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我國(guó)證券投資基金投資管理行為的成熟性研究(編輯修改稿)

2026-07-23 16:20 本頁面

　

【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 0。　　其次，我們?cè)賮砜词找娣矫娴闹笜?biāo)。我們將基金投資組合的收益與市場(chǎng)基準(zhǔn)組合收益的關(guān)系定義為RPM，其關(guān)系表達(dá)式為：　　RPM=RPRM （7）　　公式（7）表明，如果投資組合的收益大于市場(chǎng)收益，則RPM0；如果投資組合的收益小于市場(chǎng)收益，則RPM0，如果投資組合的收益等于市場(chǎng)收益，即RPM＝0。　　根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的原則，并結(jié)合公式（6）和公式（7），我們得到投資基金風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的具體標(biāo)準(zhǔn)：1，若βPM0，則RPM0；2，若βPM0，則RPM0；3，若βPM=0，就有RPM＝0。　　根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)1：投資組合的風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（即βPM0）的基金，若能夠獲得大于市場(chǎng)同期收益的收益率（即RPM0），說明該基金具有較好的風(fēng)險(xiǎn)—收益匹配性，換言之，基金投資組合的構(gòu)建行為是較成熟的；而若其收益率等于或低于市場(chǎng)同期收益率，即在βPM0的情況下，出現(xiàn)RPM≤0，則說明基金的投資組合承擔(dān)了更多的風(fēng)險(xiǎn)，卻沒有獲得足夠的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)給以補(bǔ)償。這種情況也就表明基金投資組合的構(gòu)建行為是不成熟。　　根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)2：如果基金投資組合的風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（即βPM0），而其所獲得的收益也小于市場(chǎng)同期收益率（即RPM0），說明該基金的風(fēng)險(xiǎn)—收益匹配性是正常的，或者說其投資組合的構(gòu)建行為是成熟的。　　根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)3：如果基金投資組合的風(fēng)險(xiǎn)等于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（即βPM=0），而其所獲得的收益也等于市場(chǎng)收益（即RPM＝0），則基金投資組合的構(gòu)建行為是成熟的；而如果在βPM=0的情況下，出現(xiàn)RPM0，即如標(biāo)準(zhǔn)1所指出的，基金的投資組合所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)沒有獲得相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)給以補(bǔ)償。　　這里我們需要特別指出如下兩種情況：一是在βPM0的情況下，出現(xiàn)RPM≥0；二是在βPM=0的情況下，出現(xiàn)RPM0。這兩種情況都表明基金在承擔(dān)較低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，獲得了更高的收益。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益的最優(yōu)匹配原則，在一定風(fēng)險(xiǎn)下追求更高的收益，是基金的理性行為所在。這種情況的出現(xiàn)，根據(jù)βPM和RPM的計(jì)算公式（公式6和公式7），即表明了基金以低于市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)而獲得了高于市場(chǎng)的收益，換言之，這說明基金的投資組合戰(zhàn)勝了市場(chǎng)。這一方面反映我國(guó)的資本市場(chǎng)是不完全有效的——根據(jù)經(jīng)典的投資學(xué)理論，有效市場(chǎng)是不可戰(zhàn)勝的；另一方面也反映了基金充分把握了市場(chǎng)機(jī)會(huì)——在一個(gè)非有效的市場(chǎng)中投資者是可以戰(zhàn)勝市場(chǎng)的。這種情況下，我們可判斷我國(guó)的證券投資基金具有把握和利用市場(chǎng)狀態(tài)的能力，而不能判斷其行為不成熟——充其量基金是通過調(diào)整自己的行為來適應(yīng)和利用一個(gè)不規(guī)范、非有效的市場(chǎng)。也就是說，βPM0時(shí)RPM≥0，或者當(dāng)βPM=0時(shí)RPM0，這兩種情況下的基金我們可將其定義為適應(yīng)性行為，即基金的行為選擇適應(yīng)了市場(chǎng)的實(shí)際狀態(tài)。根據(jù)以上分析，我們即可得到衡量證券投資基金行為成熟與否的判斷依據(jù)，見表1。　　表1：證券投資基金行為成熟與否的判斷依據(jù)指標(biāo)判斷βPM0且RPM0；或βPM0且RPM0；或βPM=0且RPM＝0行為成熟βPM0但RPM≤0；或βPM=0但RPM0行為不成熟βPM0而RPM≥0；或βPM=0而RPM0適應(yīng)性行為基金[]三、研究樣本與時(shí)期的選取　　本研究以2003年以前在深、滬兩市上市的共54家封閉式證券投資基金為樣本，這些基金成立相對(duì)比較早，發(fā)展到現(xiàn)在都逐漸穩(wěn)定下來，其投資理念和操作思路相對(duì)其他一些這兩年新成立的基金都較成熟，適合我們對(duì)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行評(píng)價(jià)和比較。　　樣本所需的數(shù)據(jù)由各基金管理公司及“新浪財(cái)經(jīng)”公布的數(shù)據(jù)整理而得。由于本文在計(jì)算單個(gè)證券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)要計(jì)算方差和協(xié)方差問題，為避免其樣本數(shù)據(jù)過少，造成風(fēng)險(xiǎn)值的偏差，我們選擇了半年為研究單位。樣本的評(píng)價(jià)期間為1999年1月1日或基金上市日到2005年12月31日，該研究時(shí)期的選取是基于如下原因：　　首先，雖然在1998年之前中國(guó)股票市場(chǎng)中即存在少量的證券投資基金，但其設(shè)立和運(yùn)作的非規(guī)范性，使其大多淪為了以基金的名義募集資金進(jìn)行股市“坐莊”炒作的工具，已無證券投資基金之實(shí)質(zhì)。而從1998年開始，在“調(diào)整投資者結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定市場(chǎng)發(fā)展”的大背景下，在發(fā)行、托管和運(yùn)作等方面都符合國(guó)際慣例的現(xiàn)代意義的封閉式證券投資基金才引入中國(guó)證券市場(chǎng)。　　其次，1999年7月1日，《證券法》正式實(shí)施，標(biāo)志著中國(guó)股票市場(chǎng)開始引入了規(guī)范化標(biāo)準(zhǔn)和法制化管理；而且，自1999年開始，逐步推出了各項(xiàng)制度性改革，如針對(duì)上市公司信息披露的及時(shí)性和

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