外國的金融風險案例(ppt165)-管理案例(留存版)

　　

【正文】 貸協會的運作 ， 國會創建了聯邦住宅貸款銀行委員會 （ FHLBB） ，而且建立了它的附屬機構聯邦儲貸保險公司 （ FSLIC） ， 為儲貸協會的存款保險 。 所以 ， 到 70年代末以后 ， 儲貸協會全部抵押貸款的平均收益低于新的抵押貸款利率 ， 儲貸協會的全部資產收益率低于資金成本 ，1981年差額為 %， 該行業 1981年虧損 60億美元 ， 1982年虧損50億美元 ， 儲貸協會的問題越來越嚴重 。 忍耐政策 。 這等于儲貸協會 B拿 A公司的存款資金用于高風險投資 ， 希望獲得高收益 ， 以擺脫資不抵債的境地 。 核心資本比率從 3%提高到 8%， 而且條款規定儲蓄機構也要遵守與商業銀行相同的風險資本要求 。 林肯儲貸協會于是一頭扎進了高風險的投資 ， 包括貨幣期貨 、 垃圾債券 、 普通股票 、 旅館業及亞利桑那的大片沙漠地區 。 此人正在監獄長期服刑 。 損失最重的銀行危機發生于 1991年 1月的羅德島 。 由于利率上升導致 80年代初以后儲貸協會行業的全部資產收益率與資金成本之間的差額為負 ， 儲貸協會陷入虧損 。 有一種很好的方法檢驗某一法案的成效 ， 即看他是否會在未來造成負面影響 。 預料該銀行要倒閉 ， 在接下來的 48小時內 ， 存款人在銀行里排起了隊 ， 提取了 10億美元以上的資金 ， 其中大多數是通過自動取款機提取的 。 鑒于銀行的規模很小 ， 聯邦存款保險公司并不擔心它的倒閉會對銀行體系產生嚴重的影響 ， 所以 11月 9日決定運用償付法關閉該行 。 由于有政府的存款保險制度 ， 銀行擠兌和由此誘發的銀行恐慌被有效地抑制了 。 這種政策的結果就是大銀行更愿意從事高風險業務 ， 走向倒閉的可能性也更大 。 二是注冊和銀行檢查 。 至 1994年 ， 基金規模達 74億美元 ， 參與單位有 187個 。 組合證券的定價比較復雜 。 從 1993年第四季度起 ， 美國經濟出乎意料地強勁增長 ，1993年第四季度和 1994年第一 、 第二 、 第三季度國內生產總值增長率分別高達 7%、 %、 %和 %， 大大超出美國聯邦儲備委員會劃定的經濟增長安全區 ， 使美國經濟的通貨膨脹壓力增大 。 在基金管理人中 ， 西純被認定是一個典型的風險接受者 （ Risktaker） 。 例如用舉債方式從事債券保證金交易 ， 交 5%的保證金 ， 承作 100%金額的公債 ， 后果或大盈或大虧 ，兩者必居其一 。 ③ 交易員應按市價變動情況及時向管理層或客戶報告交易盈虧情況 ， 嚴格控制損失幅度 ， 超越一定虧損幅度應及時平倉 ， 以免超越負虧能力 。 在另一類對沖操作中 ，基金管理人首先選定某類行情看漲的行業 ， 買進該行業中看好的幾只優勢股 ，同時以一定比率賣出該行業中較差的幾只劣質股 。 所以可以通過兩者按一定數量比例關系進行組合 ， 對沖掉風險 。 8月 17日，俄羅斯宣布盧布貶值，停止國債交易，將1999年 12月 31日前到期的債券轉換成了 3—5年期債券，凍結國外投資者貸款償還期 90天。正如所羅門兄弟公司的資深經紀人形容的： “ 他一直賭紅色會贏，每次輪盤停在黑色，他就雙倍提高賭注，在這樣的賭博中，只有 1000美元的賭徒可能會輸，有十億美元的賭徒則能夠贏得賭場，因為紅色最終都會出現 ——但是你必須有足夠的籌碼一直賭到那一刻。 他們原先以為一是亞洲金融危機主要原因是其內部泡沫經濟制造體系的問題；二是以為亞洲金融危機會像墨西哥金融危機一樣不會造成連鎖反應 。 這些顯赫的人物可以憑借在金融界的廣泛關系為 LTCM輕而易舉地借到成千上萬的資金 ， 而其大宗 、 頻繁的交易又可為有關銀行帶來豐厚的傭金和利息收入 ， 因此各銀行趨之若騖 ，競相與該基金建立交易和信貸往來關系 ， 使其可從多家大型銀行取得巨額融資 ， 卻無銀行可清楚了解其全面的投資和財務狀況 。 高杠桿比率在幫助創造光輝業績的同時，也埋下了隱患。 據 《 紐約時報 》 透露， LTCM在 1998年 9月中以 22億美元自有資本借入1250億美元的證券，并通過各種金融衍生工具最終放大到 12500億美元交易頭寸。 在具體操作中 ， LTCM始終遵循所謂的 “ 市場中性 ” 原則 ， 即不從事任何單方面交易 ， 僅以尋找市場或商品間效率落差而形成的套利空間為主 ， 通過對沖機制規避風險 ， 使市場風險最小 。 那么 ， “ 對沖基金 ” 到底為何物 ？ 其具體操作又是怎樣進行的呢 ？ 對沖基金的英文名稱為 Hedge Fund,意為 “ 風險對沖過的基金 ” ， 起源于50年代初的美國 。 應當積極培育和發展我國金融衍生產品市場并加強內部管理 ， 做到： ① 建立嚴格的交易員資格審查制度 。 然而 ， 5年前便向公司和城市發售衍生產品的先驅者美林公司辯稱 ， 與其說奧蘭治縣破產的問題出在投資金融衍生產品 ， 不如說是該縣借債過多 。金融衍生產品的作用一是用作避險工具；二是用來投資或投機 。 上述投資組合能夠獲利的前提是市場利率趨于下降 ， 長期利率高于短期利率 ， 并且長 、 短利率間的差額不變甚至能夠擴大 。 如 1993年 10月 ， 西純利用每 6個月滾轉一次的短期貸款 ， 購買了面值為 12480萬美元的 5年期財政部債券 ， 實際年收益率為 %， 由于當初 6個月期的短期貸款利率為 %， 如果持有期間利率的期限結構不變 ， 基金每年可以從這筆投資中獲得%的盈利 ， 也就是 160萬美元 。 案例 25 美國奧蘭治縣破產 1994年 12月 6日 ， 美國南加利福尼亞州 （ 簡稱加州 ） 的奧蘭治縣 （ Orange County又譯為橙縣 ） ， 根據聯邦破產法第九章向圣地安那邦法院申請破產保護 。限制銀行持有風險資產如普通股票的規定是防范銀行風險過大的直接手段。 而政府實行 “ 大銀行難以倒閉 ” 政策帶來的一個后果是增加了大銀行道德風險的動機 。 第二種方法稱購買和接管法 ， 即聯邦存款保險公司找到一個愿意兼并銀行的合作者來對銀行進行重組 ， 并由它接管倒閉銀行的所有存款 ， 這樣 ， 儲戶將絲毫無損 。 自由國民銀行由棒球名將杰克 案例 24 美國新英格蘭銀行和自由國民銀行倒閉事件 一 、 案例介紹 波士頓的新英格蘭銀行 ， 在美國的銀行持股公司中名列第 33位 ， 資產超過 200億美元 。1982年頒發 《 加恩 ——圣 為挽救這家銀行 ， 聯邦存款保險公司于 1984年 7月宣布將給予其最高可達 45億美元的資金；盡管如此 ，聯儲還是借給大陸伊利諾斯國民銀行 50多億美元 。 為了爭得時間將有支付能力的銀行與無支付能力的銀行進行分類 ，俄亥俄州州長宣布銀行放假 ， 暫時性地關閉了 70家儲蓄機構 。沃爾代替后 ， 沃爾采取了前所未有的一步 ， 1987年 9月把舊金山檢查人員從此案撤離 ，把調查轉到華盛頓的銀行委員會總部 。 ” 查爾斯 到復興信貸公司 1995年末關閉時為止 ， 它共處理了747個破產和處于危機中的儲貸協會 ， 而且使其從破產的儲蓄機構中接管過來的資產 4500億美元的 85%得到了恢復 。 一旦儲戶所在商業銀行或儲貸協會的破產被上了保險 ， 那么 ， 儲戶也就沒有監視這一機構是否穩建經營的動力 。 此法案還授權儲貸協會向個人 、 企業和不動產部門提供貸款 ， 從而擴大了它的業務領域 。 這樣儲貸協會要將其抵押貸款的平均收益率提高一個百分點也需要多年時間 。至 1995年末 ， 花費了納稅人大約 1400億美元 。 為了防止嚴重的非中介化 ， 立法機構授權儲貸協會發行貨幣市場單據 ， 這一新工具面值 1萬美元 ， 并允許銀行和儲蓄機構參照 6個月國庫券的標準來確定利率 。 放松管制 。 存款保險金的增加更加劇了這一道德風險 。 在 1989年 3月 ， 頒布了自 30年代以來影響儲蓄行業的綜合性最強的法規 ，即 《 金融機構改革 、 復興和實施法案 》 （ FIRREA） ， 該法案廢除了FHLBB和 FSLIC。凱亭和林肯儲貸協會丑聞生動揭示了儲貸危機根源 。格雷會面 ， 之后在 1987年 4月同舊金山的四位高級監管人員會面 。 大危機之后的第一次銀行恐慌發生在俄亥俄州。 此外 ， 銀行危機使該州的經濟衰退趨于惡化 。例如： 1913年美聯儲建立 ， 它有助于防止由普遍的銀行恐慌所引起的嚴重宏觀經濟混亂的發生 ， 但是 ， 連同 1946年的 《 就業法案 》 ， 它逐步形成了向美國經濟注入通貸膨脹的傾向 。 因此 ，有助于形成較低的通貨膨脹率和穩定經濟環境的貨幣政策和財政政策是十分必要的 。 這在聯邦存款保險公司的歷史上 ， 是第三大成本昂貴的救保行動 。 第一種方法稱償付法 ， 即聯邦存款保險公司容許銀行破產并在 10萬美元的保險額度內償付存款 。 由于受保的儲戶沒有理由對銀行施加約束 ， 愛冒險的企業家發現銀行業是最誘人進入的高風險行業 ， 而且可以不受欺詐和貪污的制裁 。銀行與證券分業經營的辦法隨著美國 1999年底 《 金融服務現代化法 》 的實施已經不值得推廣，存款保險既是防范銀行風險的手段，如前所述，它也是銀行風險加大甚至走向倒閉的刺激因素。同時 ， 銀行監管機構還要對銀行進行至少一年一次的檢查 ， 以確定它的財務狀況 。 西純以上述資產作為抵押 ， 向華爾街經紀行借入 130億美元 ， 使投資基金賬面金額高達 200億美元 。根據合同，這種債券的利率第一年固定為 6%，以后每 6個月調整一次，計算方式是用當時的 10年期財政部國庫券利率減去 6月期的倫敦同業拆放利率，再加上 %。 二 、 原因分析 （ 一 ） 金融衍生產品 “ 可載舟亦可覆舟 ” 由華爾街推出的金融衍生產品 ， 旨在為大公司減少金融風險 ，即規避因利率 、 匯率 、 股票價格以及商品價格變動而導致的風險 。拉姆（ RobertB. Lamb） 所說： “ 除非他們公開承認 ， 否則你將不會發現已經發生的虧損 ， 這些虧損被掩蓋 ， 隱匿起來了 。 如果承作人的預測正確 ， 衍生產品就會為其帶來可觀的收益；如果預測錯誤 ， 則可能令他遭致慘重損失 。 在 1994—1997年間 ， 它的業績輝煌而誘人 ， 以成立初期的 美元資產凈值迅速上升到 1997年 12月的 48億美元 ， 每年的投資回報為%、 %、 %和 17%， 1997年更是以 1994年投資 1美元派 元紅利的高回報率讓 LTCM身價倍增 。 他們利用計算機處理大量歷史數據 ， 通過連續而精密的計算得到兩種不同金融工具間的正常歷史價格差 ， 然后結合市場信息分析它們之間的最新價格差 。 但是這樣復雜的電腦模式有一個致命弱點 ， 它的模型假設前提和計算結果都是在歷史統計數據基礎上得出的 ， 德國債券與意大利債券正相關性就是統計了大量歷史數據的結果 ， 因此它預期多個市場將朝著一個方向發展 。 至此 ， 對沖基金不會倒的神話開始破產 。康曼斯基 ，他和其他幾位高級管理人員共投資了 2200萬美元；瑞士聯合銀行的主席雖然沒有進行個人投資 ， 但該銀行對 LTCM有巨額投資；前聯儲副主席戴維 三 、 啟示 面對不斷出現的金融動蕩 ， 面對龐大的流動資本的趨利流動 ，面對目前這種錯綜復雜的政治經濟環境 ， 如何才能使自由市場經濟的正常秩序得到良好的維持 ， 使全球經濟協調穩步地走向共同繁榮發展的道路 ， 特別是當世界某個地區的金融市場出現意外波動時 ， 如何才能盡快促進受影響地區走出危機 ， 或者在危機發生之前便可以通過有效的合作監管 ， 了解投機資本的活動方式或控制衍生產品的意外災難性損失 ， 是先進工業國家的政治家們和經濟學家們目前應該重視并同發展中國家的同行們一道共同研究的迫切問題 。 但這場暴風雨來得太猛烈了 ，持續的時間也太長了 ， 超出了 LTCM承受的范圍 。 長期資本管理基金的巨額虧損已導致與其借貸和投資往來密切的大型銀行出現巨額虧損 。 從公布的一些有關 LICM的投資策略來看 ， LTCM核心資產中持有大量意大利 、 丹麥和希臘等國政府債券 ， 同時沽空德國政府債券 ， 這主要是由于當時隨著歐元啟動的臨近 ， 上述兩國與德國的債券息差預期會收緊 ， 可通過對沖交易從中獲利 。 經過幾十年的演變 ， 對沖基金已失去其中初始的風險對沖的內涵 ， Hedge Fund 的稱謂亦徒有虛名 。 (參見吳慧琴主編 《 國際經濟與金融案例評析 》 、 廣東經濟出版社 ，2020年 7月 ) 案例 26 美國長期資本管理基金巨額虧損、被迫重組 1998年 9月，美國爆出震驚整個國際金融界的消息：擁有1250億美元資產的對沖基金 “ 長期資本管理基金（ Long Term Capital Management, LTCM） ” 因投資失利而出現 43億美元巨額虧損，瀕臨倒閉。 奧蘭治縣的破產是因為投資基金主管者將衍生產品錯誤地運用于資產管理上 ， 尤其是在投資組合中加入衍生產品 ， 尋求數以倍計的回報而引發的 。 ” 西純采用的這種以借入的短期資金投資于中長期債券及利率敏感性強的金融衍生產品的投資策略 ， 導至了風險的急劇集中 。美國長 、 短期利率的這種變化