中國創業投資發展概況(編輯修改稿)

　

【文章內容簡介】 不管項目開發的好壞，創業資本都缺乏退出渠道。項目開發好的，企業價值初步形成或創業投資的價值形成了，但卻找不到價值升值的渠道，既沒有下家來接手，又沒有更大的資金實力進行再次投資。項目開發壞了，清算不了，拖得創業投資公司耗時、耗力、耗資金，導致大量資金沉淀，從而大大影響了創業投資企業的良性成長。少數退出的項目主要是通過被國內企業收購和創業者回購這兩種并不最優的方式退出。 圖4 中國創業資本退出渠道的比例（%）資料來源：根據中國科技促進中心創業投資研究所，《中國創業投資發展報告2002》、《中國創業投資發展報告2003》整理。（三）產品差異化創業投資公司根據科技型中小企業對資金的需求特點提供金融產品支持,并與其他公司的產品具有不可替代性。一般創業投資公司提供的主要是資本加企業經營管理、融資和外部關系協調等增值服務的金融產品,產品形式以股權投資等方式表現。從企業家角度，資金投入差別不大，但創業投資家提供的增值服務卻大不相同，且參與公司治理程度也不同。我國在投資方式方面受法律法規的限制,像優先股、可轉換債券等方式尚不能使用。因而,無法形成顯著的產品差別化,難以形成不可替代性。另外政府的區域限制政策影響資源的配置效率,抑制市場的有效競爭。政府主導的創業投資公司強化了區域政府對資金投資方向和領域的政策限制,使本應表現出的金融產品市場競爭性不顯著,沒有產生大量各具特色的創投基金的途徑。最后，市場主體由于發展歷史短引致的整體質量不高,缺乏對市場經營理念的認識，也阻礙了產品差異化的培育。（四）組織結構從我國實際來看，由于富有個人較少，天使資本沒有形成，企業和民間投資者進入創業投資行業比較晚。政府創辦的國有獨資創業投資機構曾是主要組織形式。這是我國創業投資發展的重要特點。近年來，隨著創業投資業的發展，大型企業附屬的創業資本、民間創業投資公司逐步發展起來，創業投資機構類型和組織形式正從以前單純的國有獨資企業或政府所屬事業單位兩種形式逐漸向多元化邁進（見下圖）。但2002~2003年國有獨資的比例仍為20%，若將政府參股的創業投資機構主要是由政府占多數份額的因素考慮進去，則中國創業投資機構的國有性質將更明顯。從出資者分類來看，目前我國的創業投資機構主要包含：（1）國有獨資創業投資機構（2）政府參股創業投資機構（3）外資設立的創業投資機 圖5 2002年與2003年中國創業投資機構的性質構成資料來源：中國科技促進中心創業投資研究所，《中國創業投資發展報告2003》、《中國創業投資發展報告2004》。構（4）證券機構的創業投資部門（5）上市公司、大公司和專業性投資機構附屬的創業投資機構（6）民間的獨立創業投資機構（7）高新技術產業開發區或創業園設立的創業投資機構，其中獨立創業投資公司是主要形式。從組織形式看，主要有有限責任公司和股份有限公司兩種形式。其中有限責任公司占很大比例。二．市場行為（一）管理運作除天使資本、大公司附屬創業資本和政府獨資的創業投資公司外，獨立設立的創業投資機構，如有限合伙創業投資企業、投資信托基金等往往主要發起人并非主要出資者。所以，存在資本募集方式的選擇問題?；诠_募集對財務信息透明的要求使創業投資機構難以適應，不利于投資者的監督，美國的有限合伙創業投資企業采用私募形式。我國由于目前公眾投資者的風險承受能力和風險鑒別能力差，社會信用和法律體制不健全，因此也更需采用私募方式設立。創業資本的管理方式因創業資本性質不同而不同。具體而言，天使資本一般自行管理。大公司附屬創業資本主要采取三種模式，一是城里創業投資部門，二是成立獨立的子公司即公司附屬創業投資機構進行管理，三是與其他投資者共同組建獨立的創業投資公司。前兩種模式是自行管理，第三種模式既可自我管理，也可委托管理。政府設立的創業投資公司由于缺乏專業管理人才，大都委托專業的創業投資顧問機構運作。商業性創業投資公司的管理模式有三種，一是直接聘請經理團隊自我管理，二是委托其他創業投資公司管理，三是委托創業投資顧問公司管理。隨著專業管理團隊在發展中逐步被認可，第三種模式更多，這樣既節省了警力團隊的日常開支，又可以享受專業化服務。我國由于缺乏有經驗的創業投資管理顧問公司，加之投資者尤其是富有的個人投資者在現行信用體制下一般不愿意將資金委托給他人管理。所以，創業投資機構一般采取自行管理。而將來的發展趨勢應該是幾種方式共存。（二）創業投資行業與階段的選擇 創業投資的投資對象是具有良好增長潛力的新興企業,各國經濟發展的階段差別、體制的差異、企業組織結構的不同使各國創業資本在投資行業的選擇上具有不同特征。我國經濟處在趕超期，創業投資起步也較晚，所以創業資本對高新技術行業有更強的投資偏好。調查表明，我國創業資本投資于高新技術產業的比重明顯高于國際平均水平。但2003年創業資本投資于非高新技術企業的案例大幅上升。 圖6 2001~2003年中國創投資本投資行業分布資料來源：劉建鈞著《創業投資制度創新論》經濟科學出版社 ，《中國創業投資發展報告2004》2004圖7 中國創業投資行業明細圖（單位：案件數）資料來源：根據《中國創業投資發展報告2002》整理。上圖按照行業與階段對803個有詳細資料的投資案進行了分類分析。結果顯示，從行業分布來看，軟件行業（126個投資案）、網絡行業（75個投資案）、醫藥保健行業（72個投資案）、生物科技（68個投資案）、新材料工業（67個投資案）、光電子與光機電一體化行業（51個投資案）、通訊和其他信息行業（分別有60個和36個投資案）這幾個行業的被投資案件數居于所有行業的前列，%，%。半導體、資源開發工業分別僅得到7家和8家機構投資核應用技術行業沒有投資案件，可見以上三個行業并非創業投資的熱點行業。相反，半導體行業在美國是創投資金的重點投資對象，這可能是我國缺乏擁有自主知識產權的技術，在國際競爭中處于劣勢，并且投資需要很高的強度。上面提到的幾個行業成為投資重點原因之一是國家大力扶持這些行業。受美國影響較大，我國創業資本也主要投資于早期發展階段，調查顯示，我國創業投資機構60%以上的投資個案投資于起步和成長階段。但我國創業投資的階段偏好正在向創業后期轉移。創業資本投資于擴張期和后期的金額比重大幅上升。在1994~1998年，起步階段一直是投資重點階段，1998年后所占比例緩慢下降。擴張和成熟階段的投資比例隨時間有所增長。到2000年，擴張期一躍成為投資比例最大的階段，且各階段比例呈均勻發展的趨勢。 圖8 中國創投資本投資階段分布資料來源：根據《中國創業投資發展報告2002》整理。（三）產品定價行為創業投資機構向被投企業或項目提供金融產品。同有形產品一樣，金融產品價格水平是反映創業投資市場供求關系的重要指標。創業投資公司以投資形式銷售金融產品的過程實質是一種產品預期定價行為,產品價格由