金融期貨發展現狀與未來展望【精品(編輯修改稿)

　

【文章內容簡介】 及漲跌停板制度。 ? 股指期貨合約的熔斷板為上一交易日結算價的 6％，漲跌停板為上一交易日結算價的 10％，最后交易日不設漲跌停板。交易所可以根據市場情況調整各合約的漲跌停板幅度。 52 限倉制度 ? 交易所實行限倉制度。限倉是指交易所規定結算會員或投資者可以持有的，按單邊計算的某一合約持倉的最大數額。 ? 同一投資者在不同會員處開有多個交易編碼，各交易編碼上所有持倉頭寸的合計數，不得超出一個投資者的限倉數額。 ? 對結算會員和投資者的股指期貨合約進行持倉限制。 53 結算擔保金 ? 采用會員結算擔保金制度的理由 ? 會員的即時履約要求 ? 在股指期貨市場上出現極端行情時 ， 如部分客戶因保證金不足而出現違約 ， 會員必須立刻拿出現金彌補虧欠 ， 代客戶履約 。 ? 會員必須持有一定數量的高流動性資本 。 注冊資本 、 調整后凈資本等指標容易作假 ， 跟蹤審核比較困難 ， 難以成為會員立即履約的保證 。 ? 股指期貨的高風險特性要求 ? 每家商品期貨交易所要求會員繳納 200萬元的結算準備金 。 ? 股指期貨市場對資本市場穩定性影響遠高于商品期貨 ， 股指期貨的結算擔保金需要設定更高的標準 。 ? 符合國際慣例 ? 境外各期貨交易所都非常重視結算擔保金制度 ， 如美國 、 歐洲 、 香港 、 臺灣等地交易所 ， 都向會員收取一定數量的結算擔保金 ， 并根據市場風險狀況和各會員代理規模定期調整 。 54 交易所 會員 結算擔保金調整方式 芝加哥商業交易所 (CME) 最低 50萬美元 季度調整： [最近三個月需繳納維持保證金的 85％＋最近三個月交易量的 15％ ]*%。 歐洲期貨交易所 (EUREX) 最低 100萬歐元 季度調整，以下三者取大： （ 1）最低 100萬歐元； （ 2）最近 30天結算會員的保證金要求的平均值的 2％； （ 3）最近 250天結算會員的保證金要求的平均值的 10％ 香港交易所 (HKEx) 最低 150萬港元 每日進行壓力測試，恒生指數產品波動 20％， 25％的合約違約所需要的資金來衡量儲備基金的額度，然后根據結算會員過去 20天持倉保證金比例進行催繳。 臺灣交易所 （ TAIFEX） 初始 2022萬新臺幣 年度調整：在 99％置信水平下，覆蓋 25％的市場持倉量可能違約的損失金額。各結算會員根據交易量、持倉量占市場的比例 (各 50%權重 )進行分擔。 55 結算擔保金和結算準備金的比較 ? 結算準備金是中國期貨市場目前已經實施的一種日常結算風險控制手段，而結算擔保金是在吸取國際經驗后設計的一種財務風險管理工具。兩者之間性質上有顯著差異，應當分設賬戶進行管理。 ? 結算準備金是保證金的一種形式，是會員期貨保證金賬戶中除去已在交易所占用的交易保證金后的剩余部分。按照規定，結算準備金必須是會員的自有資金。但這部分自有資金是和客戶所有的保證金放在同一賬戶下。 56 ? 結算擔保金由結算會員向交易所結算部門繳納的，用于彌補本結算會員或 /和其他結算會員在正常風險控制手段下尚存在結算財務缺口時的一筆專用資金。所謂的正常風險控制手段包括在交易所結算會員追加保證金、自主減倉、交易所強行減倉和動用該會員的關聯資金賬戶資金。當該會員采用上述程序仍無法彌補其期貨保證金賬戶的資金缺口時，交易所將動用該會員所繳納的結算擔保金控制結算風險的進一步擴散。因此與結算準備金不同，結算擔保金是應對結算會員發生重大結算風險情況下采取的一種手段。 57 結算擔保金要求 ? 結算擔保金是指由結算會員依交易所的規定繳存的，用于應對結算會員違約風險的共同擔保資金。 ? 結算擔保金分為基礎擔保金和變動擔保金。 ? 交易結算會員的基礎擔保金為 1000萬元人民幣； ? 全面結算會員的基礎擔保金為 2022萬元人民幣； ? 特別結算會員的基礎擔保金為 5000萬元人民幣。 ? 變動擔保金：結算擔保金總額每季度第一個交易日根據市場風險狀況進行測算調整，各結算會員按照交易量和持倉量 2： 8的比例權重進行分擔 58 結算擔保金計量原則 ? 結算擔保金總額每 季度 第一個交易日根據市場風險狀況進行測算調整，其計算方式為在期貨合約價格波動一定幅度的情況下，估算市場一定時間內日均持倉量（單邊）的一定比例可能違約的損失金額。結算會員根據業務量按比例分擔結算擔保金。 ? 結算會員應分擔的結算擔保金＝結算擔保金總額 （ 20％ 該會員上季度日均交易量 /交易所上季度日均交易量＋ 80％ 該會員上季度日均持倉量 /交易所上季度日均持倉量） ? 變動擔保金＝ MAX{結算會員應分擔的結算擔保金－基礎擔保金 ,0} ? 可以根據市場風險情況隨時調整結算擔保金的收取標準和收取時間。 59 結算擔保金使用原則 自營賬戶結算準備金小于零，代理賬戶結算準備金大于零，并未能在規定時限內補足的，交易所按以下順序履約賠償后，自營賬戶結算準備金仍小于零，先使用該違約會員的結算擔保金，再按比例使用其他結算會員繳納的結算擔保金。 （ 1）按規定對自營賬戶持倉進行強行平倉釋放保證金； （ 2）使用代理賬戶中的自有結算準備金，同時將投資者持倉和資金轉移到其他結算會員； 投資者移倉過程中，暫停開新倉，移倉發生的損失由該違約會員的結算擔保金承擔。 60 代理賬戶結算準備金小于零，自營賬戶結算準備金大于零，并未能在規定時限內補足的，交易所按以下順序履約賠償后，代理賬戶結算準備金仍小于零，先使用該違約會員的結算擔保金，再按比例使用其他結算會員繳納的結算擔保金。 （ 1）要求結算會員上報違約投資者持倉報告，并對違約投資者持倉進行強行平倉； （ 2）劃撥自營賬戶資金和對自營賬戶持倉進行強行平倉； （ 3）按強行平倉有關規定對代理賬戶持倉進行強行平倉。 61 代理賬戶和自營賬戶結算準備金都小于零，并未能在規定時限內補足的，交易所按強行平倉的有關規定執行后，結算準備金仍小于零，先使用該違約會員的結算擔保金，再按比例使用其他結算會員繳納的結算擔保金。 62 風險準備金 ? 風險準備金是指由交易所設立，用于為維護期貨市場正常運轉提供財務擔保和彌補因交易所不可預見風險帶來的虧損的資金。 63 交易所財務安全保障系統 ? 違約結算會員的結算保證金； ? 違約結算會員的結算擔保金； ? 其他結算會員按比例分配的結算擔保金； ? 交易所的風險準備金； ? 交易所的銀行信貸或保險； ? 交易所自有資產。 違約會員的結算保證金 違約會員的結算擔保金 交易所風險準備金 其他結算會員按比例分配的結算擔保金 64 四、股指期貨合約的設計原則及特點 隨著股權分置改革的逐步完成，客觀上消除了推出股指期貨等金融衍生產品的制度性障礙，為資本市場產品創新拓寬了道路 65 設計原則 ? 立足當前、兼顧長遠，充分借鑒國際市場經驗，緊密結合中國實際 ? 合約應有較好的套期保值效果，機構投資者能夠通過運用股指期貨規避市場風險 ? 合約具有良好的流動性，能夠吸引投資者的積極參與 ? 合約能促進股票市場價格發現功能的良好發揮 ? 合約能有效地防止價格操縱行為的發生 66 ? 合約標的選擇 滬深 300指數作為首個股指期貨交易標的 ? 滬深 300指數是目前我國兩個交易所合作發布的唯一跨市場指數 ? 該指數成份股涵蓋了機構投資者絕大多數股票，有利于風險對沖 ? 市場覆蓋率高，流通市值占比達 60%以上，抗操縱性好 ? 成份股流動較好，成交金額占比率較高，日均換手率較高 ? 風險與收益特征適當，有較好的市場代表性 ? 指數編制與管理基本符合國際慣例，并有一定的知名度。 67 滬深 300基本信息 ? 指數名稱 滬深 300指數（ SHANGHAI SHENZHEN 300 INDEX），簡稱滬深 300（ SHSE SZSE300）。 ? 指數代碼 上海代碼 000300 深圳代碼 399300 ? 基日和基點 以 2022年 12月 31日為基日，基點為 1000點。 ? 成分股數量 300只 ? 指數編制公司 中證指數有限公司 68 滬深 300樣本股選擇 ? 選樣空間 上市交易時間超過一個季度； 非 ST、 *ST股票，非暫停上市股票； 公司經營狀況良好，最近一年無重大違法違規事件、財務報告無重 大問題； 股票價格無明顯的異常波動或市場操縱； 剔除其它經專家委員會認定不能進入指數的股票。 ? 選樣標準 選取規模大、流動性好的股票作為樣本股。 ? 選樣方法 對樣本空間股票在最近一年（新股為上市以來）的日均成交金額由高到低排名，剔除排名后 50%的股票，然后對剩余股票按照日均總市值由高到低進行排名，選取排名在前 300名的股票作為樣本股。 69 滬深 300指數計算 ? 計算方法 指數以調整股本為權數，采用派許加權綜合價格指數公式進行計算。其中，調整股本根據分級靠檔方法獲得。分級靠檔方法如下表所示： ? 計算公式 其中：流通市值＝ Σ( 樣本股報告期的調整股本 樣本股報告期的收盤價 ) 流通比例（ %） ≤10 (10,20] (20,30] (30,40] (40,50] (50,60] (60,70] (70,80] 80 加權比例（ %） 流通比例 20 30 40 50 60 70 80 100 1000?? 市值基期指數樣本股的流通 通市值報告期指數樣本股的流報告期指數70 滬深 300指數修正 ? 滬深 300指數采用 “ 除數修正法 ” 修正。 當樣本股名單、股本結構發生變化或樣本股的調整市值出現非交易因素變動時，采用 “ 除數修正法 ” 修正原固定除數，以保證指數的連續性。修正公式為： 其中，修正后的調整市值＝修正前的調整市值 +新增（減）調整市值；由此公式得出新除數（即修正后的除數，又稱新基期），并據此計算指數。