國際金融分析報告-資料下載頁

【導讀】為了檢驗絕對購買力平價說，必須先計算各國的價格水平。在經濟中的權重對價格加權。P=[4（$1）/$56]（$1）+[20（$2）/$56]（$2）+[6（$2）/$56]（$2）=$. 其原因在于兩國的經濟構成不同，所以即使一價定律對每種商品都成立也不行。一個價格水平的計算需要觀察到全社。會所有的價格和數量，是一項十分消耗財力人力的工作。值，現在一個國家只取一組樣品價格，其中的商品只占全部經濟的一小部分。指數數字本身并沒有什么意義，例如，它并不是以本幣形式計。的時候，這一年的數字一般設定為100。計算得來的匯率US$34/DM，比實際市場匯率$71/DM要小一些。試想將兩國各種產品價格翻倍，而即期匯率不變。漲為$3，B國則為￥600。假定匯率保持不變，仍然是￥200/US$，相對購買力平價說是否成立？

　　

【正文】 結論： 銀行同業(yè)市場上不存在套利機會。但是這并不意味著公司一定對該條件下的套期保值成本漠不關心。 我們可以從下例看出。 例： 考慮一家公司，它并不一心追求套利但該公司大到足以涉足銀行同業(yè)市場。公司買馬克為 30 天后付款作準備，各個價格與上例相同。顯然，公司可以采取兩種辦法買馬克，公司可以存一筆 30 天的美元，收取利息，賣出遠期美元買馬克。 這樣可得： $1{1+[( 11/16)(30/360)]}(1/$ 0/DM)= 1 另外： 公司可以用 1 美元買即期馬克，收取馬克 30 天的利息。這將產生的馬克數是： $1(1/$ 8/DM)[1+ 7/8(30/360)]= 3 這樣 在第二種方法中每美元將產生更多的馬克，對于 100萬美元，公司采用第二種方法將受到額外的 2200 馬克。 結論： 在這種不存在抵補套利可能性情況下，遠期匯率可以上下移動的范圍，弗蘭科 (Frenkel)和萊維什 (Lerich)曾分別作過實證研究。 第五節(jié) 利率平價與信息成本 前例說明了 一個重要的原則： 一些公司在遠期市場上交易時付出了比實際需要更多的成本。即使考慮到利率平價一般在銀行同業(yè)市場上成立，也并不能推導出通過遠期市場或與貨幣市場相關的即期市場進行操作時所發(fā)生的貨幣或套期成本是相同的。 而僅僅 25個基點的成本差異就將在買賣 1000萬美元的交易中產生 25000美元的差別。 如果公司的會計人員沒有得到切身利益，他們會覺得花一些時間來進行比較這兩個套期保值方法的計算是不值得的。 如果利率平價關系完全成立 那么，選擇在貨幣市場套期還是在遠期市場套期沒有太大的區(qū)別。但當 涉及到與公司相關的利率時，利率平價可能不成立，而且有時在貨幣市場上套期會更有利。 這意味著市場無效嗎？ 未必。 因為存在信息成本。如果公司一直在銀行同業(yè)市場上進行交易，借入、借出、買入、賣出貨幣，其交易價格會立即作為信息傳遍整個市場。這樣，任何無風險的套利機會都會很快消失。 諸如： 在套期保值例子中所舉的公司可能不進行連續(xù)的交易，它可能只是偶爾進入市場。假設選擇的價格是公司可能得到的即期匯率和可借入本幣的價格，現在假設公司可進入市場，詢問遠期匯率和借出外幣的報價。 市場的遠期匯率報價是一個 在不違背利率平價的條件下，則有且僅有一個與遠期匯率相一致的借出價格。 兩個報價并非完全一致 除非這個差別大到足以使市場中的某人有一個正常的利潤水平，以便使其收集并研究關于報價差別的信息，否則，市場依舊是有效的。 但是 從一個特定公司的角度，使用它所獲得的報價去比較不同的套期成本，實際上并不花費多少成本，為了使個別公司的決策有效，公司必須選擇最小成本套期方法。 回顧 利率平價理論在銀行同業(yè)市場上的應用。 國 際 金 融 第 十 八 講 復習 利率評價方程的內容以及利率平價方程的推導 例 1： 計算今年 9 月第一個星期三交易的 3 個月歐洲美元存款的結算日和到期日。 例 2： 銀行的即期報價是￥ ~$如果三個月的遠期的報價是 ~,3 個月遠期的真實匯率是什么？ 例 3： 一家銀行向某公司賣出了 3 個月遠期的 2500 萬馬克，習慣上銀行如何抵補其馬克敞口？ 例 4： 某銀行一個月遠期的報價是 $ 0~ 5/163。和 $ 5~ 0/愛爾蘭鎊，該銀行一個月遠期以英鎊表示的愛爾蘭鎊賣價是 多少？ 例 5： 考慮兩種 92 天歐洲存款，一種以美元表示，一種以英鎊表示，它們的年利都是 %。分別計算 92 天對每筆存款實際的所付利息。 例 6： 3 個月 (89 天 )歐洲美元存款的利率是 5%~ 5%,3 個月歐洲馬克的存款利率是 5%~ 5%。即期匯率是 5~ 0/US$3 個月遠期匯率是 2~ 0/US$ 問： 借入馬克或美元是否有盈利機會？ 如果存在，解釋探求獲利機會的 步驟。從 100 萬單位貨幣中將獲 得多少利 潤？ 這個利潤在何時可實現？ 例 7： 一家公司在 100 天內將向瑞士供貨商提供 5000 萬瑞士法郎，公司希望利用現有價格鎖定這筆付款的名義美元價格。公司可得到的即期價格是 $， 100 天到期的遠期匯率是$，美元的利率是 12%，瑞士法郎的利率是 6%。 根據以上信息 公司可以鎖定的 5000 萬瑞士法郎的最小美元價格是多少？ 解釋公司將獲得此價格的具體步驟。 第三節(jié) 國際收支說 國際收支說源自金本位時期的國際借貸說。影響匯率的因素也就是能夠影響國際收支的所有因素。鑒于此，形 成了國際收支說。 國際收支的均衡條件 經常項目余額與資本項目余額之和等于零，即經常項目盈余等于資本項目赤字。即 CS=CD 經常項目收支為商品勞務進出口差額 因此： CS=XM =X(Y*,P*,P,r)M(Y,P,P*,r) =CS(Y,Y*,P,P*,r) r 為匯率水平 資本項目收支 一國資本項目收支取決于國內外的相對利率水平和人們對未來即期匯率變化的預期 .見 P96 該式表明： 影響均衡匯率的因素有國內外相對收入水平，國內外相對價格水平，國內外 相對利率水平以及人們對未來即期匯率的預期。 基本觀點如下 (見 P96): (1)本國國民收入與外國國民收 入的聯系。 (2)本國物價水平與外國物價水平的聯系。 (3)本國利率水平與外國利率水平的聯系 (4)人們的預期對貨幣匯率的影響 此外： 一國的財政政策和貨幣政策也能對匯率產生影響。 國際收支的作用 國際收支說運用外匯的供給與需求分析，考察了影響匯率的種種因素，至今這一理論仍被廣泛運用。但其無法解釋長期匯率的變化。 第四節(jié) 資產市場說 資產市場說是在國際資本流動高度發(fā)展的背景下產生的，因此特別重 視金融資產市場均衡 對匯率的影響。見 P98 資產市場說的前提 (見 P98) 資產市場說將商品市場、貨幣市場和證券市場結合起來對匯率進行分析，其大前提是資本在國際間的完全流動，由于對資產替代問題的不同假設，資產市場說可分為 ―貨幣論 ‖和 ―資產 組合平衡論 ‖ 我們將講述的模型 (1)、弗萊明 蒙代爾模型 (2)、匯率決定的資產組合模型 (3)、匯率超強模型 一、匯率決定模型的基本含義與國際收支平衡 在過去兩個世紀中，世界上許多國家都不同程度地遇到了諸如失業(yè)與通貨膨脹并存、巨額債務堆積如山、貿易條件惡化、新保護主義抬 頭等一系列經濟問題。 由此 這些問題的出現促進了開放經濟下宏觀經濟學的研究進展。在該領域中，經濟學家們通常從以下三個不同的側面研究國際經濟關系： 國際經濟機構 據實證研究的結果顯示，不同國家具有不同的要素稟賦，資本和勞動在國家間的流動性往往較低。究其原因來看，較低的要素流動性主要不是由于運輸成本、風險規(guī)避或較強的區(qū)域紐帶。 而是來自于各種制度性壁壘，如對移民數量實施公開或隱蔽的限制，對資本流動進行管制等等。只要這些制度性約束還存在，只要在促進貨幣一體化、共同市場、稅收協調等方面，歐共體等組織還 發(fā)揮著不可替代的作用 。 那么，在國際經濟關系的研究中，就有必要弄清世界貿易組織、世界銀行、國際貨幣基金等各種國際經濟組織及其在國際經濟關系中扮演的角色，從而更好地促進國際經濟的發(fā)展。 （ 2）國際貿易純理論。 其主要內容是研究隱藏在貨幣面紗后面的激勵結構，它們決定了商品和勞務跨國交易的貿易條件、關稅和其他保護主義工具對一國經濟狀況、經濟增長和分配狀況的長短期影響。國際 貿易純理論的一個主要特征在于考察純實物經濟，排除了國際收支問題。 (3)開放經濟的貨幣分析。 作為國際經濟學的一個重要分支，國際金融 在研究方法、分析內容等方面與國際貿易純理論有著顯著區(qū)別。一國競爭力狀況的暫時惡化對貿易類型、市場份額會產生持續(xù)性影響。 國際金融研究國際貿易的貨幣方面，包括國際收支狀況與調節(jié)、匯率理論與政策、國際貨幣關系與政策協調等等。在這一章中，我們側重于分析開放經濟條件下的匯率決定理論、各種宏觀經濟模型及其應用。 一、國際收支平衡及其含義 國際收支平衡表記錄在國際經濟交易中商品、勞務和資本的跨國界流動。 結構關系 國際收支余額 (BP)通常分為經常項目余額 (CA)、資本項目 (CP)余額和官方儲備項目 (OR)余額三個組成 部分，其結構關系如下： BP=CA+CP+OR=0 由于 在國際經濟交易中，購買和出售行為都是以外幣進行的。因此，當國際收支處于均衡時，外匯市場必然也趨于均衡。上式表明，就一般意義而言，國際收支總是均衡的，因為每一筆交易在借方和貸方同時登記。當人們談及國際收支赤字或盈余時，通常是針對某一個子項而言的。 把上述公式變換一下： OR=CA+CP 公式左邊－項代表官方清算差額，它表明一個國家的國際收支失衡狀況，同時也表明中央銀行對外匯市場的干預程度 從理論上來講 在浮動匯率制度下，我們可以假定 OR=0，國際收支既沒有赤字，也沒有盈余，即 CA+CP=0。盡管如此，在浮動匯率制度下，國際收支仍然是開放經濟的宏觀經濟學中不能忽略的重要內容。 這主要有以下兩個理由： （ 1）公式 CA+CP=0 所描述的國際收支均衡可以通過不同方式實現。 例如 經常項目赤字與等量的資本項目盈余；經常項目盈余與等量的資本項目赤字；或者經常項目與資本項目同時處于均衡。構成國際收支的各個不同項目及其變動對于經濟增長、外債規(guī)模都有著重要影響。 (2)公式所描述的國際收支均衡是一種事后的均衡 僅僅根據經濟交易的統計數字并不能得出 均衡與否的結論，我們必須理解經常項目和資本項目下各種經濟交易的經濟意義，引入眾所周知的宏觀經濟變量，如本國和外國的總收入、價 格水平、利率水平、匯率與匯率預期等等，來分析凈出口（或凈進口）和資本流動狀況的變化。 一國國際收支的均衡以及外匯市場的均衡，正是通過上述經濟變量的共同作用得以實現的。因此，分析與國際收支有關的經濟問題不能僅僅孤立地考察國際收支平衡表，必須從完整的宏觀經濟模型中研究國際收支。在這些模型中，匯率決定理論是非常重要的。 回顧以前的內容 購買力平價學說、利率平價學說 國 際 金 融 第 十 九 講 二、弗來明－蒙代爾模型 在開放經濟的宏觀經濟學中，弗來明－蒙代爾模型為許多與開放經濟有關的經濟問題提供了有用的解釋。它在凱恩斯封閉經濟下的 IS－ LM 模型的基礎上，加入了各種與開放經濟有關的條件。 模型的基本形式如下： 一、商品市場 Y+RQ=C+I+G+X 商品市場均衡 (3) C=C(Y) 0Cy1 消費函數 (4) I=I(i) Ii0 投資函數 (5) Q=Q(Y,R) Qy0,Qr0 進口函數 (6) X=X(Y*,R) Xy’0,Xr0 出口函數 (7) 貨幣市場 外匯市場 其中，模型中各經濟變量的含義如下： Y－本國國民收入 Q－進口 C－消費 I －投資 G－政府支出 X－出口 R－實際利率 E－匯率 P－本國價格水平 BP－國際收支 CA－經常項目 CP－資本項目 P*－外國價格水平 i－本國名義利率 i*－外國利率 Y*－外國國民收入 E(e*)－預期貶值 M－貨幣存量 －貨幣需求 －貨幣供給 （一） IS 曲線 在上述模型中，（ 3）－（ 7）式描述了商品市場的均衡。其中，（ 3）式是商品市場的均衡條件；行為方程（ 4）－（ 7）分別解釋了消費、投資、進口與出口行為。將（ 4）－（ 7）式代入均衡條件（ 3），這樣，我們可以推導出曲線。 正如大家看到的那樣 它是一個有關利率與國民收入的隱函數： I(i)Y+C(Y)+G+X(Y*,R)RQ(Y,R) =F(i,Y,G,Y*,R) =0 (13) 在上式中 等式左邊代表對本國市場的總供給（包括進口）；等式右邊代表總需求（包括出口）。進口量以等量的本國商品乘上實際匯率來表示，是本國商品與外國商品的貿易條件。使用隱函數法則，可以推導出曲線的斜率。 如果 方程 (13)中隱含著 i=f(Y),那么，曲線的斜率如下： (14) （ 14）式表明 曲線向右下傾斜。只要外生變量發(fā)生變化，由曲線表示的市場出清利率水平就會變動，這些外生變量的變動對曲線的影響如下： 從上面三個關系式可以看出 政府支出與 外國國民收入的增加，以及在馬歇爾－勒納條件成立的情況下本國貨幣的貶值，都會刺激對本國商品的需求，使曲線向