基于資產負債表的央行調控能力分析(存儲版)

　　

【正文】 與發行成本　　中央銀行發行債券，向投資者支付的利息就是中央銀行發行債券的成本支出。　　應付貨幣危機或金融危機。　　重估儲備：是為未實現的資產和負債重估后可能損失的撥備。尤其是在面臨危機時，維持央行正資本的法律承諾尤為重要。　　5．申請人民銀行貸款的金融機構必須具備3個條件：（1）屬于中國人民銀行的貸款對象；（2）信貸資金營運基本正常；（3）還款資金來源有保障。再貼現是商業銀行預先向中央銀行支付利息，而貸款業務是在歸還本金時支付利息；（2）本質和范圍不同。　　第二節 證券買賣業務　　一、中央銀行證券買賣業務的意義　　中央銀行通過公開市場業務買賣證券，對于調節貨幣流通，維護金融市場穩定具有重要意義。　　五、中央銀行在買賣證券過程中應注意的問題　　1．不能在一級市場上購買有價證券，而只能在二級市場上購買。　　二、中國的外匯儲備管理　　1．中國外匯儲備管理堅持“安全第一，流動第二，盈利第三”的經營管理原則。在正常情況下，幾乎沒有人關注中央銀行的資產負債表狀況。雖然發達經濟體和新興市場經濟體都使用了非傳統的貨幣工具，但在時機、類型和數量方面，兩類經濟體有很大差異。如英格蘭銀行，其資產負債表規模從危機前平均占年名義GDP的4%上升到2010年3月末的17%。不同政策工具在對沖操作中的相對效率 　　我們必須認識到，不同政策工具會對中央銀行、政府和金融業的資產負債表造成不同影響。外國機構投資者和公司應當分擔國家實施資本管制的成本。 　　我們在不同時期也通過采取增加匯率波動彈性、放松資本流出的管制、提前償還外債、調整對非居民存款的利率上限等措施來管理資本流入。我們現在需要的是一種同時涵蓋經常項目和資本項目的理論，而且這種理論可以更好地理解資本管制的機制及其發揮作用的環境。 　　印度同時經歷過資本流動的“洪水”和“突然枯竭”兩種情況。印度公司的國外商業借款可以通過一種自主渠道和一種審批渠道。此外，在資產負債表的資產方，資產的減少是由于資本流出導致外匯資產下降。該賬戶中的資金只能用于兌付或回購根據“市場穩定計劃”發行的國庫券和長期證券的目的。在近期危機中，當出現資本流動轉向時，“市場穩定計劃”賬戶中的資金可以作為流動性的緩沖，需要放松流動性條件時，可以釋放賬戶中的資金。作為一種臨時性逆周期措施，2004年10月我們將針對這類貸款的風險權重提高了25個基點。分析這一成本必須考慮較多外匯儲備所帶來的好處，如給市場帶來的信心和面臨危機時的重要緩沖作用。積累的外匯儲備一直被用來平抑資本流動轉向的波動性。中央銀行意識到開放和透明的溝通可以增強政策的有效性，有助于實現預期效果。 　　我們目前不公布外匯儲備的貨幣構成，對此我們一直受到批評。 　　（本文由中國人民銀行研究生部康以同摘譯自杜烏瑞蘇巴拉奧2011年1月31日在日本京都中央銀行行長特別會議上的演講。這些數據每月在印度儲備銀行的網站上發布。 持有外匯資產所面臨的溝通問題 　　在過去20年里，中央銀行一直在向更明確的溝通和更大透明度方向轉變。穩健的治理結構要符合最佳國際實踐，要具有良好的問責機制、風險識別文化和可以有效配置改善技能和專業知識的資源。印度的外匯儲備管理的指導原則與世界其他許多中央銀行是類似的：安全性、流動性和收益性。當繁榮局面出現反轉時，則按照相反的方向來使用這一方法，突顯了該方法的逆周期性質。在中期貨幣和流動性管理方面，“市場穩定計劃”是一個非常有用的工具。根據此項計劃，印度儲備銀行被授權發行短期國庫券和中期證券，目的是為了減少金融體系的流動性。 　　2007年以后，許多發達國家中央銀行為應對金融危機而采取的政策造成資產負債表顯著增大，與其不同，印度儲備銀行的資產負債表出現了下降，因為某些特殊措施，如下調現金儲備率和取消政府市場穩定計劃，意味著印度儲備銀行負債的減少，即使這些措施是向金融體系注入大量流動性的主要渠道。與流行的觀念相反，我們一直同時使用數量和價格工具來調節債務資本流動。對決策者來說，挑戰是如何設計和實施管制，因為長期以來的觀念和理論是反對資本管制的。 　　學術方面的挑戰是我們現在還沒有一種很好的理論可以解釋資本流動在匯率形成過程中的作用。由于印度儲備銀行的最終盈余要上繳中央政府，所以從財務并表的角度講，區分政府與印度儲備銀行之間的相對成本負擔并不重要。在實施市場穩定計劃（MSS）的情況下，成本是由中央政府承擔，該計劃是印度采用的一種獨特工具。由于為抑制銀行貸款過快增長實行了較高的存款準備金率，所以流通中現金和儲備貨幣大幅度增加。由于大量使用定量寬松措施，所以發達國家中央銀行資產負債表的擴張程度遠遠高于新興市場國家中央銀行的資產負債。 　　我將根據印度和一些國家的經驗分析如下幾個問題：中央銀行的資產負債表變化；不同政策工具在對沖操作中的相對效率；對資本賬戶的管理；印度儲備銀行資產負債表的變化；“市場穩定計劃”（Market Stabilization Scheme，MSS）—印度獨特的對沖計劃；運用宏觀審慎性工具；外匯儲備管理；持有外匯資產所面臨的溝通問題。 　　在本次金融危機中，許多中央銀行被迫采取一種擴張性的貨幣政策立場。（2）外匯靈活兌換性較強、保管成本低廉，但由于匯率處于不斷變動之中，使得持有外匯面臨貶值風險較大。　　四、中國人民銀行的證券買賣業務　　中國人民銀行從事證券買賣業務，有利于增加國債的流動性，促進國債二級市場的發展，同時使中國人民銀行宏觀金融調控的手段更加豐富、更加靈活，有利于各金融機構改善自身資產結構，增強流動性，提高資產質量。　　5．德意志聯邦銀行再貼現業務的最大特點在于其對于再貼現金額有嚴格的數量限制。　　3．從廣義上來講，再貼現屬于中央銀行貸款的范疇。　　3．中央銀行作為特殊的金融機構，其貸款也體現出獨有的特征：（1）以短期貸款為主，一般不經營長期貸款業務；（2）不以盈利為目的；（3）應控制對財政的放款，以保持中央銀行的相對獨立性；（4）一般不直接對工商企業和個人發放貸款。　　但在實際上，央行大都或多或少持有一些資本，以此作為其運作中風險承擔的最后防線。　　留存收益：是央行業務盈利扣除股息和損失準備、重估準備撥付后的部分。　　（二）對外負債的目的　　平衡國際收支。　　（二）央行債券的發行方式　　國際上有兩種：　　信用發行：為大多數國家中央銀行所采用；　　外匯質押發行：實際是外匯掉期，為一些小規模的開放經濟體所采用（如香港金管局發行的外匯基金票據）。【作者簡介】王國剛，中國社會科學院金融研究所副所長，研究員，博士生導師，經濟學博士。國家外匯資產由政府外匯資產、企業外匯資產和家庭外匯資產等構成，將外匯資金集中于政府外匯儲備的思路和政策，不利于各類主體多方向多渠道地使用外匯資金，也不利于各類主體多方式多路徑地將外匯資金輸出，因此，需要對此做出調整。單列“貨幣資產”科目，有利于中國人民銀行清楚地把握資產中的人民幣資金狀況，根據這一指標的數量變化情況、金融機構與金融市場的資金需求狀況等，及時地調整“發行貨幣”的節奏，從而增強貨幣政策調控能力，也有利于分析相關貨幣政策的效應，理解和把握貨幣政策措施的實際取向。因此，即便中國人民銀行不加大“發行貨幣”的數量，通貨膨脹和資產價格上行的情形也可能發生。資產負債表綜合反映著中國人民銀行各項活動所引致的資金來源分布狀況和資金使用配置狀況，它涉及到諸多復雜的經濟活動和金融活動，其中，有些問題的解決并非中國人民銀行直接可行，有賴于體制機制改革的深化、各種經濟和金融活動的調整，但也有一系列問題的解決是中國人民銀行可以著手的。在國際市場中美元走軟過程中，如果運用政策機制支持美元走強不利于國內經濟和金融運行的調控，美聯儲的選擇將是寧愿放棄對美元走強的政策支持，以維護對國內經濟和金融運行的調控。其二，中國人民銀行獲得債務性資金的余地越來越有限。其二，這種操作的目的與經濟和金融運行中的貨幣資金多少沒有直接關系，也沒有引致經濟和金融運行中的貨幣資金松緊，因此，應當不屬于通常意義上說的貨幣政策調控范疇。基本背景是，隨著國際收支表中“貨物”、“收益”、“經常轉移”、“資本項目”和“金融項目”等項目的順差發生，大量外匯資金進入中國境內，但作為一個主權國家，在中國境內外匯資金是不可流通的（即不能用于交易支付和結算）。與此對比，在美、日、歐德央行資產中，“外匯資產”所占比重大大低于中國人民銀行，其中，美、歐還有著比重走低的趨勢。這一科目的數額從1998年的217億歐元上升到2008年的2712億歐元（%），是歐洲央行資產中增長幅度最大科目。第三，“對非歐元區居民的外幣債權”（相當于“外匯儲備”）的數額變動較大，占資產的比重呈下落走勢。與此對應，“外匯資產”%%。第五，“貸款與貼現”增長過快是引致總產增加的主要成因。第二，19982008的11年間，“黃金”和“現金”的絕對額變化不大，二者大致維持在6000億日元左右，%%，由此可以判斷，日本央行的資產增加不是通過黃金和現金的增加形成的。第五，美聯儲的主要資產集中于調控金融機構和金融市場的資金松緊方面。第三，“對國內銀行的貸款”數額長期基本不變，但發生次貸危機后急劇增加。據此，從“其他資產”的數額和走勢中可以大致判斷，中國人民銀行擁有的貨幣資產數額不大，它在總資產中的比重呈下落之勢。這反映了中國人民銀行對資產管理公司、信托公司等非存貸款金融機構的資金數量調控力度的減弱。這在下述對比的各國和地區央行資產增長率中是最高的。將這些數據帶人中國人民銀行的總負債結構的分析中，可以進一步看出，中國人民銀行資金來源的窘迫狀況和可繼續擴展的有限程度。就央行的總負債而言，貨幣政策各項工具（如貨幣發行量、法定存款準備金率、利率、再貸款和再貼現以及公開市場業務等）最終都將落實到貨幣發行量的調整。這不僅反映了歐洲央行的貨幣政策得到了歐元區各國政府的積極支持，而且反映了歐元區各國的協調行動。這反映歐洲央行主要通過貨幣發行來調整總負債數量。因此，可以判定，就總負債而言，日本銀行的貨幣政策調控主要依靠的是調節貨幣發行數量（這與美聯儲相似）。這一方面反映了在2007年底之前，美國商業銀行體系中并不存其中，2002年以后，“準備金存款”不再單列，它并入了“金融性公司存款”；2008年起，刪除原報表項目“非金融性公司存款”及其子項“活期存款”，增設“不計入儲備貨幣的金融性公司存款”，所以，1999～2007年的“不計入儲備貨幣的金融性公司存款”實為“非金融機構存款”；1999～2001的“總負債”根據對應科目計算得出。第二，在中國人民銀行的總負債中“發行債券”和“政府存款”呈快速增長趨勢。表1選列了中國人民銀行1999～2008的10年間負債結構數據，從中可以看到：第一，在這10年間，%。因此，分析央行的負債狀況變化，有利于分析貨幣政策的走勢和央行的調控能力高低。這似乎與2004年以后中國人民銀行連續20次提高法定存款準備金率和9次提高存貸款利率的從緊政策取向是一致的，但也有矛盾之處，既然通過提高法定存款準備金率來收緊存貸款金融機構的資金，增加了中國人民銀行的“金融性公司存款”數額，那么，為什么“貨幣發行”在2005～2008的4年間也呈10%以上的高增長？由此，貨幣政策是緊還是松，就不容易說清了。資料來源：中國人民銀行網站。第二，“存款機構準備金”的數額，在2007年12月底之前雖有增減但總體變化不大，它在美聯儲總負債中所占比重大幅下降，%，%，%；但在金融危機爆發后有了明顯提高，%。表3選列了日本銀行從1998～2009年4月的11年負債結構數據，從中可以看到：第一，在這10多年歷史中，“貨幣發行”始終是日本銀行總負債的主要來源，%，%，%，但仍處于高位。表4選列了歐洲央行從1998～2009年4月的11年負債結構數據，從中可以看到：第一，與美日相近，“流通中的貨幣”是歐洲央行債務性資金的主要來源，%，%，%。2008年10月，猛然從9月的623億歐元增加到1094億歐元，到2009年4月已達1523億歐元。從理論上說，貨幣發行是央行的專有權，也是央行資金的主體來源。（），但同期美聯儲的總負債僅為22495億美元；同時，在總負債數額與GDP數額的對比中，中國人民銀行位居高位，%，%。%。從數額上說，中國人民銀行“對其他