無形資產管理、計量和呈報外文翻譯-資料下載頁

【導讀】thancorporate-based–butgovernment-financed—R&D(grantedprimarilyto

　　

【正文】 發，如產品開發和加工研究開發（后者目的在于提高產品加工效率）。基 礎研究相對與應用研究的貢獻的差異比是 3： 1，這個差額非常具有吸引力 。 使得 大眾普遍 認為上市公司最近已經削減了 對 基礎研究的支出，部分原因在于許多財務分析師和機構投資者對商業化的基礎研究的懷疑。基礎研究當然比應用研究開發（見第二章）更具風險，但風險差異并不足以解釋基礎研究 3： 1 的生產率優勢。 —— 公司融資的研究開發對于生產率增長的貢獻要高于 一 公司為基礎的政府融資的研究開發（政府許可）。事實上，大多數與政府簽訂的合同都是基于成本加成條款，也許可以部分解釋這些發現。這結果不能減損政府部門在聯邦實驗室進行的公共研究對于 工業和技術的基礎設施的重大貢獻，以及大學研究對于技術的巨大貢獻。 需要指出的是 鑒于公司公布的數據具有嚴重的局限性，以 上 概述的很多 研究總結以調查數據和工業聯合 體為基礎 。事實上，大多數檢驗變量和特征（如基礎與應用研究、公司發起與政府發起研究開發）不能直接由向投資者公布的信息中獲得。因此這些發現和類似發現的一個重要啟示就是那些現在未公布的信息是對經理人員、投資者和政策制定者有用的信息。 19 產出計量指標的選擇：市場價值和專利 上述研究將研發投入（強度、資本）與公司生產率、銷售收入和利潤增長相聯系，試圖估計公司在創新上 的投資回報和檢驗宏觀經濟問題，如 20 世紀 70年代和 80 年代早期美國生產率的下降。這些方法遇到許多問題；特別是研究開發的投入和收益（如銷售收入）的實現過程中存在的時滯，時間長且不被知道，增加了估計研究開發貢獻的不確定性。而且有偏見和歪曲的利潤報告 —— 產生于企業操縱利潤的企圖（見第 4 章） —— 可能會模糊研發與其帶來的收益的關系。 這些計量上的難點促使人們去尋找可替代的和較銷售收入、盈利水平更可信的研究開發產出指標。研究人員開始關注兩個產出指標：公司的資本市場價值和專利。有效市場的信奉者認為股票價值和回報為企業和業 績提供了可靠的指標，所以研究開發貢獻可以用市場價值評價。專利（特別是專利的引用）為研究開發和公司技術提供了另一個價值指標。 資本市場的研究普遍說明了投資者認為研究開發是一項重要的價值增值活動。例如，許多事件研究表明投資者對于公司（尤其是高新技術和邊緣技術公司）宣布研究開發活動的啟動作出了積極反應（股價上漲）。如果投資者可以獲得相關的信息，他們就會區分研究開發過程中的不同階段（例如方案的啟動階段還是最終的商業化階段），并且給予接近商業化的成熟的研究開發最高的報酬。同時，計量經濟學研究將公司的市場價值同研究開發 強度、市場價值與賬面價值比同研究開發強度相聯系，得出了正向的具有統計意義的相關估計值。進一步探索這些數據，我們發現投資者對于大公司的每一美元的研究開發投資的估價要高于小公司，這可能反映了研究開發的規模經濟。例如，當大公司進行其他項目研究時，可能會吸取以往研發失敗的教訓并從中獲益。 有明顯的證據表明，投資者認為研究開發將提高公司的價值，并且投資者表現出了區分不同行業、公司規模和成熟階段的 研究 開發貢獻一定的 能力 。然而，財務報表中沒有披露有關這些特征的信息，從而阻礙了投資者調整研究開發評價的能力。 從財務報表中得 到的研究開發數據是研究開發貢獻和價值創造的粗糙的指標：其中既有高效率的研究開發也有無效的研究開發（摩托羅拉公司及其合作者投資 50 億美元用于銥衛星通訊工程，這項工程現已破產，該事件就是后者的例110 證）。研究開發生產率的估計將成功的和失敗的研究開發平均計量，丟失了該過程中的大量信息 。 為了優化研究開發貢獻的估價，研究人員嘗試運用專利，認為專利是研究開發的中間產出估價（當然最終的研究開發產出估價是研究開發投資帶來的收益，如銷售收入和成本的節約）。專利只是部分的研究開發產出指標，因為并非所有的研究開發項目都 獲得專利。然而，專利研究提供了一個引人注意的視角。 專利研究的發現 研究人員檢驗了各種研究開發的特征，如一個公司注冊專利的數目（專利計數），專利更新和費用數據，以及專利的引用與被引用。專利數和公司研究開發方案中出現的創新數目被發現與公司的研究開發投資（一般而言，公司的研究開發開支越大，專利和創新的數目越多，市場價值越大）相關。這樣專利就既與創新過程中的投入（研究開發）相關也于產出（市場價值）相關，所以是一個有意義的中介價值計量指標。 然而，專利和創新顯然是研究開發貢獻的夸大計量，因為它們是價值偏態分布 —— 即 少部分創新能夠產生巨大的回報（一鳴驚人），而絕大部分創新實際上一文不值。公司專利研究的應用，包括了以后的專利應用（專利的進一步引用），為研究開發價值提供了更為可靠的計量指標，因 為專利 的 引用客觀地體現了公司研究能力和研究開發活動對以后科技發展的影響。 各種研究表明專利引用抓住了研究開發價值的一個重要方面。例如，曼紐爾特雷杰坦恩伯格指出專利引用數和消費者對于計算機 X 射線軸向分層造影掃描機的效用評價之間存在正相關關系；希拉里沙恩發現用引用率（他人引用專利數與公司注冊專利數之比）衡量的專利計數可以解釋不同半導體 公司之間托賓q 值（市場價值高于資產重置成本）的差異；布朗恩霍爾和他的同事報告：以引用率計量的公司專利數與公司市場價值正相關（在控制了研究開發資金之后）。這樣專利及特點反映了投資者評價公司價值的技術要件。 一項直接測試價值指標有用性的研究檢驗了引用估計指標預測上市公司股票收益和市凈率的能力。研究發現有三個方法具有預測能力：在某一年度授予某一公司的專利數量、接下來的專利對公司專利組合引用的廣度、科學雜志（與以前的專利引用不同）引用公司專利數（追溯引用）。 111 第三個方法反映了一項專利的科學強度，可以代表公司進行基 礎研究的程度。專利指標與股票價格和回報相關的事實說明投資者并非完全沒有意識到這些指標具有提供有關公司創新過程的有用信息的能力。這樣就難怪將與專利相關的計量方法作為企業價值的指標。 專利的買賣方式有 許可證交易會 和 專利出賣 兩種，它是市場中交易最活躍的無形資產（見第 2 章）。有關公司專利執照的特許權使用費的一項研究表明特許權使用費收入正在迅速提高，并且投資者對于每一美元的特許權使用費（特許權使用費收入的隱性市場增值器）的估價要比常規的收入高出兩到三倍。高估特許權使用費價值的原因在于這些收入相對于其他短期收入要素的較 為穩定（專利通常要授權一定的年度）。專利的特許權使用費的研究開發公司的價值評估要高于沒有特許權使用費的公司，這可能是由于投資者認為能夠授予專利的公司研究開發的質量較高和前景較光明。 小結 研究開發作為企業一項主要的無形資產投資，對企業生產率、成長率和資本市場價值具有重大的貢獻。雖然不同產業化不同時期的貢獻 —— 研究開發投資回報 —— 不同，但是總體來說其貢獻要遠遠高于企業的資本成本，所以研究開發具有價值創造能力。研究報告強烈地支持了第 2 章中提出的以下論斷：研究開發的非獨占性導致了研究開發可計量性，研究開發回報遞 增，以及許多無形資產具有正網狀效應（外部性）。 除了關于研究開發對公司價值和成長性積極貢獻的普遍的發現外，實證研究還表明： —— 基礎研究遠遠高于應用性或加工性研究開發的投資回報。 —— 盡管研究開發支出在財務報表中費用化，投資者仍認為研究開發是一項重要的資產。 —— 即使是未來收益具有極大不確定性的網絡公司，投資者將研究開發（產品開發）視為投資（資產）而不是支出。 —— 專利及其特征（如引用）構成了研究開發價值的中介產出計量。 —— 近幾年，外購的研究開發和技術補充了內部研究開發，其中前者的支出要高于后者。 112 —— 專 利的特許權使用費是公司（按照創造的市場價值）收入的一個潛在來源。 組織資本 以研究開發為中心的深入研究提供了重要的見解，關于：研究開發活動結構（如規模經濟）、研究開發的私人和社會回報、研究開發收益的分配（如專利保護的效用）、投資者對研究開發活動的評價。然而，研究開發只是公司無形資產（知識資產）的一個組成部分，而在科技部門無形資產的作用是顯而易見的。無形資產的其他部分（人力資源與組織資本）受到的關注程度要少于研究開發。因此， 我們對這些重要的無形資產 的 有關知識 至多只是 基本的。 資料來源： 巴魯 .列弗 /（美） .無形 資產 :管理、計量和呈報 [M].布魯金斯學會，2020:5562.