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金融工程與財務管理12-文庫吧

2026-05-29 07:33 本頁面

【正文】資時的期望所得，顯然投資越多，期望所得就越多，但邊際所得則遞減，因此，并且滿足邊際條件，另外還有，即投資者投資高能力上市公司的邊際期望收益率要大于投資低能力上市公司的邊際期望收益率。3完全信息動態博弈情形我們首先考慮完全信息情況下上市公司的融資策略和投資者的投資策略。所謂完全信息是指投資者了解上市公司的能力類型及其他特征，此時，投資者可以直接根據上市公司的不同類型確定自己的投資水平。對于完全信息動態博弈，我們可以使用逆向歸納法，根據上市公司披露的凈資產收益率確定投資者的投資水平。先看第二期的情況，由于上市公司的能力被投資者所了解，上市公司披露了凈資產收益率，那么投資者觀測到以后，確定投資水平以最大化自己的收益函數，亦即：，其最優化一階條件為。我們對模型的假定保證可以解出投資者的反應函數。在第一階段，上市公司可以預測到如果他選擇，投資者將根據選擇投資水平，那么在博弈的第一階段上市公司的最優決策可表示為，其最優一階條件為。我們的假設條件同樣保證上述方程有唯一解，因此在完全信息情況下，博弈均衡為（,，博弈的均衡解為（,。在中，由于是（）的函數，上式關于求導可得：由我們的假設可以得到，于是我們有：命題1：對任意的，如果，則。這個結論直覺上是很容易理解的，如果兩個上市公司發布相同的盈利信息，投資者總是把資金投向盈利能力較強的公司，以期獲得更多的收益。類似的我們還可以證明下面的命題：命題2：對任意的。這個結論在直覺上也是很容易理解的，因為面對具有相同盈利能力的上市公司，投資者當然愿意把資金投給能給自己帶來更多期望收益的上市公司。4不完全信息動態博弈情形在不完全信息條件下，上市公司的盈利能力是私人信息。為了簡化討論，我們假設上市公司的能力只有兩種類型，即要么高，要么低，投資者不能確切的觀測到上市公司的類型。但是上市公司披露出來的凈資產收益率水平卻是投資者可以確切觀測到的，因此凈資產收益率水平成為區別不同上市公司類型的信號。不過低能力類型的上市公司卻有可能通過操縱自己的凈資產收益模仿高能力類型的上市公司的行為來欺騙投資者，使投資者誤以為他是高能力類型的上市公司。假設上市公司披露凈資產收益率以前，投資者認為其是高能力的概率是，因此認為其是低能力的概率是。這個概率分布就是投資者關于上市公司能力的先驗信念分布。上市公司發出信號－即披露凈資產收益率后，投資者根據上市公司披露的凈資產收益率，利用貝葉斯法則修正先驗信念分布，從而形成后驗信念分布。在這個信號博弈模型中有三類可能的均衡：混同均衡，分離均衡和雜合均衡，我們主要討論混同均衡和分離均衡。在混同均衡中，兩種能力類型的上市公司披露同樣的凈資產收益率，在觀測到相同的凈資產收益率投資者無法修正自己的先驗信念分布，后驗信念分布仍是先驗信念分布，因此他仍然認為上市公司類型的概率是，的概率是。這時候低能力類型的上市公司就可以通過利潤操縱模仿

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