期權(quán)與公司財務(wù)ppt課件(留存版)

　　

【正文】 13 11 萬華蝶式權(quán)證價值比較 單位：元 權(quán)證 股票市價 權(quán)證價格 執(zhí)行價格 內(nèi)含價值 時間價值 認購權(quán)證 市場價格 傳統(tǒng) B/S模型（買權(quán)價值） 權(quán)證價值稀釋效應(yīng) 9 9 9 認售權(quán)證 市場價格 傳統(tǒng) B/S模型（賣權(quán)價值） 權(quán)證價值增值效應(yīng) 13 13 13 0 0 0 ★ 萬華蝶式權(quán)證投資分析 （ 1） 如果投資者預期未來股價落在 9～ 13元 /股之間 ， 此時兩種權(quán)證都同時具備內(nèi)含價值和時間價值 ， 投資者既可以選擇同時保留兩種權(quán)證 ,繼續(xù)觀察股價走勢；也可以選擇在權(quán)證交易市場同時拋出兩種權(quán)證 ， 以實現(xiàn)即期收益 。 ? 無論是認購還是認售權(quán)證，標的資產(chǎn)波動率的增加都會增加權(quán)證持有人獲利的機會，因此標的資產(chǎn)波動率越大，認購和認售權(quán)證的價值越高。 對投資銀行來說，為了防止在備兌協(xié)議期間股票市場價格下跌遭受的損失，要求發(fā)行公司事先支付一筆風險溢價，這筆溢價可視同股票的賣權(quán)價值。 BS模型的調(diào)整： 把所有至到期日為止的預期未來股利的現(xiàn)值從股票的現(xiàn)行市價中扣除，然后按無股利情況下的 BS模型計算期權(quán)價值。 ● 步驟 : (1) 從市場上獲得標的資產(chǎn)（如股票）在固定時間間隔（如每天、每周或每月等）的價格； (2) 對于每個時間段，求出該時間段末的股價與該時間段初的股價之比的自然對數(shù)； (3) 求出這些對數(shù)的標準差，再乘以一年中包含的時段數(shù)的平方根 【 例 】 以煙臺萬華為例介紹歷史波動率的確定 表 13 6 煙臺萬華股票歷史波動率計算數(shù)據(jù) 日期 收盤價 Pt(元 ) 收益率 ln(rt) 2022224 2022225 2022228 202231 202232 202233 202234 202237 202238 202239 2022310 合計 均值 方差 標準差 (日 ) 標準差 (年 ) 2)(ln rrt ?? ? % %1??? ??nttrnr收益率均值? ? % %1????? ??ntt rrn收益率標準差% 5 2%22 5 2 ????? 日年 ??2. 隱含波動率 ● 即根據(jù) B/S期權(quán)定價公式，將公式中除了波動率以外的參數(shù)和市場上的期權(quán)報價代入，計算得到的波動率可以看作是市場對未來波動率的預期。 第二步，計算 p和 1p 0 . 0 8 0 . 2 5 0. 80. 55 051. 2 0. 81 0. 44 95rTe d epudp???? ? ?????第三步，計算各結(jié)點買權(quán)價格 最后一個節(jié)點（第 9個月）的買權(quán)價值的計算： 例：當股票價格為 )0,m a x ( KS T ?買權(quán)價值為 = － 52= （元） （ 1）持有 6個月，結(jié)構(gòu)圖第 1個結(jié)點的價值計算： ? ?? ?? ? )( 1 元????????????efppfef durT（ 2）持有 3個月，結(jié)構(gòu)圖第 1個結(jié)點的買權(quán)價值計算如下： ? ? )( 元?????? ??ef（ 3）根據(jù)圖 138中 3個月的期權(quán)價值即可計算當前買權(quán)價值或價格： ? ? )( 元?????? ??ef第三節(jié) 布萊克－斯考爾斯模型 一、 B/S模型的假設(shè)條件 二、 B/S模型的基本思想 三、 B/S期權(quán)定價模型計算方式 四、 B/S期權(quán)定價模型參數(shù)分析 一、 B/S模型的假設(shè)條件 1. 資本市場是完善的，即沒有交易手續(xù)費、稅賦、保證金、籌資限制等。 表 13 4 投資組合價值 單位：元 投資組合 初始現(xiàn)金流量 到期日投資組合價值 股價 =58元 股價 =34元 購買 1股股票 買入 1份賣權(quán) 賣出 1份買權(quán) 合計 － 44 － 7 +1 － 50 58 0 － 3=－ (58－ 55) 55 34 21=(55－ 34) 0 55 投資收益率 55247。 （三）期權(quán)價值、內(nèi)涵價值、時間價值之間的關(guān)系 圖 13 1 期權(quán)價值與內(nèi)涵價值、時間價值關(guān)系圖 期權(quán)價值 =內(nèi)涵價值 +時間價值 ? 從靜態(tài)的角度看 : 期權(quán)價值在任一時點都是由內(nèi)涵價值和時間價值兩部分組成。 買權(quán)內(nèi)涵價值 =0元 ? 請看例題分析 賣權(quán)內(nèi)涵價值分析 【 例 】 假設(shè)一份可按 100元賣出某項資產(chǎn)的期權(quán)， 如果該項標的資產(chǎn)在到期日的市價為 80元，則期權(quán)有價。 期權(quán) (Option) （ 一 ） 期權(quán)的類型 買權(quán) （看漲期權(quán)）：期權(quán)購買者可以按履約價格在到期前或到期日買進一定數(shù)量標的資產(chǎn)的權(quán)利； 賣權(quán) （看跌期權(quán)）：期權(quán)購買者可以在到期前或到期日按履約價格賣出一定數(shù)量標的資產(chǎn)的權(quán)利。 二、 期權(quán)價值的構(gòu)成 （ 一 ） 內(nèi)涵價值 期權(quán)本身所具有的價值 ， 也是履行期權(quán)合約時所能獲得的收益 。 ▲ 通常一個期權(quán)的時間價值在它是平價時最大，而向有價期權(quán)和無價期權(quán)轉(zhuǎn)化時時間價值逐步遞減。 見 『 圖 133 』 賣出賣權(quán)交易策略實際上就相當于在標的資產(chǎn)的現(xiàn)貨或期權(quán)市場上取得了一個多頭交易部位。 計算公式： 承 【 例 132】 保值比率為： 根據(jù)保值比率確定投資組合比率及無風險條件下買權(quán)價值 f。 三、 B/S期權(quán)定價模型計算方式 期權(quán)價格的決定參數(shù) 標的資產(chǎn)市場價格 行權(quán)價格 到期期限 無風險利率 標的資產(chǎn)價格波動率（標的資產(chǎn)收益率的標準差） （一）估計無風險利率 ? 在發(fā)達的金融市場上，可選擇 國債利率 作為無風險利率的估計值。 通常，在無股利情況下，美式期權(quán)不應(yīng)提前執(zhí)行，如果提前支付履約價格，那么履約者不僅放棄了期權(quán)，而且同時還放棄了貨幣的時間價值。這種認購權(quán)使現(xiàn)有股東在一定時期內(nèi)以低于市場價格購買新股。這些認購權(quán)證發(fā)行時，股票價格為 19美元。 2022年 4月 26日萬華流通股股數(shù)為 84 864萬股，每股市場價格為 ，如果一年后認售權(quán)證（ 8 ）按每股 13元行權(quán)，行權(quán)后每股價值為： )( 元??? ??????? ???? WnN KWnNS? 第二步，計算萬華股票賣權(quán)價值 根據(jù) B/S模型計算萬華股票賣權(quán)價值為 。只要投資者愿意，可隨時將手中的可轉(zhuǎn)債（假設(shè)為美式可轉(zhuǎn)換債券）轉(zhuǎn)換為股票，成為股權(quán)投資者。假設(shè)債券每年付息一次，到期歸還本金。 ◎ 對公司而言，當可轉(zhuǎn)換債券的市場價格等于或大于贖回價格時通常行使贖回權(quán)利。 交易結(jié)束后股東一無所有。 ▲ 債務(wù)面值可的確定方式： （ 1）將公司所有債務(wù)到期本金視為公司已發(fā)行的零息債券面值 ； （ 2）將公司預期的利息支付加總到到期本金上，從而獲得債務(wù)的累積性面值。 ▲ 公司價值方差的確定 （ 1） 如果公司的 股票、債券都是上市的 ，可以直接獲得。 從理論上說，債券持有人的 上方收益和下方風險是有限的 （以債券面值為限）。 （ 3） 2022年 12月股票價格為 ，以歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)計算的股票價格對數(shù)標準差為 %； （ 4）公司流通在外的普通股為 4 735萬股，可轉(zhuǎn)換債券執(zhí)行后將會增加。 資產(chǎn)總額 保持公司資產(chǎn)總額不變 使公司資產(chǎn)總額發(fā)生變化 資本結(jié)構(gòu) 都使資本結(jié)構(gòu)變動但比例不同 【 例 136】 假設(shè) BBC公司正在考慮籌措長期資本 50萬元，投資銀行為該公司提供了以下幾種方案（為簡化，不考慮籌資費用）： （ 1）發(fā)行利率為 8%的可轉(zhuǎn)換債券，每 1 000元債券轉(zhuǎn)換成 100股該公司普通股，即轉(zhuǎn)換價格為每股 10元； （ 2）發(fā)行利率為 8%的債券，每 1 000元債券附 100份認購權(quán)證，每股認購價格為 10元。 由于可轉(zhuǎn)換債券持有人具有將來買入股票（而不是賣出）的權(quán)利，因此，可將它看成是一種買進期權(quán)，期權(quán)的賣方為發(fā)行公司。 WnNnN??? 公司認購權(quán)證價值為公司股票買權(quán)價值的 倍 )(186484元認購權(quán)證價值???????????WnNnN 按稀釋后股價計算，認購權(quán)證價值為 ，低于權(quán)證的內(nèi)含價值（ ），則會引起市場套利行為。 標的資產(chǎn)可以是個股，也可以是一籃子股票、指數(shù)、商品或其他衍生產(chǎn)品。 （ 6） 標的資產(chǎn)的孳息 (D)： 孳息是指在期權(quán)有效期內(nèi)，股票的股息，債券的應(yīng)計利息，外幣的匯率等。 )(][ )3 6 5/1 9 元??????????????eKeScp rT 由于此賣權(quán)處于無價狀態(tài)。 ▲ 在無風險、無套利與自我籌資的情況下， 買權(quán)平價 公式 ： )()( 21 dNKedSNC rT???TTrKSd?? )2/()/l n( 21???Tdd ??? 12式中 公式說明 二、 B/S模型的基本思想 利用期權(quán)和有關(guān)證券組合，進行無風險投資保值，然后求出結(jié)果方程式的期權(quán)價值。 到期日投資組合價值 85Δ 0 85Δ 125Δ － 25 125Δ－ 25 － 100Δ f f－ 100Δ 買進股票 Δ 賣出買權(quán) 1 合計 ST=85 ST=125 到期價值 初始現(xiàn)金流量 投資組合 表 13 5 無風險投資組合 單位：元 如果不存在風險，二者應(yīng)該相等 125Δ－ 25=85Δ ∴ Δ=25/40= 投資組合：買進 票同時賣出 1 個買權(quán)。 賣出買權(quán)交易策略實際上就相當于在標的資產(chǎn)的現(xiàn)貨或期權(quán)市場上取得了一個空頭交易部位。 如果市場上許多套利者都采取同樣的策略要求購買期權(quán) ， 就會使 期權(quán)價值上升 ， 直到上升至 10 元 ， 不再為套利者提供套利利潤為止 。 （ 五 ） 期權(quán)的特點 （ 1） 交易對象是一種權(quán)利 ， 即買進或賣出特定標的物的權(quán)利 ，但并不承擔一定要買進或賣出的義務(wù) 。 （ 三 ） 期權(quán)價值 ? 期權(quán)持有人為持有期權(quán)而支付的購買費用； ? 期權(quán)出售人出售期權(quán)并承擔履約義務(wù)而收取的權(quán)利金收入 。這時套利者取得標的資產(chǎn)的總投資為 58元（ 8元購買期權(quán)， 50元執(zhí)行期權(quán)）。 三、 期權(quán)基本交易策略 買入買權(quán)策略既享有保護和控制標的資產(chǎn)價格大幅下降的好處，又享有獲得標的資產(chǎn)價格升值收益的機會。 時 間 t+Δ t 經(jīng)過 Δ t 上升至 Su 下降至 Sd 上升至 fu 下降至 fd 股票價格 期權(quán)價值 時間 t S 股票價格 【 例 】 以股票為例說明 【 例 132】 假設(shè)某歐式股票買權(quán)， S=100元， K=100元，預計到期日（ 1 年以后）股票價格分別為 125元或 85元。 5. 標的資產(chǎn)在期權(quán)有效期內(nèi)不支付股息和利息。 表中給出的是正態(tài)分布對稱軸一側(cè)的面積， ▲ 如果 d0，則查表所得概率應(yīng)加上 ； ▲ 如果 d0，則查表所得概率應(yīng)從 。 ? 對于歐式期權(quán)來說，由于歐式期權(quán)只能在到期日履約，因而也可能在買方履約愿望較強時，出現(xiàn) T越短，期權(quán)價值越高， T越長，期權(quán)價值越低的情況。 ● 可售回債券（股票）（ putable bonds, putable stocks） 證券持有者可以未來某一時間以約定價格提前用持有的證券兌換現(xiàn)金，這種證券的持有者不但購買了證券，還購買了證券的賣權(quán)，即證