基于資產負債表的央行調控能力分析-文庫吧在線文庫

　　

【正文】 金融性公司債權”（%，%），%%。由于在其他科目中不可能存有人民幣貨幣資產，人民幣貨幣資產只能寄存于“其他資產”名下。就2007年7月以后的變化而言，雖然有著次貸危機和金融危機影響的成分，但在2007年6月“財政貨幣”%，因此，2007年8月開始的次貸危機只是加速了降低的速度，沒有改變這一比重降低的總趨勢。將這兩項與“對國內銀行的貸款”相加可以看到，2008年6月相比，9月至12月美聯儲通過直接的再貸款和間接的（購買證券等）放款總計向美國的金融機構放出了8129億美元資金，由此推動了美聯儲總資產從9520億美元快速擴展至22706億美元。1998年日本央行的資產總額為912382億日元，到2008年達到1227708億日元，%，不僅明顯低于中國人民銀行的資產增長率，也明顯低于美聯儲的資產增長率。這反映了日本央行在應對美國金融危機中的選擇。1998年日本央行的“外匯資產”為34128億日元，到2008年增加到172870億日元，%，是日本央行“資產”中增長率最高的二級科目。這在一定程度上反映了歐洲央行并非為一個主權國家央行的運作特點。第五，“對歐元區居民發行的有價證券”呈逐步上行走勢。第二，在對比期內，中國人民銀行的資產漲幅最高，但它主要是由“外匯資產”引致的，因此，“外匯資產”成為中國人民銀行資產中數額最大、比重最高的部分，且有著繼續上行的趨勢。在中國人民銀行的資產結構中可以看到，資產擴展的主要科目是“外匯資產”。主要理由有三：其一，這種操作并不以中國人民銀行的“貨幣發行”為起點，而以從金融機構手中獲取資金為起點，運用的是金融機制。2008年在實行“從緊貨幣政策”過程中，甚至恢復使用了對存貸款金融機構的新增貸款按季度數額控制的行政管制措施。這反映了一個突出的政策選擇——在美元作為國際主要貨幣的背景下，美聯儲的政策調控重心依然集中于美國的國內經濟和金融市場。面對資產負債表惡化的趨勢，要提高貨幣政策的有效性，必須積極改善中國人民銀行的資產負債表及其結構。這說明，在央行貨幣發行不足以滿足經濟和金融運行需要的條件下，存貸款金融機構將通過信貸機制加大派生貨幣的創造。多年來，中國人民銀行的可操作資金隱含在“其他資產”之中，這既不利于清楚地認識和分析中國人民銀行貨幣資產的變動狀況，給存貸款金融機構以明確的資金可供數量信號，也不利于支持和調整“發行貨幣”數量的步速。二是從國家外匯資產思路出發，藏匯于民。要真實反映中國人民銀行對金融機構的調控，就必須細化這兩個科目，以清晰展示央行與金融機構之間的金融交易狀況和走勢，體現央行的調控效能。　　直接政策效果是改變了基礎貨幣量，這與法定準備金率類似，但比法定準備金靈活，原因在于央行債券可上市交易。　　二、對外負債　　（一）主要包括：從國外銀行借款、對外國中央銀行的負債、國際金融機構的貸款、在國外發行的央行債券等。　　（二）中央銀行的資本構成　　央行的資本主要包括：　　法定資本：其具體數額通常會在一國中央銀行法中有所規定。　　（三）中央銀行需要多少資本　　央行資本業務的重要性不能與一般金融機構相提并論，它并不是央行運營的基礎，而且在技術上央行可以零資本運作。　　2．中央銀行貸款按照貸款對象不同，可分為對商業銀行的放款、對財政部的放款和其他放款三種主要類型。　　2．再貼現是指商業銀行為彌補營運資金的不足，將其持有的通過貼現取得的商業票據提交中央銀行，請求中央銀行以一定的貼現率對商業票據進行二次買進的經濟行為。原因在于求助于貼現窗口往往被同業視為經營不善的標志，從而影響其聲譽。聯儲公開市場操作的工具主要有兩個：一是永久性儲備調節；二是臨時性儲備調節。　　2．金銀、外匯作為國際儲備各有利弊：（1）從安全性考慮，黃金無疑是實現保值的最好手段，但金銀的靈活兌現性不強，保管成本也很高，因此，在各國的國際儲備中金銀所占比例呈逐年下降的趨勢。蘇巴拉奧根據印度和一些國家的經驗分析了如下幾個問題：本次危機期間和之后發達經濟體和新興市場經濟體的資產負債表變化；不同政策工具在對沖操作中的相對效率；對資本賬戶的管理；印度儲備銀行資產負債表的變化；“市場穩定計劃”（Market Stabilization Scheme，MSS） —印度獨特的對沖計劃；運用宏觀審慎性工具；外匯儲備管理；持有外匯資產所面臨的溝通問題。中央銀行面臨的挑戰還包括如何在管理更復雜的操作問題的同時確保資產和負債的結構符合中央銀行的最重要政策目標。 　　第三，發達國家的中央銀行大量使用了定量寬松的措施，而新興市場國家很少使用定量寬松的政策。 　　第四，與資產方相比，亞洲中央銀行負債方的擴張形式更加多樣化。如果中央銀行對準備金支付利息，則這種成本由中央銀行和銀行業共同承擔。這種對沖成本由印度儲備銀行、政府和商業銀行共同承擔。這種負擔如何度量和分擔分別涉及學術研究和操作層面的政策挑戰。而資本管制的支持者則認為，資本管制是合理的，因為管制可以保持貨幣政策的獨立性，節約對沖的成本，使國外負債的構成更偏向于長期。為了管理資本流動的波動性，歷史上我們曾使用政策杠桿來調節債務資本流動。印度儲備銀行采取了對沖操作以抵消外匯儲備增加造成的貨幣影響。由于政府證券的存量有限，所以印度儲備銀行無法用來進行對沖操作，而且根據《印度儲備銀行法》，不能發行中央銀行票據，所以自2004年4月印度引入了一個新政策工具，即“市場穩定計劃”，該計劃完全是為了對沖的目的，因為資本流入數量不斷增加。 　　在恢復流動性調節工具（LAF）正常履行其日常流動性管理的功能方面，引入“市場穩定計劃”基本是成功的。雖然近期公布的《巴塞爾Ⅲ》標準從一般層面上講奠定了逆周期資本規定的基礎，但印度一直使用一種行業方法來抑制房地產部門信貸的快速增長，即實行更高的風險權重和撥備標準。 　　外匯儲備管理 　　國際清算銀行的研究報告指出，巨額外匯儲備使中央銀行的資產負債表面臨兩個方面的可能損失：匯率升值造成持有外匯的減少和持有外匯的成本，后者指購買外匯儲備的利息支出與外匯收益之間的差額。對風險的管理—包括信用風險、市場風險和操作風險及其管理這些風險所使用的方法—是為了確保穩健的治理結構。我們的外匯儲備基本上來源于對外借款，因此與經常賬戶是盈余的國家相比，我們更容易受到資本流入突然停止和轉向的沖擊。印度儲備銀行是全世界68個采納“特殊數據發布標準”（SDDS）的國家之一，該標準涉及公布外匯儲備的具體數據。大多數國家，尤其是持有大額外匯儲備的國家，都不披露其外匯儲備的貨幣構成。我們目前不披露貨幣構成的原因是，作為外匯儲備的管理機構，我們像市場上所有商業機構一樣。我們對外匯資產的溝通就反映了這一思想。對自我保護的成本有效性問題一直有很多討論。對任何儲備管理機構來說，主要貨幣的匯率變化都是由外生因素決定的。其次，由于信貸持續高速增長，2005年10月我們清楚地認識到了銀行信貸審慎框架的局限性（即反映事前風險的順周期性），并采取了普遍提高各類資產撥備標準的措施。 　　使用宏觀審慎性工具 　　與許多其他新興市場經濟體一樣，印度目前在使用宏觀審慎性工具方面也積累了豐富的經驗。“市場穩定計劃”證券與中央銀行持有的一般國庫券和政府長期債券是有區別的。但是，隨著我們退出增加流動性供給的措施，印度儲備銀行的資產負債表在2009年7月至2010年6月期間（印度儲備銀行的財政年度是從7月1日至次年的6月30日）顯著增大，這些增加流動性供給的措施是在危機期間實施的。通過這兩種渠道的國外商業借款都受到利率上限（價格工具）的管理，而且通過自主渠道的借款還要受到總額上限（數量工具）的管理。總體上講，在允許資本流入方面，印度一直遵循一種前后一貫的政策，在資本賬戶管理方面尤其是如此。這是學術方面的挑戰。由于有多種可供選擇的工具，所以在大量資本流入的情況下，印度儲備銀行有充分的靈活性來調節流動性及利率條件。對資本流入采取對沖的程度和工具的選擇也取決于對上述機構資產負債表的影響。就公開市場操作的證券出售而言，由于國內外利率之間存在差異，所以，當國內利率高于儲備貨幣的利率時，則對沖會造成中央銀行的正成本。美聯儲是資產負債表擴張速度最快的中央銀行，2009年4月比上年同期增加了134%。 　　第一，在發達經濟體中，從傳統工具轉向非傳統工具主要是由于政策利率達到或接近于“零”。亞洲各國中央銀行資產負債表在過去10年里大幅度增長，而且由于這一增長趨勢沒有消失的跡象，所以需要研究這一趨勢對全球的可能影響和政策挑戰。　　2．中國外匯儲備經營管理的戰略目標是：（1）采用科學的管理和經營手段，保證人民銀行調整外匯供求、平衡外匯市場等宏觀調控的順利進行；（2）加強風險防范，確保資金安全，保證資金的及時調撥和運用；（3）建立科學的儲備資產結構，提高儲備經營水平，增加資產回報；（4）合理安排投資，有重點地支持國內建設項目。　　2．不能購買市場性差的有價證券。具體表現在：（1）調節和控制貨幣供應量，進而調節宏觀經濟；（2）配合準備金政策和再貼現政策，削弱和抵消過激的政策調整對金融和整個經濟的震動；（3）緩解財政收支造成的不利影響；（4）協助政府公債的發行與管理。再貼現本質上是中央銀行向商業銀行發放的抵押貸款，而中央銀行貸款的范疇比再貼現廣得多，不僅包括抵押貸款，還包括信用貸款。　　人民銀行貸款的管理主要有發放和收回兩部分。　　我國央行運作中的全部損失由中央財政承擔，這等于做出了維持正資本的承諾，但并沒有明確具體指標。　　由于有些國家規定留存收益全部上繳國家財政，而提取重估儲備對一國中央銀行的財務會計制度要求較高，因此不少國家央行資產負債表上的全部資本僅表現為法定資本和損失準備。　　三、資本業務　　中央銀行的資本業務是中央銀行籌集、維持和補充自有資本的業務。　　中央銀行債券在發行時，多采用貼現方式計價，票面值扣除利息支付就是中央銀行債券的價格。　　是央行的一種主動負債業務，其發行對象主要是國內金融機構。在外匯資產減少的條件下，中國人民銀行將有更多資產配置于國內金融部門，由此，貨幣政策調控的能力將隨之增強，貨幣政策的有效性也將逐步提高。但如何處置這些外匯資金，可以有多種方式。第二，在負債面，細化“其他負債”。在一般格局中，“儲備貨幣”應主要由“發行貨幣”構成（貨幣發行，既可以是紙幣，也可以是電子貨幣）。與從存貸款金融機構借入資金相比，貨幣發行在數量、成本和運作等方面受到的制約較少，因此，央行的主動程度較高；與此對應，通過“發行貨幣”所得到的資金在資產運作中受到的牽制也較低。與中國人民銀行不同的是，從美聯儲、日本央行和歐洲央行的資產結構與負債結構關聯角度看，“貨幣發行”是它們負債資金的主要來源，“信貸市場工具”和再貸款是它們資金運用的主要科目。這種金融政策運用的一個后果是，中國人民銀行的資產配置嚴重外化（即資產主要集中于對外資產方面）。央行的資金來源，在對策選擇上可有兩條路徑，即發行貨幣和從商業銀行等金融機構獲得債務資金。其中，美聯儲以“對國內銀行的貸款”和“信貸市場工具”的擴展為特點，日本央行以“回購協議”的擴展為特點，歐洲央行以“長期再貸款”和“對歐元區居民發行的有價證券”為特點，但中國人民銀行的對策運作在資產結構的變化中沒有明顯反映。對比上述各國和地區央行資產結構可以看出：第一，在實施貨幣政策調控中，各國和地區央行的重心不盡相同。11年間，這一科目的數額從1851億歐元增加到8606億歐元，%，遠高于“資產”的增長幅度；與此對應，它占“資產”%%。歐洲央行的資產結構反映在表8之中，通過分析可以看到：第一，歐洲央行的資產增長率較高。更具體看，在“貸款與貼現”中，在2001年8月以后，“票據貼現”科目的數額就長期為0；引致“貸款與貼現”增長的唯一成因是日本央行對商業銀行等金融機構的再貸款數額急劇增加，從1998年的18618億日元增加到2008年的265964億日元，%。具體來看，在2004年之前，日本央行持有的“政府債券”數額呈上行走勢，此后則呈下行走勢。這反映了美聯儲對美國金融市場和金融機構的影響力。第四，公開市場業務規模巨大、占比相當高。這不僅反映了在布雷頓森林體系下美聯儲在維護美元中心地位的功能走弱趨勢，在布雷頓森林體系瓦解后，美聯儲在維護美元國際地位上無力，而且與關心國際經濟相比，美聯儲愈益將主要注意力集中于調控國內金融