清華大學教授仝允桓-項目投資融資決策培訓資料(留存版)

　　

【正文】 其經濟含義是在項目壽命期內項目內部未收回投資每年的凈收益率。 五、項目不確定性分析 ? 主要的不確定性分析方法 –盈虧平衡分析 確定盈利與虧損的臨界點 –敏感性分析 分析不確定因素可能導致的后果 –概率分析 對項目風險作直觀的定量判斷 項目投資風險類別 ? 非系統風險指隨機發生的意外事件有關的風險； ? 系統風險指與一般經營條件和管理狀況有關的風險； ? 內部風險指與項目清償能力有關的風險； ? 外部風險指與獲取外部資金的能力有關的風險 。 凈經營 收入 162662元 償債 能力比 247。 PB3 ?7＝ ?A3 ∩ ?B1 ； P7＝ PA3 0 1 2 3 4 5 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 NCF4 NCF5 F1 F2 F3 F4 ? ? ? ????? ????? tjttjtjt NCFiFiNCFF0*1 * 11非常規項目內部收益率的檢驗 ? 檢驗標準： 在項目壽命期內，項目內部始終存在未收回的投資。 若 NCFt 和 n 已定，則 ? ?0 , , inNCFfNPV t＝? ?0 ifNPV ＝NPV 0 i 典型的 NPV函數曲線 基準折現率的確定 ? 基準折現率的概念 基準折現率是凈現值計算中反映資金時間價值的基準參數，是導致投資行為發生所要求的最低投資回報率，稱為最低要求收益率。 ? 遞延資產指不能全部計入當期損益，需要分期攤銷計入成本的各項費用。問卷設計要盡量避免偏差 。 ? 戰術層次的投資決策 – 戰術指低層次的專門方案 。 – 因果分析法：回歸分析法 、 相關分析法等 。 常用資金等值計算公式 ? 現值與將來值之間的換算 其中 i 是反映資金時間價值的參數，稱為“ 折現率 ”。 ? 計算 IRR的理論公式 : ? 判斷準則： 項目可接受； 項目不可接受。 風險 資產 權益 /債務 財務風險 經營風險 內部風險 系統風險 非系統風險 外部風險 常見的項目風險因素 ? 信用風險 – 項目參與方的信用及能力 ? 建設和開發風險 – 自然資源和人力資源 – 項目生產能力和效率 – 投資成本 – 竣工延期 – 不可抗力 ? 市場和運營風險 – 市場競爭 – 市場準入 – 市場變化 – 技術變化 – 經營決策失誤 ? 金融風險 – 匯率、利率變動 – 通貨膨脹 – 貿易保護 ? 政治風險 – 體制變化 – 政策變化 – 法律法規變化 ? 法律風險 – 有關法律法規不完善 – 對有關法律法規不熟悉 – 法律糾紛及爭議難以解決 ? 環境風險 項目投資決策中收益與風險的權衡 風險水平 （ 達到希望收益率的概率 ） 收益水平％ O A B C No (risk) No (risk return) Yes 投資者的無差異曲線 銷售收入及 成本與產量之間的關系 銷售收入 (B)、 產品價格 (P)與產品產量 (Q)之間的關系 總成本 (C)、 固定成本 (Cf)、單位產品變動成本 (Cv)和產品產量 (Q)之間的關系 B＝ PQ 0 Q B 0 Q C C＝ C f＋ C v Q C f C v Q 盈虧平衡分析圖 ? 銷售收入、 總成本和產品產量之間的關系 0 Q B＝ PQ C＝ C f＋ C v Q Q* B,C BEP 虧損 盈利 盈虧平衡分析 由 即 可導出： 盈虧平衡產量 盈虧平衡價格 盈虧平衡單位產品變動成本 CB＝ QCCPQ vf ?＝ vf CQCP ?＝*vfCPCQ?＝*QCPC fv ?＝*盈虧平衡分析示例 某項目生產能力 3萬件 /年，產品售價 3000元 /件，總成本費用 7800萬元，其中固定成本 3000萬元，成本與產量呈線性關系。 年債務 支出 125125元 抵押貸款常數 (K) 247。 PB2 ?6＝ ?A2 ∩ ?B3 ； P6＝ PA2 項目投資回收模式 上式中， NCFt 為第 t 年的凈現金流量，Ft 為第 t 年項目內部未收回的投資。 ? ? ? ???????nttt iCOCINPV001? ? ? ?? ?? ??? ???ntnttttt iCOiCINPV0 000 11 －現金流入現值和 現金流出現值和 0?NPV ?凈現值計算示例 上例中 i =10% , NPV＝ 亦可列式計算： NPV＝－ 1000＋ 300（ P/A ， 10％ ， 5） ＝－ 1000＋ 300 ＝ 年份 0 1 2 3 4 5CIt300 300 300 300 300COt1000NCFt＝ CIt－ COt1000 300 300 300 300 300（ 1 ＋ i ）－ t1 NCFt（ 1 ＋ i ）－ t1000 Σ NCFt（ 1 ＋ i ）－ t1000 ? 凈現值函數 式中 NCFt 和 n 由市場因素和技術因素決定。攤銷期限不少于 10年。 ? 調查方式：書面問卷 、 電話訪談 、 當面訪談等 。 戰術決策圍繞戰略決策所確定的目標提出和選擇實現目標的策略和方案 。 市場壁壘分析 ? 技術壁壘：能否獲得所需要的專門技術？ ? 規模壁壘：能否達到一定的經濟規模？ – 投資能力 – 市場有效需求及可能取得的市場份額 ? 政策壁壘：政府對市場有哪些管制政策 ？ – 投資許可 – 生產許可 ? 能否打破既成的市場格局，取得一定的市場份額？ – 先入企業的技術與品牌優勢 – 先入企業的排他性聯盟 – 用戶對后進入者的認可 市場結構與企業行為 ? 市場結構類型及其特征 市場類型企業數目產品差別對價格的控制進入和退出該行業完全競爭很多 完全無差別完全不能控制非常容易完全壟斷一個沒有合適替代品的獨特產品可在很大程度上控制非常困難壟斷競爭較多 有一定差別一定程度的控制比較容易寡頭壟斷很少有一定差別或無差別較大程度的控制比較困難壟斷競爭市場的非價格競爭 ? 在壟斷競爭市場中，企業影響價格，控制價格的能力較弱，因而會采取非價格競爭手段 – 品質競爭 – 促銷活動競爭 ? 壟斷競爭條件造成產品差別和品質競爭，有利于滿足消費者多樣化的需要和激勵企業創新。以上兩式亦可記作： 1 2 n n－ 1 0 P（ 現值） 1 2 n n－ 1 0 F（ 將來值） ? ?niP ?? 1? nFP ??? 1? ?F/P,i,nPF ? ? ?P/F,i,nFP ?常用資金等值計算公式 ? 等額年值與將來值之間的換算 其中 A 是從第 1 年末至第 n 年末的等額現金流序列，稱為“ 等額年值 ”。 ? ? ? ? ???? ?????? iIRRiCOCInttt 01 0若0iIRR ? 0iIRR ?計算 IRR的試算內插法 NPV1 NPV2 NPV 0 i i2 i1 IRR i2－ i1 IRR－ i1 NPV1 NPV1＋ | NPV2| ? ?122111 iiNPVNPVNPViIRR ???＝? ? 211121NPVNPVNPViiiIRR??? ＝IRR計算公式： 內部收益率計算示例 年 份 0 1 2 3 4 5凈現金流量 － 1 00 20 30 20 40 40? ? ? ? %105011 ???? ???tttNCFiNPV ? ? ? ? %155022 ????? ???tttNCFiNPV ? ? %%10%%10 ??????IRR項目內部收益率的唯一性問題討論 由計算內部收益率的理論公式 令 可得 從數學形式看，計算內部收益率的理論方程應有 n 個解。 單位產品變動成本 盈虧平衡產量 盈虧平衡價格 盈虧平衡單位 產品變動成本 件元 / 16003 30007800 ???vC 件 214 0016003000103000 4* ????Q件元＋ / 2600103 1030001600 44* ????P件元 / 2023103 1030003000 44* ?????vC經營杠桿 設項目固定成本占總成本的比例為 S，則 固定成本 銷售利潤 當銷售量變化時， S越大，利潤變化率越大。 稅前權益 報酬現金流 37537元 權益投資 目標收益率 12％ + 抵押 貸款額 1251250元 最高權益投資額 312808元 ＝ 最高可支付價格 (項目價值 ) 1564058元 參數調整后的初步財務分析 單位面積 年租金水平600元 /m2 可出租面積 640 m2 最高毛收入 384000元 空房損失和經營費用占毛收入的比例 += 最高毛收入 384000元 空房損失和經營費用 192023元 － 凈經營 收入 192023元 年債務 支出 153600元 － 247。 PB1 ?5＝ ?A2 ∩ ?B2 ； P5＝ PA2 – 對非常規項目，須根據 IRR的經濟含義對計算出的 IRR進行檢驗，以確定是否能用 IRR評價該項目。 ? 資金來源與資金結構 – 自有資金與借入資金 – 國內資金與國外資金 – 資金結構與財務風險 ? 資金平衡 不產生資金缺口的條件是各年的累計盈余資金額必須大于或等于零 附表 11 資產負債表 單位 ： 萬元年 份 1 2 3 4 5 6 7資產 1300 3608 流動資產 應收賬款 存 貨 周轉現金 累計盈余資金 在建工程 1300 固定資產凈值 3092 無形及遞延資產凈值 516 負債及投資人權益合計 1300 3608 長期借款余額 1680 1480 1110 740 370 流動負債總額 應付賬款 流動資金借款余額 120 120 120 120 120 投資人權益 1300 1928 資本金 1312 1927 2023 2023 2023 2023 2023 累計盈余公積金 累計未分配利潤 0 0 0 0清償能力分析指標 ? 借款償還期（按盡早歸還的原則計算出的還清項目長期借款所需要的時間） ? 資產負債率＝負債總額 /資產總額 ? 流動比率＝流動資產總額 /流動負債總額 ? 速動比率＝速動資產總額 /流動負債總額 附表 1 2 財務現金流量表 （全部投資） 單位 : 萬元年 份 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10現金流入 0 0 1574 2734 2734 2734 2734 2734 2734 產品銷售收入 1574 2734 2734 2734 2734 2734 2734 2734固定資產余值回收 流動資金回收 現金流出 1300 建設投資 1300 2228流動資金 經營成本