證券投資基金分析體系的建立與應用研究(編輯修改稿)

　

【文章內容簡介】 平均時限是1/b個考察期。顯然，基金投資組合投資組合周轉率低，表明基金傾向于長期投資；如否，則反之。　　基金投資周轉率受基金類型和基金管理人的投資哲學制約和影響。激進型的基金管理人崇尚快速贏利，并且傾向于頻繁的買進與賣出；而保守型的基金管理人則奉行長期的“買進并持有”的投資策略。基金投資周轉率從基金交易成本方面會對基金業績產生重要影響，周轉率越高，基金交易成本也越高，而投資者的實際收益就越低。因此，除非某只投資周轉率高的基金具有良好的投資業績，否則在其它因素相同的情況下，投資者應該選擇基金投資周轉率較低的基金。　　投資效率　　基金證券投資的結果不外乎兩種情況，其一是通過證券買賣實現差價收入，其二是持有證券等待賣出時機。因此，對基金的投資效率進行分析，可以分別從基金的交易效率和所持有證券的估值收益率來綜合考慮。　　基金作為一個機構投資者，其收入的實現主要通過證券買賣來完成的，因此用基金收入來除以得到這些收入所進行的交易量，就可以看出基金交易的效率。如果該指標較高，則表明基金管理人所進行的每一次交易均獲得了較高的收益，其交易效率也較高；如果該指標較低，則表明基金管理人所進行的每一次交易獲得的收益并不高，其交易效率較低。如果某兩只基金A、B所獲得的證券買賣差價收入基本相同，但基金A的交易量遠大于基金B，則基金A的交易效率指標遠小于基金B，因為基金A中有相當一部分交易屬于無效或低效交易，除了給租用交易席位的券商創造交易量和傭金收入以外，對基金持有人并無多大好處，相反還增加了基金基金管理人的工作量。這是所有基金管理人在運作基金時必須注意的問題,在買入某種證券前,必須對投資對象進行進行深入地分析。如果不如此，在匆忙投資之后發現判斷失誤又馬上拋出，這種做法與散戶無異，不符合基金作為機構投資者所應該具有的理性投資理念。　　（1）基金（股票、債券）交易效率　　基金（股票、債券）交易效率指標是指基金（股票、債券）獲得證券（股票、債券）買賣差價收入和得到這些差價收入所進行的交易量之間的比值。從基金所公開披露信息的情況來看，得到這些差價收入所進行的交易量應該從基金（股票、債券）的總交易量中剔除現時持有證券（股票、債券）所產生的交易量，即應為基金（股票、債券）總交易量減去證券（股票、債券）投資成本之后的差值。　　從基金的交易效率指標來看，如果基金A的交易效率a%，即表明基金A買賣合計每進行100元的交易，可以獲得a元的差價收入，或者說基金A在買入和賣出之間的差價收益率為2a%。　　（2）基金（股票、債券）未實現估值收益率　　基金（股票、債券）未實現估值增值收益率是指基金（股票、債券）未實現估值增值占基金（股票、債券）投資成本的比值，如果此比率較高，則表明基金（股票、債券）所持有證券的未實現收益率較高，未來潛在的贏利能力較強。　　根據基金運作效率指標的分類以及這些指標可能出現的情況，可以將基金的運作效率分為四種情況：　　①基金的交易效率低、未實現估值收益率也低。這種情形的出現可能是由于基金所持有的證券溢價本來就低，通過買賣之后的差價收入當然就較小，交易效率也就較低，同時持有證券的未實現估值收益率也較低。如果出現這種情形，則表明基金運作的效果不好。　　 ②交易效率低、未實現估值收益率高。這種情形的出現可能是由于基金將所持有的微利或虧損以及收益預期不好的股票賣出，而僅持有具有較高收益預期的股票，表明管理人在投資時對虧損的股票斬倉可能較為堅決,而對看好并走勢良好的股票則勇于持有,以圖獲得長期的回報。　　③交易效率高、未實現估值收益率低。這種情形的出現可能是由于基金將所持有的具有較高贏利的股票賣出，而保留微利或虧損的股票。表明基金管理人對盈利的股票采取“落袋為安”的投資策略,對虧損股票則耐心持有,等待時機套現獲利。　　④交易效率高、未實現估值收益率高。這是基金運作效率中最好的情形，即基金不僅通過交易獲得了較高的差價收入，而且其所持有的證券也具有較高的潛在獲利能力，這是所有基金管理人在運作過程均會追求的理想目標。　　四）基金費用分析　　國內現階段的基金運作中，基金費用主要包括基金管理費、基金托管費和其它費用等。同樣地，對于基金費用而言，由于不同基金之間規模存在差異，對其絕對大小進行分析并不能得出任何有價值的結論。如果將基金費用與基金資產凈值和管理費用與基金收入結合起來進行分析，所得到的結論更有說服力。前者實際上是分析基金的費用率，而后者實際上是分析基金的管理效率。　　費用率　　費用率是評價基金運作投資效率和成本效果的重要統計指標，它是總費用（包括管理費、托管費和其它費用等）與基金平均凈資產的比率。顯然，此比率越低對投資者越有吸引力。相對于規模較大的基金而言，規模較小的基金就會呈現較高的費用率水平。這是因為規模較大的基金可以在更多的資產上分攤管理費用和其它費用支出進而可從規模經濟獲益。　　在評價費用率時，可以將基金現行的費用率與以往費用率的平均值進行比較以測定其發展趨勢，也可以將基金的費用率與具有同等規模的其它基金的費用率進行比較。　　管理效率　　基金管理效率分析主要考慮投資者在支付相同管理費用的前提條件下，基金管理人為投資者獲取收入或凈收益的能力。如果在支付相同管理費用的前提條件下，某個基金管理人能夠獲得比其它基金管理人更多的收入或凈收益，我們就可以認為此基金管理人的管理效率優于其它基金管理人。如反之，則否。由于基金收入或凈利的獲得和基金管理費用的提取均與基金規模有關并在同一個時間段內執行，因此兩者相除可以抵消因為基金運作時間和基金規模的不同對分析的影響。這一指標幾乎對所有的基金均適用，對于成長型基金而言，投資收益可能很大，但是其管理費用也較高，因此其管理效率不一定較高；相反，對于收入型基金而言，其投資收入可能較少，但是其管理費用也較低，其管理效率不一定較低。　　由于管理費用的提取是依據基金資產凈值的一定比例提取，一般而言，基金的收入高，所提取的管理費也應該高，但是在基金管理費用的提取比率不變的情況下，當基金收入增加時，收入管理費用的比率會以一個更高的速度增加；同樣地，當基金收入減少時，收入管理費用的比率會以一個更高的速度減少。　　根據以上基金管理效率的定義以及基金收入和凈收益的構成，可以分別從收入管理費用比率、主營收入管理費用比率、凈利管理費用比率和主營凈利管理費用比率來分析基金的管理效率。　　（1）收入（主營收入）管理費用比率　　收入（主營收入）費用比率極為即為基金收入（主營收入）除以基金管理費后的比值。此比率意味著，基金投資者每付給基金管理人1元的管理費，基金管理人為基金投資者所帶來的收入（主營收入）。收入費用比率的高低可以全面衡量基金管理人管理基金時的效率。從其它收入所包含的內容來看，其它收入的高低基本上與基金管理人的水平無關，因此主營收入管理費用比率更能反映基金管理人的管理效率。　　（2）凈利（主營凈利）管理費用比率　　凈利（主營凈利）管理費用比率即為基金凈收益除以基金管理費后的比值。此比率意味著，基金投資者每付給基金管理人1元的管理費，基金管理人為基金投資者所帶來的凈收益（主營凈利）。基金管理效率指標的運用，既可以通過橫向對比即與其它基金對比來衡量基金相對于其它基金運作的情況，也可以通過與自身歷史數據的縱向對比來反映基金管理人管理效率的變化情況。　　對上述四個指標取倒數，即表明管理費用占收入或凈收益的比重，同樣也可以用來衡量基金管理人的管理效率，但上述指標應用起來效果更直接。