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【正文】 國實施資產證券化的問題 ? 中介服務機構的質量有待提高 ：資產證券化涉及到多家中介服務機構 ， 其中資產評估機構和資信評估機構則是所有資產證券化交易都必須涉及到的 ， 也是最重要的中介機構 。 目前我國資產評估業和資信評估業還遠遠不能滿足資產證券化對它們的要求 。 我國實施資產證券化的問題 ? 外部環境不配套：由于資產證券化是一種金融創新業務，它涉及到金融、基金、擔保、法律、會計、稅收、評估，破產程序等多領域的業務范疇，因而需要建立一整套適合我國國情的有關資產證券化的法律法規，防止資產證券化成為一種新型“ 圈錢 ” 工具而損害投資者的利益。目前，在我國，這些外部環境與資產證券化還不配套，嚴重地制約著資產證券化在我國的實施。尤其是產權制度改革的滯后性，使得特設載體 SPV不可能按照市場經濟運行規則下的資產證券化的運作原理進行設立和操作。 我國實施資產證券化的問題 ? 資產證券化的目的不明確：我國 2021年推出了資產證券化產品， 2021年進一步推動此項工作是券商和商業銀行的重要工作。但是遇到了不少困難。這方面的研究及其薄弱。 金融創新與和諧社會 誰來主導房屋抵押貸證券化？ 美國住房抵押貸款證券化的發展歷程 ? 1938 年 2 月，美國政府在 “ 重建金融公司 ” 的計劃下，由政府注資 1000 萬美元成立了聯邦國民抵押貸款協會（ Fannie Mae ），開始培育房地產抵押貸款的二級市場，以改善住宅信貸機構資產負債結構，提高資金的流動性。 ? 1968 年，美國政府頒布了《住宅與城市發展法》。該法將聯邦國民抵押貸款協會分拆為兩大公司：一個是政府全資的公司：政府國民抵押貸款協會(Ginnie Mae)， 列屬聯邦政府住宅與城市發展部，另一個是以贏利為目的的私營股份制公司，但仍沿用 Fannie Mae的名稱。 金融創新與和諧社會 誰來主導房屋抵押貸證券化？ 政府國民抵押貸款協會的主要職能是： (1)為政府住宅項目，如政府補貼的住宅項目，提供資金支持； (2)為合格的私營金融機構以聯邦住房局、退伍軍人局和農戶住宅局擔保抵押貸款的組合為基礎發行抵押貸款證券提供擔保，即保證及時向證券投資者支付債券的本金和利息。 金融創新與和諧社會 誰來主導房屋抵押貸證券化？ ? 1970 年，根據《緊急住宅金融法 (Emergency Home Finance Act)》， 聯邦住宅抵押貸款公司(Freddie Mac)成立，該公司通過向聯邦住宅銀行體系的 12 家區域性銀行發行 1 億美元無投票權普通股籌集資本金，主要負責節儉機構住宅抵押貸款的證券化，為它們提供抵押二級市場的金融服務。 ? Fannie Mae于 1970 年推出了全美第一張住宅抵押貸款證券，此后，另外兩家政府發起設立的企業，即聯邦住宅抵押貸款公司和聯邦國民抵押協會，也分別于 1971 年和 1980 年推出標準抵押貸款證券。從此，抵押貸款證券化成為席卷美國的金融創新浪潮之一。 金融創新與和諧社會 誰來主導房屋抵押貸證券化？ 美國三大住宅政策目標 ? 為了加快常規抵押貸款證券化和實現政府的住宅政策目標，聯邦政府向兩大私營專業公司提供多種優惠政策。 ? 依據《 1992 年聯邦住宅企業金融安全和健全法(Federal Housing Enterprises Financial Safety and Soundness Act of 1992)》， 聯邦住宅與城市發展部為兩大公司制定了三大住宅政策目標： 1. 為中低收入家庭住宅信貸服務。 2. 為特定地區的住宅信貸服務。 3. 為可特別支付住宅目標服務。 金融創新與和諧社會 誰來主導房屋抵押貸證券化？ 美國經驗的啟示 ? 抵押貸款證券化的意義，絕不只限于為抵押貸款提供流動性；它可以創造出一種政府調控抵押貸款市場的有效機制，充分體現了 “ 市場在資源配臵中發揮基礎性作用，政府對之實行間接調控 ”的市場經濟模式。 ? 創造這種間接調控機制的要點，是建立若干有政府背景的金融機構。其要點在于一種相互關聯的安排：政府通過提供政府信用保證了該類機構得以籌集低成本資金并享受一些政策優惠 (例如稅收等 )；該機構必須完成一些政府設定的特殊功能，即為低收入人群和低收入地區居民購買住房提供政策性支持。 金融創新與和諧社會 誰來主導房屋抵押貸證券化？ ? 中國國內住房市場是伴隨著中國住房制度商品化改革與居民收入水平的提高而發展起來的。 ? 截至 2021 年 12 月 31 日，我國商業銀行發放的個人住房貸款余額已達到 15,922 億元。其中，工農商中建四家商業銀行的個人住房貸款約占市場余額總數的 80％。 ? 2021年 12月 15日，由中國建設銀行作為發起機構的國內首單個人住房抵押貸款證券化產品 —— “ 建元 20211個人住房抵押貸款支持證券 ” 正式進入全國銀行間債券市場。 政策建議 ? 誰來主導中國的房屋抵押貸證券化？ ? 三大政策銀行的作用 ? 證券化和高科技 /中小企業的融資 金融創新與綠色 GDP 京都協議的啟示 累積 當前 人口 GNP 發達國家 70% 60% 23% 84% 欠發達國家 30% 40% 77% 16% CO2 排放 Source: IEA, World Bank, WRI 國家環保總局 2021年 4月 12日通報 20212021的工作： ? 能源消費超常規增長，導致二氧化硫 排放失控。 2021年，全國 二氧化硫 排放為 2549萬噸，超過控制目標 749萬噸。 金融創新與綠色 GDP 京都協議的啟示 ? 1992年在里約聯合國環境與發展大會上達成了《 聯合國氣候變化框架公約 》 ， 并在 1997年 12月149個國家和地區的代表在日本京都第三次締約方大會上通過了 《 京都議定書 》 。 ? 《 京都議定書 》 規定 ， 在 20212021年工業化國家要將其溫室氣體排放量在 1990年的基礎上減少%。 為減少發達國家為達到減排目標而付出的代價 ， 《 京都議定書 》 引入了排放貿易 （ ET） 機制 、 清潔發展機制 （ CDM） ， 允許發達國家以成本有效方式在全球減排溫室氣體 。 同時 ， 允許負有義務的締約方可以聯合履行減排義務 （ JI） 。 排污權貿易機制在一定意義上讓 《 京都議定書 》 變成了 “ 貿易議定書 ” 。 金融創新與綠色 GDP 京都協議的啟示 京都協議的理論基礎 （ Chichilnisky（ 1994）） ? 發展中國家的自然資源通常是公共產權 ? 而發達國家的自然資源同常是私有產權 ? 導至發展中國家過度開發自然資源在國際市場上出售 ? 其市場價格低于內在價格 金融創新與綠色 GDP 京都協議的啟示 如何解決以上問題 ？ ? 在短期內解決發展中國家的產權問題是不現實的 ? 解決的辦法是私有化影響全球環境的 “ 公共產品 ” 。 金融創新與綠色 GDP 京都協議的啟示 ? 排放貿易機制是允許那些已經超額完成減排義務的國家 ， 將自己多減排的部分有償轉讓給那些達不到減排目標的國家 。 ? 歐盟今年開始強制實行 “ 碳津貼市場 ” 方案 ，允許那些實際排放量低于規定的公司將剩余的 “ 減排信用額度 ” 投入市場 ， 供那些超標排放的公司購買 。 ? 全球 “ 減排信用額度 ” 年交易額也將高達數十億美元 ， 一種全新的商業交易模式已經出現 。 金融創新與綠色 GDP 京都協議的啟示 ? 清潔發展機制 （ CDM） 是指工業化國家的政府或企業 ， 以資金和技術投入的方式 ， 幫助發展中國家實施具有減少溫室氣體排放項目的一種合作機制 。 ? 工業化國家通過 CDM方式抵償自己在公約中規定的減排份額 ? 我國 CDM潛在市場份額約占全球的一半 。 中國企業通過國外企業的資金資助提前獲得了先進技術 ，增強了市場競爭力 。 同時提高了能源效率 ， 降低了生產成本 。 發達國家則以較低的成本實現了《 京都議定書 》 的承諾 ” 。 金融創新與綠色 GDP 京都協議的啟示 交易產品： PPP (privately produced public goods) ? 《聯合國氣候變化框架公約》出臺不久， 芝加哥期交所從 1993年開始交易 SO2減排信用額度 ? 2021年 5月 ， 新加坡開始交易 SO2減排信用額度 ? 日本將在 2021年中開展類似的交易 政策建議 ? 我國應由發改委，證監會，環保總局等部門盡快開展這方面的工作。 ? 我國的期貨交易所要盡快開發這方面的產品 ? 建立相關的投資基金 ? 研究我國內部各區域之間有關的此類問題，推動我國的 綠色 GDP（產權，地方政府競爭，地方產權制度） ? 研究新的發展模式從而切斷資源消費和經濟發展的必然聯系 ? 如何用金融創新來解決我國改革的深層次問題？ ? 風險與風險管理基本理論 ?德國金屬集團有限公司的崩潰 一個典型的風險管理案例 ? 經濟資本與風險限額結構 – 一個金融機構風險管理的框架 風險管理與公司治理 ?金融風險的根源 ?金融風險的類型 ?風險管理的理論基礎 ?風險管理與公司治理結構研究 風險與風險管理基本理論 金融風險的根源 ? 市場風險的根源是宏觀環競的變化 ? 信用風險及操作風險的根源是信息非對稱和道德風險 市場及信用風險管理系統 信用轉移模擬 利率、匯率及資產價格模擬 對方 (counterparty) 信用數據庫 市場及信用風險模擬 衍生產品定價模型 市場風險 信用風險 市場風險 ? 利率風險 ? 匯率風險 ? 原材料價格風險 ? 股票大市風險 市場風險 波動率 (2021年） 美國國債 EUR/USD 銅 歐洲股指 咖啡 原油 電力 Nasdaq 天然氣 5% 13% 14% 22% 40% 42% 45% 50% 60% 市場風險舉例：原油價格 ? 2021年，國際油價在 30美元的基礎上一度達到57美元 ? 2021年， 16月，我國消費原油 1,4366億噸，同比增長 %, 其中進口 6102萬噸，同比增長%；我國消費燃料油 2584萬噸，同比增長%, 其中進口 1640萬噸，同比增長 %。 ? 2021年 8月 25日，上海期貨交易所燃料油期貨上市交易 ? 這是我國自 1994年停止石油期貨交易以來又一次推出能源期貨品種。 市場風險舉例：原油價格 ? 中國燃料油進口成本主要由新加坡到岸價格決定。據估計中國國內市場上燃料油價格 70%受新加坡價格的影響，而國內供求情況僅影響 30%。 ? 理論上講，這種不平衡可以通過燃料油期貨來進行糾正，同時它還可以作為國內使用者和貿易者進行套期保值和套利交易的一種有用的工具。 ? 新加坡的戰略位臵使其成為亞洲主要的石油交易中心和中國石油主要來源的角色。她的原油加工量可達 1,300,000桶 /天。 ? 如果中國交易者認為上海的燃料油期貨是一個有效的工具，通過對現貨套期保值將會減少他們對新加坡油料交易的依賴，同時使一些交易者可以繞過新加坡采購燃料。 信用風險舉例 機構名稱 關閉時間 關閉原因 中銀國際信托投資公司 1996年 10月 發生支付危機 ， 無法償還到期債務 中國農村信托投資公司 1997年 1月 海南發展銀行 1998年 6月 21日 中國新技術創業投資公司 1998年 6月 22日 廣東國際信托投資公司 1998年 10月 6日 海南國際信托投資公司 2021年 4月 中國教育科技信托投資有限公司 2021年 8月 7日 計算信用風險常用的參數 ? 違約概率 ? 恢復率 ? 債券等級轉移概率 操作風險舉例：中航油 ? 2021 12月 1日，幾個月來一直由于跨國并購而備受關注的中航油董事會突然披露，由于在投機性石油衍生產品貿易 (石油期貨 )中蒙受了重大損失，截止到 2021年 11月 29日，該公司預期累計的損失已達 。這一虧損金額已相當于中航油新加坡上市公司的市值，公司已不得不尋求法院破產保護。英國《金融時報》將該事件指為 “ 新加坡 1995年以來最大的金融丑聞 ” 風險管理的理論基礎 ? 在沒有交易成本 , 無稅收