企業價值市場法評估(趙強xxxx1022)(編輯修改稿)

　

【文章內容簡介】 正。 2023/2/3 企業價值市場法評估 41 二、市場法評估的上市公司比較法（續） 2023/2/3 企業價值市場法評估 42 )g－(g＋)r－(r 11 )g－(g＋)r－(r M1)()(＝rg－g＋g－r－r＋r＝ 11SGGSSGGSGGSGGGGS??????????????GSSGGSGSSSSSSSSSMMggrrggrMValueNCFgrNCFValue目標企業的因此：對于目標企業：應口徑資本化率的倒數既盈利價值比率等于相，根據前面的推導：grNCFValue??11二、市場法評估的上市公司比較法（續） ? rSrG和 gGgS 分別是風險因素和預期增長率修正因素； 2023/2/3 企業價值市場法評估 43 二、市場法評估的上市公司比較法（續） ? 價值比率的“口徑”問題 – 全投資口徑的價值比率： ? NOIAT（稅后現金流）價值比率 ? EBITDA（息稅折舊 /攤銷前收益）價值比率 ? EBIT（息稅前收益）價值比率 – 我們可以選擇 WACC作為折現率，選擇合理增長率 g，計算資本化率； 2023/2/3 企業價值市場法評估 44 二、市場法評估的上市公司比較法（續） –但需要注意 WACC是全投資稅后現金流口徑的，對應于 NOIAT價值比率； –其他口徑的價值比率對應的折現率估算則需要利用轉換系數將 WACC轉換為其他口徑的折現率。 2023/2/3 企業價值市場法評估 45 )g－(g＋)WAC C－(W ACC 11 NOI ATS NO IAT ,G NO IAT ,GS??GSMM：對于二、市場法評估的上市公司比較法（續） ? 估算 NOIAT、 EBITDA和 EBIT之間折現率轉換系數 ? NOIAT是全投資、稅后、現金流口徑，因此與WACC對應，但 EBITDA和 EBIT對應的折現率需要在WACC基礎上進行轉換，因此可以分別定義相關轉換系數如下： 2023/2/3 企業價值市場法評估 46 ??NOIATEBIT DAEBIT DANOIAT ?? ，則定義：??NOIATEBITEBITNOIAT ?? ，則定義：二、市場法評估的上市公司比較法（續） ? 根據 WACC的定義： ? 就是 EBITDA對應的折現率，因此 可以 得到 EBITDA對應口徑的折現率為： 2023/2/3 企業價值市場法評估 47 ????????? EDEBIT DAEBIT DANOIATEDEBIT DAEDNOIATWACCEDEBITDA? ?WACCEDEBIT DA ??二、市場法評估的上市公司比較法（續） ? 對于 EBITDA，其折現率應該為 WACC/λ，因此 2023/2/3 企業價值市場法評估 48 )g－(g＋)/WA CC－/(WA CC 11 EBIT DAS EB ITD A,G EB ITD A,GS ????GSMM：對于二、市場法評估的上市公司比較法（續） ? 對于 EBIT，其折現率應該為 WACC/δ，因此 2023/2/3 企業價值市場法評估 49 )g－(g＋)/WA CC－/(WA CC 11 EBITS EB IT,G EB IT,GS ????GSMM：對于二、市場法評估的上市公司比較法（續） ? 當采用股權投資口徑的價值比率乘數 – P/E價值比率乘數 – 股權現金流價值比率乘數 ? 我們可以選擇 CAPM作為折現率，選擇合理增長率 k計算資本化率。 ? CAPM對應于股權現金流價值比率 2023/2/3 企業價值市場法評估 50 ??股權現金流，則股權利潤股權利潤股權現金流定義： ?? EE二、市場法評估的上市公司比較法（續） 2023/2/3 企業價值市場法評估 51 )k－(k＋)CAPM－(CA PM 11 S ,G ,GS 股權現金流股權現金流對于股權現金流：??GSMM)k－(k＋)/CAPM－/(CA PM 11 ES ,G ,GS EEGSMM????：對于股權收益二、市場法評估的上市公司比較法（續） ? 目標企業價值比率的確定方法 – 對于所選擇的每個可比公司都可以估算盈利類價值比率、資產類價值比率以及其他類型的價值比率，因此我們可以估算出多個同一種類的價值比率，需要在這若干個價值比率中估算確定目標企業的價值比率； ? 平均值法 (Average)/加權平均值法 (Weighted Average) ? 中間值或眾數法 (Median/Mode) ? 回歸分析法 (Regression) ? 其他合理的方法 2023/2/3 企業價值市場法評估 52 二、市場法評估的上市公司比較法（續） ? 確定被評估目標企業的相關參數（Benefit) ? 為了利用各價值比率乘數估算被評估企業的價值，需要估算被評估企業相應的相關參數； ? 利用如下公式計算被評估企業的價值： 2023/2/3 企業價值市場法評估 53 目標公司目標公司目標公司BenefitBenefitValueValue????????????二、市場法評估的上市公司比較法（續） – 根據不同的價值比率乘數，需要相應的計算出被評估企業不同的相關參數： ? 盈利類： – NOIAT、 EBIT、 EBITDA、股權現金流和股權利潤等； ? 資產類： –總資產、凈資產和長期資產； ? 收入類： –銷售收入； ? 其他特殊類： –如：礦山儲量、倉庫容量和專業人員數量； 2023/2/3 企業價值市場法評估 54 二、市場法評估的上市公司比較法（續） – 被評估企業相關參數估算年限： ? 在估算被評估企業相關參數時，需要根據可比公司價值比率的時限，相應的估算被評估企業相關參數的時限： –可比公司最近 12個月的價值比率需要對應目標企業最近 12個月的相關參數； –可比公司最近一個會計年度價值比率需要對應被目標企業最近一個會計年度相關參數； –可比公司最近年度化價值比率需要對應被目標企業最近年度化相關參數。 2023/2/3 企業價值市場法評估 55 二、市場法評估的上市公司比較法（續） ? 根據各類價值比率選定值乘以被評估企業相關參數（ Benefit)可以分別得到采用每類價值比率計算得到的評估結果； ? 考慮相關溢價 /折扣； ? 1考慮目標企業正常運行營運資金需求量與實際擁有量的差異調整； 2023/2/3 企業價值市場法評估 56 二、市場法評估的上市公司比較法（續） ? 1分析、協調、確定一個價值比率的評估結果為最終評估結論； – 本步驟是市場法評估操作中最為重要的一環，也是需要評估師綜合分析判斷的一環； – 如何在多個價值比率基礎上計算得到的評估結論中分析確定一個最為合理的計算結論作為我們最終結論目前沒有一個準則或標準，需要評估師根據具體情況分析判斷。 2023/2/3 企業價值市場法評估 57 二、市場法評估的上市公司比較法（續） ? 價值比率選擇的一般原則： – 1）對于虧損性企業可能選擇資產類價值比率比選擇盈利類價值比率效果好； – 2）對于可比對象與目標企業資本結構存在較大差異的，則一般應該選擇全投資口徑的價值比率； – 3）對于一些高科技行業或有形資產較少但無形資產較多的企業，盈利類價值比率可能比資產類價值比率效果好； 2023/2/3 企業價值市場法評估 58 二、市場法評估的上市公司比較法（續） – 4）如果企業的各類成本比較穩定，銷售利潤水平也比較穩定，則可以選擇銷售收入價值比率； – 5）如果可比對象與目標企業稅收政策存在較大差異，則可能需要選擇稅后收益的價值比率； ? 券商估值常喜歡用 P/E和 P/B等股權口徑的價值比率；但評估師多用 EV/NOIAT、EV/EBITDA和 EV/EBIT等全投資口徑的盈利類價值比率。 2023/2/3 企業價值市場法評估 59 二、市場法評估的上市公司比較法（續） ? 1加回非經營性資產、負債凈值（一般適用控股權評估） 2023/2/3 企業價值市場法評估 60 上市公司比較法評估案例分析 2023/2/3 企業價值市場法評估 61 二、市場法評估的上市公司比較法（續） ? 市場法目前存在的一些爭議問題： – 預期增長率修正時如何考慮預期增長率，換句話說這里的增長率： ? 目標公司與可比公司的長期增長率是在簡單再生產前提下的增長率還是擴大再生產前提下的增長率？特別是可比公司我們通過相關數據得到的長期增長率是在簡單再生產前提下的增長率還是擴大再生產前提下的增長率？ ? 增長率中是否應該包含物價指數因素？ 2023/2/3 企業價值市場法評估 62 二、市場法評估的上市公司比較法（續） ? 目前我們建議目標公司暫按簡單再生產前提下考慮目標企業的增長率； ? 建議目標公司預期增長率估算時要與可比公司預期增長率計算口徑一致，既如果需要考慮通脹因素，則兩者都要考慮； 2023/2/3 企業價值市場法評估 63