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【正文】 3 年以上，長者可幾十年，為了減少通貨膨脹帶來的損失，一般都采用浮動利率。我國的房地產信貸期限一般都較長，最長可以 達 30 年，這種貸款一般都采用浮動利率。 3） 按利率形成機制不同，分為市場利率和法定利率 市場利率是指 根據資金市場上的供求關系，隨市場而自由變動的利率 。在市場經濟發達的西方國家，利率一般以市場利率為主，根據金融市場上資金的供需變化，利率隨之變動。 法定利率又稱官方利率，是指由政府金融管理部門或者中央銀行確定的利率。官方利率是國家進行宏觀調控的一種手段。我國的利率屬于官方利率，利率由國務院統一制定，由中國人民銀行統一管理。 4）按照債權人取得的報酬情況，利率可分為實際利率和名義利率 實際利率是指物價不變從而貨幣 購買力不變條件下的利息率，或者是在物價變化時，扣除通貨膨脹補償后的利息率。例如，假定某年物價沒有變化，企業從某金融機構借款 100 萬元，年利息額為 5 萬元，則實際利率就是年利率 5%。而如果當年通貨膨脹率為 2%，則實際利率就是 3%。 名義利率是指包括對通貨膨脹風險補償后的利息率。 市場上所見到的利率，幾乎全是名義利率 。名義利率與實際利率之間的關系是：名義利率＝實際利率＋通貨膨脹補償率。根據這兩者之間的關系，如果物價上漲，則名義利率必然大于實際利率；反之，如果物價下跌，則名義利率必然小于實際利率。由于現實經濟生活中， 物價不斷上漲似乎是一種普遍的趨勢，所以，通常情況下的名義利率要高于實際利率。 （ 2）金融市場上利率的決定因素 在金融市場上，利率是資金這種特殊商品的交易價格，利率是不斷變動的。影響利率變動的因素很多，歸納起來大致有平均資金利潤率、借貸市場資金供求狀況、經濟周期和國家宏觀經濟政策等。 1）平均資金利潤率。利息來自利潤的一部分，一般情況下，利率要隨平均利潤率的提高而提高，隨平均利潤率的降低而降低。當工商企業從金融機構借入資金從事生產經營活動后，所得利潤一部分以利息形式支付給銀行或其他金融機構，作為使用借貸資金的 代價；另一部分作為企業的利潤。顯然，利率不能高于利潤率，否則，企業就會因運用借入資金所生產的利潤等于零或小于零而不再從金融機構借入資金。此外，利息是提供貸款的債權人的收益，所以利率的最低界限是大于零，不能等于零或小于零，否則債權人不會拿出資金。至于利率究竟占利潤率的多大比重，則取決于金融機構與工商企業之間的競爭結果。 2）借貸市場資金供求狀況。借貸資金作為一種特殊商品出現，在市場經濟條件下，同樣 16 要受到市場供求法則的制約，即作為借貸資金價格的利率要由資金的市場供求狀況來決定。通常情況下，借貸資金供過于求時，利 率則要下降；反之，利率則會上升。 3）經濟周期。社會經濟形勢的變化也會對金融市場的利率水平產生影響。在經濟過熱時，尤其是出現通貨膨脹時，資金需求增加，會使利率水平上升；反之，在經濟衰退時，尤其是出現通貨緊縮時，利率水平會隨之下降。 4）國家經濟政策。國家的經濟政策，尤其是貨幣政策和財政政策對金融市場上的利率有較大的影響。政府為防止經濟過熱，通過中央銀行減少貨幣供應量，則資金供應減少，利率上升；政府為刺激經濟發展，增加貨幣發行，則情況相反。 （ 3）利率的組成 在金融市場上，利率是資金使用權的價格。一般說來，資 金的利率由純利率、通貨膨脹補償率和風險回報率組成，其計算公式如下： 利率＝純利率＋通貨膨脹補償率＋風險收益率 1）純利率。 純利率是指 無 風險和 無 通貨膨脹情況下的社會平均資金利潤率 。例如，在沒有通貨膨脹時，國庫券利率可以視為純粹利率。純利率的高低，受平均利潤率、資金供求關系和國家調節的影響。 2）通貨膨脹 補償 率。 通貨膨脹補償率是指由于持續的通貨膨脹會不斷降低貨幣實際購買力，為補償其購買力損失而要求提高的利率 。由于通貨膨脹使貨幣貶值，投資者的實際報酬下降。他們在把資金交給借款人時，會在純粹利息率的水平上再加上通貨 膨脹 補償 率，以彌補通貨膨脹造成的購買力損失。因此，每次發行國庫券的利息率隨預期的通貨膨脹率變化而變化，它等于純粹利息率加預期通貨膨脹率。 3）風險收益率。投資者實際報酬除了受通貨膨脹影響以外，還受投資風險的影響。投資風險越大，所要求的收益率也越高。一般而言，投資風險包括違約風險、流動性風險和期限風險。所以風險 收益 率也就等于違約風險 收益 率、流動性風險 收益 率與期限風險 收益 率之和。 違約風險 收益 率是指為了彌補因債務人無法按時還本付息而帶來的風險，由投資者因承擔這種風險而要求提高的利率。違約風險越大，投資者要求的利 率報酬越高。債券評級，實際上就是評定違約風險的大小。信用等級越低，違約風險越大，要求的利率越高。國庫券因幾乎不存在違約風險，所以國庫券利率要遠遠低于其他債券。 流動性風險 收益 率是指為了彌補因債務人資產流動性不好而帶來的風險，由投資者要求提高的利率。資產的流動性是指該資產的變現能力。各種有價證券的變現能力是不同的。政府債券和大公司的股票容易被人接受，投資者可以隨時出售以收回投資，變現能力很強，流動性好，因此這些有價證券的流動性風險小，其流動性風險附加率也低。與此相反，一些小公司的債券鮮為人知，不易變現，流動性 差，投資者要求較高的流動性風險收益率作為補償。 期限風險 收益 率是 指為了彌補因償債期長而帶來的風險，由債權人要求提高的利率 。例如，五年期國庫券利率比三年期國庫券高。兩者的流動性風險和違約風險相同，差別在于到期時間不同。到期時間越長，在此期間由于市場利率上升，而長期債券按固定利率計息，使投資者遭受損失的風險越大。期限風險收益率，是對投資者承擔利率變動風險的一種補償。 財務管理的目標 財務管理目標 (Goals of financial management) ，是企業進行財務活動所要達到的根本目的，是企業 財務活動的出發點和歸宿，決定著整個企業財務管理過程的發展方向。財務管理目標具有層次性，可分為財務管理總體目標和具體目標。財務管理目標也貫穿于整個企業的財務管理過程中。正確的財務管理目標是企業財務管理系統良性循環的前提條件，財務管理 17 目標是財務管理研究的起點。 財務管理總體目標 財務管理的總體目標是全部財務活動實現的最終目標，它是企業開展一切財務活動的基礎和歸宿。中西方財務理論對于財務管理的總體目標有很多不同的表述，其中最具代表性的觀點有以下幾種： 1．利潤最大化 利潤最大化（ Profit maximization）觀點認為，利潤代表了企業新創造的財富，利潤越多表明企業的財富增加得越多，越接近企業的目標。以利潤最大化作為財務管理的目標是有一定道理的，實務界大都贊同以利潤最大化作為財務管理的目標。但是，這種觀點既沒有考慮所獲利潤與投入資本額的關系，也沒有考慮利潤取得的時間，對利潤與所承擔的風險大小的關系也欠分析，這一觀點忽略了資金的時間價值和風險價值。 2．股東財富最大化 按照現代委托代理理論，股東和經營者的代理關系是一種契約關系。在這種關系下，企業的日常財務管理工作由受托的經營者負責，作為代理人的經營 者應最大限度地為股東謀求利益，而股東的利益目標是提高投資回報。這一理論框架的核心就是實現股東財富最大化，實現股東財富最大化也就是財務管理的根本目的。股東財富 (Stockholder Wealth)可以以股票市價、權益資本增值率等來衡量。 3．企業價值最大化 企業在追求股東價值的同時，也要承擔起必要的社會責任。興起于 20 世紀 80 年代的利益相關者理論認為，比起債權人、管理者和公司其他雇員等給公司貢獻出特殊資源者來說，股東只是公司諸多相關利益者之一，而不是公司唯一的所有者。或者說，股東只是擁有公司股份，而不是擁有 公司。所有相關利益者的利益都具有內在價值。相關利益者理論的最終目的是要把相關利益者的思想引入到企業的決策中去，支持以企業價值 (Company Value)最大化為公司財務管理的目標。企業價值包含股票價值和負債價值兩部分，其衡量標準是出資者出售企業可得現金，有兩種計算方法：（ 1）未來企業報酬貼現值；（ 2）資產評估值。 當然，關于財務管理目標的觀點很多，較為認可的是股東財富最大化目標或企業價值最大化目標。實質上，股東財富最大化目標和企業價值最大化目標有相同之處，有學者認為兩者是一致的。我們堅持企業價值最大化觀點 。 財務管理具體目標 企業財務管理的具體目標取決于財務管理的具體內容，主要包括以下三個方面： 1. 籌資決策目標 企業生產經營所需資金可以從多種渠道，采用多種方式籌措。而不同來源的資金，其使用期限、附加條款的限制及資本成本的大小均不相同。企業的籌資決策要貫徹總體財務目標的要求，就必須在資本成本、財務風險等因素之間進行權衡，以籌資渠道多樣化、籌資方式多元化、籌資成本最小化、籌資風險最低化和資本結構最優化作為籌資決策的主要標準。 2. 投資決策目標 投資的最終目的在于獲取一定的投資收益，但由于投資收 益的未來性使得投資決策不可 18 避免地帶有一定的風險性。企業的投資決策要貫徹總體財務目標的要求，就必須在投資收益與投資風險之間進行權衡，加強投資過程的控制，以較低的投資風險和投資成本，獲取更大的投資收益。 3. 利潤分配決策目標 利潤分配決策的核心是對企業一定時期實現的利潤在股東（投資者）和企業之間進行分配，是選擇“多留少派”還是“多派少留”的問題。分配給股東的利潤越多，可以滿足大多數股東的當期利益，有利于股票價格的上升，但過少的留存收益將會影響企業的進一步發展，進而影響股東的長遠利益。特別是當企業大量采用現金股 利分配時，還可能影響企業財務的穩定性和安全性。反之，如果企業采取少派多留的辦法，則會損害股東的當期利益，造成股票價格下跌，影響企業的聲譽。因此，在利潤分配決策中要貫徹總體財務目標的要求，就必須在分配給股東的利潤與留存收益之間進行權衡，選擇適當的分配標準和分配方式，既能提高企業的即期市場價值和財務的穩定性和安全性，又能使企業的未來盈利水平不斷增加，從而使企業市場價值不斷上升。 財務管理目標的實現 1．財務管理目標與經營者 企業是所有者即股東的企業，財務管理的目標也就是股東的目標。現代公司制企業的所有 者一般不直接參與企業的經營管理，而是聘請具有經營管理才能的經營者代表他們管理企業，所有者為委托人，經營者為代理人，所有者與經營者之間就形成委托代理關系。所有者期望經營者實現財務目標而努力，但經營者與股東的目標并不完全一致。所有者的目標是股東財富最大化，但經營者的目標則是企業規模最大化，經營者所看重是增加報酬、增加閑暇時間、避免風險。因所有者與經營者目標的差異而造成的潛在利益沖突，被稱為“代理沖突”。 具體地說，所有者與經營者的代理沖突往往造成經營者對股東目標的背離，主要表現在兩個方面：（ 1）道德風險。經營者 為了自己的目標，不是盡最大努力去實現企業的目標。他們沒有必要為提高股價而冒險，股價上漲的好處將歸于股東，如若失敗他們的“身價”將下跌。他們不做什么錯事，只是不十分賣力，以增加自己的閑暇時間。這樣做不構成法律和行政責任問題，只是道德問題，股東很難追究他們的責任。（ 2）逆向選擇。經營者為了自己的目標而背離股東的目標。例如，裝修豪華的辦公室，購置高檔汽車等；借口工作需要亂花股東的錢；或者蓄意壓低股票價格，自己借款買回，導致股東財富受損。 解決所有者與經營者在財務目標上的沖突有以下四條途徑：（ 1）監督。監督可以減少 經營者違背股東意愿的行為，但不能解決全部問題。（ 2）解聘。如果經營者未能使股東財富最大化，股東可以在股東大會上行使表決權解聘經營者，經營者由于害怕被解聘而被迫約束自己的行為去為實現股東財富最大化而努力，從而使所有者與經營者之間的目標基本一致。（ 3）接收。如果一個企業的經營者經營決策失誤、經營不力，未能采取一切有效措施使企業價值提高，股票價格一路走低，則該公司就很有可能被其他公司強行接收或吞并，相關的經營者也會被解聘。（ 4）激勵。將經營者的報酬與其績效掛鉤，以使經營者自覺采取滿足股東財富最大化的措施。 2．財 務管理目標與債權人 在企業財務管理目標實現過程中，還需要關注所有者與債權人之間的代理沖突。債權人將資金貸放給企業后，擁有按約定的固定利率收取利息和到期收回本金的權利。債權人的目標是到期時收回本金，并獲得約定的利息收入，而企業借款的目的是擴大經營，投入有風險的項目，兩者目標并不一致。 19 按照史密斯和沃納（ Smith and Warner， 1997） 的觀點，債權人和股東之間的利益沖突可以歸結為四大類：（ 1）股利發放政策。股利的增多，就會使股權價值上升，而同時會削弱企業未來償還債務本息的能力，從而使企業債券的價值下 降。（ 2）債權稀釋問題。對于企業已經發行的債券持有者而言，企業如果再發行新的優先級別等于或高于舊債的債券時，其所擁有的舊債權就會受到削弱。（ 3）資產置換問題。當企業借債融入一筆資金后，從追求股東權益最大化的目標出發，代表股東利益的管理層總是偏好選擇更高風險的項目以攫取更高收益的內在動機。一旦投資成功，股東將會獲得所有的額外的風險收益，從而使股權的價值上升。而對于債權人而言，由于其最大收益是確定的，因此，投資風險的增加只會導致其遭受損失的可能性增加，從而債權人的期望收益會隨著投資風險的增加而下降。（ 4）投資不 足問題。投資不足問題是指企業可能會放棄那些可以為其帶來正的凈現值的投資項目。如果一個凈現值為正的項目所帶來的好處，主要是由債券持有者獲得的，那么企業就有拒絕這一個項目的動機。