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信息不對(duì)稱(chēng)與社會(huì)效率分析(編輯修改稿)

2026-07-26 00:22 本頁(yè)面

　

【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】會(huì)福利。前面提到，由于所有項(xiàng)目具有相同的平均預(yù)期回報(bào)。因此，所有項(xiàng)目具有相同的社會(huì)收益/K。社會(huì)最優(yōu)儲(chǔ)蓄水平和投資水平是L’。但是，L’并不是競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)的均衡點(diǎn)。為了獲得競(jìng)爭(zhēng)性信貸市場(chǎng)的均衡點(diǎn)，我們利用一個(gè)簡(jiǎn)單的過(guò)渡工具：圖3中的曲線(LD)。它的推導(dǎo)過(guò)程如下。在圖2象限II，LD函數(shù)將貸款需求與貸款利率聯(lián)系起來(lái)。由于其是單調(diào)遞增，因此可求得其逆函數(shù)r(LD) 。將r代入(r)可得( r(LD))=(LD)。8由于(r)是凹函數(shù)且r(LD)為單調(diào)遞增，因此(LD)的軌跡呈凹型。(LD)的性質(zhì)決定了市場(chǎng)均衡點(diǎn)要么是超額需求或市場(chǎng)出清。圖中所示的例子為超額需求的情況。銀行將利率定在r*從而獲得了的最大值max。均衡貸款需求是LD*。給定銀行利潤(rùn)為零，max同時(shí)是支付給存款者的存款利息因子。這意味著均衡點(diǎn)的存款供給是LS*，少于LD*。在圖3中，有一值m使得市場(chǎng)出清。然而，m并不是銀行的最佳選擇。只要(LD)始終位于(DS)的下方，(LD) 函數(shù)的這一形態(tài)將使得市場(chǎng)不論在任何下都無(wú)法出清。相反，如果的最高點(diǎn)位于(DS)曲線的左邊，此時(shí)的市場(chǎng)如不出清就不可能實(shí)現(xiàn)均衡。在這種情況下，銀行將定于最大值將導(dǎo)致超額供給的出現(xiàn)，這將促使銀行降低貸款利率，從而擴(kuò)大貸款需求。這一過(guò)程將一直持續(xù)至超額供給的完全消失。但是，當(dāng)r增大時(shí)，減小。因此，均衡的值只能發(fā)生在(LD)與(DS)曲線相交處，也就是(LD)曲線斜率為負(fù)的地方。命題3：當(dāng)信息是不完全和非對(duì)稱(chēng)的，并且貸款利率上升將導(dǎo)致項(xiàng)目的逆向選擇時(shí)，不論市場(chǎng)出清與否，市場(chǎng)的均衡點(diǎn)的投資水平位于社會(huì)最優(yōu)水平之下。對(duì)該命題的證明關(guān)鍵在于證明max/K。通過(guò)對(duì)圖3的考察，我們可知不論市場(chǎng)出清與否，使市場(chǎng)均衡點(diǎn)資源配置的效率無(wú)法達(dá)到最優(yōu)的一個(gè)充分條件是使max嚴(yán)格地位于水平線/K之下。我們將證明這一命題。首先考慮在銀行最優(yōu)貸款利率r*下成功概率為的邊際項(xiàng)目。根據(jù)模型定義，企業(yè)家的預(yù)期利潤(rùn)為零：E()= [Ris(1+r)K]=0這意味著：/K= (1+r) (6)在r*處=max，但假設(shè)所有貸款申請(qǐng)人都被批準(zhǔn)獲得貸款：max= (7)g(pi)是項(xiàng)目成功概率pi的密度方程式并為銀行所知，(但銀行不知道具體項(xiàng)目的成功概率)。由于r*適用于所有貸款，方程(7)的分子給出銀行貸款的總體預(yù)期回報(bào)，分母為貸款總規(guī)模。在存在超額需求和信貸配給的情況下，并不是所有的貸款申請(qǐng)人都能獲得貸款。因此，方程(7)的分子和分母分別夸大了銀行的總貸款回報(bào)及總放貸規(guī)模。但是，由于銀行無(wú)法根據(jù)貸款的風(fēng)險(xiǎn)水平分辨項(xiàng)目，方程(7)可視為大體上定義了max。在認(rèn)可了方程(7)之后，在逆向選擇的情況下，pi,代入方程(6),可得：max (1+r*)=/K (8)命題3得證。直觀上說(shuō)，/K等于銀行可以從最安全的邊際項(xiàng)目(pi=)中獲得的預(yù)期貸款利息因子（企業(yè)家的預(yù)期利潤(rùn)為零）。由于r*適用于所有貸款，在逆向選擇的情況下，/K也同樣是銀行向任何項(xiàng)目放款所能獲得的最大預(yù)期貸款利息因子。而max是所有項(xiàng)目預(yù)期貸款利息因子的平均值。因此，它必然位于/K之下。除了證明在逆向選擇條件下市場(chǎng)均衡表征為投資處于社會(huì)最優(yōu)水平之下，圖3還表明投資不足的規(guī)模取決于(LD)與(DS)函數(shù)的形態(tài)。一個(gè)值得注意的地方是當(dāng)存在超額需求的時(shí)候，超額需求的規(guī)模并不總是超過(guò)投資低于社會(huì)最優(yōu)水平的缺口。95．不對(duì)稱(chēng)信息的其它案例通過(guò)對(duì)逆向選擇案例的研究和它對(duì)市場(chǎng)出清及最優(yōu)效率的啟示的分析，我們?cè)谶@一節(jié)中回顧一下一些不對(duì)稱(chēng)信息下貨幣市場(chǎng)的重要理論擴(kuò)展。特別地，我們將證明逆向選擇并不一定是信息不對(duì)稱(chēng)的必然結(jié)果, 項(xiàng)目回報(bào)隨機(jī)分布的狀況可能導(dǎo)致對(duì)項(xiàng)目的“有利選擇”或“正向選擇”（favorable selection）。5．1道德危機(jī) 顯而易見(jiàn)，通過(guò)對(duì)前述模型作某些小的調(diào)整，不對(duì)稱(chēng)信息同樣可以引發(fā)道德危機(jī)問(wèn)題，并且這一現(xiàn)象也可能導(dǎo)致非市場(chǎng)出清均衡點(diǎn)的出現(xiàn)及投資處于社會(huì)最優(yōu)水平之下。例如，與前面假設(shè)每個(gè)企業(yè)家擁有一個(gè)潛在投資項(xiàng)目不同，我們令企業(yè)家擁有多個(gè)投資項(xiàng)目（但他們僅能籌借到實(shí)施一個(gè)項(xiàng)目的貸款）。關(guān)鍵的是，令這些項(xiàng)目具備不同的風(fēng)險(xiǎn)水平。企業(yè)家知道每個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)水平但貸款銀行卻不知道（與前面一樣，銀行僅知道項(xiàng)目成功概率的分布）。那么，貸款利率r的改變可以影響到企業(yè)家對(duì)其貸款項(xiàng)目的選擇。正如逆向選擇的案例一樣，具有較低成功概率的項(xiàng)目將被實(shí)施。余下的分析與逆向選擇的案例一致。上述提到的道德危機(jī)及逆向選擇問(wèn)題僅涉及文獻(xiàn)中所謂的“事前”信息不對(duì)稱(chēng)，即，在項(xiàng)目被選擇實(shí)施前借款人比銀行具有更多關(guān)于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)特征的信息。Williamson(1986)研究了“事后”信息不對(duì)稱(chēng)。此時(shí)，借款人和銀行在貸款合同簽署前對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)特征具有相同程度的了解，（雙方均知道項(xiàng)目成功的概率和成功時(shí)的回報(bào)，因此不存在事前的信息不對(duì)稱(chēng)）。項(xiàng)目的實(shí)際回報(bào)水平取決于實(shí)現(xiàn)的自然狀態(tài)(state of nature)。Williamson假設(shè)借款人無(wú)需成本就可以知道項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)的真實(shí)回報(bào)，但銀行必需支付一不可忽略的監(jiān)管成本才能獲得相關(guān)的信息。他證明，在存在事后信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，(r)函數(shù)軌跡有可能是非單調(diào)的，并且可能存在一個(gè)使銀行利潤(rùn)最大化的貸款利率r, 這將導(dǎo)致市場(chǎng)不出清及過(guò)度需求和信貸配給的可能性。Hillier 和Worrall(1994)研究了Williamson模型的福利性質(zhì)。事后不對(duì)稱(chēng)信息可以有各種形式。比如，項(xiàng)目最終的實(shí)際回報(bào)有可能取決于實(shí)現(xiàn)的自然狀態(tài)或者是借款人的努力水平。當(dāng)放款人難于監(jiān)督實(shí)際的自然狀態(tài)因而難于知道項(xiàng)目的正確回報(bào)時(shí)，借款人將有可能出于自身利益的驅(qū)動(dòng)而實(shí)施一些有損項(xiàng)目成功概率及項(xiàng)目回報(bào)的行為（不論項(xiàng)目成功與否）。5．2有利選擇（正向選擇）對(duì)正向選擇的分析首歸De Meza和Webb(1987)的研究。他們的模型采用了前面逆向選擇案例的雙結(jié)局假設(shè)，并假定銀行僅知道候選項(xiàng)目的成功概率pi的分布而貸款申請(qǐng)人知道自己項(xiàng)目的真實(shí)成功概率。不同的是，De Meza 和Webb假設(shè)項(xiàng)目具有相同的成功回報(bào)Ris=Rs而非方程(1)。因此，項(xiàng)目之間的差別只是成功概率的不同。他們進(jìn)一步假設(shè)每一個(gè)企業(yè)家具有同樣的財(cái)富稟賦Wi=W,企業(yè)家要么將所擁有

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