風險分析、實物期權和資本預算(存儲版)

　　

【正文】 從后向前逆向進行。 ? 如果研制試驗成功，企業(yè)將再投資 10,000,000元建設廠房和購買生產(chǎn)設備。因此，市場需求低時，項目凈現(xiàn)值應為： 同理，項目研制和試驗失敗后的凈現(xiàn)值為： 如果項目市場調查為“前景不好”，就不會投資進行研制和試驗，此時項目的凈現(xiàn)值為－ 50。為 ? 此，首先估算出資本預算項目的各種參數(shù)預期值，計算項目的現(xiàn)金流 ? 量和預期凈現(xiàn)值。 三星公司項目敏感性變量的估計 悲觀 一般 樂觀 ? 銷售量 170 200 300 ? 銷售價格 300 450 500 ? 單位變動成本 400 360 300 ? 管理費用 5000 5000 5000 ? 折舊 5000 5000 5000 ? 資本成本 % 12% % ? ? 三星公司項目敏感性分析 —— 絕對值指標 ? 悲觀 一般 樂觀 ? 銷售量 861 6506 25,323 ? 銷售價格 64,004 6506 30,009 ? 單位變動成本 12,816 6506 35,488 ? 資本成本 5,024 6506 8,067 ? 從謹慎的原則出發(fā)，在敏感性分析中，主要考慮“悲觀”的預期。對悲觀狀態(tài)值的估計可能過于樂觀，從而 導致所有的值為正，導致決策者覺得絕對安全。在項目盈虧平衡點上，投資項目既無盈 ? 利，也不虧損。 金額 總收入 總成本 變動成本 固定成本 （ 含折舊 ） 產(chǎn)量 ? （二）現(xiàn)值盈虧平衡分析 ? 如果考慮資金的時間價值，即現(xiàn)值盈虧平衡點： ? 令 NPV為０的銷售量。 ? 如果不考慮資金的時間價值，根據(jù)式（ 711），會計利潤盈虧平衡點的產(chǎn)量水平為： ? Q＝ （臺） ? ? 可見，考慮資金的時間價值將提高盈虧平衡點的產(chǎn)量水平。 ? 結果數(shù)量 ? 0 現(xiàn)金流 ? 計算項目 NPV ? 我們可以用這種方法得到每一年的的現(xiàn)金流，然后根據(jù)合適的貼 ? 現(xiàn)率對該項目模擬得到的現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)，得到項目的 NPV。如 ? 果考慮期初投入資金的機會成本，且企業(yè)每年生產(chǎn)的割草機數(shù)量相 ? 同，三星公司每年至少要生產(chǎn)多少臺割草機，才能盈利？ ? 首先計算每年的稅后總固定成本，包括期初投資分攤，折舊稅 ? 盾和付現(xiàn)固定成本三部分。 單位變動成本單價折舊固定成本單位變動成本）（單價折舊）（（固定成本銷量????????)T1()T1CC 上述公式的經(jīng)濟意義在于： 用每增加銷售單位產(chǎn)品的邊際貢獻（稅后）去抵消每年的成本（稅后成本，包括每年發(fā)生的固定成本以及初始投資分攤到每年的成本即折舊）。 ? 四、 盈虧平衡分析 (breakeven analysis) ? 盈虧平衡分析通常又稱 量本利分析或損益平衡分析 。實際中往往會有兩個或兩個以上的因素同時發(fā)生變動； 沒有考慮各種不確定因素發(fā)生變化的可能性，即未來各種情 形出現(xiàn)的概率。 ? 確定敏感因素。 ? （一）敏感性分析的具體步驟 ? 確定敏感性分析的對象，敏感性分析的對象可以是凈現(xiàn)值， ? 也可以是內含報酬率或盈利指數(shù)。企業(yè)目前的資本成本為 %。 ? 如果調查結果為“市場前景良好”，企業(yè)將投資 1,000,000元進行研制和試 ? 驗，預計研制成功的可能性為 60％，失敗的可能性為 40％。 它把 ? 各個備選方案、未來可能發(fā)生的各種客觀狀態(tài)及其發(fā)生的概率，以及 ? 各方案的效果直接在圖上標出來，反映了多階段決策的路徑。D密集、高度不確定性、資本密集的企業(yè)， ? 如高科技、生物制藥等。這種靈活性可以選擇合適的能源降低成本。 ? McDonald和 Siegel（ 1986）在研究不可逆投資計劃的最佳投資時機時，討論了對 ? 延遲期權的評估，并推導出最佳投資時機的決定方法。在這種情況下，公司 B ? 將會選擇建造辦公大樓。 ? ? NPV = 50% 1800+50% （ 1200200/） = 217 ? 由于公司 A試驗的項目如果第一年現(xiàn)金流為 200萬美元，就放棄該項 ? 目，此時的 NPV為正，所以考慮到放棄期權價值，公司接受該項目。 ? ? 因此，項目的 NPV有兩種預測結果： ? 樂觀預測： 1200+300/ = 300萬美元 ? 悲觀預測： 1200+100/ = 700萬美元 ? 兩種預測平均 NPV = 50% 300+50% （ 700） = 200 ? 但是，從拓展期權角度看，這個項目值得試一試。 ? 對于公司戰(zhàn)略性投資項目 ，我們有時候用增長期權 (growth Option)的概 ? 念。 ? 復合性 ? 企業(yè)所擁有的各種實物期權之間存在著先后關聯(lián)，一個實物期權的執(zhí)行 ? 價值不僅取決于自身的特征，還取決于其他尚未執(zhí)行的實物期權價值。 ? 不確定性 ? 投資決策只能根據(jù)目前狀態(tài)估計未來各種可能性的概率。 第八章 風險分析、實物期權和資本預算 為什么要對資本預算進行風險分析 ？ 資本預算基于歷史資料和經(jīng)營現(xiàn)狀； 環(huán)境變化常常使項目未來的成本 、 收入與預期不一致； 項目未來實際的現(xiàn)金流量與預期現(xiàn)金流量的偏差導致項目風險； 風險的存在降低了項目價值 ， 甚至使原本可行的項目變得不可行 風險分析的方法： 決策樹分析（實物期權思想） 敏感性分析 盈虧平衡分析 蒙特卡洛模擬 ? 一、實物期權（ real options） ? （一）實物期權概念 ? 金融期權（ Option） 是指一種 提供選擇權 的交易合約，以 期權價 ? 格 購買期權合約的人可以獲得一種在 指定時間 內按 協(xié)議 價格 買進或 ? 賣出 一定