財務報表分析課件(編輯修改稿)

　

【文章內容簡介】 ? n期 先付年金的現值相當于與 n1期后付年金現值的現值加上一個年金值 。 ?? ??nttrCPV10 )1(??? ??100 )1(nttrCPV 遞延年金的現值 （ 假定遞延 i期 ） 永續年金的現值 rCrCPVtt ??? ??? 10 )1(??????? ??????nittnittitt rCrCrPV )1()1()1(0110 永續增長年金：有穩定增長率 g的永續年金的現值： grCrgCrgCrgCrCPVttt??????????????????113220)1()1(. . . . . .)1()1()1()1(1? 年金系數 ? ? 年金系數 = 或 ? 表示利率為 r的情況下， T年內每年獲得 1元的年金的現值。 ? 年金終值系數表和現值系數表都是按照后付年金編制而成的； ? 利用年金系數表計算年金的現值與終值必須注意與實際現金流量 ? 發生的時間一致； ? 除特別指出的外，一般情況均指后付年金。 TrA,TrA ? 每年年末收入 100元 ， 利率為 5％ ， 5年后的終值； FV＝ 100 FIVFA5%,5＝ 100 ＝ ? 每年年末收入 100元 ， 利率為 5％ ， 共 5年 ,求現值； PV＝ 100 PVIFA5%,5＝ 100 ＝ 第二節 債券和股票的定價 一 、 債券的定價 （一）純貼現債券（零息債券） （二）平息債券 （三）金邊債券（永久公債） TrFPV)1( ??TTr rFP V I F ACPV )1/(, ????rCPV ?? 二、與債券價格有關的因素： ? （一）利率與債券價格的關系 ? 例：面值 100元，票面利息率 8％，期限 3年的債券在市場利率為 6％時的價值： ? 債券情況不變，但市場利率變為 10％時債券的價值： ? 債券價格與市場利率呈反比 ( ) ( )238 8 8 1 0 0 1 0 5 . 41 0 . 0 6 1 0 . 0 6 1 0 . 0 6p+= + + =+ ++( ) ( )238 8 8 1 0 0 951 0 . 1 0 1 0 . 1 0 1 0 . 1 0p+= + + =+ ++? （二）到期收益率 (Yield to Maturity YTM) ? YTM衡量的是購買債券并持有到期所得到的平均年收益率。 ? YTM是使債券未來現金流量的現值與其市場價格相等的折現率。 ? YTM通過下式解出： ? ? ? ? Tma r k e tYTMFcYTMcYTMcp???????? 111 2 ?? 例：設債券的期限為 3年，面值 1000元，票面利率 8％，每年付息一次。 ? 該債券的市場價格為： ? YTM： 解出 YTM≈% ? ? ? ? 108018018032 ?????? YYY 三 、 股票的價格 股票的價值為股票持有期內所得到的全部現金收入 （ 含股票轉讓的現金收入 ） 的現值之和 。 ? DIVt＝ t期現金股利 ? n＝持有股票時領取現金股利的期數 ? r＝股東要求的投資報酬率 ? Pn＝股票出售時的價格 nnnt ttrPrD IVP)1()1(10 ??? ?? ?永久持有時股票價值公式： 固定現金股利支付的股票價值： 固定現金股利增長率的股票價值 式中 g為現金股利的固定增長率 。 因此 ， 收益率可分解為現金股利回報率與資本利得率兩項： r＝ (DIV1/P0)＋ g ? ?? ?? 10 )1(t ttrD IVPrD IVrD IVPt t?? ?? ?? 10 )1(? ??? ?? ?? 110)1()1(t tttgrD IVrgD IVP 四 、 g 和 r 的估計 （一）對 g 的估計 假設：１、公司的盈利增長來自于凈投資 ２、預期留存收益回報率等于歷史的權益資本回報率 ３、留存收益比率固定不變（股利增長率＝盈利增長率） 明年的盈利＝ 今年的盈利 ＋今年的留存收益 留存收益的回報 兩邊同除以“今年的盈利”，得： 1+g=1+留存收益比率 留存收益的回報率 g=留存收益比率 留存收益的回報率 （ 二 ） 對 r 的估計 采用永續增長年金公式： 通常計算整個行業的平均 r,該 r 就可用于該行業內某一股票的折現 gPD ivrgrD ivP ?????0五、增長機會 （一）完全放棄增長機會的公司（現金牛公司） 這類公司沒有留存收益，即 g=0 假定公司將所有盈利作為股利分配，即： Div（每股股利） = EPS（每股收益） 并且每股盈利恒定，則： 這類公司股票的價格： P = Div/r = EPS/r （二）有投資項目的公司 假設在第 1期存在一個增長機會（投資項目），則在 0時刻處，股票 的價格為： EPS/r + NPVGO EPS/r：是 公司無增長計劃時的價值 NPVGO:增長機會（投資項目）帶來的每股凈現值 結論： 提高公司價值的兩個基本條件： １、保留贏余以滿足項目的資金需求 ２、項目必須要有正的凈現值 例如某公司： a)目前公司資產的 ROE為 8％， 且預期可持續至永遠； b)每股股票對應的凈資產為 50元； c)貼現率為 10％； 再投資比率 (即留存收益比率 )為 0 目前的 EPS＝ 50元＝ 4元 由于所有利潤均用于分配， g＝ 0。 公司股票價格： P＝ DIV/r＝ 4/＝ 40元 再投資比率為 60％ DIV/每股凈資產＝收益支付比率 ROE ＝ ＝ % 第一年現金股利為： DIV1＝ 50＝ 現金股利增長率為： g ＝ 留存收益比率 留存收益的回報率（ ROE） ＝ ＝ % 股票價格為： P＝ DIV1/(r－ g)＝ （ － )＝ 在上例中，公司因利用利潤進行內部投資而導致股票價格的 下降。 其原因是公司的再投資只能產生 8％的收益率（ ROE）， 而市場 要求的回報率為 10％。 由于公司利用公司股東的收益（用于再投資的資金本來是股東 可以得到的現金股利）進行投資不能向股東提供其要求的回報率， 投資者當然要降低公司股票的價格。 因此： 如果企業的投資回報低于公司股東在同等風險條件下通過 其它投資渠道可能得到的回報，則該企業不應利用留存收益進行投資 當 ROE r時 如果公司的 ROE增加至 12％。 若 留存收益比率 = 0，即無增長機會 P＝ EPS/r＝ 每股凈資產 ROE/r ＝ 50 ＝ 6/＝ 60元 若留存收益比率 =60％ DIV/每股凈資產＝收益支付比率 ROE ＝ ＝ % 每股支付現金： DIV1＝ 50＝ g＝收益留存比率 ROE＝ ＝ % 則公司 股票價格為： P＝ DIV1/(r－ g)＝ （ － )＝ － 60＝ ＝ PVGO PVGO＝ 。 為什么某些公司會投資于凈現值為負的項目？ 股利、贏利增長與增長機會的關系： 項目的 NPV為正： 公司價值 ↑ （股價 ↑ ）股利 ↑ ０ 項目盈利率 折現率：公司價值 ↓ （股價 ↓ ）盈利 ↑ 項目的 NPV為負 項目盈利率 ０ ：公司價值 ↓ （股價 ↓ ） → 股利 ↓ 盈利 ↓ 六、市盈率與增長機會 市盈率是進行投資評價時常用的指標，其定義為： 市盈率＝ P /EPS 如果公司的增長率為 0，即 NPVGO為 0，則 市盈率的倒數 EPS/P反映的就是公司股票的收益率 1/r，在前例中有： EPS1/ P＝ 4/40＝ ＝ r＝ 因為如果沒有增長機會，公司的盈利應全部作為現金股利進行分 配 ，現金股利是股東的唯一收入 。 EPSN P V G OrN P V G O??????1E P SrE P S每股價格市盈率每股價格 如果公司的增長機會為負值，則市盈率的倒數將大于公司股東所要求的 基本回報率，在前例中有： EPS1/P＝ 4/＝ r＝ 這是因為，當公司的增長率為負值時，公司未來的收益將越來越少， 所以股東必須在前面得到較多的收益以平衡未來收益的減少。 如果公司的增長機會為正值，市盈率的倒數將小于公司股東所要求的基 本收益率，在前例中為： EPS1/P＝ 6/＝ 7％ 10％＝ r 這是因為，公司目前的收益并不能反映未來的增長，未來增長的價值 將反映在資本利得上。 結論： 當 NPVGO＝ 0時， EPS/P＝ r, 公司股票的資本利得等于 0。 當 NPVGO 0時， EPS/P r, 公司股票的資本利得小于 0。 當 NPVGO 0時， EPS/P r, 公司股票的資本利得大于 0。 股票的價值公式還可寫成： P0＝ EPS1/r＋ NPVGO＋ Bubble EPS/r 反映的是企業當前經營活動所創造收益的價值。 NPVGO 反映的是企業增長機會的價值，對許多網絡公司和高科技公司， 其 EPS/r 往往是負值，對這類公司的估價只能依靠對 PVGO的估計。 Bubble是投機形成的泡沫。 第三節：資本投資分析方法 為客觀 、 科學地評價資本投資方案是否可行 ， 需要使用不同的方法從不同角度對擬投資項目進行評估 。 ? 一、凈現值法 ? 投資決策中的凈現值法是以項目的凈現值為決策依 ? 據，對投資項目進行分析、比較和選擇的方法。 ? 所謂凈現值是