國際金融第三章ppt課件-資料下載頁

　　

【正文】 債務(wù)危機的前景，問題的解決仍然取決于三個方面條件： ?一是能否有一個長期有利的國際經(jīng)濟環(huán)境； ?二是能否成功地執(zhí)行國內(nèi)的經(jīng)濟調(diào)整計劃； ?三是取決于能否有充足的外部資金流入以支持債務(wù)國實現(xiàn)持續(xù)的經(jīng)濟增長。 ?因此，須從以下三個方面著手： ?：長期來看，發(fā)展申國家必須努力增加國內(nèi)儲蓄 ,減少財政赤字，克服通貨膨脹，恢復(fù)國內(nèi)投資，以保持適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟增長水平； ?； ?。 （ 4）我國利用外資與我國的外債問題： ?①我國利用外資的成就與問題： ?： ? ?1979年 1986年，為起步階段； ?1987年 1991年為持續(xù)發(fā)展階段； ?1992年至今，為高速發(fā)展階段。 ?： ?國際金融機構(gòu)貸款、政府貸款、證券籌資。 ? ： ? ： ? 外商在我國基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)部門的投資較少； ? 多數(shù)外商投資企業(yè)的技術(shù)層次不高； ? 小規(guī)模的投資項目占比較大； ? 投資資金不到位、不落實問題長期存在。 ? ： ? 一是我國投資環(huán)境欠佳； ? 二是缺乏長期總體規(guī)劃。 ②我國的外債管理問題： ?： ?，有效利用； ?，防范風(fēng)險； ?； ?。 ?： ?： ?償債率指標(biāo)、負(fù)債率指標(biāo) ?： ?幣種和利率結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu) ?。 2. 貨幣危機： ?（ 1）概念： ?貨幣危機 (currency crisis)， 又稱國際收支危機(balance of payment crisis)， 有廣義和狹義兩種。 ?廣義指一國貨幣的匯率變動在短期內(nèi)超過一定幅度（有人認(rèn)為該幅度為 1520%），就可以稱為危機。 ?狹義指市場參與者對一國的固定匯率失去信心的情況下，通過外匯市場進行拋售等操作導(dǎo)致該國固定匯率制度崩潰、外匯市場持續(xù)動蕩的帶有危機性質(zhì)的事件。 ?貨幣危機與金融危機 (financial crisis)有區(qū)別。 （ 2）短期資本流動與投機性沖擊： ? 所謂國際投機性資本，或游資（ Hot Money）， 是指那些沒有固定的投資領(lǐng)域，為追逐短期高額利潤而在各市場間頻繁移動的資本。 ? 投機性資本以短期資本為主，但并非所有的投機性資本都絕對是短期資本。現(xiàn)代國際投機資本的特點之一是隱蔽性，它們也可能順應(yīng)市場周期做中長期投資。 ? 另外，并非所有的短期資本都是投機性資本，比如涉及國際貿(mào)易資金融通和結(jié)算的短期資本，以及銀行的短期拆放資金或頭寸調(diào)撥等業(yè)務(wù)資金等，都不是投機性資本。 ? 從投機性沖擊的歷史看，國際投機性資本對攻擊一個國家或同時攻擊一些國家的貨幣有特別的偏好，對固定匯率制度或有管理的匯率制度進行的投機性沖擊，或貨幣投機性沖擊（ Currency Speculative Attacks）， 是最常見的投機性沖擊。 （ 3）投機性沖擊的立體投機策略： ?投機者利用各類金融工具的即期交易、遠期交易、期貨交易、期權(quán)交易、互換交易同時在外匯市場、證券市場，以及各種衍生品市場傷做全方位的投機，構(gòu)成了立體投機策略。 ?以下以對沖基金為例，對典型的投機性沖擊立體投機方式進行分解式剖析： ?①利用即期外匯交易在現(xiàn)貨市場的投機性沖擊 ?當(dāng)投機者預(yù)期某種貨幣即將貶值，就會著力打壓，迫使其迅速貶值。投機者能否打壓成功的關(guān)鍵之一是能否掌握足夠數(shù)量的該種貨幣，然后在現(xiàn)貨市場強力拋售并引起恐慌性跟風(fēng)拋售。 ?通常投機者獲得該貨幣現(xiàn)貨籌碼的渠道可能有 4條： ?從當(dāng)?shù)劂y行獲得貸款； ?出售持有的該貨幣計價的資產(chǎn)； ?從離岸市場融資； ?從當(dāng)?shù)赝镀蓖泄軝C構(gòu)借入股票并將其在股票市場上賣空。 ?在掌握足夠的該貨幣現(xiàn)貨籌碼后，投機者即在現(xiàn)貨市場集中、猛烈地拋售，以換取外幣。如果能夠引起該貨幣強烈的貶值預(yù)期，并引起跟風(fēng)性拋售，則該貨幣會迅速貶值。待其貶值后，投機者再在即期外匯市場以較貶值前少的外幣買進原借款數(shù)額的該種貨幣，然后償還各類貸款，或買入股票歸還股票托管機構(gòu)。 ?② 利用遠期外匯交易在遠期外匯市場的投機性沖擊： ?如果投機者預(yù)期某種貨幣的遠期匯率偏離未來的即期匯率水平，即趨于貶值，就會向當(dāng)?shù)劂y行購買大量遠期合約，拋空遠期弱幣。 ?為了規(guī)避風(fēng)險，與投機者簽訂遠期合約的銀行要設(shè)法軋平這筆交易的遠期本幣頭寸。銀行于是立即在現(xiàn)貨市場售出本幣購買外幣，以便常規(guī)清算。這樣無疑會改變現(xiàn)貨市場的供求關(guān)系，造成本幣的貶值壓力。 ?待該貨幣貶值后，投機者可以在空頭遠期合約到期前簽訂到期日相同、金額相同的多頭遠期合約做對沖，或者在到期時通過現(xiàn)貨市場以強幣兌換弱幣，再以弱幣交割空頭遠期合約。 ③ 利用外匯期貨 、 期權(quán)交易在期貨期權(quán)市場的投機性沖擊 如果某種貨幣走勢趨于貶值 ， 投機者在現(xiàn)貨市場打壓的同時 ， 還可以配合外匯即期交易和遠期交易 ， 利用外匯期貨 、 期權(quán)交易進行投機 。 即投機者可以先購入空頭弱幣的期貨或看跌期權(quán) 。 若預(yù)期的弱幣在現(xiàn)貨即期打壓 、 遠期打壓下被迫貶值 ， 則期貨價格下跌 、 期權(quán)溢價 ，投機者可以進行對沖交易 ， 賺取匯率差價 。 ?④ 利用貨幣當(dāng)局干預(yù)措施的投機： ?實行固定或釘住匯率制國家的政府或中央銀行，有使本國貨幣匯率不變的承諾。 ?當(dāng)投機者大量拋售本幣時，中央銀行為了維護本幣匯率平價，最常用的兩種外匯市場干預(yù)措施是： ?，即拋出外幣吸納被拋售的本幣，以緩解本幣貶值壓力； ?，以抬高投機性沖擊的借款成本。如果投機者預(yù)期到該國中央銀行的直接入市干預(yù)行動受到其外匯儲備規(guī)模所限，而必然提高利率水平，還可以利用利率上升進行投機從中獲利。 （ 3） 80年代以來的貨幣危機回顧： ? 二戰(zhàn)以后的布雷頓森林體系時期是國際私人資本日益強大，投機性沖擊活動由弱到強的發(fā)展過程。此一時期私人資本國際游資對貨幣的投機性沖擊力度越來越強，并且沖擊活動屢屢得手。比較典型的有 1967年末的英鎊危機、 1969年 8月的法國法郎危機，以及 1971年至 1973年間的美元危機。如果說布雷頓森林體系崩潰的根本原因是體系內(nèi)在的缺陷，那么體系崩潰的直接誘發(fā)因素則是國際短期游資對基準(zhǔn)貨幣美元的投機性沖擊。 ? 布雷頓森林體系崩潰后，在世界范圍內(nèi)掀起了放松管制、強化市場機制、推動經(jīng)濟自由化和金融深化的浪潮。相應(yīng)地，國際金融市場日益自由化和全球一體化。加之現(xiàn)代化通訊手段和計算機網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的應(yīng)用，金融衍生工具和交易手段層出不窮，國際資本流動更得到了空前的發(fā)展。在資本高速流動的背景下，投機性沖擊頻頻發(fā)生。 （ 4） 80年代以來投機性沖擊的新特點： ?80年代以來的投機性沖擊顯示出許多新特點，主要表現(xiàn)在沖擊的規(guī)模和勢力日益龐大，投機性沖擊策略立體化，沖擊面越來越區(qū)域化，以及沖擊活動日益公開化等。 ? ①投機性沖擊的規(guī)模和勢力日益龐大： ?考察典型的投機性沖擊案例，一個最明顯的趨勢是投機性沖擊的規(guī)模和沖擊的力度日益龐大。形成這一特點的主要原因是： ?； ?“集體化”傾向； ?方式。 ? ②投機性沖擊策略日益立體化： ? 90年代以來，投機性沖擊策略日臻成熟。傳統(tǒng)的投機者只是簡單地利用即期和遠期交易賺取匯差或利差，而當(dāng)今的投機性沖擊策略要復(fù)雜得多。投機者利用所有可以利用的金融工具，投機性交易涉及各類基礎(chǔ)工具市場和衍生工具市場。可以說，當(dāng)今的投機性沖擊是利用各種金融資產(chǎn)價格在各個市場之間的內(nèi)在聯(lián)動性做全方位的投機。 ?③投機性沖擊日益區(qū)域化： ?傳統(tǒng)的投機性沖擊是孤立的，并且地域分散。而近年來，隨著國際金融市場一體化程度的加深，以及區(qū)域經(jīng)濟一體化的加強，投機性沖擊也帶有了明顯的區(qū)域性特征。 ?無論是 80年代初的拉美貨幣危機，還是 1994年的墨西哥危機，亦或是 1992年的歐洲貨幣體系危機和 1997年的東亞金融危機，均由矛盾集中的市場震蕩開始，進而擴散到與之相關(guān)的周邊市場，其間呈現(xiàn)為一種交互式的動態(tài)過程。 ?④ 投機性沖擊活動日益公開化： ?傳統(tǒng)的投機活動是隱蔽的，或半公開套匯和套利活動。而 90年代以來，隨著國際金融市場的放松管制和金融自由化，以及信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的廣泛應(yīng)用，投機活動逐漸發(fā)展到公開或有意表示向某種貨幣發(fā)動攻擊，這種公開性可以加劇投機目標(biāo)貨幣的貶值預(yù)期。 ?例如， 1997年底，索羅斯公開發(fā)表文章宣稱，他們將再次向港幣發(fā)動攻擊。此后又對報界說，下一個發(fā)生貨幣危機的國家是俄羅斯，其后果然應(yīng)驗。之后，索羅斯又稱巴西貨幣定價過高，并揚言下一個攻擊目標(biāo)是雷亞爾，結(jié)果也未“食言”。 ? ⑤投機者越來越注重利用貶值的預(yù)期和市場的信心危機： ? 傳統(tǒng)的投機主要是利用市場的支付渠道來傳導(dǎo)市場的信心危機。而在當(dāng)今的投機性沖擊過程中，由于電子信息技術(shù)的應(yīng)用，交易信息傳播的速度極快，普通投資者的心理預(yù)期和由此引發(fā)的信心危機已經(jīng)成為重要的傳導(dǎo)機制。投機者也非常注重對這一環(huán)節(jié)的利用，以引導(dǎo)跟風(fēng)者，從而加速目標(biāo)貨幣的貶值。