風險投資體系的雙重代理與財務目標趨同效應(專業版)

　　

【正文】 　　上述分析表明，在風險企業中產權關系的發展出現了有趣的現象。從世界立法趨勢來看，為了適應高效快捷的市場經濟運作節奏，降低民事主體的交易成本，很多國家都盡可能多地賦予民事主體以法人資格。風險資本家與創業者通過對風險企業未來盈利的預測，來決定各自所占的股份；并根據轉換比例來調整雙方所持有的股份，還與風險企業經營業績掛鉤。Stock　　有限合伙人只對所投入資金負有限責任，不能參與風險資本的具體運作，但對一些重要事項亦有表決權，如合伙人契約的修改，在期滿前解散有限合伙組織，或延長基金的期限，解雇一般合伙人，投資項目的資產評估。隨之而來的便是由于不確定性。　　[關鍵詞]風險投資；代理；財務目標風險投資體系通常涉及投資者（Investor）、風險資本家（Venture急功近利，因此該公司從成立伊始，就考慮了如何控制代理人風險，采取了準合伙制（項目合伙制或內部募集制）的風險投資公司組織形式。實際上，風險投資產業是投資于人（People）而不是投資于證券（Paper）。　　風險企業仍然存在代理人問題，風險資本家（委托人）和創業者（代理人）雙方利益的平衡機制同樣是通過簽訂契約來構造的。　　二、風險企業對風險資本家的第二重代理與財務目標的趨同效應　　創業者以其新點子、新思想、新項目，形成對風險資本家的資金和管理經驗的需求，兩者結合的產物就是風險企業，并且形成風險投資體系中的第二重委托代理關系。Capital　　風險資本家大都來自工商企業和金融界的精英，并擁有良好的業界關系網絡，他們最大的本錢莫過于自己的行業信譽和資歷，這與他們所能募集的資金數額是正相關的。如圖1所示。不論是事前的逆向選擇，還是事后的道德風險，其外在表現最終都歸結為財務目標的沖突。　　一般合伙人負有無限責任，他們投入占風險資本1％左右的自有資金，但一般不用現金，主要是作為一種管理承諾和稅務優惠上的考慮。Plan）來實現。事實上，這種對未來成長性的預期將比已經明晰的股權更具有激勵作用。　　從監管的角度看，風險投資公司一般資本金較普通合伙制企業要大，業務復雜，對社會經濟影響也較大，各國通常將其作為金融機構來對待，由金融監管機構統一監管。有效的公司治理結構最根本的要求，就是剩余索取權和控制權（投票權）應當盡可能對應，即擁有剩余索取權和承擔風險的人應當擁有控制權；或者反之，擁有控制權的人應當承擔風險。　　風險資本家大都來自工商企業和金融界的精英，并擁有良好的業界關系網絡，他們最大的本錢莫過于自己的行業信譽和資歷，這與他們所能募集的資金數額是正相關的。Capital　　二、風險企業對風險資本家的第二重代理與財務目標的趨同效應　　創業者以其新點子、新思想、新項目，形成對風險資本家的資金和管理經驗的需求，兩者結合的產物就是風險企業，并且形成風險投資體系中的第二重委托代理關系。　　風險企業仍然存在代理人問題，風險資本家（委托人）和創業者（代理人）雙方利益的平衡機制同樣是通過簽訂契約來構造的。實際上，風險投資產業是投資于人（People）而不是投資于證券（Paper）。急功近利，因此該公司從成立伊始，就考慮了如何控制代理人風險，采取了準合伙制（項目合伙制或內部募集制）的風險投資公司組織形式。　　例如，成立于2000年6月的二十一世紀科技投資有限責任公司，是由深圳鼎尊投資有限公司、東北高速公路股份有限公司、國通證券有限責任公司、。風險投資基金的資金注入有99％來自投資者，風險資本家僅以1％的資金承諾便可獲得20％的收益分配權，這付高比例利潤分成的“金手銬”，表明風險資本家在風險投資公司中有直接的重大經濟利益。最重要的是第三條，同時，他認為當前國外風險投資進入中國有四大風險：管理風險、市場風險、法制風險、政策風險。　　契約同時還規定一般合伙人不能在風險基金之外用自己的資金去投資該基金所投資的風險企業，或從企業獲得股票；追加募集的同名基金不能投放于一般合伙人先前所投資的風險企業，以防止他們為解決已投資企業的虧損而盲目追加投資；一般合伙人必須在用完一定比例的前期基金（如5％左右），才能再次募集下一輪基金。換言之，需要建立能夠促使各財務主體的財務目標趨同的風險投資機制。在美國，養老退休基金是最大的風險資本的來源。　　上述分析表明，在風險企業中產權關系的發展出現了有趣的現象。從世界立法趨勢來看，為了適應高效快捷的市場經濟運作節奏，降低民事主體的交易成本，很多國家都盡可能多地賦予民事主體以法人資格。風險資本家與創業者通過對風險企業未來盈利的預測，來決定各自所占的股份；并根據轉換比例來調整雙方所持有的股份，還與風險企業經營業績掛鉤。Stock　　有限合伙人只對所投入資金負有限責任，不能參與風險資本的具體運作，但對一些重要事項亦有表決權，如合伙人契約的修改，在期滿前解散有限合伙組織，或延長基金的期限，解雇一般合伙人，投資項目的資產評估。隨之而來的便是由于不確定性。　　[關鍵詞]風險投資；代理；財務目標　　風險投資體系通常涉及投資者（Investor）、風險資本家（Venture同時，風險資本家還具備相當專業的知識和經驗，從而，在選擇和評估投資項目、組建風險企業、物色職業經理人時游刃有余。Partnership）是最有效率的風險投資公司的組織形式。這些項目多為高新技術，也可能是滿足市場需求的更新換代的產品和技術、新開放的行業、新的經營服務方式等等。風險資本家名義上是一個非執行董事，但他是最有影響力的董事，他注重與企業建立合作伙伴關系，他的專長和經驗使他完全有能力（也完全有必要）控制企業，對企業的發展過程充分了解，有效地降低因信息不對稱而造成的代理人風險。如果說知識代表了過去和現在，創新則意味著未來。　　（1）項目經理或項目小組成員必須承諾，公司如果投資，項目經理或項目小組成員也必須投資，而且根據項目的規模公