中國水利水電建設股份有限公司(已修改)

　

【正文】 中國水利水電建設股份有限公司2011年度企業(yè)債券信用評級報告大公報D【2010】398號40 / 40企業(yè)債券信用等級：AAA 長期主體信用等級：AAA 評級展望：穩(wěn)定發(fā)債主體：中國水利水電建設股份有限公司發(fā)債規(guī)模：10億元債券期限：10年擔保方式：連帶責任保證擔保單位：中國水利水電建設集團公司主要財務數(shù)據(jù)和指標 (人民幣億元)項 目200920082007總資產(chǎn)1,1,所有者權益營業(yè)收入利潤總額經(jīng)營性凈現(xiàn)金流資產(chǎn)負債率（%）債務資本比率（%）毛利率（%）總資產(chǎn)報酬率（%）凈資產(chǎn)收益率（%）經(jīng)營性凈現(xiàn)金流利息保障倍數(shù)（倍）經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/總負債（%）分 析 員：劉金玲 趙軍聯(lián)系電話：01051087768客服電話：4008844008傳 真：01084583355Email ：rating@評級觀點中國水利水電建設股份有限公司（以下簡稱“中國水電”或“公司”）主要從事國內(nèi)外水利水電、公路、鐵路等建設工程總承包和相關配套服務。評級結(jié)果反映了國家拉動內(nèi)需政策有利于國內(nèi)基礎設施建筑行業(yè)的發(fā)展以及公司國內(nèi)水利水電建設市場占有率較高、技術實力較強、國際業(yè)務營業(yè)額不斷提升、盈利水平較好等優(yōu)勢，同時也反映了公司海外業(yè)務存在一定風險、資產(chǎn)負債率處于較高水平等不利因素。中國水利水電建設集團公司（以下簡稱“水利水電建設集團”）為中國水電本期債券提供不可撤銷連帶責任保證擔保，具有一定的增信作用。綜合分析，公司具備極強的債務保障能力，本期債券到期不能償付的風險極小。預計未來1～2年，公司的經(jīng)營規(guī)模將不斷擴大，整體實力不斷增強，收入將穩(wěn)步提高，大公國際對中國水電的評級展望為穩(wěn)定。主要優(yōu)勢/機遇國家通過基礎設施建設拉動固定資產(chǎn)投資的政策，有利于國內(nèi)基礎設施建設行業(yè)的發(fā)展；公司是我國水利水電建設領域的龍頭企業(yè)，擁有65%的國內(nèi)水利水電建設市場份額，競爭優(yōu)勢明顯；公司的水電建設技術實力、生產(chǎn)能力具有世界先進水平，擁有很強的核心競爭力；公司在2009年“全球225家最大承包商”排名中位列第31位，在海外建筑市場具有較強的影響力，營業(yè)收入快速上升；公司通過中標京滬高鐵項目進入了鐵建市場，在鐵路建筑市場方面取得重大突破，隨著國家鐵路基建投資的加速，公司鐵路建筑業(yè)務得到快速發(fā)展；公司積極拓展非水電建設、電力投資等業(yè)務，著力培育新的利潤增長點，提高了抗風險能力和可持續(xù)發(fā)展能力；公司盈利水平較好，總資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率處于行業(yè)良好水平；水利水電建設集團為公司本期債券提供不可撤銷連帶責任擔保，具有一定的增信作用。主要風險/挑戰(zhàn)公司海外業(yè)務比重不斷提高，且多數(shù)項目位于發(fā)展中國家，項目所在地政治經(jīng)濟局勢變化及人民幣匯率波動為項目的實施和收益帶來一定的風險；公司負債規(guī)模不斷上升，資產(chǎn)負債率處于較高水平。 大公國際資信評估有限公司 二〇一〇年十一月三十日發(fā)債主體中國水電成立于2009年11月30日，是經(jīng)國務院批準、由國務院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“國務院國資委”）中國水利水電建設集團公司（以下簡稱“水利水電建設集團”）整體重組改制，并聯(lián)合中國水電工程顧問集團公司（以下簡稱“中水顧問集團”）共同發(fā)起設立的股份有限公司。其中，水利水電建設集團作為主發(fā)起人以其擁有的有關資產(chǎn)作為出資，占公司總股本的99%；中水顧問集團以貨幣資金作為出資，占公司總股本的1%。截至2010年6月末，公司注冊資本66億元，公司全資及控股子公司企業(yè)共27家（見附件1）。中國水電是特大型綜合性建設企業(yè)，也是我國規(guī)模最大的水電工程總承包企業(yè)，具有國家施工總承包特級企業(yè)資質(zhì)、對外工程承包經(jīng)營權、進出口貿(mào)易權。2007年，公司控股母公司水利水電建設集團以營業(yè)收入和總資產(chǎn)雙雙超過500億元進入中央企業(yè)500～1,000億元規(guī)模企業(yè)行列，在2009年“225家最大承包商”排名中位列全球第31位；公司在2010年公布的“中國企業(yè)500強”中排名第78位。公司主要從事國內(nèi)外水利水電、公路、鐵路等建設工程總承包和相關配套服務。在保持國內(nèi)水電建設領域65%市場份額的同時，公司還涉足機電設備、工程機械的制造、安裝、貿(mào)易業(yè)務，電力、公路、鐵路、港口與航道、機場和房屋建筑、市政公用、城市軌道等方面的工程設計、施工、咨詢和監(jiān)理業(yè)務，投融資業(yè)務等。公司近幾年國際工程規(guī)模持續(xù)增長，地域市場不斷拓展，在國際國內(nèi)市場上牢固樹立了“中國水利水電建設第一品牌”的良好形象。截至2009年末，公司資產(chǎn)總額1,，，%。，。截至2010年6月末，公司資產(chǎn)總額1,，，%。2010年1～，。發(fā)債情況本期債券概況本期債券是中國水電面向境內(nèi)機構(gòu)投資者發(fā)行的企業(yè)債券。發(fā)行總額10億元人民幣，發(fā)行期限為10年，采用固定利率形式，單利按年計息。債券面值100元人民幣，采取實名制記賬式平價發(fā)行，到期日按照面值兌付。本期債券由水利水電建設集團提供全額無條件不可撤銷的連帶責任保證擔保。募集資金用途本期債券募集資金總額為10億元。其中8億元擬用于甘肅崇信電廠新建工程項目建設，其余2億元擬用于補充公司營運資金。（一）甘肅崇信電廠新建工程項目，擬使用本期債券8億元。該項目工程建設2臺60萬千瓦國產(chǎn)超臨界燃煤空冷發(fā)電機組。電廠采用直接空冷發(fā)電技術，年用水量約330萬立方米，生產(chǎn)用水全部取自銅城水庫。電廠年需燃煤約340萬噸，由華亭礦區(qū)新窯、安口等礦井供應，經(jīng)公路運至電廠。電廠所排灰渣全部綜合利用，張嘴子灰場作為電廠事故周轉(zhuǎn)灰場。電廠以750千伏電壓等級接入系統(tǒng)。送出工程由電網(wǎng)企業(yè)投資建設，具體方案另行審定。該項目已經(jīng)國家發(fā)展和改革委員會（發(fā)改能源[2010]384號）批準。（二）補充營運資金本期債券募集資金2億元擬用于補充公司營運資金，以滿足公司在實際經(jīng)營中的營運資金需求。這有利于保證公司經(jīng)營活動的平穩(wěn)進行，為公司未來發(fā)展提供有力保障。經(jīng)營環(huán)境國家通過基礎設施建設拉動內(nèi)需的經(jīng)濟刺激措施將使建筑業(yè)固定資產(chǎn)投資繼續(xù)保持較高的增長速度，建筑業(yè)尤其是基礎設施建設行業(yè)面臨良好的發(fā)展契機近年來，我國固定資產(chǎn)投資總額呈現(xiàn)穩(wěn)步快速增長，近五年增長速度維持在25%左右。2008年，盡管受到國際金融危機的沖擊，我國經(jīng)濟增速放緩，但全社會固定資產(chǎn)投資完成額仍達到172,291億元，%。其中，電力、熱力生產(chǎn)與供應業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額達到9,045億元，%；建筑業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額達到1,294億元，%；水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額達到12,262億元，%。2008年后期，為應對國際金融危機的沖擊，保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展，中央出臺了進一步擴大內(nèi)需促進經(jīng)濟增長的十項措施，這十項措施涉及資金總規(guī)模達到4萬億元。，2009年新增中央投資5,722億元；2010年中央政府計劃投資總計9,927億元，其中中央預算內(nèi)基本建設投資3,926億元。在國家大規(guī)模增加基建投資的背景下，2009年全社會固定資產(chǎn)投資保持強勁的增長勢頭，完成投資224,599億元，%；2010年前三季度，完成投資192,228億元，%。從施工和新開工項目情況看，2009年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資本年新開項目累計完成投資額90,，%；2010年前三季度累計完成78,990億元，%。從國家擴大投資的領域來看，主要是基礎設施建設和民生工程，大部分投資項目都涉及建筑行業(yè)，其中鐵路、公路、水利等基礎設施建設就占到32%，基礎設施建設類企業(yè)面臨良好的發(fā)展契機（見圖1）。 圖1 國家4萬億投資投向構(gòu)成數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公開資料搜集整理經(jīng)營與競爭建筑工程承包是公司最主要的收入和利潤來源，國際業(yè)務和國內(nèi)非水電建筑業(yè)務對公司的收入和利潤貢獻逐步上升 公司主營業(yè)務主要有建筑工程承包、電力投資、房地產(chǎn)及設備制造和租賃，建筑工程承包是公司收入和利潤的主要來源（見表1和2）。表1 2007年以來公司營業(yè)收入、毛利潤情況（單位：億元、%）類別2010年1～6月2009年2008年2007年收入占比收入占比收入占比收入占比建筑工程承包 電力投資與運營 設備制造與租賃 房地產(chǎn)開發(fā) 其　他 合 計 毛利潤占比毛利潤占比毛利潤占比毛利潤占比建筑工程承包 電力投資與運營 設備制造與租賃 房地產(chǎn)開發(fā) 其　他 合 計 數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司提供資料整理表2 2007年以來公司毛利率情況2010年1～6月2009年2008年2007年建筑工程承包%%%%電力投資與運營%%%%設備制造與租賃 公司租賃業(yè)務分為融資租賃和經(jīng)營租賃兩類，其中融資租賃業(yè)務相對穩(wěn)定，且在會計處理上的毛利率體現(xiàn)為100%，隨著經(jīng)營租賃業(yè)務收入的變化，融資租賃收入在租賃總收入中的比重隨之發(fā)生變化，導致公司設備制造與租賃業(yè)務板塊毛利率波動較大。%%%%房地產(chǎn)開發(fā)%%%%其　他%%%%綜合%%%%數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司提供資料整理在建筑工程承包方面，公司注重國內(nèi)業(yè)務和國際業(yè)務的均衡發(fā)展，國際業(yè)務的收入占比不斷提升（見表3）。表3 2007～2009年及2010年上半年公司國內(nèi)與國外業(yè)務的收入情況（單位：億元）地區(qū)2010年1～6月2009年2008年2007年營業(yè)收入毛利率（%）營業(yè)收入毛利率（%）營業(yè)收入毛利率（%）營業(yè)收入毛利率（%）國內(nèi)業(yè)務 國外業(yè)務 合計 數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司提供資料整理從新簽合同額來看，，%，%，%。2010年上半年，國際業(yè)務繼續(xù)保持較快增長，收入已經(jīng)趕超國內(nèi)水電業(yè)務（見表4）。表4 2007～2009年及2010年上半年公司國內(nèi)與國外業(yè)務的新簽合同額（單位：億元、%）類別2010年1～6月2009年2008年2007年金額占比金額占比金額占比金額占比國內(nèi)工程項目 其中：水利水電 非水利水電 國際工程項目 合計 注：表中數(shù)據(jù)不包括本公司下屬各子公司從其他外經(jīng)企業(yè)項下分包項目的合同。2007年海外簽約項目以$1=￥，2008年以$1=￥，2009年$1=￥，2010年以$1＝￥。數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司提供資料整理此外，公司在繼續(xù)保持建筑施工主營業(yè)務優(yōu)勢的同時，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，涉足電力投資、房產(chǎn)開發(fā)和技術服務等諸多領域，形成對建筑工程承包主業(yè)的有益補充。預計未來1～2年，公司各項業(yè)務規(guī)模將繼續(xù)擴大，收入和利潤仍將保持一定水平增長。業(yè)務板塊1：建筑工程承包公司建筑工程承包板塊主要的經(jīng)營主體情況（見表5）。表5 截至2010年6月末公司建筑工程承包板塊主要經(jīng)營主體情況（單位：萬元）名稱公司持股總資產(chǎn)資產(chǎn)負債率凈利潤中國水利水電第一工程局有限公司100%211,664 %955 中國水利水電第二工程局有限公司100%267,638 %1,121 中國水利水電第三工程局有限公司100%291,594 %4,099 中國水利水電第四工程局有限公司100%697,846 %16,823 中國水利水電第五工程局有限公司100%387,375 %11,761 中國水利水電第六工程局有限公司100%182,104 %2,752 中國水利水電第七工程局有限公司100%1,079,561 %16,554 中國水利水電第八工程局有限公司100%531,713 %14,384 中國水利水電第九工程局有限公司100%203,527 %3,299 中國水利水電第十工程局有限公司100%229,868 %5,137 中國水利水電第十一工程局有限公司100%477,062 %4,129 中國水利水電第十二工程局有限公司100%191,155 %846 中國水利水電第十三工程局有限公司100%480,918 %19,291 中國水利水電第十四工程局有限公司100%625,860 %15,847 中國水電建設集團十五工程局有限公司100%209,875 %3,415 中國水利水電第十六工程局有限公司100%1