財務管理學課件第四章項目投資決策(編輯修改稿)

　

【文章內容簡介】 ? 按企業的資金成本或要求達到的最低收益率貼現 ? 因此， NPV能夠選出股東財富最大化的項目 ? 還可以根據需要來改變貼現率進行敏感性分析 ? NPV的缺點： ? NPV屬于絕對數的決策指標，容易犯 “ 貪大求全 ” 的毛病 ? 不能揭示投資項目實際報酬率 ? 必須首先確定項目的貼現率 現值指數（ Profitability Index， PI） ? 是用項目未來現金凈流量現值與初始投資額之比來衡量項目經濟效益的一種方法，又稱獲利能力指數。 1 ( 1 )ntttNCFiPIC? ????判別準則： PI1，應接受該項目； NPV 0 PI1，應拒絕該項目； NPV 0 現值指數的計算 ? PI（ A） = = 083 ? PI（ C） = =0、 953 ? 選擇 A項目 21662 20220 11440 12022 獲利指數的評價 ? 考慮了資金的時間價值和項目的全部現金流量； ? 現值指數法是一個 相對指標 ，反映投資的效率；而凈現值法是一個 絕對指標 ，反映投資的效益。 ? 對于單個項目，兩者的結論一致。 ? 互斥項目的比較，結論矛盾時，應該以凈現值為準 。 ? 在資金總量有限的情況下，現值指數可解決獨立項目的優先排序 內部報酬率 Internal Return Rat（ IRR） ? 概念：凈現值為零時的折現率。 ? 定義式： ∑各年的現金流量 復利現值系數 — 投資額 =0 ? ? 判斷準則： IRR≥k, 項目可行； ? IRR＜ k, 拒絕項目。 選擇 IRR最大的項目嗎？ 內部收益率（ IRR）的計算 ? （ 1）每年現金流量相等年金 ? 則年金（ P/A， IRR， n） =原投資額 ? ? （ P/A， IRR， n） = ? ? 查表，用內插法 ? 如上例 C項目， ? 4600 （ P/A， IRR， 3） =12022 ? （ P/A， IRR， 3） = 609 ? 8% 577 ? IRR 609 ? 7% 624 原投資額 年金 IRR= 4% 內部收益率（ IRR）的計算 ? （ 2）每年現金流量不相等 ? 先用試算法 ? 用 i測試，若 NPV(i)0,提高貼現率為 r ? 用 r測試，若 NPV(r)0， ? 再用內插法 ， 如上例 A中， ? NPV（ 16%） =11800*+13240*= ? NPV(17%) =11800*+13240*= ? IRR=% IRR的評價 ? IRR的優點 ? IRR是相對指標，能夠清晰反映投資項目的真實回報率 ? IRR的缺點 ? 現金流量多次改變符號 ,IRR可能會存在著若干，影響項目評價 ? 假定了現金流量再投資產生的利潤率與該項目的 IRR相同，此假定具有很大的主觀性 ? 互斥項目評價時， IRR與 NPV結論可能矛盾 —— 規模問題 —— 現金流量的時間序列問題 案例 1：非常規的現金流量 Nonconventional Cash Flows ?假如某投資項目的初始成本為 $90,000 ，并且它將產生如下現金流量 : ?第 1年 : 132,000 ?第 2年 : 100,000 ?第 3年 : 150,000 ?可接受的最低回報率為 15%. ?我們能否接受這一項目 ? IRR和 NPV的計算結果 NPV=13200*+100000**=1538 + 90000=0 IRR=% IRR=% 13200 (1+IRR) 100000 (1+IRR) 2 150000 (1+IRR) 3 如何決策？ 進一步的 NPV 和 IRR分析 ($10,)($8,)($6,)($4,)($2,)$$2,$4,0 5 5 5 5 5 5貼現率NPVIRR = % and % ?在必要報酬率為 15%的情況下， NPV 0， IRR、 NPV決策規則的總結 1： ?非常規方案， IRR存在多個收益率的缺陷 ?此時，應該根據 NPV決策 案例 2：互斥項目的的決策 NPV % % IRR 200 325 2 325 325 1 400 500 0 項目 B 項目 A 時期 兩個項目的必要報酬率都是 10%. 我們應該采納哪一個項目呢? A 項目的 IRR = % B項目的 IRR = % 在交點處 %， A、 B項目的 NPV相同 ($)($)$$$$$$$$$0 貼現率NPVA B注意：貼現率的改變會導致各個項目 NPV的選擇順序發生變化 IRR、 NPV決策規則的總結 2： ? NPV解決了任何一點貼現率下什么項目最優的問題， ? 對于互斥項目，應該始終根據 NPV決策比較適當； 可以 運用差量分析法，計算差量 IRR、差量 NPV， 判斷結果與直接運用 NPV結論一致。 對于互斥項目的評價是否有其他方法？ 互斥項目的分析舉例 ? 投資額 18年年現金流量 ? 項目 1 1000 216 ? 項目 2 2022 403 ? 若資金成本為 8%，應選擇哪個項目？ ? NPV1=216（ P/A， 8%， 8） — 1000=241 ? NPV2=403（ P/A， 8%， 8） — 2022=316 選 2 ? IRR1=14% ? IRR2=12% 選 1嗎？ 項目 2— 1 1000 187 NPV（ 21） =75 IRR（ 21） =10% 選 2，差量分析與 NPV結論一致 NPV、 IRR和 PI的比較總結 ? 共同點： ? 都考慮了資幣的時間價值； ? 都考慮了投資項目的全部現金流量； ? 對單個項目，它們都給出相同的評價結論。 ? 不同點： ? 理論上，凈現值是最好的評價方法，它有助于選出企業價值最大的項目； ? PI的優點在于資金受到限制時，能進行優先排序 ? IRR只適用于單個項目的評價，對于互相排斥的項目，應采用增量分析的方法。 投資決策指標（示例） ? 某投資項目初始投資為 350萬元 ， 第一年經 營現金流量為 50萬元 ， 第二年至第五年經營現金流量為 100萬元 。 項目壽命期為 5年 ， 固定資產殘值為 50萬元 。 假定貼現率為 10％ ，求 NPV和 IRR， 并