案例分析：中國石油ipo案例分析-文庫吧在線文庫

　　

【正文】 1)優(yōu)勢分析l 在中國是最大的居于主導地位的原油和天然氣生產(chǎn)商；l 擁有原油和天然氣勘探和生產(chǎn)的豐富經(jīng)驗；l 是規(guī)模龐大和不斷發(fā)展的市場中的主要煉油商和煉制產(chǎn)品批發(fā)商；l “中國石油”品牌的極高知名度與認可度。目前中國的“西氣東輸”工程按計劃進展順利，中國石油參與的投資總值145億美元（逾1200億元人民幣）的西氣東輸工程已完成可行性研究報告，并已提交國務院審批，2001年將按計劃開始動土興建全長4200公里連接新疆氣田及上海的輸氣管道。總結以上分析，可以認為盡管存在若干不確定性因素，中國石油（PetroChina）現(xiàn)實的強大競爭優(yōu)勢和未來的良好發(fā)展前景將支持其在較長時間內(nèi)維持較高的增長速度和盈利能力。3) 政府通過減稅政策，將在10內(nèi)將天然氣的使用率從2%提高到8%。這兩大類中包括主流方法和各種各樣的變形。除了適用于現(xiàn)金流相對確定的資產(chǎn)之外，也適用于當前處于高速成長或成熟穩(wěn)定發(fā)展階段的公司。有偏見的分析員往往會選擇一組可比公司來印證他對公司價值的偏見。案例附錄中提供了幾組候選公司，具體分析將在下文詳述，這里重點確定比較指標。投資銀行在IPO估價中，實體現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的應用較多，具體做法是：預測公司所有出資人（包括普通股股東、債權人、優(yōu)先股股東）可得的現(xiàn)金流量（即自由現(xiàn)金流FCFF），按全部資本的加權平均成本（WACC）折現(xiàn)后可得到企業(yè)價值（Enterprise Value, EV），然后減去除普通股股東外的其他出資人擁有的價值，便可得到權益價值(Equity Value)，再除以總股數(shù)即得到每股價值。無風險收益率Kf＝%，為財政部5年期債券收益率，與預測的5年期現(xiàn)金流期限相當。這大約等于2000年純收入數(shù)的6%，或2002年純收入數(shù)的12%。 2004E布倫特油價預測 US$/桶凈利潤變化 % 凈利潤變化 % 從基準預測的變化9902ECAGR (%)2002EROACE(%)從基本預測的變化9904ECAGR (%)2004EROACE (%) %5%% %5%% (a) %15%% %10%%The strip (d) %22%% %12%% (b) %26%% %16%% %31%% %19%% (c ) %47%% %27%%(a) 當前基準預測(b) 與1999實現(xiàn)的油價持平(c) 當前油價US$(d) 即 2000年 US$, 2001年 US$, 2002年 US$, 2003年 US$$ 從表232中可以看出，人民幣兌美元的匯率波動對中國石油的現(xiàn)金流和凈利潤影響不大；但各業(yè)務板塊的經(jīng)營收入（EBIT）對匯率較敏感，其中,煉油與銷售的經(jīng)營收入尤其敏感。 投資者猶豫的另外一個原因可能來自某些人權組織抗議中石油的母公司―中國石油集團（CNPC）在蘇丹投資的煉油廠項目，蘇丹目前正因“侵害人權”受到美國的經(jīng)濟制裁。直到2000年下半年才走勢強勁，漲幅27%。因為中國石油與H股或香港市場的相關性甚少，盡管也有H股上市，但中國石油與典型的中國概念股有本質(zhì)不同，比如它的全球運作，巨大的市場資本化及很好的股票流動性。巴西石油的歷史和預測生產(chǎn)增長顯著高于中國石油。 估價 因此，基于資本市場的認可程度，中國石油的市盈率可在10－13倍范圍內(nèi)取值，對應的價格區(qū)間為：；EV/EBIDA若為6－7倍，則對應的價格區(qū)間為：－。l 員工人數(shù)。為使這種比較保險起見，也參照了三家美國的一體化的石油上市公司－Chevron，Conoco和Texaco。（2）中國石油IPO案例 網(wǎng)上資料。討論:上市為中石油集團發(fā)展提供了強大的資金支持。在這一過程中，主要應關注股票的超額認購倍數(shù)，倍數(shù)越高，則表示股票越受市場歡迎。下面圖表提供了在各種原油價格的預想情況下2002年和2004年的純收入數(shù)、增長率和資本報酬率。基本的預測期限分為兩個階段：2000年至2004年共5年為明確的現(xiàn)金流預測期；2005年以后為穩(wěn)定增長期，永久增長率為0%（案例提供）。在作中石油的相對估價時,用這三個指標比較合適。關鍵是選擇最適用的指標和可比公司，進行合理分析。本方法利用了投資者喜歡比較的心態(tài)。1)折現(xiàn)現(xiàn)金流（DCF）估價模型本方法最明顯的優(yōu)點是符合金融原理， 即“現(xiàn)值規(guī)律”—任何資產(chǎn)的價值等于其預期未來全部現(xiàn)金流的折現(xiàn)值總和。4． 促使中國國民經(jīng)濟增長的支柱產(chǎn)業(yè)，與政府監(jiān)管部門“血脈同源”的特殊關系。因此可以預見未來中國石油(PetroChina)將能夠保持較強的競爭優(yōu)勢和良好發(fā)展勢頭，可望持續(xù)、穩(wěn)定地為股東創(chuàng)造價值。 在一段時間后向外國競爭者開放中國煉制產(chǎn)品和化工產(chǎn)品批發(fā)和零售市場；2)劣勢分析l 中國石油作為獨立實體運營歷史有限，正規(guī)的國際市場化運作經(jīng)驗不足，因而公司的運營效率有待提高。總結上述分析，可以認為中國石油天然氣行業(yè)是一個十分有吸引力和潛力的行業(yè)，成本削減、天然氣和成品油的零售與批發(fā)將成為中國石油的主要增長動力。此外，中國石油和中石化控制著批發(fā)產(chǎn)品的供應并具有很強的財務實力，因此它們能廣泛地擴大其銷售網(wǎng)。中國石油控制著中國70%以上的原油和天然氣儲量，在中國石油工業(yè)的上游領域處于支配地位。但國外大型的石油公司會以不同的方式進入。尚德太陽能在美國主板上市，就受到了華爾街的追捧。石油業(yè)一直是我國國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)。海外石油巨頭挾其資金、技術和人員優(yōu)勢進入中國。目前，較小的但更有專業(yè)特長的公司如石油化工業(yè)的Huntsman公司、勘探信息技術業(yè)的Landmark Graphics公司以及汽油零售業(yè)的Quik Trip公司等，他們具備同石油業(yè)任何公司進行競爭的技能和成本結構。 定量估值 調(diào)整價格 確定價格 定性分析波特模型SWOT業(yè)務策略DCF模型相對估價其他路演超額認購其他反饋基本價值可比公司市場行情相關意見 圖1 IPO定價的一般程序在各道程序可供選擇的具體操作方法多種多樣，下面按照上述程序依此討論并確定估價方法。因此，投資銀行在股票定價中，有壓低定價以規(guī)避風險的動機。如果表現(xiàn)不佳，落后于大市，則會嚴重損害投資者的利益，影響股票的流動性，影響公司在資本市場上的形象，從而對公司未來的后續(xù)融資造成不良影響，因此，上市公司在追求盡可能高的發(fā)行價的時候，不能不考慮到投資者的情緒以及公司的長期融資策略。公司的內(nèi)在價值來源于公司特有的競爭優(yōu)勢，以及在此基礎上識別和實施有價值的投資機會, 并將其轉(zhuǎn)換成未來收益的能力。中石油上市一年前，它還是石油部的一部分。公司廣泛從事與石油、天然氣有關的各項業(yè)務，包括原油和天然氣勘探、開發(fā)和生產(chǎn)；原