揚帆起航，尋金大海之航運港口業投資策略(編輯修改稿)

　

【文章內容簡介】 長的關鍵（百萬噸） 數據來源： CLARKSON、 國家統計局 全球鐵礦石海運量的增量主要來自中國（百萬噸） 數據來源： CLARKSON、 國家統計局 1999年 2023年 2023年 2023年 2023年 2023年 2023年 0 6 年1 1 0 月進口量 70 增速 % % % % % % % % ( 單位: 萬噸) 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 1 1 0 月鐵礦石 2 6 5 8 2 4 8 2 2 9 5 1 2 7 2 8 2 4 4 4 2 8 7 3 2 4 9 0 3 2 8 1 2 8 0 6 2 1 9 7 2 6 9 1 2增長 2 7 . 4 % 3 6 . 7 % 2 1 . 8 % 1 2 . 2 % 1 2 . 4 % 3 0 . 3 % 1 5 . 2 % 4 2 . 9 % 2 1 . 9 % 1 . 4 % 2 1 . 7 %中國進口鐵礦石增長放緩（單位：百萬噸） 數據來源：商務部 06年中國月度進口鐵礦石情況（單位：萬噸） 數據來源：商務部 06年干散貨海運貿易中增長最快的仍然是鐵礦石貿易，其中 83%的增量來自中國。 由于中國國內鐵礦石產量增長迅猛，預計 07年中國鐵礦石進口增速將放緩。 07年中國進口鐵礦石的數量將是決定 07年國際干散貨運輸市場走勢的關鍵因素。 21 全球散貨船運力供給持續放緩 1 9 9 7 1 9 9 8 1 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 E 2 0 0 6 E 2 0 0 7海岬型船 7 8 . 5 7 7 . 3 7 9 . 2 8 3 . 2 8 6 . 8 8 9 . 2 9 3 . 5 1 0 2 . 1 1 1 0 . 8 1 2 0 . 2 1 2 6 . 4增長 6 . 4 % 1 . 5 % 2 . 5 % 5 . 1 % 4 . 3 % 2 . 8 % 4 . 8 % 9 . 2 % 8 . 5 % 8 . 5 % 5 . 2 %巴拿馬型船 6 1 . 2 6 2 . 7 6 5 . 5 6 9 . 9 7 5 . 9 7 8 . 9 8 0 . 1 8 6 . 4 9 3 . 8 1 0 2 1 0 8 . 5增長 7 . 4 % 2 . 5 % 4 . 5 % 6 . 7 % 8 . 6 % 4 . 0 % 1 . 5 % 7 . 9 % 8 . 6 % 8 . 7 % 6 . 4 %超靈便型船 4 3 . 2 45 4 5 . 2 4 6 . 3 5 0 . 5 5 4 . 4 5 7 . 2 6 1 . 1 6 6 . 5 7 1 . 4 7 4 . 5增長 5 . 9 % 4 . 2 % 0 . 4 % 2 . 4 % 9 . 1 % 7 . 7 % 5 . 1 % 6 . 8 % 8 . 8 % 7 . 4 % 4 . 3 %靈便型船 8 1 . 3 7 8 . 4 7 6 . 8 7 5 . 3 7 3 . 3 7 2 . 1 7 1 . 3 7 2 . 6 7 3 . 9 7 3 . 9 7 2 . 4增長 0 . 2 % 3 . 6 % 2 . 0 % 2 . 0 % 2 . 7 % 1 . 6 % 1 . 1 % 1 . 8 % 1 . 8 % 0 . 0 % 2 . 0 %合計 2 6 4 . 2 2 6 3 . 5 2 6 6 . 6 2 7 4 . 7 2 8 6 . 6 2 9 4 . 6 3 0 2 3 2 2 . 2 3 4 4 . 9 3 6 5 . 6 3 7 9 . 8增長 4 . 4 % 0 . 3 % 1 . 2 % 3 . 0 % 4 . 3 % 2 . 8 % 2 . 5 % 6 . 7 % 7 . 0 % 6 . 0 % 3 . 9 %0 07年全球干散貨運力投放持續放緩（百萬載重噸） 數據來源： CLARKSON 05年全球散貨船運力供給增長 7% 06年運力供給增速放緩至 6% 07年全球干散貨船運力供給將進一步放緩至 %。 06年運力供給凈增量為 2023萬載重噸，供需缺口不大 22 展望 — 07年全球干散貨運輸市場景氣回升 %%%%%%1997 1998 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023E2023 E2023海運量需求增長 運力供給增長 07年由于將有大量老舊船舶被拆解，全球散貨船運力供給增長將放緩至 %，達到近四年來的最低水平。 考慮到 IMF預測 07年世界持續保持高速增長，只要世界經濟增長和中國進口鐵礦石增長不發生明顯回落， 07年全球干散貨運輸市場將處于景氣回升階段 07年國際干散貨運輸市場供需壓力將緩解 數據來源： CLARKSON 23 06年燃料油價格價格同比上漲 20%左右 主要航運公司對油價的敏感性 成本分析 — 油價是最關鍵的影響因素 油品種類 2023 年 1 1 1 月 06 年 1 1 1 月 漲幅W T I 原油（美元 / 桶） %新加坡 I F3 8 0 燃料油 ( 美元 / 噸 ) %公司06 中期EP S ( 元）05 年中期燃油成本( 億元 )06 年中期燃油成本( 億元 ) 同比增長油價平穩06 中期成本減少 ( 億目前股本 ( 億股 )06 中 EP S增加 ( 元 )中海發展 % 中遠航運 % 數據來源： BLOOMBERG 數據來源：公司公告、天相投顧 24 預測機構 E20 06 E20 07 E 2 0 0 8 E20 10全球能源研究中心 巴萊克銀行 瑞士信貸第一波士頓 德意志銀行 JP 摩根 摩根士丹利 美林商品研究 瑞銀集團 …… …… …… …… ……平均值 數據來源：路透社 06年 11月 20日，路透社對 33家研究機構的調查顯示，預測 07年 WTI原油價格平均在 64美元左右，但分析師對油價看法有分歧，預測區間在 元之間。對未來油價的長期預估呈下降趨勢方面，基本判斷油價下跌。 長期預估：油價呈下跌趨勢 成本分析 — 油價是最關鍵的影響因素 25 07年航運業三大投資機會 ?機會一： 07年干散貨海運市場景氣回升帶來 行業基本面改善 ?機會二：“國油國運戰略”帶來外貿油運業務量 快速增長 ?機會三：油價下跌緩解成本壓力 26 航運業投資策略：增持 主要航運公司評級 中遠航運： 國內最大的雜貨船東， 07年將受益于國際散貨運輸市場的景氣回升；對油價的敏感性最強，油價下跌將大為緩解公司的成本壓力。風險在于油價走勢的不確定。 中海發展： 母公司散貨船資產注入將提升公司 07年業績；受益于“國油國運戰略”帶來的外貿油運業務的增長。風險在于 07年國際油運市場運價低迷，未來油價走勢不確定。 數據來源：天相投顧 2023年 E2023 年 E2023 年 2023年 E2023 年 E2023 年中遠航運 增持中海發展 增持投資建議EP S 動態 PE公司27 戰略性增持港口股 — 成長兼顧穩定 ?驅動因素一：外貿穩定增長，港口業外部 環境良好。 ?驅動因素二：估值偏低 28 驅動因素一：外貿穩定增長，港口外部環境良好 單位：億美元 2 0 0 1 年 2 0 0 2 年 2 0 0 3 年 2 0 0 4 年 2 0 0 5 年 05 年 1 1 0 月 06 年 1 1 0 月進出口總值 5 0 9 8 6 2 0 8 8 5 1 2 1 1 5 4 8 1 4 2 2 1 1 1 4 8 6 . 1 1 4 2 4 9 . 5增長速度 7 . 5 2 1 . 8 3 7 . 1 3 5 . 7 2 3 . 2 24 2 4 .1出口總值 2 6 6 2 3 2 5 6 4 3 8 4 5 9 3 4 7 6 2 0 6 1 4 4 . 9 7 7 9 2 . 9增長速度 6 . 8 2 2 . 3 3 4 . 6 3 5 . 4 2 8 . 4 3 1 . 1 2 6 .8進口總值 2 4 3 6 2 9 5 2 4 1 2 8 5 6 1 4 6 6 0 1 5 3 4 1 . 2 6 4 5 6 . 7增長速度 8 . 2 2 1 . 2 3 9 . 9 36 1 7 . 6 1 6 . 7 2 0 . 906年 110月進出口增長速度與 05年基本持平 數據來源：商務部 單位：億美元 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 1 1 0 月進出口總值 1 2 0 5 1 0 5 9 1 4 4 9 1 4 3 4 1 3 3 2 1 4 8 1 1 4 6 1 1 6 2 7 1 6 8 0 1 5 2 4 1 4 2 5 0增長速度 (% ) 2 6 . 8 2 5 . 8 2 4 . 9 1 9 . 8 2 3 . 6 2 1 . 3 2 1 . 3 29 2 6 . 6 2 2 . 9 2 4 . 1出口總值 6 4 9 . 9 5 4 2 7 8 1 7 7 0 7 3 1 8 1 3 . 1 8 0 3 9 0 8 9 1 6 8 8 1 . 3 7 7 9 3增長速度 (% ) 2 8 . 1 2 2 . 3 2 8 . 3 2 3 . 9 2 5 . 1 2 3 . 3 2 2 . 6 3 2 . 8 3 0 . 6 2 9 . 6 2 6 . 8進口總值 5 5 5 5 1 7 6 6 9 6 6 5 6 0 1 6 6 8 . 1 6 5 7 7 2 0 7 6 3 6 4 3 6 4 5 7增長速度 (% ) 2 5 . 4 2 4 . 5 2 1 . 1 1 5 . 3 2 1 . 7 1 8 . 9 1 9 . 7 2 4 . 6 22 1 4 . 7 2 0 . 906年月度對外貿易增長情況 數據來源：商務部 29 07年外貿增速將放緩，從絕對量上看，外貿年 15%的增速對于港口行業仍然具有強勁的支撐作用。