風險分析、實物期權和資本預算(文件)

　

【正文】 那些預計對項目凈 現值產生較大影響的 ， 或者在分析中不易確定的因素 。 ? 確定敏感因素。 ? ? 三星公司項目敏感性分析 —— 相對值指標 ? 參數變動① 凈現值變動② 敏感度 敏感因素 ? 百分比 (%) 百分比 (%) ②247。實際中往往會有兩個或兩個以上的因素同時發生變動； 沒有考慮各種不確定因素發生變化的可能性，即未來各種情 形出現的概率。 （ 三 ） 場景分析 為了克服敏感性分析忽略各變量之間相關性的不足 ， 通常采用 場 景分析 （ scenario analysis） 的方法 。 ? 四、 盈虧平衡分析 (breakeven analysis) ? 盈虧平衡分析通常又稱 量本利分析或損益平衡分析 。 ? 按照是否考慮資金的時間價值，可分為會計利潤盈虧平衡分析和 ? 現值盈虧平衡分析兩種。 單位變動成本單價折舊固定成本單位變動成本）（單價折舊）（（固定成本銷量????????)T1()T1CC 上述公式的經濟意義在于： 用每增加銷售單位產品的邊際貢獻（稅后）去抵消每年的成本（稅后成本，包括每年發生的固定成本以及初始投資分攤到每年的成本即折舊）。項目 ? 生產期限為 5年，固定資產采用直線折舊法折舊，期末無殘值。如 ? 果考慮期初投入資金的機會成本，且企業每年生產的割草機數量相 ? 同，三星公司每年至少要生產多少臺割草機，才能盈利？ ? 首先計算每年的稅后總固定成本，包括期初投資分攤，折舊稅 ? 盾和付現固定成本三部分。 ? 蒙特卡洛模擬法部分屬于參數估計法，因為它首先要 ? 假設或根據歷史數據估計變量的均值、方差及相關系數等 ? 統計特征，根據這些特征運用隨機數發生器產生符合這些 ? 特征的隨機項數據，構成所假設的情形，計算出在各種情 ? 形下的基本變量的概率分布，最后得出該變量的預測值。 ? 結果數量 ? 0 現金流 ? 計算項目 NPV ? 我們可以用這種方法得到每一年的的現金流，然后根據合適的貼 ? 現率對該項目模擬得到的現金流進行貼現，得到項目的 NPV。用計算機隨機抽取 01之間均勻分布的隨機數，獲得變量的一個值，用于計算現金流。 ? 如果不考慮資金的時間價值，根據式（ 711），會計利潤盈虧平衡點的產量水平為： ? Q＝ （臺） ? ? 可見，考慮資金的時間價值將提高盈虧平衡點的產量水平。預計割草機的市場價格為每臺 450元，變動成本為 ? 每臺 360元。 金額 總收入 總成本 變動成本 固定成本 （ 含折舊 ） 產量 ? （二）現值盈虧平衡分析 ? 如果考慮資金的時間價值，即現值盈虧平衡點： ? 令 NPV為０的銷售量。 ? （一） 會計利潤 盈虧平衡分析 ? 會計利潤 盈虧平衡分析不考慮資金的時間價值，當項目的會計利 ? 潤為 0時，項目達到盈虧平衡。在項目盈虧平衡點上，投資項目既無盈 ? 利，也不虧損。 ? 簡單的說，事件分析就是設想一些可能發生的事件，預測這些事 ? 件對決定項目現金流量的各參數的影響，計算和比較事件發生前后項 ? 目的凈現值，幫助管理層了解項目在各種可能情形下的投資價值。對悲觀狀態值的估計可能過于樂觀，從而 導致所有的值為正，導致決策者覺得絕對安全。 ? 因此在資本預算中，需要特別注意對銷售價格和單位變動成本的估算。 三星公司項目敏感性變量的估計 悲觀 一般 樂觀 ? 銷售量 170 200 300 ? 銷售價格 300 450 500 ? 單位變動成本 400 360 300 ? 管理費用 5000 5000 5000 ? 折舊 5000 5000 5000 ? 資本成本 % 12% % ? ? 三星公司項目敏感性分析 —— 絕對值指標 ? 悲觀 一般 樂觀 ? 銷售量 861 6506 25,323 ? 銷售價格 64,004 6506 30,009 ? 單位變動成本 12,816 6506 35,488 ? 資本成本 5,024 6506 8,067 ? 從謹慎的原則出發，在敏感性分析中，主要考慮“悲觀”的預期。 ? 分析不確定性因素變動時對項目凈現值的影響。為 ? 此，首先估算出資本預算項目的各種參數預期值，計算項目的現金流 ? 量和預期凈現值。 ? 三、敏感性分析 (sensitivity analysis) ? 敏感性分析是通過變動與資本預算項目有關的主要參數，分別計 ? 算參數不同時的項目凈現值，從而得出項目凈現值對有關參數的敏感 ? 程度。因此，市場需求低時，項目凈現值應為： 同理，項目研制和試驗失敗后的凈現值為： 如果項目市場調查為“前景不好”，就不會投資進行研制和試驗，此時項目的凈現值為－ 50。但企業可以在經營虧損 ? 時停止生產。 ? 如果研制試驗成功，企業將再投資 10,000,000元建設廠房和購買生產設備。預計調查結果為“前景 ? 良好”的可能性為 80％，“前景不好”的可能性 20％。 ? 利用決策樹進行資本預算分析時，一般從后向前逆向進行。這類項目的資本預算一般通過決策樹來表達和求解。Pindyck（ 1987）利用延續性投資期權對具有延遲性且為一連串的 ? 投資項目進行評價，主要目的是衡量投資計劃中管理者擁有的彈性價值，其 ? 研究結果指出傳統現金流量折現法往往會低估投資項目的價值。企業在每一階段的投 ? 資，決定了下一期是否繼續投資，就像是一個復合式期權 (Compound ? Options)。 ? ? 傳統的投資決策工具很難處理這樣的柔性投資策略，一旦決定進 ? 行轉換，則轉換價值就取決于項目所處的狀態和擁有的轉換期權。 ? 除了擴大和縮小經營規模的選擇外，公司還可以有兩種修