金融學(xué)(黃達(dá))-免費閱讀

　　

【正文】 三、貼現(xiàn)債券的價值評估（一）貼現(xiàn)債券的內(nèi)在價值公式：V=A/(1+r)nA為面值，n為債券到期時間，r為市場利率（二）附息債券的價值評估附息債券的內(nèi)在價值公式：V=c/(1+r)+c/(1+r)2+…+c/(1+r)n+ M/(1+r)nc為債券每期支付的利息，n為債券到期時間，r為市場利率假設(shè)某公司發(fā)行了一年期的附息債券，面值為100元，票面利率為6%，假設(shè)市場利率為5%，則該債券的理論價格應(yīng)該是多少呢？PV=106/(1+5%)=某債券票面金額為100元，票面利率8%，半年付息一次，5年后到期一次還本，假定市場利率為5%，問此債券的價值是多少？PV=4/(1+%)+…+4/(1+%)10+ 100/(1+%)10=（三）永久債券的價值評估永久債券的內(nèi)在價值公式：V=c/rc為債券每期支付的利息，r為市場利率?某企業(yè)債券面值1000元，票面利率10%，期限10年，每年支付一次利息。 場外交易最主要的方式就是柜臺交易。 ?一級市場是二級市場的基礎(chǔ)，如果沒有一級市場發(fā)行的金融工具，二級市場也就成了無本之木，無源之水。在香港最少面額為10萬港元；利率較高，一般高于同期限的定期存款利率，利率可固定，可浮動；不能提前支取，但可以在二級市場流通轉(zhuǎn)讓；期限較短，一般為3個月左右中國的CDs市場第四節(jié) 資本市場 一、資本市場概述?資本市場是金融工具的期限在一年以上的金融市場。據(jù)統(tǒng)計至95年底STAQ系統(tǒng)內(nèi)交易的逾期金額已超過100億元，%。★在同一次交易中對交易的雙方而言，必有一方是正回購方，另一方則必為逆回購方，正回購方就是資金的融入方和債券的融出方；逆回購方則是債券的融入方和資金的流出方，或者說正回購方是資金短缺者，逆回購方是資金盈余者。1991年4月，首次運用了承購包銷方式，1996年1月又首次采用了價格招標(biāo)發(fā)行方式，表明我國國庫券發(fā)行方式正逐步向市場化轉(zhuǎn)變。在二級市場上，連續(xù)的國債交易會形成國債的市場價格和市場利率，國債利率可以反映一國的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，政策當(dāng)局可根據(jù)國債市場利率走勢來判斷宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，并及時地采取相應(yīng)的政策措施為潛在的投資者提供了較好的投資機會；國債二級市場是中央銀行進(jìn)行公開市場操作的重要場所，從而為中央銀行實施間接的貨幣調(diào)控機制提供了便利。★第二階段：1995年至1999年9月，著重于票據(jù)市場的制度建設(shè)。票據(jù)貼現(xiàn)之后，體現(xiàn)的是出票人與貼現(xiàn)銀行之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系 按貼現(xiàn)的環(huán)節(jié)，票據(jù)貼現(xiàn)分為：貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)真實票據(jù)與融通票據(jù)★真實票據(jù)是指為結(jié)清貿(mào)易價款而使用的票據(jù)，它是伴隨商品流通而發(fā)生的票據(jù)，如商業(yè)發(fā)票、貨運輸單等都是典型的真實票據(jù)。 從2002年4月15日開始，銀行間市場成員的進(jìn)入由審批制改革為核準(zhǔn)制。相對于資本市場而言，貨幣市場交易的期限就要短得多，因此，貨幣市場上的金融工具比資本市場工具的流動性要高，且風(fēng)險也相對地較低，貨幣市場上的交易工具多具有“準(zhǔn)貨幣”的性質(zhì)。信用風(fēng)險是由于金融工具發(fā)行人破產(chǎn)而不能收回本金或利息的可能性；市場風(fēng)險是金融工具的價格或市場價值波動的風(fēng)險。2001年9月，隨著我國第一只開放式基金―――華安創(chuàng)新基金正式成立，我國的基金業(yè)得到了迅猛發(fā)展。基金管理人、托管人、投資人三方當(dāng)事人的行為通過信托契約來規(guī)范。封閉型基金的交易價格是隨行就市，不完全取決于基金資產(chǎn)凈值，受市場供求關(guān)系等因素影響較大；而開放型基金的價格則是完全取決于每單位資產(chǎn)凈值的大小。封閉型基金通常有固定的封閉期，通常封閉期在5年以上，一般為1015年。股票的種類 （1）普通股和優(yōu)先股（2）記名股票和不記名股票（3）有面額股票和無面額股票 （4）可流通股票和不可流通股票 國家股、法人股和社會公眾股（中國）A股、B股、H股和N股A股：就是在中國境內(nèi)發(fā)行、由中國公民持有的且在上海或深圳證券交易所交易的公司股票；B股：向境外投資者發(fā)行的，在上海和深圳證券交易所交易的股票。如股票和債券。包括中長期存貸款市場和有價證券市場。交易價格 利率（收益率）轉(zhuǎn)讓貨幣資金使用權(quán)的報酬：在一般情況下，具有同向變化性三、金融市場的分類（一）一級市場和二級市場 又稱初級市場和次級市場或發(fā)行市場和流通市場 一級市場：證券發(fā)行的市場（1）一級市場上的證券發(fā)行方式： 公募發(fā)行 代銷：簽合約收傭金，風(fēng)險由發(fā)行方承擔(dān)。資金短缺部門通過發(fā)行股票和債券等金融工具籌集所需要的資金。（博迪、莫頓所著《金融學(xué)》）即指這一層面的“金融”。第二部分指的是國際金融(international finance)，研究的是國際收支、匯率等問題 金融的宏觀層面（宏觀金融）這兩部分在國外并不包括在Finance 或Financial Economics（金融），而是另有一個學(xué)科名稱－Money Economics（貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)），是《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》的一部分，是獨立性相當(dāng)強的一部分。影響利率的因素有哪些？凱恩斯流動性偏好理論與可貸資金理論的有何區(qū)別和聯(lián)系？簡述可貸資金理論的主要內(nèi)容。int=（ it＋ it+1e＋ it+2＋ …it+n1e）/n＋lnt lnt表示流動性升水，前提是lnt為正值期限選擇與流動性升水理論理論對三個事實的解釋對事實一的解釋：短期利率的上升會提高人們對未來短期利率的預(yù)期，長期利率是未來短期利率預(yù)期的平均值，所以短期利率的上升提高了長期利率，使短期利率和長期利率同時變動。對事實三的解釋：一般來說，投資者更偏好期限較短、風(fēng)險較小的債券，所以，對短期債券的需求會較長期債券的需求更大。 分割市場理論假設(shè)：不同期限的債券之間不會相互替代。 FV=(1+it)(1+it+1e )兩種投資方案的投資回報率應(yīng)完全相等，否則會引起套利活動，導(dǎo)致兩種方案的投資回報率相等。長期債券的利率等于長期債券到期之前人們對短期利率預(yù)期的平均值。利率期限結(jié)構(gòu)理論要研究的是長短期利率存在差異的原因－見下圖 收益率曲線（yield curve)：用來刻畫債券的期限和利率之間關(guān)系的曲線。 影響利率風(fēng)險結(jié)構(gòu)的因素： 違約風(fēng)險：指到期不能收回利息或本金的可能性。Fd = I + △Md 三、利率是由可貸資金的供給和需求決定的。 流動性陷阱凱恩斯的流動性偏好理論的特點(略）特點：利率的決定與實際變量無關(guān)，是純粹的貨幣現(xiàn)象,利率水平主要取決于貨幣數(shù)量和人們對貨幣的偏好程度。利率和投資、儲蓄的關(guān)系三、凱恩斯的流動性偏好理論流動性偏好是指人們喜歡流動性比較高的貨幣，所以這一理論又稱流動性偏好理論。甲方案第一年需投入5000萬元，以后9年每年年初再追加投資500萬元，共需投資9500萬元；乙方案是每年年初平均投入1000萬元，共需投資1億元。銀行給付的金額為:銀行扣除的利息為：500009%1/12=375元銀行支付給A企業(yè)的金額為：50000－375＝49625票據(jù)貼現(xiàn)的計算A企業(yè)持有一張商業(yè)票據(jù)，面額為50，000元，出票日期3月10日，6月8日到期，票面利率為10%。普通年金：如果是在現(xiàn)期的期末才開始一系列均等的現(xiàn)金流，就是普通年金。I=PrnS=P（1+ rn)單利計算利息的優(yōu)缺點復(fù)利：通常按一定期限將所生利息加入下一期的貸款本金一并計息。） 利息收益（B）=本金（P） 利率（r） 如果知道收益和利率，就可以利用這個公式套算出本金，即：P=B/r(二)利息轉(zhuǎn)化為收益一般形態(tài)的作用★收益資本化在經(jīng)濟(jì)生活中被廣泛地應(yīng)用. ▲ 例1:土地價格=土地年收益/年利率▲ 例2:人力資本價格=年薪/年利率▲ 例3:股票價格=股票收益/市場利率▲ 例4:債券價格=債券利息/市場利率第二節(jié) 利率概述一、利率的含義：貨幣資金的價格二、利率的種類 名義利率就是以名義貨幣表示的利率。什么是流動性？把通貨、活期存款、股票、定期存款、國庫券、房屋的流動性從大到小排列。在金屬貨幣流通條件下，如果在同一地區(qū)同時流通兩種貨幣，則價值相對低的劣幣會把價值相對高的良幣排擠出流通。三、貨幣制度的演變過程（一）銀本位制（16世紀(jì)以前）銀本位制是以白銀作為本位幣幣材的貨幣制度。（二）確定本位幣和輔幣的鑄造、發(fā)行和流通程序 本位幣是一個國家的基本通貨和法定的計價結(jié)算貨幣。 △ M0=流通中現(xiàn)金 △ M1=M0+活期存款 △ M2=M1+準(zhǔn)貨幣(定期存款+儲蓄存款+證券公司的客戶保證金+其他存款)美國現(xiàn)行貨幣供給各層次的定義國際貨幣基金組織對貨幣供應(yīng)量的劃分貨幣的流動性結(jié)構(gòu)貨幣的結(jié)構(gòu)也叫貨幣的流動性結(jié)構(gòu)，是指流動性較高的貨幣與流動性較低的貨幣余額之間的比率。 （二）為什么要劃分貨幣層次?▲現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)中存在著形形色色的貨幣,需要將它們劃分為不同的層次,使貨幣供給的計量有科學(xué)的口徑。四、貨幣是社會計算的工具或選票貨幣是社會計算的工具貨幣是選票五、從控制貨幣的要求定義貨幣P306（一）貨幣的不同定義方法 歸納方法：歸納方法在界定什么是貨幣時，側(cè)重于貨幣的特質(zhì)，這種特質(zhì)是貨幣能夠區(qū)別于其他事物獨特的特征。 Anything that is generally accepted in payment for goods or services or in the repayment of debts.（米什金） 日常生活中人們對貨幣的種種說法： 貨幣就是現(xiàn)金；貨幣等于收入；貨幣就是財富附：貨幣與通貨、財富、收入的區(qū)別(money 、currency, wealth and ine)貨幣(money)不等于現(xiàn)金或通貨(currency ) 通貨通常指硬幣和現(xiàn)鈔，較貨幣范圍小；現(xiàn)金(cash),亦稱通貨(currency)：指由政府授權(quán)發(fā)行的不兌現(xiàn)的銀行券和輔幣,是一國的法償貨幣。▲特點：沒有商品（勞務(wù)）與之作相向運動，是在信用交易中補足交換過程的獨立環(huán)節(jié)。信用貨幣的形式 （1）紙幣（銀行券）： 銀行券：由銀行發(fā)行、以信用和黃金作雙重保證的銀行票據(jù)。 本書的定義：貨幣是人們普遍接受的，可以充當(dāng)價值尺度、交易媒介、價值貯藏和支付手段的物品。（三）代用貨幣（大約公元10世紀(jì))：由政府和銀行發(fā)行，代替金屬貨幣流通，往往承諾可隨時兌現(xiàn)為金屬貨幣。紙幣、信用貨幣因此而產(chǎn)生。為預(yù)防不測之需或其他目的。三、貨幣和流動性最具有流動性的資產(chǎn)或金融工具就是貨幣。所以，實證方法把貨幣定義為與名義國民收入具有很強的相關(guān)關(guān)系的、可以由中央銀行加以控制的流動資產(chǎn)或流動資產(chǎn)的集合。準(zhǔn)貨幣又叫亞貨幣或近似貨幣(Quasi money),是一種以貨幣計值，雖不能直接用于流通但可以隨時轉(zhuǎn)換成通貨的資產(chǎn)。 貨幣制度形成于資本主義社會二、貨幣制度的構(gòu)成要素（一）確定本位貨幣金屬和貨幣單位 規(guī)定貨幣的幣材是貨幣制度的基本內(nèi)容，也是一種貨幣制度區(qū)別于另一種貨幣制度的依據(jù)。（3)輔幣具有有限法償力。(3)都可以自由輸入與輸出。歐元是人類歷史上的跨國貨幣制度的創(chuàng)新。利息是不耐的指標(biāo)。2005年中央銀行發(fā)表《穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革》我國利率市場化改革進(jìn)一步利率市場化的步驟選擇 1 徹底放開直接金融工具的利率 2 放開銀行貸款利率 3 銀行存款利率的放開進(jìn)一步利率市場化的條件第三節(jié) 貨幣的時間價值一、貨幣時間價值的概念 ?貨幣的時間價值就是指當(dāng)前所持有的一定量貨幣比未來持有的等量的貨幣具有更高的價值。現(xiàn)值（present value, PV）：未來某一時點上一定金額的貨幣，按現(xiàn)行利率計算出要取得這樣金額的本利和在現(xiàn)在所必須具有的本金。 先看一個例子： 假定你打算在三年后通過抵押貸款購買一套總價值為50萬元的住宅，銀行要求的首付率為20%，即你必須支付10萬元的現(xiàn)款，只能從銀行得到40萬元的貸款。對年金現(xiàn)值n求無窮大的極限，就得到了永續(xù)年金的現(xiàn)值，即：永續(xù)年金的現(xiàn)值。那么，你的月供是多少呢？ 練習(xí)題－假定你在銀行有一筆存款總共10萬元，存期5年，%，年復(fù)利一次，5年后你的賬戶上有多少錢？－假定你在銀行開了一個零存整取的儲蓄賬戶，每月存入500元，存期5年，‰，5年后你的賬戶上有多少錢？－假定你以90元購買了一張面值為100元的債券，該債券兩年后按面值償付，即兩年后你能夠得到100元，那么你購買這張債券的年利率是多少？－假定年購買了一套住房，從銀行得到20萬元的抵押貸款，%，那么你的月供是多少？七、利率的計算－金融工具收益率的計算（一）到期收益率是使得債務(wù)工具未來收益的現(xiàn)值等于現(xiàn)在價格的貼現(xiàn)率P87 到期收益率相當(dāng)于投資人按照當(dāng)前市場價格購買債券并且一直持有到期滿時可以獲得的年平均收益率。貨幣供求決定利率貨幣供給Ms：由中央銀行決定（外生變量）貨幣需求Md：交易動機 、預(yù)防動機 、投機動機形成對貨幣的需求： Md=M1+M2=L1（Y）+L2（r) 凱恩斯的流動性偏好理論圖示流動性陷阱流動性陷阱：在一種極端情形下，當(dāng)利率低到一定程度時，整個經(jīng)濟(jì)中所有的人都預(yù)期利率將上升，從而所有的人都希望持有貨幣而不愿持有債券。由于利率產(chǎn)生于資金的貸放過程，那么就應(yīng)該從可用于貸放的資金的供給和需求來考察利率決定。經(jīng)濟(jì)周期：利率在經(jīng)濟(jì)周期的擴張階段上升，而在衰退時期下降。流動性差的債券的持有人要求有正的風(fēng)險升水。期限選擇與流動性升水理論：（人們對流動性的偏好） （一）預(yù)期理論預(yù)期理論假設(shè)：債券購買者對某種期限的債券并無特殊的偏好，他是否持有該債券，完全取決于該債券相對于其它債券的相對回報率。假設(shè)年利率為i2t。如果短期利率現(xiàn)在較高，人們會預(yù)期它會回落，即對未來短期利率預(yù)期是下降的，所以長期利率相對于當(dāng)期的短期利率要低，收益率曲線向下傾斜。分割市場理論對三個事實的解釋對事實一的解釋：不同期限的債券市場是完全獨立和分割的，一種債券的利率只受自身供求