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試談大股東控制、私有收益與公司績效(編輯修改稿)

2025-08-26 04:14 本頁面

　

【文章內容簡介】席率。從表中可以看出，各年的十大股東持股比例之和都略大于股東大會出席率，（表中沒有列出）。如果第一大股東持股比例大于第二至十大股東持股比例之和，那么第一大股東持股比例也大于股東大會出席率的一半，第一大股東足夠控制股東大會。說明持股差大于0可以衡量控制差大于0，即可以持股差大于0來表示第一大股東對股東大會的控制，曾昭灶和余鵬翼[23]以a0≥∑Nan a0表示第一大股東或控制聯盟的持股比例，ai（1≤i≤n）為除第一大股東或控制聯盟外參加公司股東大會的股東持股比例。來衡量第一大股東的控制地位是合適的，而且n只需取n=9。2001年至2004年這些上市公司第一大股東的持股比例的平均數和中位數，都在40％左右，而且無論是平均數還是中位數都有逐年下降的情況。2001年至2004年的股東大會出席率平均數（出席者代表的有投票權的股份數占公司全部股份數）%、%、%、%，也有逐年下降的趨勢。各年的股東大會出席率都大于第一大股東持股比例，但是第一大股東的持股比例分別大于出席率的一半—%、%、%、%，說明第一大股東已經足夠控制上市公司的股東大會的結果，從控制差*的數字看來，各年第一大股東的持股比例都大于出席率的三分之二5個百分點，第一大股東完全可以對公司合并、分立或者解散作出決議。％、80％、％、80％，與持股超過以30％衡量的控制情況相當，而且略大于以持股差衡量的情況，說明第一大股東在降低持股成本的同時，仍然保留甚至加強了對公司的控制權。而以控制差*％、％、％、％, %。盡管第一大股東對上市公司絕對控制的公司少于簡單多數控制的公司，但整體而言，我國上市公司普遍存在著大股東控制的情況。4 大股東控制與資金占用本文把應收資金類、應收賬款類、應收票據類和預付賬款類歸為經營性借出（參照李增泉等[22]），把其他應收賬款類歸為非經營性借出，把應付賬款類、應付資金類、應付票據類和預收賬款類歸為經營性借入，其他應付賬款類歸為非經營性借入。由于，相同大小的數額對不同規模的公司而言其影響是不同的，我們提供的數據是發生的數額對公司總資產的比例。我們與李增泉等[23]類似的統計結果（沒列出），無論是占比還是家比都略大，但差別不大，也說明我們的取樣能夠代表總體的特征。從4年總的情況看來，％的樣本公司對其控股股東有資金借出，%的樣本公司從控股股東借入資金，%，%，%。表2提供了2000年至2003年樣本公司資金占用情況對第一大股東持股比例是否大于第二至十大股東持股比例之和（以持股差標記表示，1表示大等于0，0表示小于0）以及控制（以控制差*標記表示，1表示大等于0，0表示小于0）的情況的比較，并做了檢驗。結果表明，第一大股東的持股比例大于第二至十大股東持股比例之和的上市公司，%，%的3倍多，而且t檢驗表明。第一大股東能夠以絕對多數投票權控制股東大會的上市公司，%，%的3倍多，而且t檢驗表明。表2 20002003年樣本資金占用比較持股差標記N均值t控制差*標記 N均值t借出合計12651183046045凈借出12991201　049058由于前面的參數檢驗只是考察了存在資金借出的樣本，為了更全面反映的第一大股東對上市公司資金占用的情況，有必要把樣本中不存在資金占用的公司包括進來分析，以免高估第一大股東對上市公司的資金占用情況。因此，把樣本中沒有資金占用的上市公司，標記為0，發生資金占用公司標記為1，對者兩個子樣本進行比較。表3的秩和檢驗表明，持股差是否大于0對是否存在對第一大股東借出資金上沒有顯著影響，而是否有凈借出上。非參數檢驗與參數檢驗的結果是一致的。表3 是否有借出對持股差、控制差*的非參數檢驗持股差標記控制差*標記借出合計標記凈借出標記凈借出為正標記為1，凈借出為空或為負標記為0。借出合計標記凈借出標記N358347358347MannWhitney U6408 107937836 Wilcoxon W7786 1584312396 Z Asymp. Sig. (2tailed) 為了考察第一大股東持股的所有制性質對第一大股東是否占用上市公司資金有無影響，我們對第一大股東是否國有、第一大股東資金占用的大小，以及有無資金占用做了t檢驗和非參數檢驗，結果在表4。我們把第一大股東所持有股份的性質為國家股或國有法人股的，歸為第一大股東的所有制性質為國有，其他如法人股、外資股等視為非國有可能有小部分上市公司第一大股東所持有的股份性質為法人股，但其第一大股東最終所有者為國家的情況，因為我們可能把一部分國有但不直接控股的公司歸為非國有。%，%。股東在資金占用大小上，%，%。對上市公司是否有對控股股東借出上，非國有控股股東樣本要少于國有控股股東樣本，但非參數檢驗不顯著，而反映資金占用的凈借出，國有控股股東樣本要高于非國有控股股東樣本。表4 第一大股東是否國有對資金占用大小的影響是否國有N均值標準偏差tsig借出合計057 1246 凈借出067 1270 以上的統計結果表明，我國上市公司普遍存在被第一大股東資金占用的情況，第一大股東對公司的控制情況對是否存在資金被占用和占用大小有顯著影響，第一大股東對上市公司的控制程度越高，上市公司越有可能資金被占用，而且資金被占用的金額越大。上市公司的第一大股東的性質對上市公司資金占用有顯著影響，國有第一大股東對上市公司的資金占用高于非國有第一大股東對上市公司的資金占用。5 大股東控制對績效影響的多變量分析為了考察考察大股東控制、私有收益與公司績效之間的關系，我們作了多變量回歸分析，并把模型結果列在表4中。為了說明我國上市公司的股權結構和公司績效的關系，是由于上市公司的股權結構導致了大股東控制，處于控制地位的大股東為了獲取控制權的私有收益會損害公司的績效的這一邏輯，我們的模型有兩處比較獨特的地方。其一是把反映大股東控制的變量控制差*啞變量作為解釋變量，該變量由第一大股東持股比例演變而來，但又有別于第一大股東持股比例，可以衡量公司是否存在大股東控制，而且可以控制第一大股東持股比例的控制效應。其作用類似于以其他作者的投票權/現金流權變量 [8],[24]。其二是，在績效作為被解釋變量的模型中，加入了表示大股東私有收益的解釋變量，我們以大股東對公司的資金占用來衡量。由于顯著負相關可能表示私有收益損害了公司績效，也可能是負的私有收益增加了公司的績效（即大股東通過對上市公司的資金支持提高公司績效），我們還以公司對第一大股東及其關聯方的資金借入合計來作說明，以區分到底是資金占用是損害還是支持了公司績效。回歸模型如下：RETN=α+β1 SH1 +β2 CONT+β3 STAT 5 +β4 LOAN +β5 DEBT +

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