醫藥行業2006年投資策略報告(編輯修改稿)

　

【文章內容簡介】 驗衛生防疫體系 。 禽流感一方面考驗我國的公共衛生防疫體系，另一 方面增加了對相關藥物和疫苗的需求。我國醫療體系較不完善，一旦發生人群之間相互傳染，預防和治療更為困難，因此國內預防形勢更為嚴峻。 國家對國內重大疾病預防控制的重視，對疫苗等生預防性物制品的研發生產和市場化將產生長期促進。 2. 主要子行業運行情況 由于上游原材料和能源價格不斷上漲，而下游產品競爭性降價，醫藥產業主要子行業的毛利率從 20xx 年開始就不斷下滑， 降 幅最大的是原料藥產業。業內企業應對毛利下降的主要手段是通過研發創新進行產品結構調整，通過技術創新進行挖潛降耗，通過管理和營銷創新提升企業運轉效率，控制費用 支出。 圖 5 醫 藥 制 造業 主 要 子 行業 毛 利 率 變動 趨 勢 圖 6 醫藥制造業主要子行業三項費用比率變動趨勢 為應對毛利下滑影響，行業內公司不斷創新，并加強了費用控制 20%30%40%50%Feb03 May03 Aug03 Nov03 Feb04 May04 Aug04 Nov04 Feb05 May05 Aug05制造業 原料藥 化學制劑中成藥 生物生化 10%15%20%25%30%35%Feb04 Apr04 Jun04 Aug04 Oct04 Dec04 Feb05 Apr05 Jun05 Aug05制造業 原料藥 化學制劑中成藥 生物生化 數據來源：巨源數據，國泰君安研究所收集整理 數據來源：巨源數據，國泰君安研究所收集整理 圖 7 20xx 年前三季度主要子行業銷售收入和增幅 圖 8 20xx 年前三季度主要子行業 利潤總額和增幅 02004006008001000化學原料 化學制劑中成藥生物制藥 醫療器械 中藥飲片0%10%20%30%40%銷售收入億元 銷售收入增速 020406080100化學原料 化學制劑中成藥生物制藥 醫療器械 中藥飲片30%15%0%15%30%45%利潤億元 利潤增速 數據來源：中國醫藥經濟數據網，國泰君安研究所收集整理 數據來源：中國醫藥經濟數據網，國泰君安研究所收集整理 . 化學制劑行業謹慎穿越政策迷霧 20xx 年前三季度化學制劑藥行業收入和利潤增幅分別達到 21％和 23％，整體運行情況平穩。月度行業數據顯示，化學制劑行業整體毛利率較為穩定，但是銷售費用比率有上升趨勢，說明在變革的過程中，多數企業通過加大流通環節的投入來確保收入和利潤水平。 中國醫藥商業協會數據顯示， 20xx 年化學藥品零售物價總指數比 20xx 年下降 個百分 點，其中國產藥品指數下降幅度最大，下降 個百分點；合資藥品類指數下降 個百分點；進口藥品類指數下降 個百分點。 20xx 年新一輪的藥品降價方案出臺，化學制劑仍然受影響最大。隨著醫療體制改革的推進，今后幾年內藥品限價的力度還將加強，范圍也將擴大，化學制劑以仿制為主，缺乏有效專利保護，作為臨床常用的藥品，未來仍將處于降價風暴中心。 目前形勢下， 化學制劑行業的研發創新顯得尤為重要，只有通過自主創新和推出差異化品種，才能穿越政策迷霧，在激烈競爭中勝出。 圖 9 20xx 年化學藥品零售價格指數降低幅度 %%%%10%8%6%4%2%0%國產藥品 合資藥品 進口藥品10%8%6%4%2%0%零售價降低幅度 總體降價幅度 數據來源：中國醫藥商業協會，國泰君安研究所 . 化學原料藥行業競爭加劇 大宗原料藥 轉型調整求發展 。 20xx 年 大宗原料藥延續了激烈的競爭態勢，以青霉素、維生素為代表的大宗原料藥市場持續低迷。產能擴張讓企業陷入無休止的競爭（擴規模 —— 價格戰 —— 擴規模）循環中。華北制藥、魯抗醫藥、東北藥、新華制藥等老牌企業陷入困境，積極調整產品結構，升級產業結構以及引入戰略投資者成為企業擺脫困境的選擇。 化學制劑藥運行態勢平穩，但是要長期面對醫改帶來的諸多政策性變數，自主創新和產品差異化是穿越政策迷霧的保證 大宗原料藥市場持續低迷，老牌企業紛紛通過調整產品結構和引入戰略投資者來擺脫困境 圖 10 VC 月度出口均價走勢（ 美元 /Kg ） 圖 11 青霉素工業鹽月度出口均價走勢（美元 /BOU） 02468101月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 1 0 月 1 1 月 1 2 月20xx 20xx 20xx 024681012Jan03 Apr03 Jul03 Oct03 Jan04 Apr04 Jul04 Oct04 Jan05 Apr05 Jul05 Oct05 數 據 來 源 ： 健 康 網 ， 國 泰 君 安 研 究 所 收 集 整 理 數據來源：健康網，國泰君安研究所收集整理 特色原藥 要警惕“平民化”傾向 。 在國際分工日益細化和產業大轉移的背景下，我國的原料藥產業面臨較大的外包生產機遇。隨著國際、國內市場環境的變化，特色原料藥經歷了 20xx、 20xx 年的輝煌后，正步入調整鞏固期。調整的誘因一方面在于國內跟進入者增多，加劇了內 部競爭；另外來自印度的競爭也逐漸加大，領頭的特色原料藥出口企業，則承受更多的壓力。特色原料藥明星“他汀”的市場劇變已經顯示了整個行業面臨的內外部環境變化，很多品種的“生命周期”明顯縮短，出現“平民化”傾向 。 圖 12 我 國 歷 年 取 得 DMF 證書數量 圖 13 中印取得 COS認證情況對比 010203040501 99 5年1 99 6年1 99 7年1 99 8年1 99 9年2 00 0年2 00 1年2 00 2年2 00 3年2 00 4年2 00 5H全部文件號 有效文件號 02040608020xx年 20xx年 20xx年 20xx年 20xxE中國 印度 數 據 來 源 ： 國 泰 君 安 研 究 所 收 集 整 理 數據來源：國泰君安研 究所收集整理 歐美藥廠大規模產業整合仍在進行之中，其并購將降低委托生產的需求，給整個外包市場帶來急劇的變化。而印度領先的企業已經介入到規范市場通用名藥和創新藥物研發領域，借助較為完整的產業鏈條，他們向上下游進行擴張。 20 世紀 90 年代，印度領先企業Ranbaxy、 Sun 制藥就通過并購進入了歐美市場，通過積累已經建立了海外制造體系， 20xx 年他們加快了進軍規范市場的步伐， Sun 制藥擴大其在匈牙利和美國的工廠規模，而 Ranbaxy 則準備收購 Roche 在墨西哥的原料藥基地。而在中國市場， Ranbaxy 早在 1993 年就建立了廣州南新公司， Aurabindo、 Orchid、 Dr Reddy’s等公司也紛紛進入中國市場，最近又傳出了印度Matrix 有意收購廈門邁克藥業集團的消息。印度企業在中國的投資傾向于利用國內的低成本優勢，而其在全球的擴張步伐加速意在擴大規范市場的份額，對于國內原料藥行業來講，由于產業鏈條不完整，無法有效延伸到規范市場制劑藥領域，印度企業對市場控制的加強會增大行業發展的阻力。 盡管外包市場的增長趨勢和原料藥生產向中印等低成由于歐美藥廠的大規模產業整合和印度領先企業的上下游擴張，世界范圍內醫藥外包格局產生動蕩，加上國內競爭加劇，原料藥的“生命周期”有縮短趨勢，國內原料藥企業積極提升 技術創新水平，延伸產品鏈，進行產業升級已經刻不容緩 本國家發展的趨勢未變，但是中短期國內原料藥行業仍然需要面對內外部諸多不確定因 素的困擾。 在目前的形勢下，國內原料藥企業積極提升技術創新水平，尋求產業鏈延伸，進行產品和產業結構升級已經刻不容緩。 . 中成藥創新提速，競爭升溫 20xx 年前三季度中藥工業收入、利潤同比增幅分別達到 22％和 16％，兩個數據均低于醫藥工業整體水平。20xx 年非典以來，中藥工業增速明顯放緩，但是整體發展較為穩定。 20xx、 20xx 年的藥品限價都未涉及到中藥品種，部分企業甚至借助品牌優勢進行了提價，中成藥工業受國家政策和成本上升壓力相對較小。近年來隨著國家推進中藥現代化工程，行業創新開始加速，中藥新藥技術含量不 斷增加，種植－提取－制劑整個流程的認證實施和中藥指紋圖譜使行業逐漸建立起整套規范。業內企業市場意識不斷增強，開始積極探索品牌建設和營銷創新之路，為中藥行業的發展注入動力。但是值得注意的是中藥行業產品仿制現象也較為嚴重，由于較少受到國家限價和 OTC 營銷效果明顯，多數企業加速了中藥產品的申報。南方醫藥經濟研究所統計 20xx 年中藥申報已經到了 553 件，超過了化學藥，仿制藥申請份額從原來的 21％增長到 57％，短期內中藥仿制品種的增多會在一定程度上加劇市場競爭。 圖 14 中藥 工 業 總 產 值 完 成 情 況 和 增 速 圖 15 20xx年前三季度中藥出口情況 0200400600800100012001999年 20xx年 20xx年 20xx年 20xx年 20xx年0%5%10%15%20%25%30%35%中藥工業總產值 億元 增速 中藥行業憑借品牌議價能力獲得了穩定增長，隨著中藥現代化推進，產品創新提速，企業市場意識也不斷增強；但是中藥行業相對寬松的競爭環境也引來了大量的仿制，短期內行業競爭有加劇的可能 出口總額 植物提取物 中藥材 中成藥10%0%10%20%30%40%50%出口數據 億美元 同比增幅 數 據 來 源 ： 國 泰 君 安 研 究 所 收 集 整 理 數據來源：醫保商會，國泰君安研究所收集整理 20xx 年我國中藥出口 億美元，增速 ％，扭轉了長期徘徊不前的局面。 20xx 年上半年中藥出口維持高增長態勢，完成出口額 ，同比增幅 %。但是從中藥出口構成看，資源性、附加值較低的中藥材比例最大，植物提取 物則增長最快，高附加值中成藥出口困難，目前出口市場主要面向亞洲國家，得到歐美國家市場的認可還需要一個較長的時間。 . 醫藥商業行業尚需整合 我國藥品零售企業有 17萬家（ GSP認證），藥品零售連鎖企業 1624 家（ 1410 家通過 GSP 認證），藥店總數超過 20 萬家。企業規模零散、區域性分割造成競爭格局較為混亂，市場集中度很低。 20xx 年我國醫藥流通前 10 位的企業所占市場份額只有 30%，而 美國的醫藥商業企業前十家大約占 96％，日本的前十名占 70％。在醫療改革推進過程中，藥品降價和招標采購對流通企業造 成較大的壓力， GSP 認證加大了企業運營成本，而零售藥店的低價競爭策略更是極大壓縮了企業的盈利空間。物流配送水平不足和激烈的競爭已經使醫藥商業步入“微利時代”，如果不進行有效的行業整合，這種情況難以改觀。 表格 3 中美醫藥商業狀況對比 中國 美國 市場規模（億美元） 310 2400 批發企業7400 70 多 中藥出口增速提高，出口結構需要改善 我國醫藥商業行業市場集中度較低，缺乏規模效應，同時物流配送技術水平低，造成行業進入微利時代，有待整合 家數 配送費率 ％ ％ 凈利潤率 ％ ％ 數據來源：《醫藥商業協會》，國泰君安研究所收集整理 . 生物制藥行業技術、 市場能力雙不足 20xx 年前三季度生物制藥產業收入和利潤同比增幅分別為 31%和 32%，顯示行業發展形勢良好。 目前我國的生物工程藥物以仿制為主，在技術上接近于國際水平，但是獨立研發能力較弱。前期產品重復建設嚴重，國內市場競爭非常激烈，銷售過億的企業屈指可數。許多企業的生產能力過剩，儲備產品明顯不足，嚴重阻礙了發展。 SARS 和禽流感事件，引發了對干擾素、疫苗等生物醫藥產品的關注，行業投資逐漸上升，部分企業多年的研發積累也開始顯現成效。但是我國生物制藥企業規模普遍較小，創新投入不足，導致缺乏核心技術和支柱產品， 企業 在技術產品、生產管理和銷售等方面還需要進一步積累。 . 醫療器械行業發展水平有待提高 20xx 年前三季度醫療器械行業收入增速 26%，但是利潤總額同比下滑 18%，顯示