企業(yè)價(jià)值評估培訓(xùn)講義(編輯修改稿)

　

【文章內(nèi)容簡介】 　　如果當(dāng)期利潤大于需要籌集的權(quán)益資本，在 “應(yīng)付股利 ”項(xiàng)目中顯示為正值，表示需要向股東發(fā)放的現(xiàn)金（發(fā)放股利）數(shù)額。如果當(dāng)期利潤小于需要籌集的權(quán)益資本，在 “應(yīng)付股利 ”項(xiàng)目中顯示為負(fù)值，表示需要向股東籌集的現(xiàn)金（增發(fā)新股）數(shù)額。【應(yīng)付股利的確定方法】 【法一】 本期投資資本增加 ＝期末凈經(jīng)營資產(chǎn)－期初凈經(jīng)營資產(chǎn)＝ － 320＝ （萬元）按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)要求，凈負(fù)債占投資資本的 30%，則所有者權(quán)益占投資資本的 70%，由此， 2023年新增投資投資按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)要求的權(quán)益資金為： 70%＝ （萬元）應(yīng)付股利＝凈利潤－留存利潤＝ － ＝ （萬元）【法二】當(dāng)預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表編到借款之后，用 “凈經(jīng)營資產(chǎn)－借款合計(jì) ”求出期末股東權(quán)益；然后使用 “期末股東權(quán)益－期初股東權(quán)益 ”求出 “內(nèi)部融資額（股東權(quán)益增加） ”。最后，使用 “本年凈利潤－股東權(quán)益增加 ”求出 “股利 ”。三、稅后經(jīng)營凈利潤 金融損益 基期 2023四、短期借款利息 （ 6% ） 加：長期借款利息 （ 7% ） 五、利息費(fèi)用合計(jì) 減：利息費(fèi)用抵稅 （ 30% ） 六、稅后利息費(fèi)用 七、稅后利潤合計(jì) 加：年初末分配利潤 20 24 八、可供分配的利潤 減：應(yīng)付普通股股利 九、未分配利潤 24 例：例： P158 表表 8—3 預(yù)計(jì)利潤表編制（交叉編制）預(yù)計(jì)利潤表編制（交叉編制）凈負(fù)債 96 金融負(fù)債： 基數(shù) 2023股本 200 200年初未分配利潤 20 24本年利潤 本年股利 年末未分配利潤 股東權(quán)益合計(jì) 凈負(fù)債及股東權(quán)益合計(jì) 例：例： P159 表表 8—4 預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表編制（交叉編制）預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表編制（交叉編制）（ 1）剩余流量法（ 從實(shí)體現(xiàn)金流量的來源分析）預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表的編制企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流稅后經(jīng)營凈利潤折舊攤銷= + 經(jīng)營營運(yùn)資本增加 資本支出=營業(yè)現(xiàn)金毛流量=營業(yè)現(xiàn)金凈流量=實(shí)體現(xiàn)金流量=本年經(jīng)營營運(yùn)資本 上年經(jīng)營營運(yùn)資本=本年凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)減上年凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)加折舊攤銷實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人（包括股權(quán)投資人和債券投資人）的稅后現(xiàn)金流量簡化公式企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流稅后經(jīng)營凈利潤折舊攤銷= + 經(jīng)營營運(yùn)資本增加 資本支出凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加 +折舊與攤銷==稅后經(jīng)營凈利潤 (經(jīng)營營運(yùn)資本增加 +凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加 )=稅后經(jīng)營凈利潤 凈經(jīng)營資產(chǎn)的增加=融資現(xiàn)金流量 =股權(quán)現(xiàn)金流量 +債務(wù)現(xiàn)金流量① 股權(quán)現(xiàn)金流量 （站在股東角度分析） =股利 股權(quán)資本凈增加（包括股本和資本公積） =股利 股票發(fā)行（或 +股票回購）② 債務(wù)現(xiàn)金流量 （站在債權(quán)人角度） =稅后利息 新借債務(wù)本金（或 +償還債務(wù)本金） =稅后利息 凈債務(wù)增加（ 2）融資流量法 （從實(shí)體現(xiàn)金流量的去向分析）年份 基期 2023稅后經(jīng)營利潤 加：折舊與攤銷 24 （ 4486%）營業(yè)現(xiàn)金毛流量 　 減：經(jīng)營營運(yùn)資本增加 　 （ － 120）營業(yè)現(xiàn)金凈流量 　 減：凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加 　 （ 224－ 200） 折舊與攤銷 　 實(shí)體現(xiàn)金流量 　 債務(wù)現(xiàn)金流量： 　 　稅后利息費(fèi)用 　 （預(yù)計(jì)利潤表）減：短期借款增加 　 （ － 64） 長期借款增加 　 （ － 32）債務(wù)現(xiàn)金流量合計(jì) 　 － 股權(quán)現(xiàn)金流量： 　 　股利分配 　 減：股權(quán)資本發(fā)行 　 股權(quán)現(xiàn)金流量合計(jì) 　 融資現(xiàn)金流量合計(jì) 　 公式法實(shí)體現(xiàn)金流量的確定方法（ 1）基本方法實(shí)體現(xiàn)金流量＝ 稅后經(jīng)營凈利潤＋折舊攤銷 經(jīng)營營運(yùn)資本增加 資本支出＝ 稅后經(jīng)營利潤 （經(jīng)營營運(yùn)資本增加＋資本支出 折舊攤銷）（ 2）簡化方法：實(shí)體現(xiàn)金流量＝稅后經(jīng)營利潤 凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資（ 增加）【提示】 凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資，也稱為 “實(shí)體凈投資 ”。 　簡便算法：凈投資扣除法年份 基期 2023稅后經(jīng)營利潤 凈經(jīng)營資產(chǎn)總計(jì)： 凈經(jīng)營資產(chǎn)增加 實(shí)體現(xiàn)金流量 3公式法股權(quán)現(xiàn)金流量的確定方法（ 1）基本方法股權(quán)現(xiàn)金流量 =股利分配 股份資本發(fā)行 +股份回購（ 2）簡化方法股權(quán)現(xiàn)金流量 =稅后利潤 股權(quán)凈投資（股東權(quán)益增加）如果企業(yè)按照固定的負(fù)債率（凈負(fù)債 /凈經(jīng)營資產(chǎn)）為投資籌集資本，則股權(quán)現(xiàn)金流量的公式可以簡化為：股權(quán)現(xiàn)金流量 =稅后利潤 （凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資 負(fù)債率 凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資）=稅后利潤 凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資 （ 1負(fù)債率）【公式推導(dǎo)】股權(quán)現(xiàn)金流量＝實(shí)體現(xiàn)金流量 債務(wù)現(xiàn)金流量=（稅后經(jīng)營利潤 凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資） （稅后利息支出 凈負(fù)債增加）=稅后經(jīng)營利潤 凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資 稅后利息支出＋凈負(fù)債增加=稅后利潤 （凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資 凈負(fù)債增加）=稅后利潤 股權(quán)凈投資（股東權(quán)益增加）　【提示】 如果企業(yè)不進(jìn)行外部股權(quán)融資，則：股權(quán)現(xiàn)金流量＝稅后利潤 留存收益增加＝股利＝股利現(xiàn)金流量總結(jié)：凈投資扣除法? 主體現(xiàn)金流量 =歸屬主體的的收益 應(yīng)由主體承擔(dān)的凈投資? EBIT（ 1T） I（ 1T） = 凈利潤歸屬于全部投資人的收益歸屬于債權(quán)人的收益歸屬于股東收益理解：企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量 股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量 債權(quán)現(xiàn)金流量債權(quán)現(xiàn)金流量= +稅后經(jīng)營凈利潤稅后經(jīng)營凈利潤 稅后凈利潤稅后凈利潤 稅后利息稅后利息= +凈經(jīng)營資產(chǎn)增加凈經(jīng)營資產(chǎn)增加 所有者權(quán)益增加所有者權(quán)益增加 凈負(fù)債增加凈負(fù)債增加= + = = =（五）后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率估計(jì)　　 在穩(wěn)定狀態(tài)下，實(shí)體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量的增長率和銷售收入的增長率相同，因此可以根據(jù)銷售增長率估計(jì)現(xiàn)金流量增長率。 競爭均衡理論認(rèn)為，后續(xù)期的銷售增長率大體上等于宏觀經(jīng)競爭均衡理論認(rèn)為，后續(xù)期的銷售增長率大體上等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長率。這里的濟(jì)的名義增長率。這里的 ““ 宏觀經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì) ”” 是指該企業(yè)所處的宏觀是指該企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，如果一個企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍僅限于國內(nèi)市場，宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，如果一個企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍僅限于國內(nèi)市場，宏觀經(jīng)濟(jì)增長率是指國內(nèi)的預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長率；如果一個企業(yè)的業(yè)務(wù)范濟(jì)增長率是指國內(nèi)的預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長率；如果一個企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍是世界性的，宏觀經(jīng)濟(jì)增長率則是指世界的經(jīng)濟(jì)增長速度。圍是世界性的，宏觀經(jīng)濟(jì)增長率則是指世界的經(jīng)濟(jì)增長速度。四、企業(yè)價(jià)值的計(jì)算 ? ? 股權(quán)價(jià)值 =實(shí)體價(jià)值 凈債務(wù)價(jià)值? =實(shí)體價(jià)值 （債務(wù)價(jià)值 金融資產(chǎn)價(jià)值）? 教材 P156【教材例 81】和 P163 續(xù)前例：假設(shè) DBX公司的加權(quán)平均資本成本是 12％，用它折現(xiàn)實(shí)體現(xiàn)金流量可以得出企業(yè)實(shí)體價(jià)值，扣除凈債務(wù)價(jià)值后可以得出股權(quán)價(jià)值。? 有關(guān)計(jì)算過程見表 87。年份 基期 2023 2023 2023 2023 2023實(shí)體現(xiàn)金流量 3 平均資本成本（ %） 12 12 12 12 12折現(xiàn)系數(shù)（ 12％） 預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 后續(xù)期增長率（ %） 5后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 實(shí)體價(jià)值 凈債務(wù)價(jià)值 96股權(quán)價(jià)值 表 87 　 DBX公司的實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)　 　 單位：萬元0 1 2 3 4 5 6 7 8 ……n201到 205年的實(shí)體現(xiàn)金流量的復(fù)利現(xiàn)值之和 =206到 20n年固定增長模型現(xiàn)值 =固定增長模型現(xiàn)值的復(fù)利現(xiàn)值 =? ? 假設(shè) DBX公司的股權(quán)資本成本是 ％，用它折現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量，可以得到企業(yè)股權(quán)的價(jià)值。有關(guān)計(jì)算過程如表 78所示。年份 基期 2023 2023 2023 2023 2023股權(quán)現(xiàn)金流量 股權(quán)成本（ %） 折現(xiàn)系數(shù) 預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 后續(xù)期現(xiàn)金流增長率（ %） 5+后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 =股權(quán)價(jià)值 +凈債務(wù)價(jià)值 =實(shí)體價(jià)值 表 78 　 DBX公司的股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)　 　 單位：萬元年份 基期股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)成本（ ）折現(xiàn)系數(shù)預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值后續(xù)期現(xiàn)金流增長率（ ）后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值股權(quán)價(jià)值凈債務(wù)價(jià)值實(shí)體價(jià)值表 　 公司的股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)　 　 單位：萬元年份 基期股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)成本（ ）折現(xiàn)系數(shù)預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值后續(xù)期現(xiàn)金流增長率（ ）后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值股權(quán)價(jià)值凈債務(wù)價(jià)值實(shí)體價(jià)值表 88 　 公司的股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)　 　 單位：萬元五、現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用 種類種類 一般表達(dá)式 模型使用的條件永續(xù)增