滌綸工業絲行業分析報告(專業版)

　　

【正文】 尤夫股份財務費用較高，主要原因是除募投項目外，公司還新投資建設年產7000噸浸膠線繩項目、20萬噸差別化滌綸工業絲項目，銀行借款大量增加，財務費用比例上升。與海利得致力于發展車用絲產品不同，尤夫股份的技術優勢在功能性長絲的研發與生產。滌綸工業絲產品是公司主要的收入、利潤來源，2022上半年公司滌綸工業絲產品實現收入，%， 億元，% 。熔體直紡技術一旦因為意外而停產，會造成很大的損失。海利得的高模低收縮絲因其技術水平較高，產品價格也相對較高。從其下游簾子布、子午線輪胎的產量增速可以看出，雖然宏觀經濟下行，但簾子布和子午線輪胎產量仍保持了正增長，需求穩定。差別化絲主要分為胎用高模低縮絲、低縮絲、特殊功能絲等，主要應用在子午線輪胎、安全帶、燈箱布、海水纜繩等領域，毛利率較高，具有一定的技術門檻，是未來滌綸工業絲的發展方向。芳綸生產技術難度大，投資成本高，產能主要集中在美國、日本等國，長期依賴進口。2022年由國家三部委聯合發布的《產業用紡織品“十二五 ”發展規劃》，規劃提出：“ 十二五 ”末，產業用紡織品纖維加工總量達到1290萬噸左右，%；高性能纖維用量由目前的5 萬噸提高到10萬噸；產業用紡織品纖維加工總量占紡織行業纖維加工總量的比重由目前的20%提高到25% 左右；行業總產值達到1萬億元左右，年均增長15% 左右。2022 年產品價格一直在 萬元/ 噸左右徘徊。這一時期，行業生產的產品主要用于滿足國內需求，出口很少，行業還處于發展的初級階段。3Q2022，海利得實現營業收入 億元，環比上升 %，實現營業利潤 億元，環比上升 %，實現歸屬上市公司股東凈利潤 億元，環比上升%；尤夫股份 3Q2022 實現營業收入 億元，環比上升 %，實現營業利潤 318 萬元，環比上升 %，實現歸屬上市公司凈利潤 億元，環比上升 %。2022 年我國實現滌綸工業絲產量 95 萬噸，占滌綸纖維總產量的 %。滌綸工業絲行業分析報告，同比下降%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 ，同比下降%。2022 年 19 月，歐洲、亞洲、北美分別占滌綸工業絲總出口量的 34%、26%和 22%，合計占比超過 80%。滌綸工業絲行業分析報告產能集中度高。產業用纖維占比逐年上升。考慮到滌綸纖維的物理性能也十分突出，在對材料沒有特殊要求的情況下，滌綸制造的產業用紡織品有更高的性價比。我們以 GDP 同比增速代表宏觀經濟景氣程度，與代表滌綸工業絲行業景氣度的投入資本回報率（ROIC）指標進行對比后發現，兩者趨勢上一致，ROIC 略領先于 GDP 增速，說明宏觀經濟景氣程度與滌綸工業絲行業景氣程度有顯著的相關性。根據《紡織工業“十二五” 發展規劃》 ，我國化滌綸工業絲行業分析報告纖產品的差別化率要由 2022 年的 46%，提高到 2022 年的 60%以上。滌綸工業絲行業分析報告（3）車用絲進入壁壘高，關注優勢企業車用絲下游廠商對產品品質要求較高。熔體直紡（液相增黏）技術直接使用PTA和MEG 單體進行聚合反應紡絲。尤夫股份是國內主要的滌綸工業絲生產企業之一，公司優勢在功能性工業長絲（拒海水型、阻燃型、活化型等）的研發與生產，并致力于拓展車用差別化絲領域。雖然目前下游輪胎行業雖受制于汽車行業增速放緩，開工率出現下降，但長遠看，汽車和輪胎行業的發展仍比較樂觀，公司簾子布項目的發展前景值得期待。杜邦比率分析我們利用杜邦比率分析法，比較了海利得和尤夫股份的財務數據。原油價格波動會顯著影響產品成本，增加盈利的不確定性。需要注意的是，公司新項目采用的是熔體直紡工業絲技術，目前只有古纖道應用該技術，運用該技術有一定的運營風險，可能會對其盈利能力造成一定的影響。我們認為，差別化、高性能滌綸工業絲產品是公司的核心競爭力，能夠使公司在日益競爭激烈的滌綸工業絲市場中保持良好的競爭地位。五、投資建議：海利得 VS 尤夫股份以滌綸工業絲為主營業務的有兩家上市公司：海利得和尤夫股份。大多采用的是巴馬格、TMT、東麗等國際先進廠商的技術，以切片紡生產裝置為主，少量采用熔體直紡（液相增黏）技術。并要求到 2022 年，乘用車胎的子午化率要達到 100%，輕型載重車胎的子午化率要達到 85%，載重車胎的子午化率要達到90%。滌綸工業絲自身就是一種差別化的滌綸產品，我們通過比較滌綸工業絲與滌綸整體板塊上市公司的銷售毛利率、凈資產收益率情況后發現，作為差別化產品的滌綸工業絲銷售毛利率顯著高于普通滌綸產品，ROE 也總體高于普通滌綸板塊，顯示差別化產品相對于普通產品，有相對較穩定的市場需求和較高的盈利能力。宏觀經濟的回暖宏觀經濟回暖改善下游需求，帶動行業景氣度回升。滌綸工業絲行業分析報告滌綸工業絲價格便宜。近年來，發達國家傳統紡織服裝行業不斷萎縮，但產業用紡織品發展勢頭強勁，美、日產業用紡織品占紡織纖維加工量比例已超過40%。我國滌綸工業絲行業自 2022 年起快速增長，產能從 萬噸擴大到 2022 年的 萬噸，年復合增長率達到 %，占全球總產能的比例已經超過50%。以線繩纜制品、紡織帶和簾子布為例，其收入增速自 2022 年開始逐漸下降，顯示國內市場需求放緩。因行業景氣下行，滌綸工業絲上市公司業績降幅較大。我們以上市時間較早的海利得公司為例，將其投入資本回報率（ROIC）作為衡量行業盈利能力的指標：2022年以來，滌綸工業絲企業的盈利能力快速下滑，顯著低于歷史平均水平，目前正處于2022年以來的低位。滌綸工業絲行業分析報告二、宏觀經濟下行及產能集中投放導致行業景氣低迷我們認為，宏觀經濟下行導致需求不振、行業產能集中投放導致供給過剩，是2022Q2以來行業景氣度低迷的主要原因。一方面，產能從，年復合增長率達%；另一方面，產品技術含量和品質穩步提高，出口增長很快，%。三、滌綸工業絲前景依然看好雖然滌綸工業絲行業仍處在低迷之中，但基于產業用紡織品行業前景向好、滌綸纖維性價比突出的特點，我們預計未來對滌綸工滌綸工業絲行業分析報告業絲的需求仍可保持較快增長，行業的前景依然向好。滌綸工業絲行業分析報告滌綸工業絲性價比高滌綸工業絲綜合性能突出。行業前景仍值得期待。普通高強絲經過連續十年的高度滌綸工業絲行業分析報告擴張，行業內競爭加劇，產品利潤下滑，已進入微利時代。美國是中國輪胎出口第一大市場，隨著持續3年的美國輪胎特保措施到期，特別關稅取消，中國輸美輪滌綸工業絲行業分析報告