十四種主要融資方式的分析比較(編輯修改稿)

　

【文章內容簡介】 續費、行政費用、律師費用、審計費用、資產評估費用、資信評估費用、公證費用等。　　（二）資金占用成本　　資金占用成本是企業因占用資金而向資金供應者支付的各種資金占用費用，如長期債券的利息、長（短）期借款利息、優先股的股息、普通股的紅利等。資金占用成本具有經常性、定期性支付的特征，它與資金占用的期限成正比，資金占用的期限越長、所支付的成本越高。　　（三）稅收成本　　稅收是影響企業融資成本的重要因素。在企業的融資活動中，不同融資方式獲得的資金在其收益的稅收問題上具有很大差異，最典型的表現就是：企業債務融資的利息費用在稅前扣除具有抵稅作用，這就是稅盾效應。負債的稅盾效應取決于稅率的高低。稅率與債務成本成反比，所以稅率越高，利用負債獲得的節稅收益就越大，稅盾效應就越明顯，企業稅后資本成本就越低。由于稅收上的差異，從稅后角度看，債務融資方式與股權融資方式相比具有很明顯的成本優勢，是企業融資的首選方式。　　（四）財務危機成本　　財務危機源于企業的債務融資活動，是由于未來期間內存在不確定風險因素，而導致企業出現財務失敗、不能按時支付債務利息和本金、甚至破產。財務危機成本是由于債務融資可能導致企業破產而承擔的破產成本，以及企業陷入財務困境所產生的財務困境成本。財務危機成本的存在使企業承擔更高的融資成本，并使企業的再融資能力受到限制。財務危機理論認為，正是財務危機成本影響著企業的融資方式選擇。　　（五）代理成本　　當企業出現財務危機時，由于破產的可能性增大，代表股東權益的經理可能會采取次優或非優的決策，犧牲債權人的利益，以擴大股東收益。這種做法雖然會減少股東的風險系數，增加其股票價值，但卻是以減少企業可以獲得的免稅優惠為代價。　　　　融資方式選擇的成本分析及實例論證　　　　柳州兩面針股份有限公司起源于1941年成立的亞洲枧廠等5家小型私營肥皂廠。兩面針公司依靠銀行貸款取得最初發展資金，2003年公司向各銀行貸款15000萬元資金；并利用資金，加強產品研發力度，開發功效突出、質量穩定、性價比高的產品；同時利用資金借南寧舉辦東盟博覽會的機會，宣傳公司產品，拓展公司出口業務。使公司通過各項目的建設、實現公司外延式發展。　　此時，公司的融資結構屬于債務融資，可以滿足企業短期資金需要，還可以給企業帶來“財務杠桿效應”、使企業從通貨膨脹中獲益。但債務融資的規模必須與企業的經營發展狀況、企業的利潤水平相適應，否則也會為企業的發展帶來負面效應。因此，2003年11月經中國證監會批準，公司首次向社會公開發行6000萬股A股，共籌集資金68280萬元人民幣，也是正確的選擇。　　由于近幾年國際經濟呈下行態勢，日化行業競爭激烈，人工和原料成本增加，部分產品銷售價格下滑等不利因素的影響，公司需要資金加大節能減排、擴大產能，形成規模效益。由于技改項目較多，資金需求增加，公司籌資問題也日益突出，表現在：經營利潤率不高，難以成為自籌資金的重要來源。2010年，由于原材料成本的持續上升，人民幣匯率的連續升值，環境成本、勞動力工資的不斷上升等各種不確定因素和潛在風險明顯加大，公司主營業務受到了一定影響。由此可見，經營活動產生的現金無法成為自籌資金的來源，內源融資存在嚴重缺口。　　有限的內源融資將極大制約公司的自我發展能力，加大公司的運營成本和運營風險，不利于公司的可持續發展。因此，為了公司的長遠發展規劃，實現公司戰略目標，近期內其資金保證是否需要依靠外部融資策略直接關系到公司戰略目標的實現與未來的生存，能否通過正確的融資決策獲得發展資金，解決公司資金鏈斷鏈的問題，成為了公司經營成敗的關鍵因素。　　股權融資比例過高，沒有充分發揮債權融資的優勢。根據融資資本結構理論，由于股權投資者對企業的索償權在債務投資者之后，而且所獲得的現金流量的不確定性因素比債務投資者大，所以股權資本成本要高于債務資本成本。另外，負債可以給企業帶來節稅利益，從而降低加權平均資本成本。兩面針公司在20062008年期間沒有長期借款，只有少量短期借款，從2009年開始選擇長期借款進行融資，但比重不是很大，這與融資理論存在明顯的偏差。這種融資方式選擇的偏差，導致的結果是：由于股權融資比重過高，使公司負債率過低，這意味著資本使用效率低下或存在資金浪費現象；由于股權融資比重過高與債務融資比重過低的情況，導致公司不能享受負債帶來的節稅利益；股權融資的偏好使企業加權平均資本成本增加，企業價值減少。　　融資方式的選擇比較單一。目前，兩面針公司的融資方式主要是銀行短期借款、股權融資和少量的長期借款。從2010年第三季度的報表可知，由于短期借款的增加，使財務費用急劇上升，%。而且短期借款償還期限短，如果短期內無力償還本息，可能導致財務危機。公司這種單一的融資方式只能維持一段時間，其潛伏的危害性很大。因此，兩面針公司應積極發展多渠道的融資方式，優化融資成本，增強公司的融資能力。　　　　結論　　　　最佳融資方式的選擇是一個動態的、不斷變化的過程，現實中企業的情況千差萬別，究竟如何確定最佳融資方式，具體歸納如下：　　充分利用債務融資的“稅盾效應”。目前，我國企業的稅收優惠正逐步減弱，這就使得債務融資的稅盾效應的優勢逐漸凸顯出來。企業應充分利用稅盾效應來增加現金流量，為企業創造更多價值。同時，在選擇債務融資的方式上，除了向銀行借貸融資外，還可以通過發行債券或者是可轉換公司債券等方式進行融資。　　正確對待融資偏好問題。過分偏好股權融資對企業的發展極其不利，企業應正確對待股權融資比重過高的問題，發展多渠道的融資方式選擇。降低企業管理層與市場之間信息不對稱的程度，從而降低融資成本，優化企業的融資方式選擇。　　降低企業的加權平均資本成本。加權平均資本成本是衡量企業市場價值的重要標準，加權平均資本成本降低的過程，也是企業市場價值逐步提高的過程。企業要降低加權平均資本成本，必須首先增加債務融資，由于債務融資的稅盾效應而降低企業的加權平均資本成本；其次，我國股權融資成本已逐漸呈上升的趨勢，主要表現在管理層對融資方的審查更加嚴格，則要求企業更應合理設計股權融資與債務融資的比例，使企業加權平均資本成本實現最小化。　　降低融資方式選擇的代理成本。債務融資對減少企業的代理成本有不可替代的作用，企業應擴大債務融資的比重，同時控制股權融資的比重，讓債務融資發揮更大的作用。與此同時，我國應盡快建立起債券市場體系，實現利率的市場化改革。并建立起企業破產機制，讓市場機制發揮其優化選擇的職能。　　發展可轉換債券融資方式。企業的發展是需要大量資金的，企業對債務融資的傾向較高，而權益融資又需要一定的時間間隔。因此，企業可選擇發行可轉換債券融資。可轉換債券兼有債務和股權的性質，隨著公司效益的增長，一方面投資者會將可轉換債券轉為股票，以便充分享受公司成長所帶來的資本增值；另一方面，企業可以以較低的成本實現自身的融資需求。因此，發展可轉換債券也是優化融資方式選擇的途徑之一。一般情況下，按照融資來源劃分的各種主要融資方式融資成本的排列順序依次為：財政融資、商業融資、內部融資、銀行融資、債券融資、股票融資。企業融資方式的比較研究企業的融資可分為內源融資和外源融資，在外源融資中，又可分為直接融資和間接融資，在直接融資中又可細分為股票融資和債券融資等，本文就這三個層次的融資方式進行探討。　　　　一、內源融資為主，還是外源融資為主從邏輯上講，企業融資是一個隨經濟的發展由內源融資到外源融資再到內源融資一個交替變遷的過程。在經濟發展的初期，經濟主體主要依靠內源融資來積累資金，追加投資，擴大生產規模。該階段的特征是：金融制度處于初級的內生金融發展階段，金融機構稀少，金融市場落后，金融工具和金融手段單一，金融資源相對匱乏，以銀行為中介的間接融資在社會融資中所占比例很低，對經濟發展的貢獻非常有限；同時，企業方面由于市場需求狹小，生產規模有限，難以承擔高額負債成本，因此，企業十分重視自有資本的積累，避免過度的負債水平。這一階段的資本形成主要依靠單個資本直接通過內部積累而在價值形式和生產要素形式上擴大起來，社會資本規模增大的進程較為緩慢。當經濟發展到一定水平時，外源融資在社會經濟生活中的作用日趨重要，企業主要依靠外源融資來獲取資金滿足投資要求，擴大生產規模。企業通過競爭和信用，主要以資本集中的方式，擴大自身的資產規模，提高生產和競爭能力，提高資本有機構成，借助銀行等金融機構對社會閑置資本和低效資本加以改造，充分利用，使得金融資本與產業資本滾動擴張，金融資產占國民收入的比例迅速增長，社會有效資本不斷壯大。在企業資產規模擴大到一定程度時，工業資本會感到自身的進一步發展和壯大越來越依賴于銀行的支持和幫助，銀行也認識到業務的擴大和競爭能力的穩固有賴于企業集團的支持，于是工業資本和銀行資本便混合生長起來，最終導致金融資本的產生。不僅如此，當資產規模擴大到一定程度時，企業認為依靠自身的