公司理財?shù)诎苏聀pt課件(編輯修改稿)

　

【文章內(nèi)容簡介】 6年 NPV Corporate Finance 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 ?貼現(xiàn)率是資本成本，即投資者事先確定的最低要求報酬率。 ?當(dāng) NPV=0，其收益率剛好能夠抵償投資的資本成本； ?當(dāng) NPD0,其收益率抵償投資的資本成本后仍有剩余； ?當(dāng) NPD0,其收益率不足以抵償投資的資本成本。 Corporate Finance 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 投資決策指標(biāo) 例：項目 D的初始投資額為 500000元，壽命周期 6年，每年可產(chǎn)生 140000元的凈現(xiàn)金流入量，若要求的貼現(xiàn)率為12%，求該項目的凈現(xiàn)值。 Corporate Finance 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 解：項目 D的凈現(xiàn)值為： NPV＝ 500000+140000 (PVIFA12%,6) ＝ 500000＋ 140000 ＝ 75540(元 ) Corporate Finance 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 投資決策指標(biāo)：現(xiàn)值指數(shù)法 ?現(xiàn)值指數(shù)（ present index） 現(xiàn)值指數(shù)是投資項目未來各期收益的現(xiàn)值與初始投資額之比。 決策準(zhǔn)則： PI1時，選取該項目； PI1時，放棄該項目；當(dāng)有多個互斥項目并存時，選取 PI最大的項目。 初始投資額未來收益現(xiàn)值）現(xiàn)值指數(shù)（ ?PI10/( 1 ) ( 1 )nmtttt m tIN C F tPIKk? ? ?? ???? Corporate Finance 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 ?凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法的計算都是貼現(xiàn)未來的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量，前者是計算差值，后者是計算比值。因此，在凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)之間存在著以下關(guān)系： ?NPV0,PI1； ?NPV=0,PI=0 ?NPV0,PI1 Corporate Finance 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 內(nèi)部報酬率法（ Internal Rate of Return） ?使投資項目的凈現(xiàn)值等于 0時的折現(xiàn)率 100( 1 ) ( 1 )nmtttt m tIN C F tK I R R? ? ???????IRR大于等于投資者要求的必要報酬率時，采納該項目，否則，拒絕該項目。如果存在多個互斥項目，則在所有IRR大于必要報酬率的項目中選擇 IRR最高的項目。 Corporate Finance 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 ?例題，參加教材 134頁。 Corporate Finance 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 非折現(xiàn)現(xiàn)金流法： ?回收期法 ?如果項目初始投資是一次性現(xiàn)金支出，且每年現(xiàn)金凈流量相等，則回收期為 ?如果每年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量不相等，則回收期為： /P B I t N C F t?11ntI NC F tP B n NC F t???? ??111ntI N C F tP B n N C F t???? ? ?? Corporate Finance 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 平均收益率法 ?投資項目壽命周期內(nèi)年平均凈收益與初始投資額的比率 ?ARR=年平均凈收益 /初始投資額 ?ARR=年平均凈現(xiàn)金流量 /初始投資額 決策準(zhǔn)則：事先設(shè)定一個公司要求達(dá)到的收益率，成 為基準(zhǔn)平均收益率。當(dāng)被選項目是獨立方案時，只要 投資項目的平均收益率大于基準(zhǔn)平均收益率，則投資 項目可行；反之，則不行。若備選方案時互斥項目時 ，應(yīng)首先考慮其平均報酬率高于設(shè)定的報酬率，然后 選擇平均報酬率最高的投資項目。 Corporate Finance 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 為什么使用 NPV? ? 接受正的 NPV項目使股東受益 ? NPV 使用現(xiàn)金流 ? NPV 使用項目所有的現(xiàn)金流 ? NPV 對現(xiàn)金流適當(dāng)?shù)卣郜F(xiàn) Corporate Finance 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 凈現(xiàn)值法則 ?NPV= 未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值 –初始投資 ?估計 NPV： ?1. 估計未來現(xiàn)金流：多少？什么時間產(chǎn)生？ ?2. 估計折現(xiàn)率 ?3. 估計初始成本 ?最小接受標(biāo)準(zhǔn)：如果 NPV0，接受。 ?排列標(biāo)準(zhǔn)：選擇最大的 NPV Corporate Finance 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 凈現(xiàn)值法則的屬性 ? 考慮到貨幣的時間價值 ? 考慮到項目的風(fēng)險 ? 計算僅與現(xiàn)金流和風(fēng)險有關(guān)。 ? 可加性： NPV(A + B) =NPV(A) + NPV(B) Corporate Finance 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 回收期法則 ?項目要花多長時間才能收回初始成本？ ?回收期 =回收初始成本所花的年限 回收期法則：接受任何回收期限比預(yù)定回收期限短的項目。 ?最低接受標(biāo)準(zhǔn)： ?由管理者設(shè)定 ?分級標(biāo)準(zhǔn)： ?由管理者設(shè)定 Corporate Finance 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 回收期法則 例子： 項目 C0 C1 C2 C3 回收期 NPV at r=.10 A 2,000 +500 +500 +5,000 3 2,624 B 2,000 +500 +1,800 0 2 58 C 2,000 +1,800 +500 0 2 +58 如果設(shè)定的回收期是 2年，法則告訴我們拒絕項目 A，接受項目 B， C。 得到與凈現(xiàn)值法則不同的結(jié)論。 Corporate Finance 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 回收期法則 (續(xù) ) ? 缺點： ? 忽視貨幣時間價值 ? 忽視回收期后面產(chǎn)生的現(xiàn)金流 ? 對長期項目評估有偏 ? 決策法則主觀臆斷。 ? 基于回收期法則所選擇的項目可能凈現(xiàn)值是負(fù)的。 Corporate Finance 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 回收期法則 假設(shè) r=0，在回收期內(nèi)。 (bad) 假設(shè) r=?，回收期外。 (bad) 為什么企業(yè)曾使用這種蹩腳的法則？ 1. 簡單，易于溝通。 2. 如果公司受現(xiàn)金約束，快速回收可以進(jìn)行再投資。 Corporate Finance 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 輕微的改進(jìn) – 折現(xiàn)回收期 ? 如何運用？ 先把項目產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流折現(xiàn)。 計算現(xiàn)金流折現(xiàn)后的回收期。 如果折現(xiàn)后的回收期小于預(yù)期的回收期，接受。 回收期內(nèi)的現(xiàn)金流折現(xiàn)率 r?0 。 (good) 回收期外的現(xiàn)金流 r=?。 (bad) Corporate Finance 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 設(shè)要求的貼現(xiàn)率為 10%，計算 A和 B項目的貼現(xiàn)回收期 項目 時間 0 1 2 3 4 5