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股票市場(chǎng)和國債市場(chǎng)差異分析(編輯修改稿)

2026-07-16 12:26 本頁面

　

【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】為兩類：一類是投資者，買入債券后持有到期，以鎖定到期收益率；另一類是交易者，通過二級(jí)市場(chǎng)買賣賺取價(jià)差。投資者買入債券后持有到期，相當(dāng)于鎖定了部分債券，減少了市場(chǎng)供給。而且，隨著債券到期日臨近，選擇持有到期的投資者會(huì)越來越多，債券市場(chǎng)供給逐漸減少，市場(chǎng)流動(dòng)性下降。隨著到期日臨近，政府債券的市場(chǎng)供給會(huì)逐漸減少，做市商找到交易對(duì)手變得越來越困難，其交易成本和等待時(shí)間相應(yīng)增大，這就迫使做市商擴(kuò)大買賣價(jià)差以彌補(bǔ)做市成本。同時(shí)，市場(chǎng)流動(dòng)性的下降，也使做市商通過調(diào)整買賣價(jià)差管理存貨變得困難。因此，政府債券市場(chǎng)上，做市商除了通過調(diào)整買賣報(bào)價(jià)外，更多依靠其它風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，如回購、融券、調(diào)期、遠(yuǎn)期、期貨等來規(guī)避存貨風(fēng)險(xiǎn)。三、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具不同對(duì)股票來說，除受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響外，受個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)影響較大。個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)一般只能通過組合管理來降低，很難通過衍生產(chǎn)品等風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具進(jìn)行規(guī)避。因此，為減少存貨風(fēng)險(xiǎn)，股票做市商更傾向于頻繁地調(diào)整買賣報(bào)價(jià)，以吸引客戶買入或賣出，使存貨水平恢復(fù)到目標(biāo)范圍內(nèi)。與股票不同，政府債券具有很強(qiáng)的同質(zhì)性，其價(jià)格變化具有同方向和同步的特征。例如，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生變化時(shí)，政府債券價(jià)格通常會(huì)向同一方向變動(dòng)，且同期限債券的價(jià)格變化幅度幾乎相等。政府債券的強(qiáng)相關(guān)性特征使做市商除了調(diào)整報(bào)價(jià)管理存貨外，還可以通過回購、融券、掉期、遠(yuǎn)期、期貨等多種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具來規(guī)避存貨風(fēng)險(xiǎn)。也就是說，當(dāng)其存貨發(fā)生變化時(shí)，政府債券做市商除了調(diào)整買賣報(bào)價(jià)外，還可以在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買入、賣出期限、付息方式等特征類似的債券，也可以在回購或融券市場(chǎng)中借入、借出該債券，或者通過遠(yuǎn)期或期貨市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)沖操作，以規(guī)避存貨風(fēng)險(xiǎn)。多種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，使政府債券做市商，相對(duì)股票做市商來說，可以容忍較大幅度的存貨水平變化。實(shí)踐證明，加拿大政府債券市場(chǎng)上，做市商在每個(gè)交易日結(jié)束后，并不像股票市場(chǎng)做市商急于平衡頭寸，而趨向于數(shù)周內(nèi)都持有較大的存貨,且存貨合意水平也不是固定不變的，經(jīng)常隨時(shí)間不斷變化。不同做市商制度的差異比較按照同一證券做市商數(shù)量的不同，做市商制度可分為壟斷做市商制度和競(jìng)爭(zhēng)做市商制度兩類。在壟斷做市商制度下,一個(gè)證券只有一個(gè)做市商，典型的如紐約股票交易所的專家制(Specialist)；在競(jìng)爭(zhēng)做市商制度下,一個(gè)證券至少有兩名以上(含兩名)做市商,如美國的NASDAQ市場(chǎng)和政府債券市場(chǎng)。同為競(jìng)爭(zhēng)做市商制度的美國NASDAQ市場(chǎng)和政府債券市場(chǎng)也存在較大差異，突出表現(xiàn)在雖然NASDAQ市場(chǎng)是柜臺(tái)市場(chǎng)，但有集中報(bào)價(jià)交易系統(tǒng)，投資者可以通過電子屏幕很容易獲得市場(chǎng)信息，市場(chǎng)透明度高；而美國政府債券市場(chǎng)則是一個(gè)分散的、沒有集中電子交易平臺(tái)的無形市場(chǎng)，一般投資者無法通過電子屏幕獲得市場(chǎng)最優(yōu)報(bào)價(jià)。要想得到好的價(jià)格，必須與市場(chǎng)所有做市商進(jìn)行聯(lián)系，信息搜尋成本高。一、壟斷做市商制度和競(jìng)爭(zhēng)做市商制度在壟斷做市商制度下，做市商為某個(gè)券種單獨(dú)做市，該券所有交易都通過做市商來完成，做市商不會(huì)為了客戶委托份額而競(jìng)爭(zhēng)。這種情況下，做市商具有很強(qiáng)的信息優(yōu)勢(shì)，為了自己利益很可能損害投資者合法權(quán)益。為限制壟斷做市商損害客戶行為發(fā)生，該制度一般都融入競(jìng)價(jià)交易成分，以增強(qiáng)其競(jìng)爭(zhēng)性。以紐約股票交易所專家制為例，某只券的專家收集所有投資者買賣委托后首先進(jìn)行撮合成交，而不用自己的資金和股票進(jìn)行交易。這時(shí)，專家實(shí)際起到競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)的作用，從中賺取一定傭金，而非買賣差價(jià)。進(jìn)行撮合成交時(shí)，專家也可以充當(dāng)做市商角色，用自己的資金和證券與投資者進(jìn)行交易,但其報(bào)價(jià)必須優(yōu)于投資者提交的價(jià)格，以保護(hù)投資者合法權(quán)益。從實(shí)際成交情況看，紐約股票交易所的專家主要為投資者的買賣委托進(jìn)行撮合成交，其作為做市商與投資者的交易只占總交易量的10%左右。與壟斷做市商制度相比，競(jìng)爭(zhēng)做市商制度具

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