期權與公司財務ppt課件(編輯修改稿)

　

【文章內容簡介】 權能提供所有歐式期權所提供的權利，而且還提供了比歐式期權更多的機會，因此，它的價值至少應等于或大于與其同等的歐式期權的價值。 通常，在無股利情況下，美式期權不應提前執行，如果提前支付履約價格，那么履約者不僅放棄了期權，而且同時還放棄了貨幣的時間價值。如果不提前履約，在其他條件一定的情況下，美式期權與歐式期權的價值才會相等。 ◎ 股利支付條件下的股票期權 在一般情況下，公司發放 股票股利 后會使其股票價格在除息日后按一定幅度下降，因而引起買權價值下跌。 現金股利 代表了公司對具有相應權利的股東而非期權持有者的部分清償，如果公司支付了完全的 清算股利 ，那么股票價格將降為零，期權價值也降為零。 在其他條件不變的情況下，期權到期之前支付股利的現值越大，期權的價值就越小。 BS模型的調整： 把所有至到期日為止的預期未來股利的現值從股票的現行市價中扣除，然后按無股利情況下的 BS模型計算期權價值。 調整假設：預期標的資產的股利收益 (y=股利 /資產的現值 )在壽命周期內保持不變 )()( 21 dNKedNSec rTyT ?? ?? 調整公式： TTyrKSd?? )2/()/l n( 21????（ 1） 標的資產市價 (S)： ? 買權價值與 S呈正向相關關系， S越高 (低 )，買權價值越大 (小 )； ? 賣權價值與 S呈負向相關關系， S越高 (低 )，賣權價值越小 (大 )。 四、 B/S期權定價模型參數分析 （ 2） 行權價格 (K)： ? 買權價值與 K呈反向變動關系， K越高 (低 )，期權買方盈利的可能性越小 (大 )，因而買權價值越小 (大 )； ? 賣權價值與 K呈正向變動關系， K越大 (小 )，賣權盈利的可能性就越大 (小 )，賣權價值就越大 (小 )。 （ 3） 合約剩余有效期 (T)： 在一般情況下，買權和賣權價值均與 T有正向關系。 ? 對于歐式期權來說，由于歐式期權只能在到期日履約，因而也可能在買方履約愿望較強時，出現 T越短，期權價值越高， T越長，期權價值越低的情況。 （ 4） 標的資產價格的波動性或風險性 (σ)： ? 對買權而言： σ與 C有正向關系； ? 對賣權而言， σ與 P有正向關系。 （ 5） 利率 (r)： ? 對買權而言：利率越高，履約價格的現值就越小，猶如履約的成本減少，對買權有利，即 r與 C有正向關系； ? 對賣權而言：利率越高，履約價格的現值就越小，猶如履約收入降低，對賣權不利，即 r與 P有負向關系。 （ 6） 標的資產的孳息 (D)： 孳息是指在期權有效期內，股票的股息，債券的應計利息，外幣的匯率等。 孳息越多， S就會有下降的趨勢 (如股票會因除息而跌價 )，對賣權有利，對買權不利，即： ? D與 C有負向關系； ? D與 P有正向關系。 表 13 7 影響價格的主要因素及影響方向 S K T σ r D c p + + + + + + + + 第四節 期權理論與證券估價 一、期權理論在籌資中的應用 二、權證 三、可轉換債券 一、期權理論在籌資中的應用 表 13 8 含有期權的主要證券 含期權證券 買權 賣權 期權持有者 期權出售者 期權持有者 期權出售者 優先認購權 備兌協議 認購權證 認售權證 可轉換債券 可售回債券（股票） 可贖回債券 股東 投資者 投資者 公司 公司 公司 公司 投資者 發行者 投資者 投資者 承銷商 公司 發行者 含有期權特征的證券價值高于純證券價值（不含期權）的部分即為 期權價值 。 ● 優先認購權（ preemptive rights） 公司在發行新股時，給現有股東優先認購的權利。這種認購權使現有股東在一定時期內以低于市場價格購買新股。 作用：保護現有股東對公司的所有權和控制權。 公司現有股東可以在規定的時間按優惠價格購買公司新股，也可在市場上出售優先認購權。 ● 備兌協議 (standby agreements) 承銷商與發行者之間關于股票承銷的一種協議。 按協議規定，公司發行新股時，如果在規定的時間內按一定的價格發售后還有剩余的未售股票，承銷商（投資銀行）有義務按協定價格或優惠價格全部買入這部分股票，然后再轉售給投資公眾。 對投資銀行來說，為了防止在備兌協議期間股票市場價格下跌遭受的損失，要求發行公司事先支付一筆風險溢價，這筆溢價可視同股票的賣權價值。 ● 權證 認購權證 (call warrants)—— 買入權利 （而非義務），即權證持有人有權在約定期間（美式）或到期日（歐式），以約定價格買入約定數量的標的資產。 認售權證 (put warrants)—— 賣出權利 （而非義務），權證持有人有權在約定期間或期日，以約定價格賣出約定數量的標的資產。 ● 可轉換債券 (convertible bonds) 在將來指定的時期按約定的轉換比率轉換成同一公司發行的其他證券，如股票等。 ● 可售回債券（股票）（ putable bonds, putable stocks） 證券持有者可以未來某一時間以約定價格提前用持有的證券兌換現金，這種證券的持有者不但購買了證券，還購買了證券的賣權，即證券本身包含了一個賣權多頭。 ● 可贖回債券（ callable bonds） 發行公司可以在未來某一時間以約定的價格購回債券，這種債券的持有者相當于出售給發行公司一個買權，即債券本身包含了一個買權空頭。 二、權證 權證 (warrants)是一種股票衍生產品，持有人有權 (但無義務 )在未來某一特定日期（或特定期間內），以約定的價格（行權價格）購買 /賣出一定數量的 標的資產 。 標的資產可以是個股，也可以是一籃子股票、指數、商品或其他衍生產品。 （一）權證的種類 認購權證 認售權證 2. 按行使期間 歐式權證 美式權證 3. 按發行人 股本權證 備兌權證 由上市公司發行，行權后增加股份公司的股本 由標的資產發行人以外的第三方 (如券商等金融機構 )發行，認兌的股票是已經上市流通的股票，不會造成總股本的增加。 （二）權證價值 內在價值 時間價值 權證定價模式： B/S模型 1. 內在價值 ◎ 權證行權價與標的股票市價之間的價格差額 ◎ 美式 權證價值主要取決于內在價值 ◎ 內含價值計算方式 ]0),(m a x [ KSnc w ??認購權證： ]0),(m a x [ SKnp w ??認售權證： Cw：認購權證內含價值 Pw：認售權證內含價值 N：轉換比率，即每份認購（售）權證能購買（出售）的普通股股數 S：普通股每股市價 K：行權價格 ◎ 當公司發行股票或股票分割，權證的執行價格將會自動調整 【 例 】 1995年 4月， BJ服務公司 ()為一次兼并活動發行了 480萬份認購權證，用以支付兼并所需要的部分款項。每份認購權證允許其持有者在 2022年 4月之前以每股 30美元的價格購買一份 BJ服務公司的股票。這些認購權證發行時，股票價格為 19美元。因此，當 1998年 BJ服務公司將股票 1股分割為 2股時，每份認購權證的持有者就獲得了認購 2股股票的權利，而其認購價格則降為 15美元。 2022年 4月，即該認購權證最終到期時，股票價格已升至 70美元，因此，可認購 2股股票的一份認購權證的內含價值為 110美元 (2 （ 70－ 15） )。 ◎ 權證的內含價值構成了出售認購權證的最低極限價格 2. 時間價值 ◎ 權證存續期內由于標的股票市價波動可能帶來的收益 ◎ 歐式 權證價值主要取決于時間價值 ◎ 時間價值主要與權證 剩余時間 和 標的資產波動率 等因素有關 ? 距離到期日時間越長，標的資產價格波動的可能性就越大，因而時間價值也越大。 ? 隨著時間的消逝，權證時間價值逐漸下降。 ? 無論是認購還是認售權證，標的資產波動率的增加都會增加權證持有人獲利的機會，因此標的資產波動率越大，認購和認售權證的價值越高。 3. 影響權證價值的其他因素 ◎ 股利等因素 （三）權證價值稀釋或增值效應 WnNKWnNS?????? S：普通股當前每股價值 N：認購權證行使前公司發行在外的普通股股數 n：每張認購權證可以購買普通股票的數量 W：發行認購權證的數量 K：認購價格 1. 認購權證稀釋效應 （ 1）根據認購權證被執行后的預期稀釋效應對股票價格進行調整，稀釋后普通股的每股價值為： （ 2）根據 B－ S模型計算普通股買權價值， B－ S模型中所用的方差是公司股票價值的方差。 （ 3）根據認購權證與普通股買權價值的關系計算認購權證價值，每份認購權證的內含價值為： 普通股買權價值 公司認購權證價值 等于公司股票普通股買權價值的 WnNnN??? 倍 ? ?? ?0,m a x0,m a x0,m a xKSWnNnNKSWnNnNKWnNKWnNSn??????????????????????????????????? 2. 認售權證價值增值效應 對于認售權證來說，行權后流通在外的普通股股數會減少，在其他因素不變的情況下，股票的預期價格變為： WnNSKWnNS??????? 根據認售權證與普通股賣權價值關系，每份認售權證的內含價值為： ? ?0,m a x0,m a xSKWnNnNWnNSKWnNSKn?????????????????????????普通股賣權價值 公司認售權證價值 等于公司股票普通股賣權價值的 WnNnN??? 倍 【 例 135】 ]2022年 4月 27日煙臺萬華認購權證和認售權證在上海證券交易所掛牌上市，萬華蝶式權證價值評估有關的資料如表 139所示： 表 13 9 萬華蝶式權證基本要素 權證要素 認股權證 認售權證 歐式，僅可在權證存續期間最后 5個可上市交易日行權 歐式，僅可在權證存續期間最后 5個可上市交易日行權 1，即 1份認購權證可按行權價向公司購買 1股煙臺萬華 A股股票 1，即 1份認售權證可按行權價向公司出售 1股煙臺萬華 A股股票 證券給付方式結算，即認購權證持有人行權時，應支付依行權價格及行權比例計算的價款，并獲得相應數量的煙臺萬華 A股股票 證券給付方式結算，即認售權證持有人行權時，將向公司支付根據行權比例計算的煙臺萬華 A股股票，并獲得依行權價格計算的價款 2022年 4月 27日至 2022年 4月 26日，共計 12個月 2022年 4月 27日至 2022年 4月 26日，共計 12個月 2022年 4月 20日至 2022年 4月 26日，共計 5天 2022年 4月 20日至 2022年 4月 26日，共計 5天 5 8 ★ 萬華權證的各種參數值 （ 1）股票價格限權證上市前一天（ 2022年 4月 26日）煙臺萬華收盤價； （ 2）波動率取 2022年 2月 24日至 2022年 2月 24日煙臺萬華股票收益率的歷史波動率 %； （ 3）無風險利率取一年期存款利率 %，按連續復利計算為 %，即： % % ????? ee Tr（ 4）存續期為 1年； （ 5）認購權證行權價為 ；認售權證行權價為 。 ★ 萬華蝶式權證價值 （ 1）認購權證價值 ? 第一步，計算認購權證被執行后，普通股預期每股價值。 2022年 4月 26日萬華流通股股數為 84 864萬股，每股市場價格為 ，如果一年后認購權證（ 5 ）按每股 9元行權，普通股每股價值為： )( 元??? ??????? ???? WnN KWn