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2025-10-10 12:04本頁面

　　

【正文】 ed expectations theory)又稱純期望理論。該理論認為，遠期利率反映了廣大投資者對將來現貨利率的某種預期。因此，隨著期限的增加而增加的現貨利率，說明了大部分投資者預期將來的現貨利率將上漲。相反，隨著時間的增加而遞減的現貨利率，說明了大部分投資者預期將來的現貨利率將下跌。 ? 上漲的收益曲線 – 例：一年的現貨利率為 7%，兩年的現貨利率為 8%，為什么這兩個現貨利率不同？等價地，為什么收益曲線是上漲的？ – 現在投資 1塊錢，有兩種投資策略 187。一次性到期策略 1 6 6 ???187。滾動投資策略：先投資一年，得到 187。再投資一年，預期現貨利率為 187。1） 10%： 187。所以 10%不能代表大眾的預期 187。2） 6%： 187。同樣， 6%也不能代表大眾的預期 187。3） % ??2,1eS1 7 ???1 3 4 ???? 無偏期望理論認為將來現貨利率的預期值正好等于遠期利率，用式子表示為： 2,12,1 feS ?? 由遠期利率的定義有： ? 因此，大眾預期一年期現貨利率將上漲是期限結構上揚的原因；而大眾預期一年期現貨利率將下降是期限結構下降的原因。 ? 為什么大眾預期預期現貨利率將變化？ ? ?? ? ? ? 222,11 111 SeSS ????? 易變性偏好理論 –易變性偏好理論 (the liquidity preference theory)認為投資者主要對購買短期債券有興趣。即使有些投資者長時間的持有債券，但他們仍然偏好于持有較短期債券。原因在于，如果他們持有較短期債券，那么，一旦他們提前需要資金時，他們所遇到的價格風險會更小。 – 例如，一個將進行兩年投資的投資者會采取滾動投資策略，即，先投資一年，在第二年初連本帶息再投資一年。這樣，一旦提前需要資金時，他在第一年末會有一定數量的現金。但是，如果他采用的是一步到位的到期投資策略，即購買兩年期的債券，那么，在第一年末提前需要現金時，他不得不去市場上賣掉債券。如果這時的價格很低，他就會遭受大的損失。因此，到期投資策略具有滾動投資策略沒有的額外風險。所以，作為投資者而言，會偏好于短期債券。能夠讓投資者去購買長期債券的唯一方式就是使他相信長期債券的回報會更高，即，貸款者為了吸引投資者去購買長期債券，不得不以較高期望回報的形式支付給投資者一種風險酬金。 – 作為貸款者，他們是愿意支付這種風險酬金的。首先，頻繁的進行融資需要宣傳、管理等大量的費用，而通過發行長期債券能夠大量減少這種成本。其次，貸款者不愿意在將來以更高的利率進行再融資，所以，他認為長期債券比短期債券更具風險性。 –遠期利率與將來的期望現貨利率之間的差稱為易變性酬金 (liquidity premium)。這種酬金是用來補償投資者購買更長期限債券的一種額外回報率。例如，以表示從現在開始一年以后到從現在開始兩年以后這一年之間的易變性酬金，則 2,1L2,12,12,1 LeSf ??–例子：一年的現貨利率為 7%，兩年的現貨利率為 8%，只有當一次性到期策略的期望回報率高于滾動策略的期望回報率時，投資者才選擇一次性到期策略，這說明，期望現貨率低于遠期利率，假設為 %，則易變性酬金為 %%=% ? 1)下降的收益曲線 – 只有當期望現貨利率遠遠低于一年期現貨利率時，不等式才成立。 – 例：當，時， – 如果 – 則 ? ?? ? ? ? ? ?? ?2,11222,11 11111 fSSeSS ???????21 SS ?2,1eS 1S%71 ?S %62 ?S%,1 ?f%,1 ?L%7% 12,1 ??? SeS? 2)水平收益曲線 – 只有當期望現貨利率低于一年期現貨利率時，不等式才成立。 – 例：當，時， – 如果 – 則 21 SS ?2,1eS 1S%71 ?S %72?S%72,1 ?f%,1 ?L%7% 12,1 ??? SeS? 3)上升的收益曲線 – 當上升的幅度不大時， – 例：當，時， – 如果 – 則 21 SS ?%71 ?S % ?S%,1 ?f%,1 ?L%7% 12,1 ??? SeS– 當上升的幅度很大時， – 例：當，時， – 如果 – 則 %71 ?S % ?S%,1 ?f%,1 ?L%7% 12,1 ??? SeS–易變性偏好理論認為，利率期限結構單調下降表明市場預期現貨利率將下降；而利率期限結構單調上升表明市場預期現貨利率既可能上升也可能下降，是否上升或者下降依賴于收益曲線的斜率。一般來說，曲線越陡，市場預期現貨利率上漲的可能性越大。如果我們粗略地認為，市場估計現貨利率上升與市場估計現貨利率下降的可能性是一半對一半，則易變性偏好理論認為利率期限結構單調上升的頻率更大。

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