01-財務管理(第1-4章)(編輯修改稿)

　

【文章內容簡介】 化后的系統(tǒng)依然保留著真實系統(tǒng)最本質的特征 ， 那么對這一簡化系統(tǒng)所做的分析方法與結論也可以向更為復雜的系統(tǒng)移植 。 完備市場 一、基本概念（續(xù)） 44 本章的分析對象是所謂完備市場 ， 在實際中并不存在 。 但可以確認這一理想化的完備市場模型確實抓住了真實市場的基本特征 。 完備市場是指既完善又完全的市場 ， 滿足如下條件： ① 任何商品及其有關權力的市場都存在 ， 而且這些市場都是公開競價的 。 ② 對上述商品及其有關權力的交易為零成本交易 。 ③ 任何市場參與者 （ 企業(yè)或個人 ） 均無影響市場價格的能力 。 ④ 任何市場參與者 （ 企業(yè)或個人 ） 均無持續(xù)賺取超常回報的特別優(yōu)勢或機會 。 （ 1）什么是完備市場 完備市場（續(xù)） 一、基本概念（續(xù)） 45 除了上述一般性的假定外 ， 在導出某些理論時還可能要附加一些更強的假定 。 例如 ， 未來可預知假定； 未來不可預知但期望一致假定； 企業(yè)或個人能以無風險利率借和貸假定等等 。 上述假定條件使得財務分析變得簡單了 。 （ 2）其他假定 完備市場（續(xù)） 一、基本概念（續(xù)） 46 二、現值概念 1. 什么是價值 價值是使用 （ 消費 ） 者對使用 （ 消費 ） 對象 （ 各類經濟資源 ） 的主觀評價 。 當使用對象被直接消費時 ， 其價值就是消費者的主觀效用 （ 函數 ） 評價 。 以貨幣量表現的這種主觀效用評價就是消費愿意者為該對象支付的價格 。 當使用對象被間接消費 ， 亦即被用于非直接消費的目的時 ， 則其價值取決于該對象轉化為現金的能力 。 47 1. 什么是價值 （ 續(xù) ） 任一被用于非直接消費目的使用對象在市場經濟環(huán)境中必定要經歷參與現金轉化行為的過程 。 對于企業(yè)來說 ， 這些使用對象就是企業(yè)擁有的資源 。 其價值對企業(yè)來說就是這些資源能夠創(chuàng)生現金流量的最大能力 。 這里有兩個問題要回答 。 其一 ， 使用某一資源 ， 創(chuàng)生未來的現金流量可能發(fā)生在未來的不同時點上 （ 對應不同時刻的現金流量 ） ， 如何對它們進行比較；其二 ， 企業(yè)或個人的主觀評價與全社會 （ 市場 ） 的 （ 客觀 ） 評價是什么關系 。 不同的個別評價如何轉換為全社會 （ 市場 ） 的統(tǒng)一評價 ， 亦即資源的市場價格是如何確定的 。 二、現值概念（續(xù)） 48 2. 現值的概念 （ 1） 現金是財務分析的基本尺度 現金是由國家信用擔保的使全社會得以對任何其他東西的經濟價值進行度量的單位或尺度 。 全社會在國家信用的基礎上對現金具有相同的價值評價 ，因此現金從而現金流量也是財務分析的最基礎的對象 。 任何物的效用的比較 ， 從財務的角度來看 ， 都要轉化為以現金量為基礎的比較 。 現金從而其代表的價值具有直接可加性 。 二、現值概念（續(xù)） 49 二、現值概念（續(xù)） 2. 現值的概念 （ 續(xù) ） （ 2） 資金有時間價值 現金具有隨時向其他任何等值資源轉化的能力 ， 占有一定現金 ， 也就相當于占有相應數量的社會資源 。 把一定數量的資金投入到社會經濟體制中去 ， 在一定的時間內會有一定的經濟效益（ 現金數量增加 ） 產生 。 因此 ， 在不同時刻的相同數額現金對持有者來說其經濟價值并不相等 。 因此 ， 占有現金是有成本的 。 這種成本是 機會成本 。 因為在現金形態(tài)上的資源不能直接參與產生經濟效益的社會過程 ， 因此其成本就是占有相應數量的某種其他資源在某一特定時間內所能產生的收益的價值 。 在使用現金流量一詞時 ， 不僅指現金的數量 ， 還強調其發(fā)生的時刻 。 在使用 “ 資金 ” 一詞時 ， 隱含著經濟主體所擁有的資源總量的含義 。 資金在其運動過程中可能以現金形態(tài) ， 也可能以其他資源形態(tài)出現 。 一般來說 ， “ 資金 ” 指資源的價值形態(tài) 。 50 二、現值概念（ 續(xù)） 2. 現值的概念 (續(xù) ） （ 3） 資本市場和資金成本 資本市場的存在 ， 使得持有現金的成本得以統(tǒng)一 。 任何不參與價值創(chuàng)造過程的資源閑置都等同于資金占用 ， 都具有持有現金的機會成本 。 資本市場的功能是使資金在時間上進行轉換 ， 放棄當前的現金而換取未來 （ 一系列 ） 現金流量的行為是投資行為；而放棄未來 （ 一系列 ）現金流量換取當前現金的行為是融資行為 。 投融資行為均通過資本市場 （ 銀行的間接投融資也屬于資本市場功能的一部分 ） 來進行 。 51 2. 現值的概念 （ 續(xù) ） （ 3） 資本市場和資金成本 投融資行為的均衡 ， 亦即資金的供給與需求的均衡 ， 確定了資金使用的成本或收益的大小 。 對投資者來說 ， 是資金的期望收益或期望回報；對融資者來說 ， 則是資金的使用成本亦即融資的資金成本；在前述完備市場假定下 （ 無交易成本 ） ， 兩者必相等 ， 亦即投資者的期望回報必等于融資者的資金成本 ， 因此均可記為 r。 亦即 ， 如果投資者的期望回報是r， 則融資者使用資金的成本也就是 r。 二、現值概念 (續(xù) ) 52 二、現值概念 (續(xù) ) 2. 現值的概念 （ 續(xù) ） （ 4） 現值 資本市場的這一特性 ， 可以用數學來表述 。 設一簡單的投融資行為所涉及的投資者放棄當前的現金 Co（ 由融資者取得 ） ， 而換取未來時刻的現金 Ct（ 由融資者給出 ） ， 其關系滿足： (31) 或者 (32) Ct 稱為 Co在 t時刻的未來值；而 Co 稱為 Ct的當前值 ， 亦即現值（ Present Value, 簡稱 PV） 。 tot rCC )1( ??tto rCC)1( ??53 2. 現值的概念 (續(xù) ） （ 4） 現值 r 是一個比值 ， 是投資者的期望收益 ， 也是融資者的資金成本 ，由市場當時資金供求關系的均衡決定 。 r 又稱為貼現率 （ 或折現率 ） 。 發(fā)生在不同時刻的現金流量不具備直接可加性 ， 而現值具有 可加性 （ additivity） 。 在完備市場中 ， 如果剔除所投資資產的風險因素 ， 則任何投資的期望回報都應該是一樣的 。 這種市場中只存在唯一的一種期望收益 ， 或資金成本 ， 無論是從股市還是從銀行融資 ， 融資成本也都應該相同 。 二、現值概念 (續(xù) ) 54 2. 現值的概念 （ 續(xù) ） （ 4） 現值 在這種市場中 ， 對任何一種資產的價值評估會變得很簡單 。設任一資產 A， 所產生的未來現金流量序列為 CFt (t=1, 2, …… ), 其融資成本為 r， 因此資產 A的價值 VA就是這一系列現金流量的現值之和： (33) 現值的特點是具有直接可加性 。 這一特性可簡記為 (34) 上式中的 PV()可理解為對 ( )中的式子 （ 現金流量 ） 求現值 。 ? ??tttA rCFV )1(?? t tA CFPVV )(二、現值概念 (續(xù) ) 55 2. 現值的概念 （ 4） 現值 例如 ， 如果某投資者在當前 （ t=0） 投資 100元 ， 期望回報 （ 可以認為是市場利率 ） 為 10%， 則在 1年后 ， 投資者可取得 100 (1＋10%)=110元；而融資者在取得這 100元的當前使用權時 ， 要在 1年后付出 110元 ， 其中的 10元是為在 1年中使用 100元現金所付出的代價 （ 成本 ） 。 這里 ， 100元是該投資的當前值 ， 而 110元是該投資在1年后的未來值 。 亦即 ， 1年后的 110元的現值 （ 當前值是 100元 ） 。 二、現值概念 (續(xù) ) 56 二、現值概念 (續(xù) ) 3. 現值計算舉例 ? 永續(xù)年金 永續(xù)年金指同間隔 （ 例如： 1年 ） 的等量現金流量（ CFt=Co） ， 無限期地持續(xù)下去 。 其現值可計算如下： （ 35） ??????1)1(tott rCrCFPV 57 二、現值概念 (續(xù) ) 3. 現值計算舉例 （ 續(xù) ） ? 永續(xù)年金 例：一永續(xù)年金每年提供現金流量 100元 ， 如果利率是10%， 求該年金在當前的價值 。 解：該永續(xù)年金現值 100元 100元 100元 t→∞ 100元 PV=？ )(1000%10100 元??PV58 3. 現值計算舉例 (續(xù) ） ? 年金 100元 100元 100元 1 2 3 4 100元 0 1001 10%1001 1 0 % )1001 1 0 % )1001 1 0 % ) 316 992 3 4? ? ? ? ? ? ? ?( ( ( . 元 上圖表示一個為期 4年每年支付 100元的等額序列年金。如果利率是 10%，則該年金的現值是（直接計算得）： 二、現值概念 (續(xù) ) 59 3. 現值計算舉例 （ 續(xù) ） ? 年金 或者通過查閱年金現值系數表 ， 得到該系數值為 ，因而得到年金現值為： 100 = (元 ) 年金現值的計算公式可一般地寫為：