資金結構管理ppt課件(專業版)

　　

【正文】 其中，按面值發行債券 1000萬元，籌資費率 2%，債券年利率為 5%；普通股 3000萬元，發行價為 10元 /股，籌資費率為4%，第一年預期股利為 /股，以后各年增長5%。 (三 )企業價值分析法 企業價值分析法，是通過計算和比較各種資金結構下企業的市場總價值進而確定最佳資金結構的方法。經比較，方案 2的加權平均資金成本最低，在適度的財務風險下，方案 2為最佳籌資方案，由此形成的資金結構為最佳資金結構。 （一）每股盈余分析法 每股盈余分析法，是指根據各種籌資方式下的每股盈余的比較來進行資金結構決策的一種方法。 投資者和管理人員的態度。 企業在籌資和經營決策中，可以通過合理使用經營杠桿和財務杠桿的作用，達到提高普通股每股盈余的目標。經營杠桿系數的計算公式如下： 式中： DOL——經營杠桿系數； EBIT——變動前息稅前利潤； △ EBIT——息稅前利潤變動額； Q——變動前銷售數量； △ Q——銷售變動量。則該股票的必要投資報酬率即資金成本為： 8 % 6 % 1 4 %c b cK K R P? ? ? ? ? 留存收益成本。優先股成本的計算公式為： 式中： Kp——優先股資金成本； Dp——優先股年股利； Pp——優先股籌資額； Fp——優先股籌資費用率。 這兩種籌資方式的資金成本具有以下共同特點： 第一，利息是按照預先確定的利息率計算的，利息的多少不受企業經營業績和成本高低的影響。 （ 2）資金成本是確定最優資金結構的主要參數。債券成本的計算公式為： 式中： Kb—— 債券資金成本； Ib—— 債券每年支付的利息； T—— 企業所得稅稅率； Lb—— 發行債券籌資總額； Fb—— 發行債券籌資費用率。其資金成本為： 1 .5 3 % 1 5 .5 %1 5 ( 1 2 0 % )cK ? ? ??? （ 2）資本資產定價模型。 表 4－ 1 加權平均資金成本計算表 資 金 種 類 個別資金 成本（％） 資金額 （萬元） 比重（％） 加權平均資金成本（％） 長期銀行借款 6％ 10 10 企業債券 8％ 30 30 優先股 10％ 10 10 1 普通股 ％ 40 40 留存收益 15％ 10 10 合 計 100 100 第二節 杠桿原理 一、經營杠桿 （一）經營杠桿的作用 經營杠桿（ Operating Leverage），又稱營業杠桿，它是指企業在經營中由于存在固定成本而造成的息稅前利潤（ EBIT）變動率大于產銷量變動率的現象。 （二）財務杠桿系數 財務杠桿系數，亦稱財務杠桿程度，它是指普通股每股盈余的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數。 合理利用債務資金有利于提高權益資金的收益水平。 （ 3）傳統折衷理論。 企業籌資可以分為初始籌資和追加籌資兩種情況，以此相應，企業的資金結構決策可分為初始籌資的資金結構決策和追加籌資的資金結構決策。 丙方案：發行股票 250萬股，普通股市價增至 16元／股。當公司用債務資金部分地替換權益資金時，一開始公司總價值上升，加權平均資金成本下降。 。經咨詢調查，目前的債務利息和權益資金的成本情況如表 4－4所示： 債務利息與權益資金成本 根據表 4－ 4，可計算該公司籌措不同金額的債務時的公司價值和資金成本，見表 4－ 5。 甲方案：增加發行 4 000萬元的債券，因負債增加，投資人風險加大，債券利率增至 12％才能發行，預計普通股股利不變，但由于風險加大，普通股市價降至 8元／股。當預計 EBIT大于 228萬元（籌資無差別點）時，債券追加籌資的每股盈余大于股票追加籌資的每股盈余；相反，當預計的 EBIT小于 228萬元時，發行股票追加籌資可以提高每股盈余。 早期資金結構理論主要有三種觀點： （ 1）凈收益理論。 廣義的資金結構是指企業全部資金（包括長期資金和短期資金）的構成和比例關系。 債務利率的變動。計算該企業加權平均的資金成本。 1 . 5 1 0 0 % 1 5 %1 2 2cK ? ? ??10cDKGP?? 【 例 5】 宏達公司準備增發普通股，每股發行價格為 15元，籌資費用率為 20％。 1 0 0 5 1 3 3 1 0 0 3 . 3 51 0 0 1 0 . 1? ? ?? ? ???％（ ％）銀行借款成本 ％ ％（ ％）1lK i T? ? ?（ ） 債券成本。其通用計算公式為： 式中： K—— 資金成本，用百分數表示； D—— 用資費用； P—— 籌資總額； F—— 籌資費用； Fi—— 籌資費用率，即籌資費用占籌資總額的比率。 即：債務利息＝利息費用 ?（ 1－所得稅稅率） 長期銀行借款成本。 普通股是股份公司的原始股本，與優先股相比，其主要區別表現在普通股股利的不確定性，因此，普通股是一種風險最大的股票。 留存收益的資金成本可視同普通股股東放棄目前享受這些資金，對企業進行追加投資的機會成本。 ? ?()( ) ( ) ( )()()()()()QEB I T Q P V FEB I T Q Q P V F Q P V FQ P VQ P V QDOLQ P V F P VQ P V F? ? ?? ? ? ? ? ? ? ? ?? ? ?? ? ????????? 經營杠桿系數也可以按照銷售額確定，計算公式為： 式中： DOLS——銷售額為 S時的經營杠桿系數； S——銷售額； VC——變動成本總額。其計算公式如下： 式中： DCL——復合杠桿系數； EPS——普通股每股盈余； △ EPS——普通股每股盈余變動額； Q——變動前銷售數量； △ Q——銷售變動量。 行業因素。 12( ) ( 1 ) ( ) ( 1 )E B I T I T E B I T I TCC? ? ? ??EPSEBITI1I 2ITC1C 2C 【 例 13】 ABC公司目前擁有資本總額 1 600萬元，其中，公司債券 600萬元，年利率 10％，普通股 100萬股，每股 10元，所得稅稅率 40％。 追加籌資的資金結構決策。股票市場價值的計算公式如下： 式中： EBIT——息稅前利潤； I——利息費用；