支和國際收支比較好時，政府貸款及捐贈會擴大；當本國財政收支和國際收支緊張時，就會通過“貸款協議”直接向外國政府借款，或通過發行國債，向本國居民或非本國居民借款，當國債被外國投資者購買時，實際上是對國際資本的需求。“一戰”前的英國，“二戰”后的美國，六、七十年代后的德國、日本及瑞士都是重要的國際資本供給國。(3)收放中心。除了利息外，發行外國債券需要支付許多費用，所以總成本是較高的。第二種情況，國內股份企業在其他國家或地區發行以所在國或地區貨幣計值的股票，如中國股份制企業在美國發行N 股，在香港發行H 股，就屬于此類情況。這種貸款分為技術援助貸款和財政貸款。貸款用于電力、交通、運輸、水利、港口建設之類的公共工程部門，以及農業、文化教育建設方面。（二）國際長期資本市場國際短期資本市場其性質屬于貨幣市場，國際長期資本市場才是真正的資本市場。它不僅是美國人而且是外國政府、銀行和個人的重要投資對象。倫敦同業拆放利率（LIBOR）有兩個價：一是貸款利率；一是存款利率。以上七類因素影響了國內資本和國際資本的相互流轉，影響了發達國家對國際資本的供應和國際資本的最終流向。發達國家因為經濟發展程度高，長期積累大量的剩余資本，可以大規模地輸出資本；而發展中國家，要快速發展經濟，力圖早日趕上發達國家，國內資本相對不足，需大量輸入資本。1國際資本流動含義的界定167。但也有例外，如果一個國家是追求高速發展的發展中國家，即使有經常項目的順差，仍然需要利用外國資本填補國內資金的“缺口”，而外匯順差表現為外匯儲備的增加，或其他償債基金等。短期資本在國際貿易往來中居多，其大量使用的是匯票。銀行同業拆放市場，除倫敦同業拆放市場外，還有香港同業拆放市場和新加坡同業拆放市場，它們的利率分別為HIBOR 和SI－BOR。在美國證券市場上，商業票據每天的交易量可達數10 億美元。銀行中長期貸款的一般條件有：①借貸雙方需鑒訂貸款協議。國際金融公司與私人投資者一起為會員國的私人企業提供沒有政府擔保的風險資本貸款，促進私人資本的國際流動。(4)出口信貸市場。(2)國際債券市場。歐洲債券市場以歐洲美元債券為起點，也以歐洲美元債券為主。 國際資本流動的含義分析國際資本，從其表現形式分為商業資本、產業資本和銀行金融資本，尤以金融資本為主。銀行貸款受利率驅使，投向利率較高的地方，但對銀行的借款希望在利率較低的時候，這是一般規律。(3)企業資本輸出入。發展中國家對國際資本需求與供給，分以下幾種情況：(1)戰后五六十年代，社會主義陣營接受前蘇聯的支援，資本主義陣營接受美國的支援。、亞洲貨幣市場和新興離岸市場的發展，使國際資本移動進一步跨越了地區的限制和有關國際貨幣管理當局的管制。（一）重商主義的貨幣中心論重商主義者是資本主義社會的最初解釋者。因此，他既反對從外國輸人商品，又反對初級產品的