銀行間債券市場20xx年評級(jí)行業(yè)年度報(bào)告(留存版)

　　

【正文】 評價(jià)觀點(diǎn)，監(jiān)管部門有時(shí)會(huì)將評級(jí)結(jié)果作為市場監(jiān)管或制定監(jiān)管措施的依據(jù)。隨后，新世紀(jì)、中誠信 證券評估有限公司 ① （后更名為中國誠信信用管理公司，中誠信的中方股東，以下簡稱“中國誠信”） 、大公、 福建省信用評級(jí)委員會(huì) （聯(lián)合的前身） 等外部評級(jí)機(jī)構(gòu)相繼成立，評級(jí)業(yè)務(wù)逐步走向規(guī)范化和制度化，評級(jí)技術(shù)也有較大程度 的 提升。 其后，企業(yè)債券市場出現(xiàn)包括外部擔(dān)保、股份質(zhì)押 、資產(chǎn)抵押 等多種信用增級(jí)方式，也出現(xiàn)了無擔(dān)保的企業(yè)債券 。經(jīng)過 十幾年的努力， 在政府大力發(fā)展債券市場的政策 促進(jìn) 下， 銀行間債券市場取得了可喜的 成績 。 （二） 債券 市場 交易 活躍 ， 市場指數(shù)上揚(yáng) ， 投資 者 類型 進(jìn)一步豐富 ③ ① 本部分統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)口徑為整個(gè)債券市場 ② 資料來源于《 2020 年債券市場年度分析報(bào)告》， 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)口徑為整個(gè)債券市場 ③ 資料來源于《中國金融市場發(fā)展報(bào)告（ 2020）》 18 1. 債券市場交易活躍 2020 年，銀行間債券市場交易量為 萬億元，日均成交 億元， 同比 增長 %。國務(wù)院賦予了人民銀行“管理征信業(yè)，推動(dòng)建立社會(huì)信用體系”的職能，其具體職責(zé)進(jìn)一步明確為“組 織擬訂征信業(yè)發(fā)展規(guī)劃、規(guī)章制度及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)；擬訂征信機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)管理辦法及有關(guān)信用風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)準(zhǔn)則；建設(shè)金融征信統(tǒng)一平臺(tái)，推進(jìn)社會(huì)信用體系建設(shè)。 二、國際評級(jí)行業(yè)規(guī)制框架與發(fā)展趨勢 作為金融危機(jī)下解決沖突的經(jīng)濟(jì) 手段，無論是美國 還是 歐洲，現(xiàn)代評級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管均以直接監(jiān)管為取向，全球范圍內(nèi) 日益顯現(xiàn) 監(jiān)管趨同的態(tài)勢。根據(jù)該監(jiān)管計(jì)劃，還將創(chuàng)立一個(gè)二級(jí)機(jī)構(gòu)，該機(jī)構(gòu)將對各國監(jiān)管當(dāng)局政策的質(zhì)量及一致性進(jìn)行監(jiān)控并確保各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)遵循統(tǒng)一的歐盟規(guī)則以及對歐盟國家之間的爭議進(jìn)行調(diào)解 ， 同時(shí)，該機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對信用評級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管。 這主要是由以下兩方面原因造成的 ： 一是 在經(jīng)濟(jì)增速放緩的形勢下，投資者更青睞于安全性較高的債券，對信用級(jí)別較低的債券產(chǎn)品采取回避態(tài)度，因而導(dǎo)致主體信用等級(jí)較低的短期融資券發(fā)行困難； 二是 對于發(fā)行主體而言，信用等級(jí)較低的 企業(yè) 發(fā)行成本 較 高，部分 企業(yè)發(fā)行利率甚至可能高于銀行同期貸款利率，致使企業(yè)發(fā)行意愿降低。從已發(fā)行的資產(chǎn)支持證券評級(jí)情況來看，全部采用優(yōu)先 /次級(jí)權(quán)益結(jié)構(gòu)的分層發(fā)行設(shè)計(jì)，其中每支資產(chǎn)支持證券中的優(yōu)先級(jí)證券依據(jù)其受償順序不同，評級(jí)結(jié)果也從 AAA至 BBB不等，次級(jí)證券均未評級(jí)。 2020 年 共有 6 期主體 信用等級(jí) 為 A 的 短期融資券 發(fā)行，其中 4 期發(fā)行時(shí)間集中在 2020 年 14 月利率高位時(shí)期 ， 而 A級(jí)的發(fā)行主體，為 人民銀 行 2020 年首批中小企業(yè) 短期融資券 發(fā)行試點(diǎn)中獲準(zhǔn)發(fā)行的 3 家企業(yè)，其發(fā)行時(shí)間均在 2020 年第二次降息后。 1. 短期融資券發(fā)行利率與 發(fā)行主體信用級(jí)別呈反向變動(dòng) 圖 32 為 2020 年銀行間債券市場 短期融資券發(fā)行利率走勢圖，表 33 為 按 主體信用等級(jí) 分類的短期融資券 發(fā)行利率 區(qū)間、 發(fā)行利率均值 以及利差 Ⅰ 和利差 Ⅱ 的均值、 標(biāo)準(zhǔn)差和 級(jí)差 的 情況。 自 鐵道部、中國核工業(yè)集團(tuán)公司、中國交通建設(shè)股份公司、中國電信股份有限公司、中國中化集團(tuán)公司、中糧集團(tuán)有限公司、中國五礦集團(tuán) 等 7 家 企業(yè)首批成功注冊中期票據(jù)之后， 至 2020年底， 按實(shí)際發(fā)行口徑統(tǒng)計(jì) ① ， 銀行間債券市場共有 24 家企業(yè)注冊發(fā)行 中期票據(jù)，實(shí)際發(fā)行 39支，主體和債項(xiàng)信用等級(jí)全部為 AAA 級(jí)。 根據(jù)監(jiān)管要求和投資者 的需求，評級(jí)機(jī)構(gòu)除了對 短期融資券 （債項(xiàng)）進(jìn)行評級(jí)外，還對 短期融資券 的 發(fā)行 主體進(jìn)行評級(jí)。 不過，鑒于歐盟經(jīng)濟(jì)一體化和政治國家化的特征，其泛歐金融監(jiān)管機(jī)構(gòu) 并不具有超國家的絕對權(quán)力 。 20 世紀(jì) 70年代，美國證券交易委員會(huì)（ The and Exchange Commission，簡稱 SEC）采用了 “國家認(rèn)可的統(tǒng)計(jì)評級(jí)組織”（ Nationally Registered Statistical Rating Organization，簡稱 NRSROs）認(rèn)可體系，憑借NRSROs 這一特許地位，標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)進(jìn)一步 增強(qiáng) 了市場地位，其評級(jí)結(jié)果直接影響了債券發(fā)行人的融資成本、投資者的資產(chǎn)組合以及受監(jiān)管實(shí)體的合規(guī)成本。 2. 多項(xiàng)措施推動(dòng)企業(yè)債 市場協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展 發(fā)改委于 2020 年 1 月 2 日發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡稱“通知”），《通知》 主要帶來了四個(gè)方面的 積極變 化：一是擴(kuò)展了融資空間 ， 改變原來發(fā)改委事先下達(dá)全年債券發(fā)行的最高額度的模式，取消了企業(yè)債券發(fā)行額 20 度限制 ； 二是提高了融資效率 ， 將先核定規(guī)模、后核準(zhǔn)發(fā)行兩個(gè)環(huán)節(jié)，簡化為直接核準(zhǔn)發(fā)行一個(gè)環(huán)節(jié) ， 提高 了 企業(yè)債券發(fā)行核準(zhǔn)的效率，縮短企業(yè)債券發(fā)行的周期，調(diào)動(dòng)了企業(yè)發(fā)行債券的積極性 ；三是擔(dān)保模式多樣化， 為推動(dòng)企業(yè)債券市場協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展，《通知》規(guī)定企業(yè)可發(fā)行無擔(dān)保信用債券、資產(chǎn)抵押債券和第三方擔(dān)保債券 ；四是 強(qiáng)調(diào)不斷優(yōu)化市場基礎(chǔ)環(huán)境 ，其中 包括提高企業(yè)償債意識(shí)、強(qiáng)化信息披露、充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)作用，做好信用評級(jí)、承銷組團(tuán)、利率確 定、財(cái)務(wù)審計(jì)、法律意見等方面的工作，形成由市場識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、控制風(fēng)險(xiǎn)的有效機(jī)制。 而 10 年期以上的債券發(fā)行 17 量 占債券發(fā)行總量 的 %，同比降低 個(gè)百分點(diǎn) (見圖 23)。 根據(jù)規(guī)范規(guī)定， 銀行間債券市場中長期債券 ① 信用評級(jí)等級(jí)劃分為三等九級(jí)，符號(hào)表示為： AAA、 AA、 A、 BBB、 BB、 B、 CCC、 CC、 C，其中除 AAA級(jí) 、 CCC 級(jí)（含）以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“ +”、“ ”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。 2020 年 5 月，人民銀行發(fā)布《短期融資券管理辦法》，在銀行間債券市場推出短期融資券。為規(guī)范發(fā)展債券市場，中國人民銀行（以下簡稱“人民銀行”）和 國家經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì) 提出組建信用評級(jí)機(jī)構(gòu)的設(shè)想和要求，各地紛紛開始組建資信評級(jí)機(jī)構(gòu)， 其中大部分機(jī)構(gòu) 為人民銀行系統(tǒng)內(nèi)相關(guān)部門牽頭組建成立。 2. 評級(jí)對債券發(fā)行者或借款人的作用 在 實(shí)踐 中，債券發(fā)行者或借款人有很多理由來尋求評級(jí)機(jī)構(gòu)的服務(wù)，例如提高金融工具的流動(dòng)性或定價(jià)有效性，或者通過取得 明確 的信用 級(jí)別來滿足投資者、貸款人的需求。 5 （ 1）回避制度 評級(jí)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)部門之間應(yīng)避免評級(jí)業(yè)務(wù)部門的人員、業(yè)務(wù)、檔案等方面與其他部門交叉。 1. 評級(jí)業(yè)務(wù)質(zhì)量控制制度 信用評級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立完善的評級(jí)業(yè)務(wù)質(zhì)量控制制度，保證評級(jí)質(zhì)量。 真實(shí)性原則是指在評級(jí)過程中，應(yīng)按照合理的程序和方法對評級(jí)所收集的數(shù)據(jù)和資料進(jìn)行分析，并按照合理、規(guī)范的程序?qū)彾ㄔu級(jí)結(jié)果；一致性原則是 指評級(jí)機(jī)構(gòu)在評級(jí)業(yè)務(wù)過程中所采用的評級(jí)程序、評級(jí)方法應(yīng)與機(jī)構(gòu)公開的程序和方法一致；獨(dú)立性原則是指評級(jí)機(jī)構(gòu) ① 資料來源：中國人民銀行 2020 年 11 月 21 日發(fā)布的《信貸市場和銀行間債券市場信用評級(jí)規(guī)范》 2 的內(nèi)部信用評審委員會(huì)成員、評估人員在評級(jí)過程中應(yīng)保持獨(dú)立性，應(yīng)根據(jù)所收集的數(shù)據(jù)和資料獨(dú)立做出評判，不能受評級(jí)對象（發(fā)行人）及其他外來因素的影響；客觀性原則是指評級(jí)機(jī)構(gòu)的評估人員在評級(jí)過程中應(yīng)做到公正，不帶有任何偏見；審慎性原則是指在信用評級(jí)資料的分析過程和 做 出判斷過程中應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度，特別是對定性指標(biāo)的分析和判斷時(shí)。 為了 加深社會(huì)對 銀行間債券市場 信用評級(jí)行業(yè)的認(rèn)識(shí)，增強(qiáng)信用評級(jí)行業(yè)的社會(huì)影響，推動(dòng)評級(jí)機(jī)構(gòu) 進(jìn)一步 提高評級(jí)質(zhì)量 ，特撰寫 《銀行間債券市場信用評級(jí)行業(yè)年度報(bào)告（ 2020）》。定量分析是信用評級(jí)方法不可或缺的部分，在此基礎(chǔ)上，依賴分析師團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)，以公正的立場對評級(jí)對象信用質(zhì)量進(jìn)行綜合評價(jià)。評級(jí)對象 （發(fā)行人） 申請復(fù)評且得到受理后，評級(jí)小組應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照相關(guān)要求審核補(bǔ)充資料，完成復(fù)評工作。 （ 3）數(shù)據(jù)庫管理制度 數(shù)據(jù)庫 管理制度包括如下內(nèi)容：數(shù)據(jù)庫應(yīng)包括機(jī)構(gòu)自身采集、積累及分析的數(shù)據(jù)、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)管理數(shù)據(jù)等內(nèi)容；數(shù)據(jù)庫管理制度應(yīng)明確不同類別數(shù)據(jù)的保存期限和保存方式、保管（數(shù)據(jù)維護(hù)）人的責(zé)任等內(nèi)容；應(yīng)建立計(jì)算機(jī)安全制度和管理制度，確保數(shù)據(jù)庫運(yùn)行；數(shù)據(jù)庫管理制度應(yīng)對評級(jí)機(jī)構(gòu)終止信用評級(jí)業(yè)務(wù)時(shí)數(shù)據(jù)的處理 做 出明確的安排。美國證券監(jiān)管部門就專門針對機(jī)構(gòu)投資者制定了一系列的法規(guī)，比如規(guī)定機(jī)構(gòu)不得購買和持有投機(jī)級(jí)的證券等。 1997 年 12月， 人民銀行發(fā)布了《 關(guān)于中國誠信證券評估有限公司等機(jī)構(gòu)從事企業(yè)債券信用評級(jí)業(yè)務(wù)資格的通知》（銀發(fā) [1997]547 號(hào)），初步確定了中國誠信、大公等九家 評級(jí)機(jī)構(gòu) 企業(yè)債券 的資信 評級(jí)資格，為行業(yè)的健康發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。 2020 年 1 月，為進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)債券市場化發(fā)展，擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，發(fā)改委發(fā)布《推進(jìn)企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對企業(yè)債券發(fā)行核準(zhǔn)程序進(jìn)行簡化改革，有效地促進(jìn) 了企業(yè)債券的發(fā)展。截至 2020 年年末，債券市場總托管量為 萬億元， 同比 增長 %。 2020 年，銀行間債券市場現(xiàn)券交易平均周轉(zhuǎn)率為 294%，其中周轉(zhuǎn)率最高的券種是短期融資券，達(dá)到687%。” 2020 年 11 月 13 日，國務(wù)院又下發(fā)了《國務(wù)院關(guān)于同意調(diào)整社會(huì)信用體系建設(shè)部際聯(lián)席會(huì)議職責(zé)和成員單位的批復(fù)》，進(jìn)一步明確了由人民銀行牽頭建立社會(huì)信用體系建設(shè)部際聯(lián)席會(huì)議制度，其主要職責(zé)為統(tǒng)籌協(xié)調(diào)社會(huì)信用體系建設(shè)工作，研究擬定重大政策措施；協(xié)調(diào)解決社會(huì)信用體系建設(shè)工作中的重大問題；指導(dǎo)、督促、檢查有關(guān)政策措施的落實(shí)；加強(qiáng)與地方人民政府的溝通協(xié)調(diào)。不過，無論 采用 何種監(jiān)管范式，其目的都是為市場提供必要的制度基礎(chǔ) 和激勵(lì)體系 ，而 不是 代市場 做 出判斷和行動(dòng)。 26 第三部分 2020 年銀行間債券市場信用評級(jí)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀 一 、 評級(jí)機(jī)構(gòu)內(nèi)部基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)繼續(xù)推進(jìn) （一） 評級(jí)技術(shù)逐步發(fā)展 我國 銀行間債券市場的信用評級(jí)機(jī) 構(gòu)在吸收國際評級(jí)機(jī)構(gòu)的評級(jí)理念 和 技術(shù)的基礎(chǔ)上，經(jīng)過十多年的實(shí)踐與積累， 根據(jù)行業(yè)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、結(jié)構(gòu)融資等評級(jí)對象的不同，結(jié)合中國市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的信用環(huán)境，建立了包含各種定量與定性分析技術(shù)和工具的、較為系統(tǒng)、完善的開放性方法體系。 29 表格 6： 表 31 2020 年短期融資券主體信用等級(jí)分布情況 主體級(jí)別 2020年 2020 年 發(fā)行支數(shù) 發(fā)行支數(shù)（支） 市場占比（ %） 發(fā)行支數(shù)（支） 市場占比（ %） 變動(dòng) (%) AAA 35 46 AA+ 40 43 AA 45 59 AA 58 68 AA及以上合計(jì) 178 216 A+ 64 41 A 19 6 A 3 3 BBB+ 2 A+及 以下 86 52 合計(jì) 264 268 資料 來源： 根據(jù) 中國債券信息網(wǎng) 數(shù)據(jù)整理 注 ： 短期融資券 雙評級(jí)統(tǒng)計(jì)采用就低原則 （二） 企業(yè)債券債項(xiàng)級(jí)別分布多元化 2020 年，銀行間市場評級(jí)機(jī)構(gòu)共對 57家企業(yè)債券進(jìn)行了評級(jí)。其中， AAA 級(jí)的規(guī)模占全部發(fā)行規(guī)模的%， A 級(jí)的規(guī)模占 %，次級(jí)的規(guī)模占 %。發(fā)行時(shí)間的差異和基準(zhǔn)利率的變化導(dǎo)致了兩者之間發(fā)行利率出現(xiàn)了異常，即級(jí)別較高的 A 級(jí) 主體所發(fā) 短期融資券 的利率、利差高于級(jí)別較低的 A級(jí) 主體所發(fā) 短期融資券 的利率、利差。 但是由于信用風(fēng)險(xiǎn)是影響利差的主要因素，所以我們通過利差分析，考察信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)仍具有一定的合理性。 31 圖表 4： 圖 31 2020 年企業(yè)債增級(jí)方式分布情況 1 . 6 4 %1 . 6 4 %1 8 . 0 3 %8 . 2 0 %3 . 2 8 %4 . 9 2 %6 . 5 6 %1 . 6 4 %6 . 5 6 %4 7 . 5 4 %無擔(dān)保 擔(dān)保公司擔(dān)保 企業(yè)擔(dān)保 銀行擔(dān)保資產(chǎn)抵押 應(yīng)收款抵押 鐵路建設(shè)基金 風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金組合 專項(xiàng)償債基金 數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)整理 （三） 中期票據(jù) 主體和債項(xiàng) 信用等級(jí)均為最高級(jí) 2020 年 ，伴隨著 銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具 相 關(guān)法規(guī) 和自律規(guī)則 的出臺(tái)， 市場創(chuàng)新步伐向前邁進(jìn)，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具出現(xiàn)新品種 —— 中期票據(jù)， 更好地滿足非金融企業(yè)不同期限結(jié)構(gòu)的融資需求。到目前為止，我國 短期融資券 市場尚未出現(xiàn) A1 以 ① 即按“起息日在 2020 年的短期融資券”的口徑統(tǒng)計(jì) 28 下的其他級(jí)別。面對危機(jī)，歐洲的金融業(yè)監(jiān)管從國家層面走向泛歐層面，其評級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管 也 從行業(yè)自律逐步過渡到統(tǒng)一監(jiān)管 。 目前，國