銀行間債券市場20xx年評級行業(yè)年度報(bào)告(專業(yè)版)

　　

【正文】 觀察表 33 可以發(fā)現(xiàn)，主體 信用等級 為 A的 短期融資券 發(fā)行利 ① 發(fā)行利差， 短期融資券 的發(fā)行利率與其 起息 日的 Shibor 利率的差額 ② 首日交易利差， 短期融資券首 日的平均收益率 與 當(dāng)日的 Shibor 利率的差額 34 差要低于主體 信用等級 為 A 的 短期融資券 。這 11 家 公開發(fā)行 債券 的 商業(yè)銀行中，有 9家商業(yè)銀行發(fā)行了次級債券，其中 主體 信用等級被評為 AAA 的 1 家，AA+的 4 家， AA的 2 家， AA的 3 家， A 的 1 家 。 主體信用等級在 A+級以下（含A+）的企業(yè)共發(fā)行 短期融資券 52支，占發(fā)行總支數(shù)的 %， 由于2020 年首批 5 個 中小企業(yè) 獲準(zhǔn)發(fā)行短期融資券 ， 主體信 用等級出現(xiàn)短期融資券 發(fā)行歷史上最低評級 ——BBB+。該法案的管理?xiàng)l例主要包括：評級機(jī)構(gòu)不得提供咨詢服務(wù)；評級機(jī)構(gòu)不得對信息掌握不全面的金融工具進(jìn)行評級； 評級機(jī)構(gòu)必須披露信用評級所依據(jù)的模型、方法和關(guān)鍵 假設(shè)；評級機(jī)構(gòu)必須出具年度透明度報(bào)告；評級機(jī)構(gòu)必須 建立針對評級質(zhì)量的內(nèi)部核查機(jī)制 ；評級機(jī)構(gòu)的董事會構(gòu)成當(dāng)中須有至少 三 名其薪酬不取決于評級機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)表 現(xiàn)的獨(dú)立董事。 理論上，強(qiáng)化競爭可以激勵創(chuàng)新并提高評級質(zhì)量，然而 在 實(shí)踐當(dāng)中，在發(fā)行人付費(fèi)的商業(yè)模式下，評級機(jī)構(gòu)之間的競爭易于引致級別的整體上移，而在投資者付費(fèi)的商業(yè)模式下， 搭便車問題難以避免 。 該 《辦法》的制定著重體現(xiàn)了政府職能轉(zhuǎn)變的精神，突出了市場在金融資源配置中的基礎(chǔ)性作用，明確了交易商 協(xié)會作為市場成員代表應(yīng)在組織市場主體開發(fā)和管理直接融資產(chǎn)品中發(fā)揮應(yīng)有作用，同時強(qiáng)調(diào)交易商協(xié)會要對非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的注冊、發(fā)行、交易、信息披露和中介服務(wù)等切實(shí)加強(qiáng)自律管理。與 2020 年末比較，保險(xiǎn)和基金的持有占比 分別增加了 個 和 個百分點(diǎn)，銀行的持有占比降低了 個百分點(diǎn)。 (詳見 表 12 和 表 13) ① 償還期限在 1 年以上（不含 1 年）的債券為中長期債券 ② 償還期限在 1 年以內(nèi)（含 1 年）的債券為短期債券 13 表格 2： 表 12 銀行間債券市場中長期債券信用等級及含義 信用等級 含義 AAA 償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低 AA 償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低 A 償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低 BBB 償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般 BB 償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險(xiǎn)較高 B 償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的 經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高 CCC 償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高 CC 在破產(chǎn)或重組時可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù) C 不能償還債務(wù) 資料來源：《 信貸市場和銀行間債券市場信用評級規(guī)范》 注：除 AAA 級、 CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“ +”、“ ”符號進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級 表格 3： 表 13 銀行間債券市場短期債券信用等級及含義 信用等級 含義 A1 還本付息能力最強(qiáng)，安全性最高 A2 還本付息能 力較強(qiáng)，安全性較高 A3 還本付息能力一般，安全性易受不良環(huán)境變化的影響 B 還本付息能力較低，有一定的違約風(fēng)險(xiǎn) C 還本付息能力很低，違約風(fēng)險(xiǎn)較高 D 不能按期還本付息 資料來源：《 信貸市場和銀行間債券市場信用評級規(guī)范》 注：每一個信用等級均不進(jìn)行微調(diào) 14 第二部分 2020 年銀行間債券市場信用評級行業(yè)發(fā)展環(huán)境分析 一、 信用評級行業(yè) 所處 的 銀行間債券市場環(huán)境不斷優(yōu)化 銀行間債券市場起步于 1997 年 。 2020 年 8 月，證監(jiān)會 先后 發(fā)布《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》和《證券市場資信評級業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，包括 中誠信證券評估有限公司（中國誠信的全資子公司，以下簡稱“中誠信證評”）、 鵬元資信評估有限公司（以下簡稱“鵬元”）、新世紀(jì)、大公、天津中誠資信評估有限公司 (以下簡稱“天津中誠” )五家評級 機(jī)構(gòu)被核準(zhǔn)從事證券市場資信評級業(yè)務(wù)，公司債券評級業(yè)務(wù)就此展開。在此階段，我國信用評級行業(yè) 市場化程度較低，評級產(chǎn)品相對單一。隨著債券信用級別的下降，信用風(fēng)險(xiǎn)溢價上升，發(fā)行利率隨之上升。回避人員包括本人、家庭成員及有利益關(guān)聯(lián)的員工，并對存在的不同情況進(jìn)行 特別 規(guī)定。 （ 1）評級報(bào)告質(zhì)量控制制度 評級報(bào)告質(zhì)量控制制度應(yīng)當(dāng)規(guī)定評級業(yè)務(wù)開展的基本程序、評級業(yè)務(wù)的質(zhì)量保障程序等內(nèi)容。 2. 基本方法 評級機(jī)構(gòu)遵照信用評級的基本原則和流程，對評級對象償還債務(wù)的能力及其償債意愿做出綜合評價。 I 銀行間債券市場 信用評級行業(yè)年度報(bào)告 （ 2020 年） 二 〇〇九年九月 II 編寫說明 在 2020 年 復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境中，我國銀行間債券市場快速發(fā)展 ,資金融通功能進(jìn)一步增強(qiáng) ,在滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長方面貢獻(xiàn)突出。基本的分析方法包括定性 分析 與定量 分析 相結(jié)合、靜態(tài)分析與動態(tài)分析相結(jié)合、宏觀分析與微觀分析相結(jié)合等。評級機(jī)構(gòu)根據(jù)評級業(yè)務(wù)性質(zhì)成立評級小組，完成資料收集、整理、核實(shí)工作，并撰寫信用評級報(bào)告和分析報(bào)告。 （ 2）檔案管理制度 信用評級機(jī)構(gòu)應(yīng)對評級工作底稿、評級報(bào)告、相關(guān)信息等評級資料建立信用評級檔案，并建立檔案管理制度。一般情況下，對發(fā)行方而言，如果信用級別越 低， 資金成本就會越 高 。 （二） 初步發(fā)展階段（ 1992 年～ 2000 年） 9 1992 年，國務(wù)院下發(fā)了《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券市場宏觀管理的通知》，明確了債券評級工作應(yīng)作為債券發(fā)行審批的一個程序，確立了評級機(jī)構(gòu)在債券發(fā)行審批中的地位。 2020 年 10月，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“銀監(jiān)會”）發(fā)布《中國銀監(jiān)會關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見》，禁止商業(yè)銀行為以項(xiàng)目債為主的企業(yè)債券 等 進(jìn)行擔(dān)保 。 成立之初，市場參與者只有 16家商業(yè)銀行，債券存量僅有 億元，交易量更是寥寥可數(shù)。 另外， 與 2020 年末相比，機(jī)構(gòu)持有債券增幅最大的是證券公司和基金，兩者分別增長了 %和 %。 （ 二 ） 完善 對評級機(jī)構(gòu)的 行政 監(jiān)管 1. 確立人民銀行征信管理的重要監(jiān)管地位 2020 年 7 月 10 日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《國務(wù)院辦公廳關(guān)于印 21 發(fā)中國人民銀行主要職責(zé)內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)和人員編制規(guī)定的通知》，其主要內(nèi)容之一就是擴(kuò)大并強(qiáng)化了人民銀行的征信管理職能。除了盈利模式引致的委托代理問題 以 外，基于評級之監(jiān)管本身也可能影響評級供求的市場均衡， 另外 NRSROs 認(rèn)可體系 也 構(gòu)成了評級行業(yè)的準(zhǔn)入壁壘并弱化了市場競爭。 2020 年 6 月 19 日，在布魯塞爾舉行的歐盟峰會倡議創(chuàng)建全歐洲的金融業(yè)監(jiān)管體系，并擬于 2020 年設(shè)立三家泛歐監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及一家監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)的委員會。 從表 31可知， 2020年 短期融資券 發(fā)行主體整體信用質(zhì)量較 2020年明顯提升， 短期融資券 發(fā)行主體逐步向高信用等級集 中。 （五） 資產(chǎn)支持證券 信用等級較 高 2020 年，共有 8 家金融機(jī)構(gòu)通過銀行間債券市場發(fā)行了資產(chǎn)支持證券，涉及的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包括對公信貸資產(chǎn)、個人住房抵押貸款、汽車消費(fèi)貸款、不良資產(chǎn)四種類型，基礎(chǔ)資產(chǎn)逐步多元化，品種繼續(xù)豐富，但發(fā)行規(guī)模仍較小。這主要是 因?yàn)?發(fā)行 時點(diǎn)利率環(huán)境 的 變化。 從 中 可以看到， 除 A級 外，發(fā)行人主體 信用 級別與 短期融資券 發(fā)行利率 、 利差之間的反向關(guān)系 非常顯著 ，即隨著主體 信用等級的降低， 短期融資券平均發(fā)行利率以及各個信用等級利差 Ⅰ 和利差 Ⅱ 的均值 都 呈明顯的增長趨勢。 （四） 公開發(fā)行債券的 商業(yè)銀行 主體 信用等級分布比較分散 ① 即按“起息日在 2020 年的中期票據(jù)”的口徑統(tǒng)計(jì) 32 2020 年， 共有 11家商業(yè)銀行通過銀行間債券市場公開發(fā)行 了 債券 ，總額為 944 億元，占當(dāng)年商業(yè)銀行債券發(fā)行量 （含公開發(fā)行和私募方式發(fā)行） 的 %，其中，金融債券發(fā)行額為 250 億元，次級債券發(fā)行額為 694 億元。 2020 年 214家企業(yè)累計(jì)發(fā)行的 268 支 短期融資券 中， 主體信用等級在 AA級以上（含 AA）的 共計(jì) 216 支，占發(fā)行總 支數(shù) 的 %，其中 AAA 級主體合計(jì)發(fā)行 46 支，占 %， AA+為 43支，占 %， AA為 59 支，占 %， AA為 68 支，占 %。 2020 年 12 月 12 日，歐盟委員會出臺了 對 信用評級機(jī)構(gòu) 加強(qiáng) 監(jiān)管的立法建議，擬在整個歐盟范圍內(nèi)實(shí)施相同的監(jiān)管方法，該 法案 于2020 年 4 月 23 日由歐洲議會表決通過 ，要求信用評級機(jī)構(gòu)在歐盟市場上開展業(yè)務(wù)必須統(tǒng)一 登記注冊。 23 現(xiàn)代評級機(jī)構(gòu)監(jiān)管是以評級的本質(zhì)以及聲譽(yù)資本治理模式為出發(fā)點(diǎn)的：一方面，因聲譽(yù)資本強(qiáng)化了市場勢力，外部監(jiān)管著重于市場無效率和反壟斷的考慮；另一方面， 因評級品質(zhì)的不可證實(shí)性，外部監(jiān)管著重于評級機(jī)構(gòu)行為方面的規(guī)制，要求披露和管理利益沖突并提高評級透明度和強(qiáng)化評級責(zé)任。 3. 銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理更加市場化 2020 年 4 月 9 日，人民銀行發(fā)布了《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》，規(guī)定人民銀行今后將把債務(wù)融資管理中屬于自律約束性的、日常程序性的事務(wù)移交 由交易商協(xié)會 實(shí)行自律管理 ， 強(qiáng)調(diào)要發(fā)揮市場參與主體的作用，逐步形成政府職能監(jiān)管與市場自律管理相結(jié)合的市場運(yùn)行機(jī)制 。 ① 圖表 3： 圖 23 2020年～ 2020年債券市場各期限債券發(fā)行情況 0 .0 05 ,0 0 0 .0 01 0 ,0 0 0 .0 01 5 ,0 0 0 .0 02 0 ,0 0 0 .0 02 5 ,0 0 0 .0 03 0 ,0 0 0 .0 03 5 ,0 0 0 .0 04 0 ,0 0 0 .0 04 5 ,0 0 0 .0 001 13 35 57 710 1 0 年以上億元0102030405060%2 0 0 8 年發(fā)行量 2 0 0 7 年發(fā)行量 2 0 0 8 年發(fā)行量占比 2 0 0 7 年發(fā)行量占比 資料來源：根據(jù)中國債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)整理 3. 非 銀行 金融機(jī)構(gòu)債券持有量增加 ② 截至 2020 年末， 從 存量債券的 投資者持有結(jié)構(gòu)看，銀行、保險(xiǎn)和基金三類機(jī)構(gòu)是債券持有的主體， 其持有的債券分別占債券總余額的 %、 %和 %。銀行間債券市場短期債券 ② 信用評級等級劃分為四等六級，符號表示為： A A AB、 C、 D，每一個信用等級均不進(jìn)行微調(diào)。 2020 年 4 月 9 日，為進(jìn)一步完善銀行間債券市場管理，促進(jìn)非金融企業(yè)直接債務(wù)融資發(fā)展，人民銀行公布了《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》 ，規(guī)定 企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具應(yīng)在中國銀行間市場交易商 協(xié)會（以下簡稱 “ 交易商 11 協(xié)會 ” ）注冊 ，同年 4 月 15日 ，交易商協(xié)會發(fā)布了《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具注冊規(guī)則》及《銀行間債券市場中期票據(jù)業(yè)務(wù)指引》等 7 項(xiàng)自律規(guī)則和指引，并正式開始接受企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行中期票據(jù)的注冊。 1988 年成立的上海遠(yuǎn)東資信評估有限公司（以下簡稱“遠(yuǎn)東”）是我國第一家獨(dú)立于金融系統(tǒng)的外部資信評級機(jī)構(gòu)。以債券發(fā)行為例，一般債券的發(fā)行利率由 基準(zhǔn)利率加上一個投資者認(rèn)可的風(fēng)險(xiǎn)溢價構(gòu)成，而風(fēng)險(xiǎn)溢價中最重要的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價與評級機(jī)構(gòu)的評級結(jié)果有很強(qiáng)的相關(guān)性。 評級機(jī)構(gòu)應(yīng)建立業(yè)務(wù)回避制度，評級人員進(jìn)行信用評級時，應(yīng)回避存在利益沖突的評級客戶。評級業(yè)務(wù)質(zhì)量控制制度包括：評級報(bào)告質(zhì)量控制制度、實(shí)地調(diào)查制度、評審委員會制度、評 級結(jié)果公布制度和跟蹤評級制度等。在分析基礎(chǔ)資料時，應(yīng)準(zhǔn)確指出影響評級對象（發(fā)行人）經(jīng)營的潛在風(fēng)險(xiǎn)，對評級對象（發(fā)行人）某些指 標(biāo)的極端情況要做深入分析。銀行間債券市場的發(fā)展為信用評級機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)量的增長、技術(shù)水平的提高、市場地位的提升提供了難得的發(fā)展契機(jī)，信用評級行業(yè)保持良性運(yùn)行態(tài)勢。 定性分析與定量分析相結(jié)合。首次評級完成后，評級機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)指派專人負(fù)責(zé)跟蹤評級。制度主要包括：檔案管理人員職責(zé)、信用評級業(yè)務(wù)檔案的接收和管理、檔案的借閱與查閱、檔案保管期限的劃分與確定、檔案的鑒定和銷毀、檔案的統(tǒng)計(jì)和移交、檔案的保護(hù)和防護(hù)、評級機(jī)構(gòu)終止信用評級業(yè)務(wù)時檔案的處理等內(nèi)容。 3. 評級對監(jiān)管部門的作用 評級結(jié)果是對信用狀況的