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財務管理專題ppt74)-財務綜合-資料下載頁

2026-07-31 12:21本頁面

【導讀】公司的股利政策與公司股票的價值無關。公司不必將制訂股利政策作為其重要決策。股利決策只是融資決策的一項任務（剩余）。例——日本公司盛行“零股利政策”。危害——管理層盡可能壓低股利，并用。公司價值只取決于其盈利能力和經。基本假設——完備市場。不存在股票交易成本和發行費用。財務杠桿對資本成本的影響可略。投資政策給定不變。股利政策將影響股東的期望收。股東對D和g兩者的看法不同，結論——增加現期股利的發放。個人投資者偏好于低股利支付：。股利適用稅率高于資本增益稅率。投資者可以控制資本增益稅交納。維持穩定的股利支付率和股利。使股利的變化具有規律性。公司應設計反映投資者偏好的股。在制定股利政策時，稅收因素應當。當公司收益下降時不減股利可傳遞管理。佛山照明上市6年累計發放現金紅利。佛山照明、五糧液、康佳等則大比例送現金。配股多的公司大多是單一股權結構。99年分配A股現金為24億，每股，稅。7月平均股價，收益率

　　

【正文】 ? 規模擴張并不能提高有效需求，反而加大了庫存 ? 規模擴張后管理卻沒有跟上，導致成本增加，規模經濟逐步轉變成規模不經濟，從 1992到 2020年，長虹的生產成本已經從占銷售收入的 70％上升到了 85％ 2020/9/19 茅寧《公司理財》第六章 66 （ 2）資本周轉率分析 ? 資本周轉率（銷售收入除以資本的比例）從 1992年的1． 78劇降到了 2020年的 0． 84，降了一多半。 ? 2020年的銷售收入是 1992年的 6． 22倍 ? 資本投入規模上升的速度遠遠超過了銷售收入的增速 ? 2020年的資本投入規模（ 129． 7億）竟然是 1992年（ 9． 8億）的 13倍 ? 存貨從 1992年的 5億元激增到 2020年的 60億元，增長了 11倍 ? 應收賬款從 4億增長到 28億元，增長了 6倍 ? 上述投資非但不能給企業產生利潤，反而還要為它不斷地支付資金成本 2020/9/19 茅寧《公司理財》第六章 67 資本周轉率下降的兩大原因 ? 規模為王而不是效率為王 ? 在規模優先和效率優先這兩個選項之間，更鐘情于前者，重點放在了銷售收入的增長和資本規模的擴大上，而未能對資本的利用效率予以關注 ? 投資思路以自我發展為主，忽視合作 ? 注重公司內部生產能力的自我配套，從彩電主要關鍵部件的生產到物流運輸都集中在一個公司內部，雖然便于控制質量和降低成本，但是運作效率會受影響 2020/9/19 茅寧《公司理財》第六章 68 紅太陽一號工程 ? 1997年以后彩電行業開始走向衰退時，繼續擴張生產規模。 1997年，長虹募集資金 22． 9億元，其中 15億投向了“紅太陽一號”工程，預計投資完成后， 1999年產量將達到 1000萬臺，成為世界第三大彩電生產基地 ? 如此龐大的生產能力最終卻有很大部分閑置 ? 公司 1998年的庫存比 1997年增加了一倍，達到 77億元，其中庫存商品從近 23億增加到 1998年的近 68億。2020年，它的銷售額為 88億元，估計銷量大約在 600萬到 800萬臺之間，即使按照最樂觀的估計，也有大約 200萬臺的產能處于閑置狀態 ? 產能閑置當初投入的資本由于已經固化，仍然是必須承擔成本的 2020/9/19 茅寧《公司理財》第六章 69 資本結構的問題 ? 奢侈的資本結構 ? 最高的負債率為 57． 28％ ? 1994年至 2020年平均資產負債率為 40． 9％ ? 最低時 2020年為 21％ ? 負債中長期負債借款的比例很小，各年的長期負債未超過總負債的 1％ ? 在 1995年、 1997年和 1999年三次通過配股的方式融資，共募集資金 44億元。 ? 以權益資本直接融資為主要方式，很少或幾乎不采用財務杠桿 2020/9/19 茅寧《公司理財》第六章 70 理性的做法：降低融資成本 ? 企業由于隨時面臨著來自股東的盈利壓力，往往會非常注意把自己的資本結構保持在一個最優的狀態，以便在保證資金調動機動性的前提下把籌資成本降到最低 ? 最經濟的做法是盡可能多地選擇舉債而不是募股，因為債務資本具有可以抵稅和優先償還的優點，成本往往要比股東權益資本成本低得多 ? 商業銀行貸款利率很低，舉債成本相對非常低廉 ? 長虹作為業界有影響的企業，在商業銀行是可以得到比較高的信用，建設銀行四川分行就已經給了長虹 26億元的綜合授信額度 ? 2020年，長虹賬面的貨幣資金為 15億，短期投資11． 35億，其資金非常充裕 2020/9/19 茅寧《公司理財》第六章 71 深層次的原因 ? 在資金的使用上作風是頗為豪放的，這其實也是企業重規模輕利潤的經營風格使然 ? 觀念的錯誤：股東的資金是免費的 ? 股市中過量的資本供給起到了推波助瀾的作用 ? 或許正是過量的資本供給，把長虹最終推向了今天的困境 2020/9/19 茅寧《公司理財》第六章 72 結論與啟示 ? 在中國股市上，權益資本成本的觀念非常淡薄，因為大多數人都認為，股東的錢是白拿的，是根本不需要償還的，因此也就更談不上什么資本成本了 ? 過量供給的資本不但把資本的價格推低到了一個可笑的程度，也使得股東價值對上市企業的約束力被削弱到了可悲的程度 ? 當股東價值這一成熟資本市場的金科玉律被當作了一門外國語、甚至是一種不切實際的奇談怪論時，經濟上反常的東西就變成“正常的”與“合理的”了 ? 既然連很多資質遠不及長虹的企業都能夠在股市上輕而易舉地圈走大量的資金，在這種情況下，收縮股本、擴大負債就顯得不僅僅是荒謬了 2020/9/19 茅寧《公司理財》第六章 73 啟示之一 ? 如果上述看法成為了企業經營決策的邏輯基點，很可能就會導致這樣一種后果，即充足的資本供給不是催生了企業的健康成長，而是加快了它的衰亡 ? 無論是對企業還是投資者來說，這都是一種殘酷的辯證法 ? 西天取經路上的孫悟空為何要被觀音戴上一個緊箍咒，其實大有深意。我們的很多上市公司，今天最需要的，其實正是股東價值這樣一個緊箍咒 2020/9/19 茅寧《公司理財》第六章 74 啟示之二 ? 在短期內，由于國內的投資渠道有限，股票市場價值高，投資者在股票升值中可以獲取足夠的溢價，所以并不太介意上市公司的盈利能力和資本使用效率是否超過其投入資本的機會成本 ? 但從長期來看，如果一家公司的資本回報長期無法彌補投入資本的成本，其股票價格一定會下滑，公司也會逐漸喪失股票市場上再融資的能力，甚至被股票市場逐出場外 ? 因此，像長虹這樣的企業，應不斷地優化自身的資本結構，建立股權資本成本的觀念，使其加權平均資本成本率指標降至合理的數值，從而提高經濟利潤 ? 這才是企業發展真正的長遠之道

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