資產(chǎn)證券化(ppt56)-資產(chǎn)管理-資料下載頁

【導(dǎo)讀】債結(jié)構(gòu)匹配的目的。融創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化最初主要是作為搞活抵押二級市場的手段，因此不同的歷史階段、不同的組織對資產(chǎn)證券化的認(rèn)識。一個較為普遍的觀點是美國證券交易委員會的定義，來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場上可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。發(fā)行資產(chǎn)支持證券以獲取資金。參與組合的金融資產(chǎn)在期限、現(xiàn)金流。融資產(chǎn)的所有權(quán)可以轉(zhuǎn)讓，也可以不轉(zhuǎn)讓。從結(jié)構(gòu)上看，資產(chǎn)證券化的最大特色是構(gòu)建一個特設(shè)交易機構(gòu)，化的資產(chǎn)，用該資產(chǎn)未來的現(xiàn)金收入向投資者還本付息。資產(chǎn)證券交易主要以發(fā)行債券或收益憑證的形式進行。鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施的資金回收問題，房屋抵押貸款流通問題。易結(jié)構(gòu)在資產(chǎn)證券化運作過程中起著重要的作用。理資產(chǎn)證券化交易的原則。增加融資方的負(fù)債，從而資產(chǎn)證券化成為一種非負(fù)債型融資。此，資產(chǎn)證券的持有人對發(fā)行人只有有限的追索權(quán)甚至沒有追索權(quán)。強的高級別債券，其票面利率水平也較低。

　　

【正文】 特定的資產(chǎn)，或者該追索權(quán)在一定期限過后失效。 陳述書、保證書或賠償協(xié)議的出具者的資信狀況。通常 AAA級的證券發(fā)行時，所依賴的關(guān)鍵保證書是由低于 AAA級甚至低于投資級級別的經(jīng)濟實體所出具的。 出具的陳述書、保證書基于“盡量了解” (我們所知的標(biāo)準(zhǔn) )的程度。這一事項將未知的和不確定性的風(fēng)險置于證券持有人。 (二 ) 盡職調(diào)查 通常資產(chǎn)支持交易的不同主體要進行盡職調(diào)查，通過調(diào)查來確認(rèn)證券化和資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險。盡管這種盡職調(diào)查是一種標(biāo)準(zhǔn)的程序，投資者仍然希望能確定： (1)有多少時間用于這樣的調(diào)查； (2)調(diào)查的范圍； (3)執(zhí)行該調(diào)查的投資銀行家和律師的經(jīng)驗。 （三）法律意見 資產(chǎn)證券化所需的主要法律保證習(xí)慣上是按獨立的律師所提出的法律意見書所評價的。這些意見書將會表明諸如真實出售、破產(chǎn)隔離、有效證券利益、有效義務(wù)和稅收處理等重要事項。 雖然法律意見書試圖使投資者消除對各種證券化風(fēng)險的顧慮，但投資者應(yīng)明白法律界的俗語：“法律意見書畢竟只是一個意見。”法律意見書對投資者的作用取決于以下一系列因素： (1) 提出法律意見書的律師的能力，并需要確認(rèn)該律師是否獨立，是否具有良好的聲譽； (2) 法律意見書自身的質(zhì)量，需要調(diào)查該法律意見書是否是其他法律事務(wù)所也愿意提供的； (3) 法律意見書的責(zé)任范圍，需要弄清該法律意見書提及的不是特定風(fēng)險的一部分，而是特定風(fēng)險的所有方面； (4) 作為法律意見書基礎(chǔ)事實的假設(shè)，這些事實假設(shè)的全理性和精確性，不論是作為參考還是作為一般依據(jù)，都必須進行評估； (5) 法律意見書是否是一個“清楚”的法律意見書 ,即表明了一個結(jié)論性的法律觀點；或一個“合理”的意見書，即表明了一個合理的、有保留的法律觀點，但可質(zhì)疑。 （四）會計師的無保留意見書和證書 資產(chǎn)證券化的某些融資特點常由獨立注冊會計師出具的無保留意見書和證書來表示的。然而，時間和成本往往約束會計師實際上所實行的審計范圍。在某些情況下，投資者會質(zhì)疑由這些文件提供的“無保留”意見的合理程度，因為會計師的觀點需要依賴于發(fā) 行人所提供的財務(wù)和其他信息。 （ 五）信用增級 在許多資產(chǎn)支撐證券結(jié)構(gòu)融資中。消除風(fēng)險所采用的方法是第三方保證，這種保證通常以擔(dān)保人擔(dān)保書或信用證的形式來進行。這種保證可提供一個彌補 保護能力可以在第一個損失資產(chǎn)保護至對證券 100%的保護之間變動。不論哪種情況，投資者都應(yīng)了解保證的局限性及在保證下的支付限制和支付保留，同時應(yīng)調(diào)查清楚不同保證人審查該交易時的盡職程度。 風(fēng)險是任何一筆投資都無法避免的，只能通過對投資的徹底了解來加以控制。有了透徹的了解，投資者不僅能保證投資符合其風(fēng)險偏好，而且他也能夠區(qū)分出各種各樣投資質(zhì)量，并保證他為他所承擔(dān)的風(fēng)險獲得恰當(dāng)?shù)难a償。從資產(chǎn)支撐證券中獲得的高收益并非意在減少風(fēng)險，而正是對投資者在交易中承受大量風(fēng)險的補償。 第三節(jié) 資產(chǎn)證券化的實施條件及應(yīng)用領(lǐng)域 一．資產(chǎn)證券化的實施條件 如上文所述，資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了一個從住房抵押貸款證券化到非抵押債權(quán)資產(chǎn)（汽車貸款、信用卡貸款、企業(yè)應(yīng)收款以及資產(chǎn)支撐商業(yè)票據(jù)等）證券化的過程。這一過程顯示，隨著金融市場的發(fā)展，特別是經(jīng)濟金融化、證券化步伐的加快，越來越多的原來認(rèn)為不適合證券化的資產(chǎn)也進入了證券化行列。從原則上講，只要借助于各種技術(shù)安排，提高信息收集與處理能力，設(shè)立各種安全機制，提高信用，減少毀約和拖欠，穩(wěn)定未來現(xiàn)金收入流，降低證券化資產(chǎn)的風(fēng)險，能夠?qū)崿F(xiàn)證券化的金融資產(chǎn)就會越來越多。 盡管如此，但進行證券化的資產(chǎn)還是必須滿足一定的條件。一般而言，這些條件包括： （ 1）可理解的信用特征； （ 2）明確界定的支付模式／可預(yù)測的現(xiàn)金流量； （ 3）平均償還期至少為一年； （ 4）拖欠率和違約率低； （ 5）完全分期攤還； （ 6）多樣化的借款者； （ 7）清算值高 很顯然，并非所有的資產(chǎn)都適宜于證券化，宜于進行證券化的資產(chǎn)的最關(guān)鍵的條件或者說最基本的條件是該資產(chǎn)能夠帶來可預(yù)測的相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流，換言之，證券化的成功必然是以被證券化的資產(chǎn)的良好的預(yù)期收益為前提的，對缺乏良好收益前景的資產(chǎn)進行證券化無異于緣木求魚。我們在選擇證券化資產(chǎn)時，也應(yīng)該按照這些條件或標(biāo)準(zhǔn)來衡量。 二． 資產(chǎn)證券化的應(yīng)用領(lǐng)域 證券化的品種可以按照不同的方式進行分類，這里我們根據(jù)以資產(chǎn)證券化品種出現(xiàn)的在時間上的大致順序介紹常見的國際市場上已出現(xiàn)的證券化品種。以及新興市場國家與發(fā)達(dá)國家資產(chǎn)證券化品種的差異。 1．幾種常見的證券化品種 （ 1）住宅抵押貸款 如前面章節(jié)所述，住宅抵押貸款是最早實施證券化的資產(chǎn)。在美國，住宅抵押債務(wù)市場是最大的債務(wù)市場，它不僅從規(guī)模上，而且從增長速度上均超過國債和公司債券。一方面住宅抵押貸款規(guī)模的增長為證券化提供了充分的信用資源，另一方面也可以說住宅抵押債務(wù)市場的增長，在相當(dāng)程度上得益于二級市場 —— 住房抵押證券化的發(fā)展。 （ 2）非抵押消費貸款 非抵押消費貸款包括汽車貸款、計算機貸款、學(xué)生貸款等，其中最主要的資產(chǎn)類型是汽車貸款。在美國汽車貸款規(guī)模每年遞增 15%左右，占非抵押消費貸款的 40%以上。發(fā)放汽車貸款的主要是商業(yè)銀行、財務(wù)公司、信貸集團和儲蓄機構(gòu)。汽車貸款的現(xiàn)金流質(zhì)量較高，平均損失率在 %— %之間，低于其他消費者信貸的損失率。 （ 3）信用卡應(yīng)收款 信用卡最早產(chǎn)生于經(jīng)濟發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，已經(jīng)發(fā)展成為一種成熟的消費信貸方式和支付手段。以每百人持卡計，美國是 300張，日本是 120張，香港是 25張，臺灣是 3張。近二十年來，世界上各大城市的商店、旅館的銷售收入，約有 60%是使用信用卡支付的。從發(fā)行主體看，信用卡的發(fā)展趨勢是銀行和非銀行金融機構(gòu) (如商業(yè)、旅游業(yè)、汽車、汽油、航空等 )發(fā)行并駕齊驅(qū)，甚至聯(lián)合發(fā)卡，共同開發(fā)市場。 （ 4）貿(mào)易和服務(wù)應(yīng)收款 應(yīng)收賬款通常是在向制造商、分銷商、零售商、消費者提供產(chǎn)品或服務(wù)時產(chǎn)生，代表對已售出產(chǎn)品或所提供服務(wù)的求償權(quán)。貿(mào)易和服務(wù)：應(yīng)收款一般不付利息，或支付低于債務(wù)人內(nèi)部收益率的利息。貿(mào)易應(yīng)收款的周轉(zhuǎn)速度很快，付款期限在 30~60天左右。 貿(mào)易應(yīng)收款包括零售類應(yīng)收款、商業(yè)類應(yīng)收款和批發(fā)類應(yīng)收款。貿(mào)易和服務(wù)應(yīng)收款通常具有低風(fēng)險、高流動性的特點，債務(wù)人的付款義務(wù)和現(xiàn)金流和債權(quán)人的未來收入無關(guān)。應(yīng)收款在國際上被作為資產(chǎn)證券化的理想資產(chǎn)。 （ 5）工商企業(yè)貸款 工商企業(yè)貸款盡管是商業(yè)銀行最大宗的金融資產(chǎn)，但由于工商企業(yè)貸款本身一些特點，它并不象住房抵押貸款那樣容易實施證券化。在美國和歐洲只有少量的大額貸款證券化的案例，以中小規(guī)模工商業(yè)貸款組合為基礎(chǔ)的證券化依然沒有大舉進入美國資本市場。 （ 6）公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施收入 公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施包括電力、供水、水處理、天然氣、高速公路、鐵路、機場、港口等，這些設(shè)施服務(wù)年限長，用戶廣泛而且穩(wěn)定 ， 能夠產(chǎn)生可預(yù)測的現(xiàn)金流，符合資產(chǎn)證券化的要求。 （ 7）設(shè)備和交通工具租賃費 設(shè)備和交通工具租賃包括計算機租賃、辦公設(shè)備租賃、汽車租賃、飛機租賃等。租賃是一種比較復(fù)雜的融資方式，賣方向買方提供信用：從出租者的角度看，租賃會使公司的經(jīng)營周期大大加長，資本的擴展到限制。因此資產(chǎn)證券化對于租賃公司有很大的吸引力，它可以釋放資本、允許更多的獨創(chuàng)性，防止成本收益質(zhì)量低的金融資產(chǎn)過度增長。 （ 8）保險費收入 保險機構(gòu)整體上講是資本的凈提供者，保險公司作為發(fā)起人而不是投資人進入資產(chǎn)證券化市場的歷史比較短。 1996年開始，一些保險公司為了提高大災(zāi)難的在保險能力，陸續(xù)發(fā)行了保費收入支持的債券。 （ 9）自然資源儲備 可用于資產(chǎn)證券化的自然資源包括石油／天然氣儲備、金屬和非金屬礦藏、林地資源等。 （ 10）其他資產(chǎn)和收入 包括：高收入債券；公園門票收入、俱樂部會費收入；專利、版權(quán)、商標(biāo)使用權(quán)收入等等。